有关公司股利分配的毕业论文.doc

1、大连上市公司股利分配政策现状及对策研究1绪论股利分配政策是指公司在有限的税后利润中，如何确定分配给股东的股利和留存收益比例，或如何确定分配给股东的股利与税后利润的比例，即确定股利支付率及为此公司所采用一系列方针和策略的总称。自从 1961 年 Miller 和Modigliani 提出“股利无关论”以来，学术界不断对这个理论提出挑战，很多学者在放宽其假设条件的基础上先后提出了顾客效应理论、信号传递理论和代理成本理论。短短的数十年，中国股票市场从无到有，由小到大，今天已成为人们经济生活中的重要组成部分，并在我国的经济建设中发挥着积极的作用。在充分肯定我国股票市场取得巨大成绩的同时，仍应看到，我国

2、的股票市场还十分年轻，与国外成熟市场相比，在立法、监管、规范等方面还有待于进一步的加强，有许多问题亟待解决。上市公司的股利分配就是其中一个值得关注的领域。上市公司中，一方面是国有股主导的上市公司坐拥大笔现金不分红，引起中小股东的不满，另一方面是民营企业控股的上市公司高派现却遭受“恶性分红”的指责。这引发了我们对股利分配的疑问:上市公司的股利分配是怎样的状况，存在哪些问题，产生这些问题的原因又是什么等等。本文拟从对西方股利理论的介绍开始，结合大连上市公司的现状，逐步分析这些问题，最终提出规范大连上市公司股利分配政策的建议，引申出大连上市公司股利分配政策的优化方法。一、股利政策理论概述股利政策是指

3、公司股利决策机构对与股利有关的事项所采取的方针策略。即公司的股利决策机构以公司发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司内外部集团利益的基础上，对净利润在提取了各种公积金后如何在股东与公司留存之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。股利理论主要讨论股利的支付和股票市场价值的关系。从 1961 年 Miller 和 Modigliani 的开创性研究起，西方财务学者就一直围绕着这个论题展开了激烈的争论。在此过程中，基本上形成了三个主要的学派:“中间派” ，他们认为股利的高低与企业的市场价值无关；“右派” ，他们认为高股利增加企业的市场价值；“左派”认为低股利增加企业的市场价值。这三个学派都统称为古

4、典学派，其中可以把中间派的理论看作为“股利无关论” ，而把“右派”和“左派”的理论概括为“股利相关论” 。大连上市公司股利分配政策现状及对策研究2这一过程也是西方股利理论的形成阶段。近 40 多年来，西方的股利理论得到不断完善和发展，并形成现代学派。从股利是否影响企业市场价值的角度来看，西方股利理论基本上有两大理论派系：股利与市价相关理论和股利与市价不相关理论。（一）股利政策的涵义从股份公司诞生之日起，股利分配便己成为公司管理者与投资者共同关注的一个焦点问题。股利分配政策是公司财务管理的三大核心内容之一，也是公司经营活动的必然结果。制定恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形象，还可以使股东

5、获得相应的回报，增强广大投资者对公司进行长期投资的意识，吸引长线投资者进入市场，减少投机行为，减轻股市的投机色彩，从而实现资源的优化配置，促进股票市场功能的发挥。1.“一鸟在手”理论该理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手” 。该理论认为，一般投资者都是规避风险的，由于股票价格的经常变动导致留存收益的再投资带来的资本利得具有不确定性，是“林中之鸟” ，而实际获取的股利是已实现的收益，是“在手之鸟” 。因此，投资者偏好高股利政策，股利支付率越高，股票的价值就越高，公司的价值越大。该理论的代表人物主要有威廉斯(1938)、华特(1956)和戈登等。2.股利无关理论其主要代表人物是 Miller 和 M

6、odigliani。1961 年美国经济学家 Miller 和 Modigliani，发表了题为“股利政策、成长与股票价值”的文章，提出公司价值与股利政策无关理论，后被称为 MM 理论。MM 理论是建立在以下几个假设前提下，首先股利政策不会影响公司的投资决策和融资决策，即投融资决策是确定的，其次资本市场是完美的，包括不存在交易费用和新股发行费用，不存在税收，投资者拥有相同的信息，信息是对称的，管理层与股东之间没有利益冲突，不存在代理成本。（二）股利政策的分类一般而言，上市公司发放股利的形式主要有以下几种:1.现金股利现金股利是指公司用现金向股东分配的股利。现金既包括人民币(本币)也大连上市公司

7、股利分配政策现状及对策研究3包括外币。现金股利可以用若干金额的货币表示，也可以用股票票面价值或确定价值的一定百分比表示。现金股利是国外上市公司最常使用的股利形式。2.股票股利股票股利，亦称作“股份股利” ，是公司以股票的形式向股东分配股利的一种方式。从会计角度看，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移，而不是资金的运用，即将资金从留存盈余账户转移到其他股东权益账户。因此，它并不改变股东的持股比例，也不增加公司的资产总额。虽然，从理论上说，股票股利不能增加股东财富，也不会提高公司价值，但在某些情况下，股票股利确实能够给股东和公司带来一定的好处。我国与西方国家经济体和政治体制有所不同，西方大多数

8、国家上市公司实行的股票股利大多数是送股的形式而在我国，除了送股这种方式还有转增，这体现了我国股利分配的多样性。3.债券股利债券股利是公司以本公司所发行的债券向股东分配的股利。这是公司欲停止分配现金股利、并增加其负债经营时所采取的一种股利形式。债券股利形式在各国公司实践中并不多见。4.期票股利期票股利是指当公司原拟分配现金股利，但因缺乏可支配现金，而又不能从银行或公开金融市场中借款时，以期票的方式向股东分配的股利。期票股利实质上起到了暂缓支付现金股利的功能。5.其他财产股利其他财产股利是公司以上述形式之外的其他财产向股东分配的股利，如本公司的产品、服务、本公司掌握的除自己股份之外的有价证券、本公

9、司拥有的流动资产及其他财产等均在其内。比如，运输公司可以用车票作为股利，家电公司亦可以用家电产品作为股利等等。上市公司在股利发放中，既可单独使用某一形式，如仅发放现金股利或股票股利；也可根据需要混合使用，如可在发放现金股利的基础上，再送一定比例的股票股利，即通常所说的派现加送股的方式。在我国，最主要的股利支付形式是现金股利和股票股利，因此本文主要是对现金股利和股票股利进行研究。大连上市公司股利分配政策现状及对策研究4（三）股利分配政策的研究意义股利分配是对税后净利润的分配，在这里我们研究的股利分配分为送股和派现，前者的范畴明显大十后者。但股利分配是利润分配的核心，是真正需要公司管理层进行决策的

10、部分。股利分配政策是一个矛后的政策，发放的股利多，能提高股票的价格，但高的股利支付意味公司只能留存较少的资本用于其它方面的投资，这样又会限制企业的发展从而影响到公司股价。因此，公司在制定股利政策的时候，应当分析股东对收益的要求和公司发展对资金的需求，衡量二者对公司价值最大化带来的影响。虽然财务学界关于“股利相关还是无关”的争论仍未停止，但在现实中，由于税收差异、信号效应，以及交易成本等因素的存在，股利政策对公司价值、股东财富以及股票价格会产生重要的影响。股利政策不仅涉及到公司投资、融资，公司发展机会等重要内容，还是降低股东与经营者之间委托代理成本的有效工具。因此恰当的股利分配政策，不但可以树立

11、良好的公司形象，而且还能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使得公司获得长期稳定的发展和机会。因此，上市公司应该重视股利政策的决策，并根据自己的实际情况选择相应的股利政策类型，实现企业价值的最大化。二、 大连上市公司股利分配政策现状及分析（一）大连上市公司股利分配政策现状1. 上市公司近五年股利分配情况大连各上市公司近五年股利分配情况，见表 1。表 1 大连上市公司近五年股利分配情况表 年份 2007 2008 2009 2010 2011股利种类公司名称现金股利股票股利现金股利股票股利现金股利股票股利现金股利股票股利现金股利股票股利大冷股份 1.5 0 1.5 0 1.5 0 1.5 0

12、 1.5 0亿城股份 0.11 1 0.3 5 0.5 5 1 1 1 2大连友谊 1 0 0.5 0 1 0 1 0 0.4 5大连国际 1 0 0 0 2 0 2 0 2 0大连上市公司股利分配政策现状及对策研究5中南建设 0 0 0 0 0 0 0 5 1 0獐子岛 7 0 3 10 3.5 0 5 1 5 5华锐铸钢 未上市 1.5 0 1.82 0 1.29 0 1.15 0天宝股份 未上市 0.5 4 2.2 0 1 10 0 0科冕木业 未上市 0 0 0 0瓦轴 B 0.35 0 0.45 0 0.45 0 0.45 0 0.45 0华能国际 2.8 0 3 0 1 0 2.1

13、 0 2 0铁龙物流 0.34 3 0 2 0.6 0 0.6 0 0 3大杨创世 1.3 0 0.6 0 1 0 1 0 1.5 0时代万恒 0.7 0 0.8 0 0 0 0.5 0 0 0美罗药业 0 0 0 0 0.2 10 0 0 0 0大橡塑 0 0 0.5 0 0 10 0 0 0.15 0大连圣亚 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0大商股份 3.3 3.3 3.3 3.3 0 0 0 0 0 0大连热电 0.9 0 0.3 0 0.2 0 0.25 0 0.13 0辽宁成大 0.73 8 0 0 0 0 0 0 1 5大连控股 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0国电电力

14、 1 0 1.2 10 0.3 0 0.78 3 1 0大化 B 股 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0注：上表中所示现金股利（单位：元）及股票股利（单位：股）为每 10 股派发的股利。通过表 1，我们可以得出以下几点：(1)大连上市公司中，分配股票股利的上市公司较少，平均每年仅占所有大连上市公司数量的 1/5 左右。(2)这 23 家上市公司中，有 10 家上市公司每年都能够派发现金股利，07-11 年平均每年每股的派发金额为 0.18、0.11、0.09、0.14、0.13 元。(3)连续五年都发放股票股利的上市公司只有亿城股份（000616） ，平均每年每 10 股发放 2.8 股的

15、股票股利。(4)23 家上市公司中，不分配股利的现象依然较为严重，平均每年不分配的比例占到所有大连上市公司数量的 1/3 以上。2. 大连上市公司股利分配汇总大连上市公司股利分配政策现状及对策研究6通过对大连上市公司股利分配情况汇总，得到表 2。表 2 大连上市公司历年股利分配汇总表年份 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年上市公司家数 20 22 22 23 23分配股利家数 18 20 17 19 18占上市公司的比例（%） 90 91 77 83 78分配现金股利家数 14 14 14 14 13占上市公司的比例（%） 70 63 63 61 57每 1

16、股现金股利分配额（元） 0.16 0.14 0.12 0.13 0.14分配股票股利家数 4 6 3 5 5占上市公司的比例（%） 20 27 14 22 22每 10 股股票股利分配股数 31 57 83 58 40两种都分配公司家数 4 5 2 4 4占上市公司的比例（%） 02 23 9 17 17两种都不分配公司家数 7 8 8 8 9占上市公司的比例（%） 35 36 36 35 39通过表2，发现大连上市公司股利分配有以下几个特点：（1）分配形式多以现金股利为主股利分配形式主要是现金股利和股票股利，而这两种形式中大连上市公司更多的是选择发放现金股利的形式。在分配股利的上市公司中，选

17、择发放现金股利和股票股利的比例约为 3:1；平均每年发放现金股利的上市公司占所有上市公司的 83.8%。（2）现金股利的分配比例趋于稳定的态势分配现金股利的上市公司家数没有多大变化，发放现金股利的平均比例在60%以上，期间虽有波动，但是波动程度较小，分配比例还是较为稳定的。但随着近年来上市公司的一点点增加，分配现金股利的上市公司比例趋于下降，与此同时不分配现金股利的上市公司比例就逐渐加大。（3）平均派现的水平没有随着公司的盈利能力有所提升大连上市公司股利分配政策现状及对策研究7大部分大连上市公司随着年份的增加，利润也有着大幅度的增加；而在这同时，上市公司的派现水平依然没有变化，还是停留在每股约

18、派现0.138元的水平。（4）股利分配具有不稳定性，不分配股利的上市公司比例依然较大根据调查的数据表明，上市公司不分配的比重比较高，甚至有些具备派现能力的公司也不分配现金股利从 2007 年到 2011 年，大连上市公司不分配股利的公司比例没有下降的趋势，在所有大连上市公司中一直占 30%以上；分配股利具有随意性，部分大连上市公司存在发放股利的金额有较大的波动性，甚至有的大连上市公司可以连续三年抑或是长时间不发放任何形式的股利（例如大连金牛、大连圣亚）。（二）大连上市公司股利分配政策的成因分析通过对大连上市公司股利分配政策的现状存在的主要问题进行分析，笔者认为影响大连上市公司股利分配政策的原因

19、有以下几点：1. 上市公司管理层对公司收益稳定性的考虑Harkins和Walsh(1971)对高级财务执行官的商务理事会成员的问卷调查结果显示，大连上市公司的管理层在制定股利政策时主要考虑的是公司的当期收益水平和拥有的现金流、股利支付的规律性以及股东的需要和期望。受公司的收益水平和以往的股利水平的影响，通常情况下，上市公司会保持一个长期的目标股利支付率。从而使公司在一段时间内维持股利支付的稳定。因此，公司的股利分配政策的变化可以说与长期的可持续的收益水平是一致的。一般来说，公司管理层十分重视股利水平的变化，只有公司的管理层确信公司收益水平有所提高以保证能够支付长期增加的股利时才会增发股利，反之

20、则不会增发股利。同时，管理层也不会轻易地削减股利，除非不利的环境因素很可能在一段时间内持续影响公司的经营活动。2.上市公司股权结构对股利政策的影响部分大连上市公司的第一大股东处于绝对的控制地位，以致于公司的决策只代表少数大股东的利益而不能够代表大多数流通股股东的利益。虽然流通股股东的数量较多，但股权分散，不能够形成一股有力的合力。在二级市场上，即使中小股东拥有了所有的流通股股份,也无法对企业的经营或决策行为发挥支配作用；与此同时有些掌握实际权利的股东为了私人的利益，更多的会站在大连上市公司股利分配政策现状及对策研究8自己的角度作决策。这导致了股份制的特性无法体现，也就是说，股东们作为投资者，为

21、了保证自己投入的资产的安全性和营利性而对上市公司的管理进行监督和控制的权力形同虚设。这种股权结构的不合理导致上市公司在治理上存在些许不规范或者是非市场性的缺陷，削弱了流通股股东的权利，造成了大连上市公司股利分配政策的不合理。3. 上市公司过分强调筹资功能，忽视股份制的建设工作随着股票发行数量的不断增加，大连上市公司从股票市场上筹集资金的数额也不断攀升，而与此同时大连上市公司在完善机制、加强管理、提高绩效方面仍是停滞不前。大多数大连上市公司把发行股票筹资作为核心，以为只要股票一上市，整个股份制的改造就算完成了，其实不然。上市公司进行股份制改革后，还应在公司今后内部治理机构的改变、公司经营机制的转

22、变等方面下功夫，才能让公司在新的制度下稳健发展。如果认为自身公司进行股份制改造就是为企业筹资走个过场，股票上市后一切仍按原有的方式运行，没有实质变化的话，则会导致大连上市公司大量资金被低效占用和使用，这造成了极大的浪费。4.上市公司对自身发展前景的考虑大多数大连上市公司具有较高的成长性，投资融资的机会较多，对资金的需求量较大，分配股利的可能性较小。所以往往会采取增发股票股利、低现金股利甚至是不分配股利的政策。加上部分公司为了追求高份额的市场占用率有时会采取较为冒险的应收账款、应收票据、存货管理方法，使得公司的应收账款等剧增，没有足够的资金去发放股利，因此导致了不发放股利的大连上市公司比例大幅增

23、加，股利支付率缺乏稳定性和连续性。（三）对大连上市公司股利分配政策的建议经过前面数据和理论的研究分析，笔者认为由于股权分置改革的积极作用，大连上市公司的股利分配政策还是趋于良性的发展。但我们要意识到股权分置改革并不能彻底解决大连上市公司的所有问题，一些陈旧的问题仍没有彻底解决。因此，我们仍然有必要采取一些有力的措施来规范我国大连上市公司的股利分配政策。1. 提高上市公司的盈利能力盈利能力越强，就有更多的利润可供分配，才会相应低提高现金股利支付大连上市公司股利分配政策现状及对策研究9率。所以说盈利能力是股利政策顺利实行的前提，通过分配倾向和分配力度的实际数据我们也可以看出盈利能力是影响大连上市公

24、司股利分配政策的重要因素。所以大连上市公司应努力提高自身的盈利能力，强化自身的经营管理，大力创新以及完善公司的治理结构，不断增强公司在市场中的核心竞争力和持续经营能力。在提高盈利水平的同时提高盈利的质量，力争使自己的上市公司的盈余都能为公司带来真切的回报。2持续稳定的股利分配政策大连上市公司管理者应尽量保持各年度间股利分配政策的稳定性，或有比较稳定的增长率，避免股利发放的大起大落。因为投资者将股利政策的变化作为公司财务状况，尤其是赢利能力变化的一个信号，股利减少或低于预期增长，会使投资者认为公司未来盈利会减少，从而导致市场上股价下跌。公司管理者应能预测到今后几年而不仅仅是一年的资金需要，在充分

25、考虑未来投资机会的基础上，结合公司本身的资本结构和预期现金收益制定一个支付的目标比率后，股利应该按计划在年度内发放给投资者。即使当期盈利大幅度增长，上市公司也不应立即大幅度增派股利，而应该把股利支付慢慢调整到预定的目标分水平面上。3制定相关法规，规定具备股利分配条件的上市公司务必实施分配我国证监会于2008年10月9日发布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定中，规定上市公司在年度报告中必须详细披露公司的现金分红政策，申请再融资时上市公司的现金分红标准应提高至不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%等等。这些强制性的法规措施，不仅规定了上市公司申请再融资时最低的股利支付水平，还保障了中小股

26、东的利益。因此我觉得证监会应适时地出台些办法使大连上市公司在公司章程中列明股利分配政策；对其公司报告期内盈利但未提出股利分配预案的利润必须进行说明，同时说明公司未分配利润的用途和使用计划；制定长期稳定的股利分配安排，提高大连上市公司股利分配的透明度等等。4监管部门需加强对中小股东权益的保护股权分置改革使得大连上市公司的股利分配政策发生了根本性变化，上市公司分配股利及派现得比例在逐步提高，有效地保护了股东特别是中小股东的利益。但是，我国的资本市场仍不完善，不分配和少分配现象依然严重，大小大连上市公司股利分配政策现状及对策研究10非和一股独大等情况依然存在，公司无节制的进行股权融资的圈钱行为仍然严

27、重，这些都对中小股东的利益造成了伤害。因此，监管部门有必要采取进一步的措施限制大股东“大鱼吃小鱼”的侵害中小股东利益的行为，同时引导中小投资者进行安全的长期投资，这不仅有利于保护股东自身的利益，也有助于大连上市公司经济的平稳运行。5完善管理层业绩考核体系，将现金股利分配纳入考核指标对公司管理层的绩效考核，除了利润等业绩指标外，还应将股利分配作为考核。如果公司经营状况不理想，经营者想通过年终突击销售，扩大应收账款等非正常手段粉饰经营业绩，其中一个最好的控制方法就是在考核经营者的激励合同中规定利润现金比例。公司利润越高，派现金额越大。如果大连上市公司能保持稳定或稳定增长现金股利政说明公司的利润质量

28、越高。因此，保持经营者年薪、奖金不仅与利润等业绩指标挂钩，还与股利政策相联系是完善大连上市公司股利政策行之有效的方法。6完善小股东权利完善小股东权利对于保护大连上市公司中小股东的利益免于侵害有重要意义。建立股利分配政策小股东投票制可以让小股东直接涉及自身股东的权益，对凡是涉及股东权益的投票机制都引入到公司决策中，并规定小股东累积投票比例达到一定程度，才能使决策通过，令小股东有权向董事会、监事会和高级管理人员等对射击股东权益的事项提问，并可在股东大会中向董事会、监事会和高级管理人员对侵害自身股东权益的事项提出质询。7加强上市公司信息披露的透明度在一个健全的市场中，加强信息披露透明度是减少内部交易的有力手段，也是避免市场操纵的有力措施，对规范上市公司的行为有很大的作用。加强信息披露的透明度，一方面可以规范大连上市公司的市场行为；另一方面可以最大限度地避免投资者因信息不对称而造成的投资损失。让所有投资人站在同一起跑线去竞争是一个市场成熟的标志，也是我国证券市场追求的目标。鉴于不少大连上市公司在宣布不分配股利时并不陈述不分配的理由,因此我们应对大连上市公司股利分配的信息披露加以规范。可以要求大连上市公司在其年报中披露不分配的具体理由；对申请配股公司要求其在宣布配股方案时,必须同时公布详细的配股资金投入项目的可行性研究报告和以前年度配股资金使用情况。