公司财务困境预测：普拉特思考选择为基础的抽样偏差[外文翻译].doc

1、外文翻译PREDICTINGCORPORATEFINANCIALDISTRESSREFLECTIONSONCHOICEBASEDSAMPLEBIASMATERIALSOURCEENGINEERINGANDTECHNOLOGY2009AUTHORHARLANDPLATTASSESSINGTHEFINANCIALSTRENGTHOFCOMPANIESHASTRADITIONALLYBEENTHEDOMAINOFPARTIESEXTERNALTOTHEFIRM,SUCHASINVESTORS,CREDITORS,AUDITORS,GOVERNMENTREGULATORS,ANDOTHERSTAKEH

2、OLDERSMORERECENTLY,BECAUSECOMPETITIONHASSPAWNEDINTIMATERELATIONSHIPSBETWEENMANUFACTURERSANDTHEIRCOMPONENTSUPPLIERS,NOWMANUFACTURERSARECONCERNEDABOUTTHEFINANCIALHEALTHOFTHEIRSUPPLIERSANDVICEVERSAFROMASUPPLYCHAINMANAGEMENTPERSPECTIVE,IFAMANUFACTURERCANHELPONEOFITSSUPPLIERSAMELIORATEPROBLEMSANDTHEREBYA

3、VOIDBANKRUPTCY,ITISINBOTHPARTIESINTERESTTODOSORELIANCEONREACTIVEDISTRESSSIGNALSSUCHASDELAYEDSHIPMENTS,PROBLEMSWITHPRODUCTQUALITY,WARNINGSFROMTHESUPPLIERSBANK,OROBSERVATIONSMADEDURINGCOMPANYVISITSTOINDICATENEARTERMFINANCIALDIFFICULTIESREDUCESTHEOPTIONSANDTHETIMEAVAILABLETOACTANDREMEDYTHESITUATIONANEA

4、RLYWARNINGSYSTEMMODELTHATANTICIPATESFINANCIALDISTRESSOFSUPPLIERFIRMSPROVIDESMANAGEMENTOFPURCHASINGCOMPANIESWITHAPOWERFULTOOLTOHELPIDENTIFYAND,ITISHOPED,RECTIFYPROBLEMSBEFORETHEYREACHACRISISBECAUSEOFLONGTERMCONTRACTSWITHSELECTEDANDCERTIFIEDSUPPLIERS,LARGEMANUFACTURERSAREINCREASINGLYINTERESTEDINTHEFIN

5、ANCIALHEALTHOFTHESESUPPLIERSINORDERTOAVOIDDISRUPTIONTOTHEIROWNPRODUCTIONANDDISTRIBUTIONSCHEDULESFINANCIALDISTRESSISDEFINEDASALATESTAGEOFCORPORATEDECLINETHATPRECEDESMORECATACLYSMICEVENTSSUCHASBANKRUPTCYORLIQUIDATIONINFORMATIONTHATAFIRMISAPPROACHINGDISTRESSCANPRECIPITATEMANAGERIALACTIONSTOFORESTALLPRO

6、BLEMSBEFORETHEYOCCUR,CANINVITEAMERGERORTAKEOVERBYAMORESOLVENTORBETTERMANAGEDENTERPRISE,ANDCANPROVIDEANEARLYWARNINGOFPOSSIBLEFUTUREBANKRUPTCYWHILETHEREISABUNDANTLITERATUREDESCRIBINGPREDICTIONMODELSOFCORPORATEBANKRUPTCY,FEWRESEARCHEFFORTSHAVESOUGHTTOPREDICTCORPORATEFINANCIALDISTRESSTHELACKOFWORKONFINA

7、NCIALDISTRESSRESULTSINPARTFROMDIFFICULTYINDEFININGOBJECTIVELYTHEONSETOFFINANCIALDISTRESSBYCONTRAST,THEBANKRUPTCYDATEISDEFINITIVEANDFINANCIALDATAPRIORTOTHATDATEAREREASONABLYACCESSIBLEASACONSEQUENCEOFTHEINDETERMINACYOFWHENAFIRMBECOMESFINANCIALLYDISTRESSED,MOSTRESEARCHTHATPURPORTSTOSTUDYFINANCIALDISTRE

8、SSINSTEADEXAMINESTHETERMINALDATEASSOCIATEDWITHTHECOMPANYSFILINGFORBANKRUPTCYPROTECTIONOURWORKEXAMINESFINANCIALDISTRESSINJUSTASINGLEINDUSTRY,AUTOSUPPLIERS,BECAUSEOFAUNIQUEOPPORTUNITYWEHADTOWORKWITHTHELARGESTCONSULTINGFIRMWORKINGWITHTHATINDUSTRYREGARDLESSOFTHESPECIFICFOCUSOFANEARLYWARNINGSYSTEMMODEL,B

9、ANKRUPTCYORFINANCIALDISTRESS,THESAMPLEDESIGNEMPLOYEDTOBUILDTHEMODELMAYRESULTINBIASEDESTIMATEDCOEFFICIENTSCAUSINGINACCURATEPREDICTIONS,ATBESTTHESAMPLEDESIGNEMPLOYEDBYMANYRESEARCHSTUDIESHASBEENTOMATCHASETOFBANKRUPTFIRMSWITHTHESAMENUMBERORSOMEMULTIPLEOFHEALTHYFIRMS,OFTENCONTROLLINGFORSIZEORINDUSTRYFORE

10、XAMPLE,INHISSEMINALSTUDY,ALTMAN1968MATCHED33FAILEDCOMPANIESWITH33HEALTHYFIRMSZMIJEWSKI1984ARGUEDPERSUASIVELYTHATMATCHINGWITHANYTHINGLESSTHANTHEENTIREPOPULATIONOFHEALTHYFIRMSWHENUSINGLOGITREGRESSIONORMDAWOULDRESULTINBIASEDCOEFFICIENTSANDUNRELIABLEPREDICTIONSTHISSTUDYBUILDSALOGITMODELTOPREDICTFINANCIA

11、LDISTRESSAMONGCOMPANIESINTHEAUTOMOBILESUPPLIERINDUSTRYSIC3714FINANCIALDISTRESS,RATHERTHANBANKRUPTCYSTATUS,WASTHECATEGORICALDEPENDENTVARIABLEINTHEMODELALLPUBLICLYTRADEDFIRMSINTHEDATABASE,ASRECOMMENDEDBYZMIJEWSKI1984,ASWELLASALLFINANCIALLYDISTRESSEDFIRMSSUPPLYINGONELARGEDETROITBASEDAUTOMOBILEMANUFACTU

12、RERWEREUSEDTOBUILDTHEMODELSIMULATIONSWERETHENRUNTOTESTTHETHEORETICALCLAIMOFBIASADVANCEDBYMANSKIANDLERMAN1977ANDPALEPU1986ANDZMIJEWSKI1984AFULLRANGEOFSTATISTICALTESTSINDICATETHAT,WITHAFULLPOPULATION,ARELIABLEPREDICTIVEMODELOFFINANCIALDISTRESSCORRECTLYBIFURCATES98PERCENTOFALLFIRMSINTOTHOSELIKELYTOEXPE

13、RIENCEFINANCIALDISTRESSINTHESUBSEQUENTYEARANDTHOSELIKELYTOREMAINHEALTHYMOREOVER,SIMULATIONSSHOWEDTHATBIASINCREASEDSUBSTANTIALLYWHENTHESAMPLEDESIGNDEPARTEDINSTEPSFROMTHEORIGINALPOPULATIONOFALLFIRMSINTHEAUTOMOBILESUPPLIERINDUSTRY,ASEXPECTEDPREDICTIONOFBANKRUPTCYOCCUPIESALONGANDACCOMPLISHEDHISTORYEFFOR

14、TSTODIFFERENTIATEBETWEENFAILEDANDNONFAILEDFIRMSBEGANWITHBEAVERS1966EARLYUSEOFINDIVIDUALRATIOS,MOVEDTOTHEALTMANS1968ZSCOREBASEDONMULTIPLEDISCRIMINANTANALYSIS,ANDHASCURRENTLYWITNESSEDRECENTINNOVATIONS,MOSTNOTABLYTHEUSEOFINDUSTRYRELATIVEDATAPLATTANDNEURALNETWORKSALTMAN,MARCO,ANDVARETTO1994YANG,PLATT,AN

15、DPIATT1999THESEMODELSHAVEPROVEDBENEFICIALINAVARIETYOFAPPLICATIONS,INCLUDINGPORTFOLIOSELECTIONPLATTANDPLATT1991B,CREDITEVALUATIONAIRMANANDHALDEMAN1995PIATTANDPLATT1992,ANDTURNAROUNDMANAGEMENTPIATTANDPLATT2000USERSOFTHESEMODELSINCLUDECREDITORSCONCERNEDWITHDEFAULTS,SUPPLIERSFOCUSEDONREPAYMENT,ANDPOTENT

16、IALINVESTORSSTUDIESOFCORPORATEDISTRESSHAVEMOSTLYFOCUSEDONTHEISSUEOFFINANCIALRESTRUCTURINGSGILSON,JOHN,ANDLANG1990WRUCK1990BROWN,JAMES,ANDMOORADIAN1992ANDMANAGEMENTTURNOVERGILSON1989THEREHAVEBEENLIMITEDATTEMPTSTOPRODUCEMODELSTHATPREDICTFINANCIALDISTRESSSCHIPPER1977LAU1987HILLETAL1996FURTHER,MANYSTUDI

17、ESTHATPURPORTEDLYFOCUSONFINANCIALDISTRESS,BASEDONTHEIRTITLE,INFACTMODELBANKRUPTCYSTATUS,BASEDONTHEIROPERATIONALDEFINITIONOFFINANCIALDISTRESSFRYDMAN,ALTMAN,ANDKAO1985THEODOSSIOU,KAHYA,ANDPHILIPPATOS1996LIN,KO,ANDBLOCHER1999AROADBLOCKLIMITINGEFFORTSTOPREDICTFINANCIALDISTRESSHASBEENTHELACKOFACONSISTENT

18、DEFINITIONOFWHENCOMPANIESENTERTHATSTAGEOFDECLINESAMPLESOFFIRMSTHATMIGHTBECONSIDEREDTOBEINDISTRESSHAVEBEENCREATEDBYEXAMINATIONOFVARIOUSMARKERSLAU1987ANDHILLETAL1996USELAYOFFS,RESTRUCTURINGS,ORMISSEDDIVIDENDPAYMENTSASQUITH,GERTNER,ANDSCHARFSTEIN1994ALLOWANINTERESTCOVERAGERATIOTODEFINEDISTRESSSIMILARLY

19、,WHITAKER1999MEASURESDISTRESSASTHEFIRSTYEARINWHICHCASHFLOWISLESSTHANCURRENTMATURITIESOFLONGTERMDEBTANDJOHN,LANG,ANDNETTER1992LETTHECHANGEINEQUITYPRICEDEFINEDISTRESSTHEPROBLEMWITHTHESEINDICATORSISTHATSOMECOMPANIESENGAGINGINTHOSEACTIVITIESARENOTACTUALLYINDISTRESSLAYOFFSMAYOCCURINSPECIFICDIVISIONSOFOTH

20、ERWISEHEALTHYENTERPRISES,RESTRUCTURINGSMAYOCCURATDIFFERENTSTAGESOFDECLINE,ANDTHEREAREMANYEXPLANATIONSFORMISSEDDIVIDENDPAYMENTSPERHAPSTHESEDEFINITIONALDIFFICULTIESCONTRIBUTETOTHELACKOFSUCCESSOFPRIOREMPIRICALEFFORTSREGARDINGFINANCIALDISTRESSANOTHERGROUPOFRESEARCHERS,NOTABLYDONALDBIBEAULT1998ANDCHARLES

21、HOFER1980,DESCRIBEFINANCIALDISTRESSFROMATURNAROUNDMANAGEMENTPERSPECTIVEBIBEAULTDESCRIBESSTAGESTHATDEPICTCOMPANIESMOVINGFROMFINANCIALDISTRESSTORECOVERYINCONTRAST,HOFERTRACKSHEALTHYFIRMSSUCCUMBINGTOFINANCIALDISTRESSTHECENTERPIECEOFHISANALYSISISTHECONCEPTOFBREAKEVENOROPERATINGINCOMELIKEAVARIETYOFRESEAR

22、CHERS,OURWORKEXPLORESCONDITIONSWITHINASINGLEINDUSTRYAUTOSUPPLIERSGUFFEYANDMOORE1991EXAMINEDTRUCKINGPLATT,PLATT,ANDPEDERSEN1994CONSIDEREDTHEOILANDGASINDUSTRYPANTALONEANDPLATT1987MODELEDFAILUREOFCOMMERCIALBANKSANDSCHIPPER1977PREDICTEDTHEFINANCIALCONDITIONOFPRIVATECOLLEGESPROVIDEDTHATASUFFICIENTLYLARGE

23、DATASETISOBTAINED,SINGLEINDUSTRYSTUDIESAVOIDISSUESARISINGINMULTIINDUSTRYSTUDIESSUCHASDIFFERINGACCOUNTINGTREATMENTOFVARIABLES,COST,ANDCAPITALSTRUCTURESASWELLASECONOMETRICCONCERNSREGARDINGDATANORMALITYANDSTABILITYOVERTIMEANOTHERPROBLEMWITHMANYEARLYWARNINGPREDICTIONMODELSISCHOICEBASEDSAMPLEBIASZMIJEWSK

24、I1984,WHICHRESULTSWHENMODELSAREBUILTUSINGDATASETSTHATCONTAINONLYAFRACTIONOFTHETARGETPOPULATIONOFCOMPANIESBECAUSEBANKRUPTCYTRANSACTIONSARERELATIVELYRAREEVENTS,ZMIJEWSKIARGUESTHATUNLESSONEBUILDSAMODELBASEDONTHEENTIREPOPULATION,THEESTIMATEDCOEFFICIENTSWILLBEBIASED,ANDTHERESULTINGPREDICTIONSWILLOVERESTI

25、MATETHEPROPORTIONOFBANKRUPTFIRMSTHATARECORRECTLYCLASSIFIEDASSUCHTHEREMEDYISTOUSEASAMPLETHATISASCLOSETOTHEPOPULATIONASPOSSIBLEWHILEZMIJEWSKIANDOTHERSMANSKIANDLERMAN1977PALEPU1986CLEARLYARTICULATETHECHOICEBASEDSAMPLEBIASPROBLEM,ZMIJEWSKISEMPIRICALTESTWASWEAKHECOMPARESRESULTSFROMTHEENTIREPOPULATIONOFFI

26、RMSTOTHOSEGENERATEDFROMSEVERALSAMPLESTHATWEREMATCHEDUSINGVARYINGNUMBERSOFHEALTHYFIRMSFOREACHSAMPLESIZE,ZMIJEWSKIREPORTSTHERESULTSOFONEREGRESSIONANDCALCULATESTHECORRELATIONCOEFFICIENTSBETWEENTHEPERCENTAGEOFBANKRUPTFIRMSINTHESAMPLEANDTHEVARIOUSESTIMATEDCOEFFICIENTSASWELLASTHECONSTANTTERMHEFINDSSIGNIFI

27、CANTCORRELATIONSBETWEENTHEPERCENTAGEOFBANKRUPTFIRMSINTHESAMPLEANDTHEESTIMATEDCOEFFICIENTTHATARECONSISTENTWITHBIASBECAUSEHERANONLYONEREGRESSIONFOREACHSAMPLESIZE,HECOULDNOTTESTTHEINDIVIDUALESTIMATEDCOEFFICIENTSFORBIASAGAINSTTHEPOPULATIONPARAMETER,AMOREDIRECTTESTOFBIASBYCONTRAST,WEUSEMORESTANDARDTESTSO

28、FBIAS,COMPARINGTHEMEANESTIMATEDCOEFFICIENTTOTHEPOPULATIONPARAMETER译文公司财务困境预测普拉特思考选择为基础的抽样偏差资料来源工程与技术2009作者哈兰普兰特评估公司的财务实力传统上一直是外界人士对公司的要求，如域名投资者，债权人，审计师，政府监管机构，以及其他债券持有者。最近，因为竞争催生了制造商和零部件供应商的亲密关系，现在制造商们关注他们的供应商财务健康的问题，反之亦然。从供应链管理角度的财务状况来说，如果一个制造商可以帮助其供应商之一改善其财务问题，从而避免破产，这是这个拍档应该做的。如无遇险信号延迟发货，产品质量问题，来

29、自供应商银行的警告，或者观察表示短期经济困难减少了，按照可用的选项和时间采取行动，纠正这种情况。一个早期预警系统模型预测公司财务困境的供应商提供了强大的采购工具，以帮助识别和希望在财务危机前纠正问题。因为公司的管理层，大型制造商也越来越感兴趣这些供应商的财务状况，以避免干扰到自己的生产和销售目的。他们达成了与认证的供应商选择和保证其可行性。财务困境作为企业衰退阶段，一些年底之前的灾难性事件如破产或清算，可以定义公司已接近危机，在突变的管理问题发生之前可以采取行动，如要求由一个更好的管理企业合并或收购，并以此提供未来可能破产的预警。虽然有大量的文献描述了企业破产预测模型，努力寻求一些研究预测，但

30、是从客观上还是难以界定金融困境。对比企业破产之日起对财务危机的结果，部分工作缺乏金融遇险信号。这是明确财务数据是在该日期之前的合理取得信号。后果的不确定性，当一个公司成为财务困境，大多数研究宣称，研究探讨了财务危机，而不是终止日期与该公司的破产申请相关保护。我们检查汽车零部件供应商的财务危机工作只是单一产业，因为我们有一个独特的机会能与最大的咨询工作工作。无论预警系统模型，破产或财务危机，调查的抽样设计用来建立模型可能会导致不准确的预测导致偏估计系数。样品中的许多研究采用的设计，具体的重点是匹配一个破产的公司中有相同的数量或一些健康的公司，它们往往被控制了大小或产业。例如，奥特曼的开创性研究，

31、匹配了33家倒闭的公司（1968），33家健康公司。查杰微（1984）可靠地指出使用逻辑回归会导致偏见和不可靠的预测是因为选择了较少的匹配的健康公司。本研究建立了逻辑模型来预测在汽车供应商之间的产业公司（碳化硅3714）财务危机。财务危机，而不是破产状态，是绝对的模型。所有因变量上市公司都在数据库中，根据查杰微（1984年）所建议的，因为所有的财务困难提供一个大的总部位于底特律的汽车制造商公司以及被用来建立模型。模拟然后运行曼斯克勒曼（1977）和普拉普（1986年）和查杰微（1984年）的理论测试。一个完整的测试范围内的统计表明，随着一个完整的数据，一个可靠的财务困境预测模型的正确分叉到那些

32、可能98的所有企业财务危机的经验，在随后的一年，那些企业可能仍健康。并且，模型表明，当样本设计步骤离开原企业的所有人口在汽车供应商行业预期时倾向大幅增加，。破产预测占据着一段漫长而未能完成历史。结果之间和非失败的公司区别与比弗（1966）个别比年初开始使用，移动到奥特曼的（1968）Z计分模型基于多元判别分析，并目前看到最近的创新，最明显的行业相关数据（普兰特普兰提1991A）使用；及（奥特曼，马可和温图1994；杨，普兰特和普兰提1999）神经网络。这些模型已被证明在多种应用有益，包括投资组合选择（普兰特普兰提1991B），信用评价（飞行员和霍尔德曼1995；皮亚特和普拉特1992年），和周

33、转管理（皮亚特和普拉特2000年），这些模式的用户包括与违约有关的债权人，供应商集中在还款，和潜在的投资者。企业危难的研究大多集中在财务重组（吉尔森，约翰和郎1990年；乌兰可1990年，布朗，詹姆斯和莫拉蒂1992年）的问题。与管理营业额（吉尔森1989年）有被限制生产模式，试图预测财务危机（席佩尔1977；刘1987；山等1996）。此外，许多研究，据称是专注于财务困境的基础上，他们的头衔，其实模型的破产状态，对他们的财务困境（在福地曼所定义的基础上运作，奥特曼，花王1985，科亚，1996年和菲利普托，琳高和布彻1999）路障限制的努力来预测财务危机一直是当公司进入该阶段的定义。当然缺乏

34、一致的定义这可能被认为是处于困境的企业已经建立了各指标检查刘（1987年）和希尔等人（1996）使用裁员，重组，或错过红利的支付；阿斯奎斯，盖特，并得到沙拉菲特（1994）允许。利息覆盖比率确定遇险；同样，惠特克（1999）措施的第一年的现金流量大于长期债务到期电流少痛苦；和约翰，郎，和内特（1992）让权益变动这些指标定义价格困境。问题是，一些公司在从事这些活动实际上并没有在困境。解雇可能发生在原本健康的企业的具体部门，重组可能发生在不同阶段的下降，而且是错过了很多的解释股息支付。也许这些定义困难有助于有关财务危机前的实证努力。另一组研究人员，尤其是唐纳德比比特（1998）和查尔斯霍费尔（1

35、980年），描述了从一个转机管理视角到比比特财务困境描述阶段，描绘公司正从金融危机复苏，相比之下，霍费尔曲目屈服于财务健康的公司他的分析。它的核心是盈亏平衡或经营收入的概念。像各种各样的研究人员，我们的工作，探讨在一个单一的行业状况汽车供应商。古飞和莫拉（1991）研究了卡车，普拉特普拉缇和潘德森（1994）认为，石油和天然气工业；潘特拉和普拉特（1987）为蓝本失败的商业银行；和席佩尔（1977年）预测的私人财务状况。提供一个足够大的数据集获得，避免单一产业的研究，如会计不同的变量，治疗费用问题，多行业的研究而产生，并资本结构以及计量关切一段时间的数据正常和稳定。许多早期预警的另一个问题是选

36、择预测模型为基础的抽样偏差（查杰微1984年），这会导致建立模型时使用的数据集，只包含了公司。因为破产的交易目标数据比例是比较少见的事件，认为查杰微除非建立一个对整个数据为基础的模型，估计系数会有所偏差，以及由此产生的预测会高估其对正确归类。弥补破产企业的比例是使用一个示例是接近尽可能的数据。查杰微及其他人（曼斯克和勒曼1977；普拉1986）清楚地表述的选择为基础的样本偏差问题。查杰微的实证试验，他比较从几个样品，从这些企业产生的全部数据进行匹配使用不同数量的结果健康公司。因此每个样本的大小，查杰微报告一个回归的结果，并计算两者之间的样本比例破产企业和各估计系数以及不断重复。他发现的相关系数之间的比例显着相关性样品中，估计系数与偏差。因为一致他跑了每个样本的大小只有一个回归，他不能对民众的测试参数估计系数的个人偏见，一个更直接的对比测试偏差。用破产公司，我们使用更多的标准测试的偏差，比较平均估计系数的数据参数