3ANBOUND-每日金融-第3705期.doc

1、每日金融 P1安邦集团研究总部总第 3705 期2013 年 2 月 27 日星期三分析专栏：地方平台债将走向何方？中国私人债务的风险程度还需进一步判定 _3证监会发布新规推动券商从事资产证券化业务 _3央行应改革人民币中间价管理方式减少人为干预 _3中国住房公积金相关制度还需要进一步讨论 _4交行否认存款利率上浮到顶的市场传闻 _5今年房地产信托可能将重新回到行业龙头位置 _5中港零售基金互认安排正改变行业生态 _5银行刷卡费率下调将促进第三方支付市场发展 _6证监会对绿大地案的处理将延伸至中介环节 _6外资机构看好中国需求推动全球铜价上扬 _7美联储紧缩预期正促使资金流出香港 _7德勤美国

2、遭诉将促使审计机构重新审视中国业务 _8圆通速递正力争成为中国民营快递第一家上市公司 _8欧元的前景将取决于意大利所面临的四道难关 _9美国银行业去年四季度加速复苏有助于经济增长 _9美国华尔街投行开始了新一轮大规模裁员 _FINANCE DAILYE-mail：订 购 热 线 ：010-59001200010-59001366服 务 热 线 ：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86968538 （ 北 京 ）（ 上 海 ）（ 深 圳 ）（ 成 都 ）（ 杭 州 ）（ 重 庆 ）每日金融

3、P2分析专栏【地方平台债将走向何方？】去年年底，财政部联合发改委、央行及银监会四部门发布关于制止地方政府违法违规融资行为的通知 （463 号文） ，在 2010 年治理地方债的基础上，以更加严苛的方式围堵地方城投平台的融资。这令平台债的未来成疑。在年初的调研中，我们很明显地感受到了地方政府官员对融资平台存续的焦虑。不止一位地方官员问计，希望探清楚融资平台的未来。甚至有官员担忧，按照这种势头发展下去，今年很可能有地方政府因为债务问题而出现危机。仔细分析，当前中国地方融资平台所面临的问题，并非始于 463 号文。这是中国债务经济不可持续的表征。银监会数据显示，在 9.25 万亿元的地方债余额中，有

4、 35%的平台贷款在 20122014 年到期；另据报道，2012 年底到期的地方债约有 4 万亿元，其中至少 3 万亿已被银行展期。当考虑偿债问题，监管层对于地方融资平台的严控在情理之中。在中国国情下，不太可能出现西方国家式的地方政府破产，也不可能对地方政府资产进行清算。目前来看，在地方债事宜上，除了一味地拖延，似乎也没有其他更好的办法。但这样僵持下去也不是长久之计，因为债始终要还的，地方政府也不可能不融资。从长期看，需要为地方政府寻找到合乎规范的融资渠道。横向比较，我们不难寻找到平台债的模板。西方国家以地方政府信用为支撑的市政债，可以成为城投平台转型的方向。不过，平台债与市政债有着相当大的

5、区别，这也是整个转型过程中所必须突破的瓶颈。最重要的不同来自于发债主体。中国地方政府平台债的主体是地方政府融资平台公司。而市政债的发债主体不但包括类似中国的平台公司，还包括地方政府本身。中国预算法明确规定地方政府不得发行地方债券，只能通过中央政府代理发行， 贷款通则和担保法禁止地方政府向银行贷款融资和对外担保。这些法律法规的限制，成为中国平台债向市政债转型的首要障碍。其次是背后的信用支撑不同。中国平台债与地方政府担保关系不明确，并非所有平台债都有地方政府担保，同时中央政府对平台债有一定的连带责任。但在美国，市政债中的一般责任债券以地方政府信用做百分之百担保，无需中央政府批准。这也让市政债的利益

6、相关方变得清晰明了，市场约束很强。相比之下，中国平台债所牵扯的利益纠缠不清，发债人与投资者之间的关系也很暧昧，在半市场化条件下，投资者基本无法对地方政府行为形成有效约束。这是中国平台债向市政债转型的第二重困难。第三是监管与管理不同。在中国，城投平台发行的企业债由国家发改委监管，而中期票据和短期融资券由央行监管。同时，证监会、证券交易所、银行间市场协会在发行定价和上市流通中也承担监管职责。在美国，对市政债券的监管主要有两个机构，即美国证监会市场监管部的市政债券办公室（OMS ）和美国市政债券规则委员会（MSRB） 。除此之外，中国平台债不受地方立法机关和公众的问责与监督。在美国，公众对市政债的问

7、责力度很大，从举债到债务的使用及其效果，都必须向地方立法机构和公众披露，接受问责和质询。中国平台债的信息不透明，缺乏问责和监督机制，使得平台债的负债规模难以控制，加之中国政府是经济型政府，本身有很强的负债激励，一旦放开，势必进一步加剧平台债的风险。这也是中国平台债向市政债转型的第三重困难。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：每日金融 P3由上来看，中国地方政府的平台债的确可以向市政债转型，但在转型过程中，需要克服诸多困难，并以若干改革为前提。最核心的，当为政府改革，厘清政府与市场的边界，调整经济型政府的属性。其余包括预算改革、政府信息公开改革等，也是应有之义。中

8、国的平台债，只有向更为市场化方向发展，才能逐渐化解所面临的风险。在既有框架下，可能很难折腾出花样来。 （ALX）返回目录优选信息【形势要点：中国私人债务的风险程度还需进一步判定】华尔街日报今天有一篇文章颇能抓住中国市场的眼球：“私人债务猛增为中国埋下炸弹” 。在市场高度关注中国地方债务的时候，对私人债务的预警的确出人意料。文章陈述的理由包括：第一，2008 年以来，中国公共和私人债务总额飞速增长，与GDP 之比突破了 200%，这对发展中国家是一个危险的水平。第二，以衡量私人债务增速的最重要指标来看，中国现在已经处于十分危险的地带。国际清算银行（BIS）认为，如果私人债务占 GDP 的比重加速

9、上升，达到比以往 10 年趋势高 6%的水平，该增速就是出现严重金融困境的一个预警。在中国，私人债务占 GDP 的比重比以往趋势高出 12%，同时也高于日本、韩国、美国和西班牙分别在 1989 年、1997 年、2007 年和 2008 年遭遇信贷危机冲击前的峰值水平。国际货币基金组织（IMF ）也有类似的看法如果一国的私人信贷规模增速连续三到五年超过经济增速，私人信贷占 GDP 比重不断上升的情况通常就预示着金融困境。2008 年以来，中国私人贷款增速远超经济增速，私人贷款占 GDP 比重上升至 180%，增加了 50 个百分点，增幅近似于美国和日本各自出现最新一轮金融危机之前曾有过的水平。

10、在安邦的研究人员看来，与发达国家相比，中国的私人债务增长的确是一个问题。美国和日本都是债务大国，但它们的债务主要是公共债务，在私人领域则拥有巨大的私人财富。而中国的情况与此不同，虽然中国出现了先富起来的阶层，但“国富民穷”的基本格局没有根本改变。当私人财富累积不足时，私人债务的快速增长就意味着较大的风险。不过，安邦的研究人员仍然认为，目前对中国私人债务问题的研究不足，缺乏足够有力的数据来支持研究。中国唯一可以乐观的证据是：中国坐拥超过 3 万亿美元的外汇储备以及庞大的国内储蓄，这可以承担注销坏账的风险。不过，一旦这种情况发生，这些国家也许可以躲过危机的风险，但国家的经济增长却会大受影响。 （L

11、HJ）返回目录【政策：证监会发布新规推动券商从事资产证券化业务】证监会 2 月 26 日发布了证券公司资产证券化业务管理规定 ，并公开向社会征求意见。根据规定，证券公司可以成为资产支持证券的做市商，按照交易场所的规则为产品提供流动性服务。为了便于扩展资产证券化业务深度与广度，此次规定通过列举的方式列明可以证券化的基础资产具体形态，允许包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产等均可作为证券化的基础资产。规定同时降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛，取消有关证券公司分类结果、净资本规模等门槛限制。为提升市场流动性，规

12、定允许资产支持证券可以在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台交易市场及证监会认可的其他交易场所进行转让。证监会有关部门负责人指出，随着实体经济的不断提升，社会拥有的能产生稳定现金流的存量资产逐步积累，通过证券化技术盘活存量资产，提升金融与企业资产的使用效率，有助于支持实体经济的进一步发展并深化金融改革，促进国民经济健康发展。 （RLX）返回目录每日金融 P4【学界观点：央行应改革人民币中间价管理方式减少人为干预】中国社科院世界经济与政治研究所张斌、何帆两位学者近日发布报告指出，现行的人民币汇率管理机制仍存在诸多弊端，央行近期以中间价格干预为主、数量干预为辅的人民币汇率管

13、理方式容易产生量价不匹配，且规定每个交易日人民币外汇中间价的做法难以持续，更不利于实现人民币汇率形成机制改革目标。两位学者建议，央行应该在人民币外汇中间价管理方面再迈一步，包括保持人民币对美元汇率每日上下 1%的波动幅度；明确宣布人民币汇率波幅实施年度波幅上下限管理，人民币/美元每年上下波动幅度不超过 7.5%。在明确年波幅 7.5%的同时，他们还提出，应宣布人民币对一篮子货币加权汇率每年上下波动幅度不超过 7.5%；当且仅当人民币/美元汇率或者是人民币对一篮子货币的加权汇率突破年波幅 7.5%的时候，央行才通过量价配合的方式干预外汇市场，除此之外，人民币汇率完全由市场供求自发决定。两位学者称

14、，2011年四季度以来，中国国际收支基本面发生了显著变化，经常项目与资本项目双顺差大幅收窄。根据新形势，央行大幅降低外汇市场上的数量干预，转向了中间价格干预为主、数量干预为辅的人民币汇率管理方式，并放大人民币对美元汇率的浮动区间。两位建议继续进行汇率改革。他们认为，如果不改变人民币外汇中间价管理方式，结果只能有回归老路甚至是倒退。即给定当前外汇中间价管理方式和来自国际收支双顺差的压力，会有两种结果，要么是央行大幅增加外汇净买入量，回到以前数量干预的老路上，要么是通过强制性的外汇管理措施迫使企业或者央行以外的金融机构增持外汇净资产（主要是通过减少净外债的方式实现） ，企业或金融机构或者是因此蒙受

15、人民币升值带来的损失，或者是把损失转嫁给居民部门。报告认为，新方案将使央行对外汇市场的干预从常态现象变为例外现象，人民币/美元汇率可能因此有更大的波动，但波幅扩大不会显著放大汇率波动对实体经济的冲击，并能引导市场参与者的预期，促使汇率在 7.5%的目标区间内部波动。 （RLX）返回目录【学界观点：中国住房公积金相关制度还需要进一步讨论】中国证监会有关部门负责人 2 月 26 日表示，全国住房公积金入市的相关研究准备工作已经启动，证监会将积极配合有关部门尽快推动住房公积金管理条例的修订。不过，有学者指出，公积金拓展投资渠道首先应解决公积金制度定位问题，制定出增值收益分配方案，并将公积金缴存人纳入

16、讨论过程。中国社科院金融研究所房地产金融研究中心主任汪利娜表示，中国住房公积金的定位问题尚未解决。若确有保值增值需求，这些增值收益怎么使用？是不是用在缴存人身上？这些问题不解决，又没有向缴存人告知、听取他们意见，贸然入市有违公积金制度互助初衷。据介绍，中国现行的住房公积金制度作为“城镇住房制度改革的一项基本内容” ，始于 1994 年 7 月，初衷是停止福利分房后，以单位和个人共同缴纳的住房公积金来支付职工的住房需求。近年来却备受争议。根据 1999 年颁布实施的住房公积金管理条例 ，住房公积金应当用于职工购买、建造、翻建、大修自住住房，任何单位和个人不得挪作他用。增值途径则限于公积金贷款、银

17、行储蓄和购买国债。增值收益用于建立住房公积金贷款风险准备金、住房公积金管理中心的管理费用和建设城市廉租住房的补充资金。2010 年，为解保障房资金短缺，住建部又在 20 个城市展开公积金贷款支持保障性住房建设试点。一方面，真正能享受到公积金贷款利息优惠的人只占少数，大量资金趴在账上，而大量缴存人只能得到低于同期银行存款利率的收益。另一方面，住房公积金收益不是在缴存人之间分享，而是承担起国家职能，被用于保障房建设。2010 年后，住建部又突破条例 ，开展公积金贷款用于保障房建设试点。这些都被认为偏离了住房公积金制度缴存人互助初衷。总的来讲，推动公积金入市，是中国现行公积金制度所存在每日金融 P5

18、的问题的一个小的部分。在大的制度没有理顺之前，小的问题也不可能得到能令各方都满意的回答。 （RLX）返回目录【形势要点：交行否认存款利率上浮到顶的市场传闻】近日，有广东地区媒体报道称，交通银行近日推出了“存款利率上浮到顶”的活动，将此前保持基准利率的二年、三年、五年定期存款利率上浮 10%。对此，交行总行一位负责人 2 月 26 日表示，实际情况并非如此。交行在去年 6 月央行下发通知，允许存款利率上浮 10%后，交行总行授权分行根据当地市场情况，对重点客户实施存款利率上浮的优惠活动。该人士强调这一举措在央行政策规定范围内。前述报道显示，广东地区一家交通银行网点推出办理单笔资金额在人民币 5

19、万元（含）以上整存整取定期存款业务，最高可享受基准利率上浮 10%的优惠活动，且活动有额度限制，需省分行审批。而据调查，北京地区交通银行则未推出此类活动，一家北京地区支行的工作人员表示，定期存款利率并无优惠。在交行发给国内某媒体的书面声明中，该行也表示交行人民币存款的定价机制是在央行利率政策框架下制定全行统一的存款挂牌利率。该利率在总行官网和各营业网点对外公布，目前没有变化。同时，总行授权省直分行在央行规定的幅度内，对符合一定标准的重点客户或业务的存款利率在挂牌利率基础上可予以进一步上浮优惠。自去年央行实施存款利率上浮幅度 10%的政策后，工、农、中、建、交五家国有商业银行达成一致，仅将三个月

20、、半年及一年期定期存款利率有所上浮，且未上浮到顶，目前这几家银行的三个月、半年、一年期定期存款利率分别为 2.85%、3.05%和 3.25%。其他期限定期存款则执行央行基准利率。 （LLX）返回目录【形势要点：今年房地产信托可能将重新回到行业龙头位置】受房地产调控政策和银监会重点管控的影响，2012 年房地产信托进入低谷。而据最近统计资料显示，2013 年 1 月，新成立的房地产信托募资规模达 169.05 亿元，占比 29.49%，远高于去年 22%23%的平均水平。据统计，截至今年 1 月，公开发行的 126 只信托产品中，有 30 只投向房地产行业，占比 23.81%。中融信托、中铁信

21、托、中投信托、渤海信托等均有多款房地产产品发行。而去年 8 月至 12 月，房地产信托的发行数量在所有固定收益信托产品中的占比从未超过 20%。与此同时，去年持续到今年年初的房地产信托集中兑付风险最终通过各种方式获得解决，业内人士表示，房地产信托或将重新回到信托业龙头位置。1 月 29 日，惠誉发布报告称，由于开发商融资渠道更加通畅、监管方面的不确定性降低，预计中国住房建设活动将在 2013 年增长。穆迪在同一天的报告中称，2012 年多数受评开发商的签约销售情况良好。穆迪表示，在其评级的 15 家开发商中，有 14 家开发商完成或超过了其 2012 年全年的销售目标。标准普尔评级服务 2 月

22、 20 日宣布，将中国住宅房地产开发行业的评级展望由负面调整至稳定。这也是继惠誉和穆迪之后，国际三大评级机构再次表态看好中国房地产市场前景。评级机构的报告给了房地产商融资的信心。此前银监会主席尚福林在公开场合表明房贷整体风险可控，也为市场注入稳定剂。房地产回暖使得强大的融资需求在经历了去年的短暂收缩后，重新释放。此外，各地保障房的建设使得 2013 年通过信托融资的保障房项目继续增长。由于政府支持保障房项目，此类信托产品受到了开发商和投资者的追捧。另据了解，保障房项目一般会有 2/3 的商业配套，这为信托公司提供了利润空间。 （RLX）返回目录【形势要点：中港零售基金互认安排正改变行业生态】香

23、港是国际资产管理公司重要的销售市场，但产品甚少在港注册。不过，这样的局面正在改变。香港证监会 2 月 26 日发表的 2012 年四季度报显示，按来源地划分，每日金融 P6截至去年底，1842 只零售基金当中，超过一半在卢森堡注册（56%） ，过往排名第三的香港增加至 306 只（16.6%） ，超越 279 只的爱尔兰（ 15.1%） ，占据第二位；同时，资料显示，在港注册的零售基金已连续六个季度录得增长。据了解，零售基金传统选择在卢森堡注册，主要是法规和税务方面的考虑，方便同时在欧洲和亚洲共 50 多个市场销售，发行商受惠于经济规模效应。一直以来，在港注册的零售基金，大部分仅针对香港投资者

24、。而根据政策，RQFII 产品都要在港注册，例如 19 只零售基金和 4 只实物 A 股交易所买卖基金（ETF） 。天智合规顾问董事钟婉怡指出，内地扩大额度和产品种类，RQFII 产品有增无减，间接带动香港注册零售基金的数字。香港投资基金公会行政总裁黄慈明认为，更重要的诱因是中港零售基金互认的安排，而这很可能改变行业的生态。 “市场推断，实施初期会以香港注册基金为试点，由此可见，产品在哪里注册，不能单纯考虑经济规模效应。 ”据了解，互认安排是指中国证监会批准的基金公司，可以在海外互相认可的市场销售基金和集资，同样地，香港的产品可以向内地居民销售。据悉，全球最大机构投资者贝莱德（BLACKROC

25、K）为此设立一个新平台，计划推出多只在港注册的产品。黄慈明表示，近日收到不少发行商和服务提供者的查询，他们都有兴趣了解怎样部署互认安排，但不知道哪些资产管理公司希望先尝“头啖汤” 。这完全是商业决定。 （BLX）返回目录【形势要点：银行刷卡费率下调将促进第三方支付市场发展】银行卡刷卡费率的下调动的不仅仅是银行、银联的奶酪，还有第三方支付机构。2 月 25 日，银行卡刷卡手续费正式下调。在银行业协会 26 日主办的“银行卡助推经济转型论坛”上，银行业协会银行卡专业委员会常务副主任杨科称，第三方支付机构在手续费的问题上，与银行是竞争关系。在手续费下调的政策出台后，第三方支付机构在转接费方面可能要与

26、银行进行一次重新谈判。上海某第三方支付机构金融事业部人士表示，该机构已经启动了与银行就转接费率的谈判。 “对于第三方支付机构而言，左有银行、右有银联，费率的下调改变了行业原有的经营形势。在银联的费率很难有谈判余地的情况下，跟银行之间的再协商是必然的。 ”而据了解，实际上有的收单机构在年前就已经与银行开始进行转接费问题上的谈判。该人士称，第三方支付机构在收单业务上与银行之间存在着竞合关系。一方面，银行出于增加存款等方面的考虑，需要第三方支付机构帮忙拓展商户；另一方面，银行自己也有收单业务，在很多方面会与第三方支付机构存在着竞争关系。该人士称，第三方支付机构在与银行进行谈判之时， “除了五大行之外

27、，在转接费率的问题上，特别是城商行有很大的谈判空间。 ”她表示，一些中小型银行之所以愿意在转接费问题上让步，是出于增加存款的需要。她表示，银行卡刷卡费率的下调将影响第三方支付机构在收单业务方面 10%左右的利润，同时也会刺激行业转向以量补价的策略。 “这会让收单机构进一步加大在各个城市、甚至乡镇的 POS 机的铺设。 ”这种态势在第三方支付机构的业务发展中得到了明显的体现。除了银联商务、通联支付之外，汇付天下在去年就加快了对该业务的重心转移。据悉，目前该公司已经完成全国省级分公司的布局。汇付天下总裁周晔称，刷卡费率的下降对行业影响整体来说是正面的，因为任何降价的事情都会导致市场的急剧扩大。他并

28、认为，这个行业未来高速发展的区域不是北上广深，而是在地级市、县级以下。（RLX ）返回目录【形势要点：证监会对绿大地案的处理将延伸至中介环节】2013 年 2 月 7 日，昆明市中级人民法院对云南绿大地生物科技股份有限公司违反证券法律法规案做出了刑事判决。经查，绿大地在招股说明书和 2007 年、2008 年、2009 年年度报告中虚增资产、虚增业务收入。同时，中国证监会认定，由于联合证券每日金融 P7有限责任公司未勤勉尽责，未发现绿大地在招股说明书中编造虚假资产、虚假业务收入。四川天澄门律师事务所在绿大地欺诈发行上市时未勤勉尽责，未在法律意见书中说明其工作相关情况，未对绿大地相关资产的取得过

29、程进行完整的核实。深圳市鹏城会计师事务所有限公司未勤勉尽责，未发现绿大地为发行上市所编制的财务报表编造虚假资产、虚假业务收入，从而出具了无保留意见的审计报告，发表了不恰当的审计意见。上述相关中介机构的违法违规行为涉及金额巨大，性质恶劣，严重扰乱了证券市场秩序，极大地损害了投资者合法权益，依法应予严惩。中国证监会将根据证券法及其他法律法规做出最高幅度的处罚和处理。近期，中国证监会拟对联合证券、天澄门、深圳鹏城行政处罚，撤销深圳鹏城证券服务业务许可，拟对相关责任人员行政处罚和终身证券市场禁入，撤销相关保荐代表人保荐代表人资格和证券从业资格。目前，证监会正在履行行政处罚告知程序。中国证监会一贯重视保

30、护投资者权益，对于欺诈发行、虚假披露等违法违规行为，坚决查处，决不姑息。今后，中国证监会将继续对发行上市、信息披露进行严格监管，依法查处欺诈发行、虚假披露等违法违规行为，切实维护资本市场“三公”原则和保护投资者权益。 （LLX）返回目录【形势要点：外资机构看好中国需求推动全球铜价上扬】投资银行高盛近日发布报告称，中国经济复苏将改变全球铜供大于求局面。报告指出，为满足国家电网，住房，汽车和出口的需要，去年 12 月中国的铜电缆需求量达到 420 万公里。这相当于地球赤道长度的 105 倍。数据显示在去年下半年经济触底反弹后，目前中国制造业和出口业正以两年来最快速度在增长，全球人口第一大国中国的铜

31、消耗量占全球总量约为 40%。报告指出今年中国的铜消耗量将增长 8%，上升到创纪录的 883.3 万公吨，这将推动需求增长，并在今年造成 6000 公吨铜供应缺口，而去年则有 216000 吨的供应过剩。报告认为未来 6 个月内，伦敦铜将上涨 15%，达到每吨 9000 美元，增幅相当于去年全年的两倍多。今年迄今在 LME 交易的铜下跌了1%，而 2012 年全年上涨了 4.4%。另据彭博社报道，中国经济在去年三季度见底反弹，彭博预期中国今年二季度 GDP 增长将达到 8.25%，达到自 2011 年以来最快速度。中国官方 PMI 数据显示制造业连续 4 个月扩张，1 月中国出口增幅创自 20

32、11 年 4 月以来最大。彭博援引 FIRST ASSET 投资管理公司的 JOHN STEPHENSON 认为：“在中国经济增长的背景下铜是首选产品，今年铜应该有强劲表现。中国国内无法控制的大宗商品将有良好的表现，而铜无疑就是其中之一。 ”PRUDENTIAL FINANCIAL金融公司策略师 Quincy Krosby 说：“由于更多中国人将迈入中产阶级行列，中国将继续城市化。这意味着更多的基础设施，同时意味着更多对铜的需求。 ”（LLX）返回目录【形势要点：美联储紧缩预期正促使资金流出香港】香港恒生指数自农历新年来持续走弱，2 月 26 日收盘跌幅超过 1.3%，距 2 月 4日的高位下

33、跌了 6%，相关数据显示，资金有流出香港的迹象。有分析师认为，短期内港股弱势格局难改。上周末数据显示，香港金管局的银行流动性储备由前一周的2348 亿下降至 2289 亿港元；另一方面，基础货币下降 126 亿至 12378 亿港元。流动性储备及基础货币双重下降均表明资金可能在流出香港。与此同时，新兴市场吸金光环渐褪。根据美国专业资金监测机构 EPFR 最新的新兴市场资金流报告，截至 2 月20 日的一周内，流入中国及香港股票市场的资金出现大幅回落，分别为 5.9 亿及 1.3亿美元，其中香港股市资金单日甚至出现净流出；同时资金大量流入发达市场，如美国和欧洲等。近期资金回流美国主要反映了投资者

34、对新兴市场的风险情绪有所增强，美元走强及对美联储收缩货币政策的担忧也促使资金返回美国。建银国际指出，美联储会议纪要显示了其对于通胀压力的担忧，更多的联储委员支持在适当时机减少量化每日金融 P8宽松资产购买金额，并认为美联储此举在于管理市场预期，以避免在完全停止资产购买时对市场造成震荡，港股在短期内可能继续存在向下调整的压力，对于美联储停止资产购买的担忧将构成未来 3 至 6 个月全球风险资产和新兴市场的最大威胁。凯基证券营运总裁邝民彬表示，市场关注未来几日美联储货币政策变动，市场气氛趋向谨慎，预计港股调整还未完成，未来还将持续下跌。 （LLX）返回目录【形势要点：德勤美国遭诉将促使审计机构重新

35、审视中国业务】2 月 15 日，在没有任何先兆的情况下，一些美国投资者对一家几年前被要求在美国退市的中国公司提起诉讼，并同时起诉其会计师事务所德勤在中国和美国的分支机构。一家公司由于欺诈而被起诉并不是一件新鲜事。这次诉讼的被告双威教育是前几年在美国上市的一家中国公司。但是由于错失了提交材料的截止日期而被退市，致使投资者损失数十亿美元。该公司承认其恶劣的账务作假行为，他们在 2012 年 12 月的一次例行报告中表示，从 2009 年到 2011 年其间的账务均不具有可信性。该案真正不同寻常之处在于原告进一步将该公司的会计事务所德勤在中国和在美国的分支机构同时告上法庭。美国证券交易委员会已经展开

36、了一项对德勤等会计事务所在中国的分支的行政监管程序，因为他们在一个针对公司欺诈的调查中没能提交其审计报告。其他投资者的诉讼也会针对的会计师事务所的中国分支机构，但惟独在针对双威教育的诉讼中，原告认为德勤美国分支对该案也负有不可推卸的责任。因为德勤美国办公室在双威教育违反美国财务规定的情况下，坚持认为其是符合美国财务规定的。此番德勤遭到起诉的核心在于其认可的 10-K 报告，双威教育的上市实体并未持有其香港子公司的大部分股权。从 2003 年以来，正是该公司的 CEO Ron Chan 持有其在香港的子公司的控股权。他此后得以将上市募得的 3500 万美元转移给第三方。但是德勤在中美的分支机构均

37、表示，这个控告是完全没有根据的。北大光华管理学院的教授 Paul Gilis 表示，这个案件仍然具有相当大的操作难度。因为各大会计事务所都会不遗余力地避免罚款。尽管他们由于有钱，常常会成为诉讼的目标。但由于针对审计的法律太过复杂，想在法庭赢得针他们的官司，其实是一件非常困难的事。然而，无论此案结果如何，德勤都已意识到中国业务造成的问题。德勤 1 月份宣布将会加强在中国运营的监管和客户筛选。但这起诉讼意味着事情远未结束。Gillis 表示：“此案也会让很多美国事务所重新审视他们参与中国审计业务的力度。但很不幸的是中国企业确实需要他们的帮助。 ”（LLX）返回目录【市场：圆通速递正力争成为中国民营

38、快递第一家上市公司】近几年来一直在大刀阔斧改革的上海圆通速递，正在力争成为中国民营快递第一家上市公司。2 月 26 日，有快递行业知情人士透露，圆通速递已聘请立信会计师事务所为其发行股票及上市提供全方位的财务审计服务，圆通速递上市第一阶段尽职调查工作全面展开，进展顺利的话 2015 年底可以在 A 股实现 IPO。圆通速递内部高管也证实，圆通速递上市工作正在进行当中，正接受上市辅导。公开信息显示，圆通速递2000 年在上海成立，目前已在全国建立了 8 个管理区、 64 个转运中心、6000 余个配送网点，拥有 10 万余名员工，服务范围覆盖国内 1600 余个城市，航空运输通达城市70 余个。

39、圆通速递一位高管曾表示，随着网购的井喷，该公司的业务量每年以超过60%的速度增长，占据快递市场快件业务量的 15%。2011 年，圆通快递业务量达到 5.5亿件，同比递增 70%，营业额 80 亿；2012 年预计快递业务量达到 9 亿件。目前，圆通速递正筹谋全力发展航空公司，计划投资 55 亿元在浙江萧山空港新城打造全国航空总部，并在 5 年内完成。而在 2013 年，圆通速递全货机计划将增加到 8 架，运载能力达 400 吨。与之配套，圆通的航空基地也在同步发展。圆通在武汉天河机场已买下 100 亩地，并陆续在北京、上海、深圳等八大城市建立圆通航空基地。圆通速递副每日金融 P9总裁戚建敏透

40、露，未来十年圆通速递将培育 20 架规模的全货机机队。圆通筹建航空公司的计划不会改变，但可能推进的速度减缓。圆通已经紧锣密鼓地向民航局申请成立航空公司，尚等待批文。分析人士认为，圆通要上市，必须提高服务质量。要解决这一问题，首先要完成好直营改革。目前圆通全国转运中心城市实现了直营，省会城市全部直营还需要时间，而三线城市加盟商直营需要的时间更长。不过，这一收权行为不是几年能够完成的，由于触动了加盟商的利益，圆通速递的直营改革势必将遭遇诸多阻力。 （RLX）返回目录【形势要点：欧元的前景将取决于意大利所面临的四道难关】意大利大选引发了一系列担忧，并让投资者开始怀疑，欧元是否会再度开启新一轮的下跌旅

41、程。目前来看，欧元的前景如何，将取决于意大利所面临的四道难关。首先是组阁进程。2 月 26 日，意大利选举落下帷幕，尽管中左联盟支持率稍高于对手，但由于没有成功控制上议院，所以难以形成稳定的执政联盟以推行改革。如果新政府不能确保获得议会的明确支持，几个月内可能还将再次举行大选。这将对欧元走势造成严峻打压。其次是紧缩态度。从此次大选的选票发布看，此前并不被十分看好的喜剧演员格里罗（BEPE GRILLO）成为了意大利议会选举中异军突起的一匹黑马。格里罗推行的反紧缩、反体制运动使他在此次议会选举中收获了 25%的选票，让他能够推动或阻止任何执政联盟的组建。意大利选举发出的真实信息是：意大利选民已经

42、受够了多年来的经济停滞和紧缩之痛。如果意大利单方面违背承诺，那么围绕欧元区富国是否愿意在受困国不愿做出牺牲的情况下继续帮助后者的整个讨论就会重启。而这也将让欧洲此前为紧缩措施付出的努力彻底付之东流。第三是市场信心，意大利选举结果不仅产生了一个悬浮议会（HUNG PARLIAMENT） ，而且还向外界发出了清晰的反紧缩信号。前者可能带来长达数月的政治不确定性，而后者则意味着意大利及其他债务国的举债成本可能会再次开始上升。这就是危险所在。第四是评级机构的态度。不可否认，无论是当初的希腊还是西班牙，评级机构的痛下杀手都对市场的恐慌情绪起到了推波助澜的作用。而这次，如果意大利局势继续恶化，评级机构显然

43、也不会袖手旁观。目前，三大评级机构中，标普和穆迪已对此次意大利大选结果对其评级的影响表达了看法。标普目前暂时认为意大利大选结果不会影响该国主权评级；而穆迪则对意大利大选可能引发的评级下调作出严重警告。可以想见，一旦评级机构再度纷纷出手，将令市场情绪进一步跌入冰点。 （LLX）返回目录【形势要点：美国银行业去年四季度加速复苏有助于经济增长】美国联邦存款保险公司（FDIC）2 月 27 日发布报告称，去年第四季度美国各大银行的净利润总额同比大幅增长近 37%，创下六年以来的第四季度最高水平，主要由于银行继续扩大借贷活动。报告显示，去年第四季度美国银行业的净利润总额为 347亿美元，高于上年同期的

44、254 亿美元，创下自 2006 年以来的第四季度最高水平。在美国各大银行中，有 60%发布的财报显示其第四季度净利润实现同比增长。这一数据是最新的证据，表明在渡过金融危机的四年多以后，银行业正在继续复苏。报告还显示，在整个 2012 年中，美国银行业的净利润同比增长 19%，至 1413 亿美元，创下有史以来的年度第二高水平。报告同时表明，联邦存款保险公司“问题银行”名单上的银行数量已经从 694 家减少至 651 家。在 2012 年第四季度中，银行业的贷款损失比 2011 年同期有所减少，拨用于潜在损失的准备金总额则同比减少将近 25%。在联邦政府援助资金和创下历史低点的贷款利率的帮助下

45、，大多数大型银行都已经实现了复苏。联邦存款保险公司董事长马丁格伦伯格（MARTIN GRUENBERG）称：“银行业改善的趋势是在三年多以前开始的，在去年第四季度中这种趋势进一步加快。 ”但每日金融 P10他同时指出：“不良贷款、问题银行和银行倒闭数量仍旧处于较高水平，而借贷活动和营收的增长速度则仍旧缓慢。 ”格伦伯格指出，美国银行业的利息收入被经济复苏进程中创下历史低点的利率所侵蚀。联邦存款保险公司报告显示，去年第四季度中美国银行业的净利息收入为 1044 亿美元，低于上年同期的 1071 亿美元，创下自 2009 年第四季度以来的最低水平。与此同时，去年第四季度美国银行业的贷款量则在七个季

46、度中第六次增长，增幅为 1.7%，主要由于商业和工业贷款增加，这表明银行的谨慎立场减弱，可能有助于美国经济增长。 （RLX）返回目录【形势要点：美国华尔街投行开始了新一轮大规模裁员】据熟悉内情的消息人士 2 月 25 日透露，高盛（GOLDMAN SACHS）最快将于本周开始年度裁员，当中股票交易部门（EQUITIES TRADING）的裁员人数多于固定收益证券部门（FIXED-INCOME TRADING） 。高盛通常每年在这段时间裁走表现最差的5%员工，而是次裁员似将集中在个别部门，其以尤以股票交易部门最受影响，主因是其成交量和利润不佳。今年至今美国主要交易所买卖的股票数量下跌了 7.2%

47、。消息人士表示，去年业绩大倒退的固定收益交易部门，今年交投量有改善，因此裁员人数将少于 5%。其中一名消息人士指出，是次裁员总数将与以往削减 5%人手的惯常做法看齐，但不是公司更大规模削减开支计划的一部分。高盛是次裁员显示华尔街大行业绩虽然有起色，但一众银行仍希望削减人手来增加盈利。随着多项业务的收入表现不理想，大摩、美银、花期和瑞银过去数年均裁员，而监管规划因被当局收紧，也增加了大行的营运成本。高盛过去两年便削减了 9%员工，达 3300 人。高盛新任财务总监施瓦茨本月初表示，削减更多人手有助于公司股东带来更大回报，又指这措施带来的盈利能从资产负债表反映出来，因此很重要。高盛股份去年的股权收

48、益率（ROE）为10.7%，比 2011 年有改善，但仍低于金融海啸前平均 30%以上。高盛去年把 37.9%收入派发给员工，较 2011 年的 42.4%低；不少投资者和分析员认为，分红比率降低有助高盛削减成本。另有报道表示，美国最大银行摩根大通预期今年将削减人员约4000 人。该银行在高层行政人员开展其周年投资者简报日前，在网站上提供了有关预测。 （BLX）返回目录调整与修正无每日数据本数据仅供客户参考，不作为投资依据最新股市行情日 期 收盘指数 涨跌点数上证指数 2 月 27 日 2313.22 +19.88（0.87% ）深圳成份指数 2 月 27 日 9333.24 +125.20（1.36%）上证股指数 2 月 27 日 272.56 +2.38（0.88% ）深成份股指数 2 月 27 日 5466.47 +16.25（0.30% ）沪深 300 指数 2 月 27 日 2594.68 +27.08（1.05% ）香港恒生指数 2 月 27 日 22577.01 +57.32（0.26% ）恒生国企股指数 2 月 27 日 11144.34 +40.24（0.36% ）恒生中资企业 2 月 27 日 4488.92 +15.89（0.36% ）台湾指数 2 月 27