1、汇率是影响中国利率趋势的主要变量王家春中国保险行业协会首席长期利率专家,文华广润资产管理有限公司,一、利率原理框图 二、历史观察：名义利率与政府负债率三、历史观察：名义利率与汇率四、历史观察：通胀率与汇率五、历史观察：外汇储备与汇率六、人民币汇率风险以及由此派生的利率风险,目 录,文华广润资产管理有限公司,一、利率原理框图,文华广润资产管理有限公司,二、历史观察：名义利率与政府负债率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,二、历史观察：名义利率与政府负债率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,二、历史观察：名义利率与政府负债率,数据来源：Bloomberg
2、,文华广润资产管理有限公司,三、历史观察：名义利率与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,1990年以来，日元汇率坚挺的大势为日本长期利率下行提供了策应，尽管日元汇率阶段性波动比较剧烈。,三、历史观察：名义利率与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,近20年来，韩元汇率的剧烈波动对韩国长期利率的下行趋势产生了两轮干扰。,三、历史观察：名义利率与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,卢布汇率波动节奏与利率之间表现出显著的相关性。,三、历史观察：名义利率与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,三、历史观
3、察：名义利率与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,四、历史观察：通胀率与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,汇率大贬带来通胀率大升，但通胀率对汇率的影响不明显。,四、历史观察：通胀率与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,五、历史观察：外汇储备与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,五、历史观察：外汇储备与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,五、历史观察：外汇储备与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,五、历史观察：外汇储备与汇率,数据来源：Bl
4、oomberg,文华广润资产管理有限公司,五、历史观察：外汇储备与汇率,数据来源：Bloomberg,文华广润资产管理有限公司,六、中国外汇风险以及由此派生的利率风险,文华广润资产管理有限公司,图：主要发达经济体宏观负债率,2015年末不良债务不低于44万亿元，占M2的比重不低于32%，占银行和信托业资产总额的比重不低于21%。中国的宏观负债率已由2008年末的150%上升至2014年中的250%，这高于绝大多数发展中国家，也接近于意大利、法国等欧洲高债国。我们粗略估算，2016年全社会利息支出总额可能达到8.6万亿元，该数值与2015年末M1、M2余额的比率分别为21.5%和6.2%，与20
5、15年名义GDP的比率在12.7%附近。也就是说，2016年全社会利息支出总额可能会比全年名义GDP增量高约4.6万亿元。,庞氏化的宏观债务促使央行形成“低利率倾向”,数据来源：Wind,六、中国外汇风险以及由此派生的利率风险,图：FDI和归属于外商企业的贸易顺差合计占当年新增外汇储备的比重,文华广润资产管理有限公司,外储结构特点：大部分“姓外”,数据来源：波士顿咨询,六、中国外汇风险以及由此派生的利率风险,文华广润资产管理有限公司,外资战略性逃离：国际竞争力及TPP两大风险源,图：全球部分经济体制造业成本指数（美国=100）,数据来源：Wind,六、中国外汇风险以及由此派生的利率风险,图：中
6、国外汇储备变化,文华广润资产管理有限公司,外储长期下降的趋势恐难逆转,六、中国外汇风险以及由此派生的利率风险,文华广润资产管理有限公司,对利率政策被迫转向的担忧：人民币贬值压力快速释放引起较严重的国内通胀,图：中国石油进口依赖度,由于中国基础商品进口依赖度比较高，人民币汇率下行必然带来国内通胀率上升。在“外贬”压力与“内贬”压力都比较严重的情况下，央行很可能被迫提高基准利率。,六、中国外汇风险以及由此派生的利率风险,文华广润资产管理有限公司,总之，中国经济基本面和过高的宏观债务率决定了央行在未来多年内将会倾向维持超低的名义利率和实际的负利率，但人民币汇率风险以及被它推高的通胀风险可能对央行的“低利率倾向”造成干扰，甚至迫使央行阶段性改变利率政策方向。,谢 谢,文华广润资产管理有限公司,
