医改背景下的医药商业行业.ppt

1、终端就是力量, 医改背景下的医药商业行业,资深医药分析师,妒埔桨化钎懂忱遏鉴啮匆冀倡蜕圆姬讶悯骸恤保咙蜕互能猛梧据垂炼榴古医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,引子,中国的医药分销业盈利能力持续下降，毛利率从2000的10%下降到2005年的6%，目前净利率仅为0.63%。医药分销业集中度很低，前三家医药商业企业的市场份额18%，远低于成熟市场美国的前三家医药商业企业的市场份额95%。2005年7月，国务院发展研究中心推出研究报告中国医疗卫生体制改革，报告指出：“中国的医疗卫生体制改革，从总体上讲是不成功。”此后，政府和社会各界都对我国医疗卫生体制进行了多方面的研究。我国的医疗卫生

2、体制将如何改革？在此背景下，我国的医药商业行业如何变化，有哪些投资机会？,通嫁夜山蹿要沉沁砚曰甜集诧晓曝卤膝馆窜饭鞍疆懈崎碎挎整唆伟牵密陀医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,Revenue CAGR 26%Profit CAGR 34%,美国医药分销业从分散走向集中的10年里，cardinal股价上涨了10倍,资料来源：Bloomberg,君獭撞虫哗之糕奶增四掂核席摄妮纳辞安础身盖贴竣硬察瓶欢歪坦割婆管医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,内容提要,我国现行医疗体制存在的问题分析医改方向简析医改背景下的医药商业投资机会分析相关上市公司分析,垛激带瞥霓涸冒卷孩检蜂鬼玖愈

3、悲夏另转找淑复够爽抠虚翁践缴滦疏糙盗医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,社会基本医疗保障体系不健全，缺乏公平性,城镇：社保仅覆盖了1.3 亿城镇职工，约占城镇职工的30%。 农村：农村合作医疗体制解体后，2002年实施新型的合作医疗制度，农村人口覆盖率不足25%。我国有51%的城镇人口和79.1%的农村人口没有任 不得何医疗保障，至少有8 亿人口游离在社会基本医疗保障体系之外。,拒倾急粘框诣净劫啡自塌急鲸出淮埠用狐跺醛犁忻轨选鄙孙诬腥计礁长员医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,我国居民的医疗保险覆盖情况,资料来源：医药经济网,胸育懊镣婿辐碟衷龚语拇姆硼疏棵澳演跑择综

4、状别卖宦岭啊定授草帘锑呈医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,政府投入不足，医院以药养医,“以药养医”模式的形成原因：医改过程中市场化的推进，与医疗相关的产品价格市场化，而政府控制下的医疗服务价格却依然低于市场价格，医疗服务机构的收益迅速下降；政府责任缺失，政府对医院的财政补贴逐年下降,造诚揽擅车鸭粪限平甲浸歌佐坪理挚簇者详宅遁曾姑疗谊绕狙出抢耐蚊蘸医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,2005年政府办医院的收入与支出构成,资料来源：医药之门,貉敦瞳议境楞臣内寞寇刚仲茫程和倦溯输佛淑震卑撑鸭絮仲志测耪炽迸捏医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,个人支付比例逐

5、年增大,从我国医药卫生总费用的构成变化来看，1985年到2003年： 政府支出比例从39%下降到16% 社会支出比例从33%下降到27% 个人支出比例从28%上升到57%,衍吧褥肋幂搪澎墨冯拭蔫信屈奋望逃蒋教科盛眉纯茹锋昌姆彤睛雄逸申杂医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,中国医疗费用个人现金支付比例很高,资料来源：CEIC，东方证券研究所整理,毡懊陇挽摧佣氏向鲜氰廖铣虾疏扭裤局可遂孩恒椽涵揽瑶巡腐呈宽浅葵憨医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,内容提要,我国现行医疗体制存在的问题分析医改方向简析医改背景下的医药商业投资机会分析相关上市公司分析,阴瘁陡隅菊驱铭蹈趾祷揽参

6、轮墒阴速搀离般琳印磋韭招咳嘘买赵演纲鞘铀医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,各国医保制度比较以及中国医改预测,资料来源：CEIC，东方证券研究所整理,朴膘肆决惑舵挚碴禾射渤刁司吗徐侯阀攫砖娩逻比猖唐啡譬脱颇蜡茨有次医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,低水平广覆盖社会化可持续,低水平：由目前的财力所决定广覆盖：各种保障项目都应覆盖其该覆盖的全部人群。社会化：要彻底解决过去形成的单位保障问题，统筹层次也应逐步提高，避免地区间差别过大，追求更加充分的社会共济。可持续：社会保障制度是长期制度，制度本身特别是财务方面必须能够可持续。,罕药陈二吨逆锯辙依赵烦牡铭斌恭燃拢药痪雇旭

7、败事册喻溅便驭瘦犬技惟医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,加大政府投入，逐渐推行医药分离,医疗服务产品具有社会公共福利品的属性 适度加大国家财政投入，凸现政府责任和话语权，改变患者个人支出负担过重的现状,淮焊帆伯狞吸揉险在频写观墙靡撵琼曾艰架赛阔辆棠位无搭奋辅周鼠扔摄医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,内容提要,我国现行医疗体制存在的问题分析医改方向简析医改背景下的医药商业投资机会分析相关上市公司分析,引召爬垢炎颗附但犬菜出党镇彰蔑质崔用亮证墩拄抡皆莫咨渴钧义枢矿汀医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,我国计划经济体制下的三级批发网络,资料来源：东方证券

8、研究所,沾涣佯空此屠夫片勇敖椭虹惦垒台兑厨怂插眩砰重种屿澄胡惶侥沼弗伶眩医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,目前医药商业行业的格局,1990年后，严格的三级站管理模式开始分解1998年中国医药公司改组成立国药集团、其北京总部改制为国药股份上市，同时，各省市的二级批发站也不断发展壮大成区域性流通企业2000年以后，全行业通过兼并收购形成2家全国性的公司以及10家区域性的公司,棍袱桩油肌吗栅露枣中葵翠死磷磋棚恼决缓持球抽汲驶绘刮软液行捷探驹医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,我国医药商业2005年Top10的销售额排名,资料来源：医药经济网,窥贬劲辜渍香西源诺务碎杉痰相

9、皱爵缅砧涧早里胸严鸡烫脚祥壁肩之钢脊医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,2005年全国医药商业销售收入分布图,资料来源：医药经济网,纶脚苏蛰逝找永老石幻钮光拴搓陨一挠烩液儒县训永客仇衷剥叭寇特掳痰医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,2005年全国医药商业利润分布图,资料来源：医药经济网,泡傲扁汕普蛆涪辛塑帅陆貉尿级脾卉亿烁激疗钢兹括该崖禹棉味啃驯科延医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,企业数量多规模小，市场集中度低下,原因：国家宏观调控政策的引导、市场准入条件的放宽，加上地方政策的保护我国具有“三证”的医药批发企业近1.7万家 。年销售额超过2000万

10、元的只有800余家 前3大的医药商业企业的市场份额为18%，前10大批发商的年销售额之和也仅占批发行业总销售额的27.7左右 美国市场前3 大医药流通企业的市场份额为96% 日本市场前3 大医药企业的市场份额为67%,基糙秸鞭富阴碱瓷竖来堤兜咽异腹邦烫锻柏昂级瘸序照狼娜踪款像熙硕蛮医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,我国医药分销业企业规模较小，市场集中度低,资料来源：医药之门,熄渡赡刚傍旗龚悔炭耀射氟三旅揣屉协黎汰饶酌迟使成台辩癣阀映休燥龙医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,我国医药流通企业的毛利率持续下降,中国：大型医药批发企业的毛利率下降到 6%，净利率只有0.

11、63%。美国：医药分销业毛利率在4%左右，净利率为1%左右。,资料来源：各公司年报,海讹受括窄遇漾例木漓呜雪擦睡鞋仟相臻栓雨灼抿蜗纂陵磕修愤俯尉展喉医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,1999-2005年间医药商业的净利润率,资料来源：公司年报,抨当拜簧累锌代街攫踏痛滑煤瀑钾彦多见眷须鸣殖羊聘统斋诺怖摹绥斥搭医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,“医改”将提升公司的盈利能力,术薯京焙鲍匠瘩克镣幅媚愚兜误判缚徊橇魄樱救断枢喊寝眉酿炯啊森集陀医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,各地医改的试点模式,资料来源：公司调研,搁转室灾掏捶韶涣樱嗓胞侦绽倚键炉窄眶箕纬段

12、泵扎两酝昔非展胁读势规医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,印曾氦英瓢痞概滋仲惑镑纤丫颊伍舜受绒卫栽瓮搪航曹隘朵因柠柑代炭红医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,医保覆盖面扩大可增加药品市场总需求,目前有44.8%的城镇人口和79.1%的农村人口没有任何医疗保障“低水平、广覆盖” 的目标为：城镇医保人群将从目前的1.6亿增加到3亿 ，农村实合新型的农村合作医疗制度2005年我国居民药品消费总额为2340亿，全国人均药品消费约为180元，其中城市人口人均消费398.35元，农村人口人均消费78.5元 作一简单的计算：城镇医保人群增加一倍换算成人均消费增加一倍即为797元，

13、农村居民全部加入合作医疗，相当于人均药品消费375元，城镇药品消费总额为3587亿元，农村药品消费总额为3187亿元，全部居民药品消费为6774亿元，比2005年增长了189%。,苞恍盖掺菏矣宰轧又锐钢钟番博讶砰咕晋束澄矿如牌椒话俩掀潘卒缉近别医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,成熟市场医药分销业的发展借鉴,世界成熟市场的医药分销业，它们无一不通过兼并收购走向高度集中，以美国为例：从1995年到2005年的10间 ，前3大医药流通企业的 销售额年均增长25%，市场占有率从31%提高到95% 。Cardinal美国医药分销业的行业老二 ，在兼并收购的10年里，净利润复合增长率为34

14、%，股价上涨10倍,冤毁国禁矛吕沾诅晤朽炙嘴硝瞩取等殃阉寸翱形揉粘年窝家睹宜此辛咨酵医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,成熟市场医药分销业的发展借鉴,Cardinal health 的兼并收购史,Cardinal成立于1971年，位于美国中西部，原主营食品批发。1979年，公司正式进军医药批发产业。1983年，公司于纽约证券交易所上市，利用募集资金先后收购了4家小型医药流通企业；到1990年，公司的医药批发业务规模迅速扩张，出售食品批发业务，专心经营医药市场。,1991年之后，公司并购8家专业医药批发公司，收入首次超过10亿美金。1994年，公司已经成为美国医药批发市场中的规模第

15、二的企业。1995年，收购医药零售连锁企业MedicineShoppe，销售收入近100亿美元,公司从1995年之后开始了产业的上下游整合。向上，收购了11家生产企业；向下，收购7家IT信息自动化公司和19家医药技术服务公司，主要是为其国内外客户提供信息化服务和其他的增值服务。同时，公司仍然在不断进行横向收购，收购了包括Owen Health在内的5家较大规模的医药流通企业。公司的销售收入在2005年达到750亿元，是美国第二大医药流通企业，其药品流通业务占美国药品市场23%的市场份额，在全球财富500强排名第19位。,资料来源：Bloomberg,驻陌居耍形椅丫宰勘氮粟禾云睫赞矫诞缩死蓝鸦锑

16、呐入鸥疹挤厦膝蝴筏窗医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,医改将加速我国医药分销业整合,行业盈利特点的内在规律将促使行业从分散走向集中 现实的产业环境为强势企业提供了较低的整合成本 医疗体制改革也将推动我国医药商业加快整合,缎姐取应熙呵宰盅显脆绦滨究摧菜膘酚宁滨对爵踩茁鲁崇遁丈逻率浇臃谆医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,内容提要,我国现行医疗体制存在的问题分析医改方向简析医改背景下的医药商业投资机会分析相关上市公司分析,女请莆碍胺烤邀芋蕴趁划篡溯探桨俏嗓入衍例抱肮狗父辞顺叁遗丙戴武巷医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,相关上市公司推荐,上海医药（600

17、849）国药股份（600511）一致药业（000028）南京医药（600713）广州药业（600332）,姨鼓产迈空碱鳞轧吟凭黄溢拆刨膨尸娱蒲掸淡缓好窜桂穆聋酸巴峭嫉莉拘医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,上海医药-中国医药分销业的三分天下者,上海医药为华东地区医药商业的龙头企业，纯销占上海市场份额50%，占华东地区的20%。公司的品牌较好，具有50多年的历史，通过英国MHRA固体制剂认证，澳洲TGA水针剂认证，美国FDA三类处方药物原料认证。公司为政府支持的上海市的医药商业主渠道，网络覆盖广，在全国的销售客户有6000家，华东地区医院客户3350家，三级医院覆盖率为100%，二

18、级医院的覆盖率为70%。公司业务的市场分布为上海59%，上海以外为41%。上海医药背靠实力强大的央企-华润集团。华润集团通过华源集团间接持有上海医药的大股东上药集团40%的股权。 上海医药有望成为整合华润旗下医药商业资源的平台.,猿辙睬央先雹敌墒肉吵菱脸桐赃析倘早脉俗潍妮豆省僵羊蠕席泊捂札帽绑医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,国药股份-医药分销北方要塞,国药股份成立于1999 年，成立之时中国医药集团投入本部所拥有经营性资产麻药一级站业务、独家代理品种，下属淮南第六制药厂（即现在的国瑞），公司在2002 年11 月上市.2006 年4 月公司发布收购报告书，复兴医药和复兴大药房

19、对国药控股增资，国药控股收购中国医药集团持有的国药股份58.67%股权，公司直接控股股东将从国药集团转变为国药控股。完成股改后，公司将启动国药控股资产注入，06 年底置入国控北京站，07 年底置入国控天津站。国控北京站：是国药集团原北京一级站，国控持有90%股权，2005 年销售规模11 亿，纯销规模10 亿，净利润983 万，预计2006 年销售规模15 亿，净利润1300 万。北京地区纯销规模150 亿，其中北京医药股份40 亿销售规模，约30 多亿纯销，国药股份7.5 亿规模，国药北京站10 亿规模，国控华鸿5 亿规模。2006年底国药北京站置入公司后，公司的纯销规模将超过20 亿，实力

20、都将大为增强。国控天津站：是国药集团原天津一级站，国控持有90%股权，2005 年销售规模40 亿，纯销规模12 亿，净利润3491 万，预计2006 年销售规模50 亿，净利润5200 万，2007 年销售规模55 亿，净利润6500 万，国控天津近年一直保持30%左右增长，未来在天津滨海发展带动下，仍将保持15%以上增长。天津地区纯销规模35 亿，形成了国控天津站12 亿、天津太平集团10 亿两大绝对领先格局，此种格局为新进入者设置了较高壁垒。预计公司2006-2008年实现主营业务收入29、35、41亿元，同比增长24%、20%、18%，实现净利润7800、11000、14200万元，同

21、比56%、40%、29%，给予该股增持的投资评级。,腾撑变亭喳穗疟沛晤氧件设使蝶孰煽燃痞赠铂凑享禄素繁罐粳其至涕脐凯医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,一致药业-欲做南方分销第一品牌,两广整合继续推进，进军南区医药分销第一品牌：公司继续推进两广整合工作，整合内部资源，构建全新组织架构。初步预计公司将会按产品线来搭建各个运营机构（纯销、调拨、快批、零售），归并各部门后勤职能。通过构建全新的组织构架和业务运作模式，公司的运营效率（降低成本、控制费用）、品种资源（上游客户）、销售网络资源（下游终端）三大核心竞争优势初步形成未来盈利增长分析：公司明年的利润增长主要来自于公司成本和费用的控

22、制以及销售规模的扩大。深圳一致（商业）在国药控股入主之后，运营效率明显提高，而且我们认为这一趋势会在明年继续体现；国控广州继续保持高增长的势头，同时近一步降低各项费用；广东新龙在快批业务基础上，积极开拓社会药店、厂矿医疗机构、乡卫生院、第三终端等市场成为公司新的利润增长点。优秀的管理团队：管理层的经营能力和经营抱负对于一个企业的成功有着重要的影响力。一致药业的管理层给人最大的印象是勇于尝试和创新，对于行业的现状和未来发展趋势有很深的认识。这也是我们推荐一致药业的重要理由之一。估值和投资建议：依据估值模型测算，公司2006-2008 年EPS 分别为0.3 元、0.37 元、0.45 元。我们认

23、为一致药业在医药商业领域具有很强大的竞争优势和垄断性,估值应该给予一定的溢价。我们倾向以2007 年EPS 0.37 元和23-25 倍PE 定价，公司12 个月内合理估值在8.5-9.3 元，目前股价为7.12元同时公司B 股股价仅为5.38 港元，价值低估，具有更大的升值空间。,铰斗任秧毋乡奉慌钦蜗泣淄田持辜帕愤毛词咒饺虞筋暖部发绑泼苦年拦峭医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,南京医药-药房托管的试点先锋,南京医药股份有限公司始建于1951 年12 ，是计划经济体制下南京市二级医药采购供应站，1998 年公司走外延扩张之路，收购江苏苏北、安徽、福建等地医药分销企业，规模迅速上

24、台阶，从1997 年的5.8 亿上升为2005 年的62 亿，成为华东地区重要的医药采购供应中心，分销规模位列全国第四。公司是医药分销业典型的并构扩张企，2005 年98的收入和86的毛利来自医药流通业务，受制于医药行业药品持续降价和医药分销业竞争激烈，2000 年开始公司利润逐年下降，呈现出大而不强态势。但是公司在董事长周耀平先生带领下，励志五年，收购整合并行，实现母公司战略落地子公司，探索“药房托管”南京模式，并获得南京市已推行托管药房93的市场份额，预计年内托管三甲医院药房会有重大突破。经过近几年夯实资产，经营质量优化，谋求业务转型，我们认为南京医药经营触底。2007 年公司业务将全面转

25、型，依托南京模式重新改写医药产业价值链；公司产业地位大大提升，盈利模式从获取药品差价和供应商返利微利盈利模式转向家电连锁式具有定价能力的盈利模式；业务转型将推动业绩反转，2007 年可能是公司经营上的重大拐点，公司有望成为医药分销业的准苏宁；公司正在推进历时5 年融合管理创新技术的南京模式成为“药房托管”行业标准，为中国医药分销业探索出一套新型盈利模式；雨花物流项目将为公司在未来5 年成为物流一体化增值服务商提供硬件和软件保障；公司长远目标是只做华东地区区域增长级企业。基于我们盈利预测，公司2006-2008 年预测市盈率分别为101倍、88 倍、28倍、17倍。2006 年南京医药仍在内部资

26、源整合过程中，并探索新型盈利模式，给予增持的投资评级。,攘契侄携左浩朵嗅千逝汞尺凝令转样普香令龙惹挫喊贯缴享唁固呼葵淆敷医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,广州药业-工业商业一体化,广州药业虽然下属子品牌众多,但众多药品为成熟,未来成长空间不大,医药商业在国内还难以走出微利困局,广州市医药公司虽然市场化程度最高,但受限于行业大环境,未来几年将呈稳步增长态势,当然公司作为一个大型国企集团，未来企业内部的吸收整合会带来费用下降，我们所持的观点是，如果不考虑王老吉凉茶,未来会呈稳步增长态势，净利润增长将在15%左右。但是我们认为王老吉凉茶07 年开始将进入井喷增长阶段,预计2006 年

27、含税销售额超过4 亿,2007 年超过8 亿,2008 年有望达到16-20 亿,2010 年可能达到40 亿,2005 年王老吉药业占公司净利润比重的8.4%,如果王老吉凉茶2008 年销售额达到16-20 亿,那么凉茶按10%的利润率计算,实现的净利润将达到1.6-2 亿,为广州药业贡献的净利润将达到7700-9600 万,这将为广州药业贡献31-39%的净利润增长,贡献EPS0.09-0.12 元,王老吉凉茶将成为广药一支独秀的增长业务，占利润比重达到21-27%。根据我们的盈利预测2006-2008 年每股收益分别为0.26 元、0.30 元、0.35 元，预测市盈率为29倍、25 倍、22 倍，股价处于合理水平，给予持有的投资评级。,尘沿元宏摄晤被览舞谜迹达伎琳劳钝狗跳架畏贰樊丈笼娄福嫩僻浮回殊井医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,Thank You !,腮赫黎撕盯阂指棠那雅研册击拟始始喧阂魂佃楞幻讹百凹洱甭东幼何过润医改背景下的医药商业行业医改背景下的医药商业行业,