1、1黄金价格仍处于整理阶段上一期专栏文章(金价震荡回落，有望构筑中期底部)发稿时，国际现货黄金价格已经跌破半年线，7 月 8 日最低触及 904.60 美元。而截至 8 月中旬的一个月时间里，黄金价格同其他大宗商品一道企稳反弹，再次回到半年线上方运行。并且，从技术面看，7 月底金价有个回抽确认半年线的动作(见下图)。仅就这一点而言，可以认为前一段时间的盘整是在构筑中期底部，为再次上探趋势线乃至 1000 美元关口做准备。 总体来说，2009 年至今的黄金价格处于整理阶段，没有明确的运行方向，或者说没有单边趋势。在下面的现货黄金日图中，我们所能看到的主要高点在不断走低，而主要的低点依次上升(比如途
2、中的上升趋势线L2)。显然，在买卖双方力量寻找动态平衡的过程中，市场参与者愿意接受的卖价在不断下降，而多方愿意买入的价位却有所上升。这是波动幅度收窄的情况在市场行为层面上的解释。像三角形这样的形态，一旦突破，比如向上突破的时候，往往意味着市场参与者接受的卖价不再逐步下降，而是呈现上升趋势。因此，我们在技术图形上看到的，整理形态被突破后往往有较大的涨跌幅度。现在黄金市场的情况就是如此，并且向上突破的可能性 今年的走势确实像很多人预期的那样，年内低点可能与去年一样出现在夏天。一方面，每年的年中是实物黄金消费淡季，何况金价维持在高位削弱了印度等传统消费大国的购买力。另一方面，美国近几个月的2就业数据
3、持续好转，激发了人们对未来经济复苏前景的乐观情绪，甚至有很多人预期美联储将在 8 月份的议息会议上决定上调利翠。这进而也导致美元汇率在 8 月初的一段时间里强劲反弹，美元指数大有构筑中期双底形态的意图。现货黄金价格受此影响在触及 971.50 美元后迅速回落，令不少市场人士转而看空。 不过，美国近期经济数据实际上只能说是好坏不一。美国这样一个庞大的经济实体，其运行必然与自然界其他事物一样存在惯性，而且是巨大的惯性。美国经济见底不会一蹴而就，必然会经历至少一两年或更长的一段时间。市场围绕美国经济能否持续复苏的预期必然也会出现频繁变化，体现在相关市场的反应上，就是价格持续震荡，缺乏明确的趋势，投资
4、者操作难度加大。 美国联邦公开市场委员会(FOMC)8 月 13 日宣布维持利率目标在接近零的水平不变。美联储在会后声明中指出，美国经济正在趋于平稳(6 月份的声明说经济衰退正在减缓)，这表明美联储对已经出现的经济好转迹象是非常谨慎的，不会仅仅因为就业数据出现几个月的好转就开始上调利率。市场都已经感受到了美国货币政策的主基调，那就是在经济复苏没有成为既定趋势之前，维持目前的宽松货币政策。另外，美联储购买3000 亿美元美国国债的时间从原先预期的 9 月之前推迟到 10 月之前，从而有更多时间考虑是否继续维持量化宽松政策。 从美元指数的走势看，市场很可能已经提前消化了上述预期。美元指数一路下跌的
5、情况并没有发生变化，特别是在回到 120 周均线下方以3后，中期前景明显转弱。不过，美元指数周图上去年的低点 77.68 和今年截至目前的低点 77.43 看起来像是一个双底的雏形。并且，就技术面而言，目前美元指数的运行节奏逐渐平稳，任何对重要支撑的迅速跌破都有可能引发后面的报复性反弹。因此，我们需要注意的是，市场对上述预期消化完毕后，美元汇率却未必再有多大的下跌空间。 值得一提的是，近期美元与黄金的负相关性表现得非常明显，于是又有很多人将美元与黄金简单联系起来。从内在机制分析，金融危机刚刚爆发以后，投资者对美元资产和黄金的需求同步上升，导致美元与黄金齐涨，这是当时两者呈正向变动的主要原因。及
6、至今年的大部分时间，它们又恢复了以往负相关的常态，这主要是因为美联储的宽松货币政策引起了人们的通胀忧虑，担心美元的购买力不断下降。而黄金的避险功能，从彼时规避金融市场的动荡，找不到合适的投资工具，转变为现在的规避通胀风险，这一点有所不同。或者说，可以认为当时人们购买黄金是对全球主要货币的稳定性都感到担忧，而近期主要是美元的贬值预期引起。 从资金流向上看，近期全球主要黄金 ETF 的持仓量都维持在历史高位附近，变化不明显。这表明市场对实物黄金的投资需求依然保持比较旺盛的局面。低利率环境下，黄金这种“无利息”资产的机会成本相对较低，投资者更加愿意长期持有黄金以抵御通胀。有意思的是，目前全球主要经济
7、体都面临通缩问题，但在过度宽松货币政策的刺激下，除了消费品之外的许多其他商品领域，人们出于对未来通胀风险的担忧都在大量买进，进而推动这些资产的价格上涨，比如房地市场。 4期货市场上，美国 COMEX 黄金期货的投栅胜净多数量在 8 月初已经超越了今年 6 月初的最高值。看起来，这个数字一旦接近 20 万手就很容易引发短期内的重大调整。不过，未平仓合约数量的变化不大，表明并没有新进入市场的资金，只是目前这部分市场参与者的看法发生转变，而不断加入多方阵营的人数似乎无法突破某个临界点。但市场 E 从来没有普遍适用的经验之谈，上述情况未必就不是突破前的准备过程。 操作上，投资者目前还没有足够的理由看空。在本文截稿之前的一周，也就是 8 月 14 日当周，金价收盘小幅下跌，但维持在 5 周均线上方，顶部形态并不明确。如果金价再次回到半年线以下，并且美元指数筑底成功，市场情绪才有可能发生较大的转变，届时金价将进入深度调整阶段。否则，我们首先应该对黄金市场随时可能出现的拉升保持警惕。
