1、第一讲资本市场运营论,何小锋北京大学经济学院 教授、博导金融学系主任,2004.2,金融的本质,把今天的钱推迟到明天再用（投资者）把明天的钱提前到今天来用（融资者）1997年诺奖获得者罗伯特默顿教授则在金融学中指出：金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源跨期配置的学科,第一节“核心论”,核心论：金融体系中的投资银行,金融是现代经济的核心部门金融的核心业务是资本市场的运作投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术,金融是现代经济的核心部门,1991年1月，邓小平同志在视察上海时指出：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全
2、盘皆活。”2003年1月24日，中共中央政治局常委温家宝在“全国银行、证券、保险工作会议”上，强调提出金融在现代经济中的核心作用，强调了金融在资源配置、防范金融风险和国民经济建设上发挥杠杆作用的重要性,金融的核心业务是资本市场的运作（1）,以新帕尔格雷夫经济学词典为例，斯蒂芬A罗斯教授在其所撰的“金融学（Finance）”这一条目中明确写到：金融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价。,金融的核心业务是资本市场的运作（2）,因此，国外金融学的研究主要包括四个层面：一是公司财务和公司治理，二是投资者行为；三是金融资产的价格行为和金融市场的微观结构设计；四是商业银行、投资银行及投资
3、基金等金融中介机构的运作。 格林斯潘曾说过：美联储只管货币（Money），但不管金融（Finance）,金融的核心业务是资本市场的运作（3）,我们可以发现：国际通行的金融学继承了新古典经济学的精神，其核心是从微观角度研究不确定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。而目前国内金融学事实上是主流宏观经济学的货币演绎，在国际上均被归入宏观经济学的研究范畴，所谓的国际金融学其实也只是开放环境下的宏观经济学,投资银行是资本市场运作的核心当事人,当事人资金需求方资金供给方投资银行政府律师、会计师、评估师等,投资银行的核心工作,对资产和企业的现金流的分析的理论和技术，这是投资银行家的基本功。所谓
4、优良资产或优秀企业，就是能够产生可预期的、不断增值的现金流的资产或企业。由此重新定义“企业家”：企业家是从事优良资产生产的专家,第二节什么是投资银行,Investment Banking的四层含义,机构层次投资银行：作为金融市场中介机构的金融企业行业层次投资银行业：投资银行的整个行业业务层次投资银行业务：投资银行所经营的业务学科层次投资银行学：关于投资银行的理论和实务的学科,投资银行的正式定义,投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构,投资银行和商业银行的比较,投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介 投资银行是直接融资的中介商业银行是间接融资的中介,投资银行的金融中介作用,
5、筹资者,投资者,投资银行,所有权和债权,资金,资金,商业银行的金融中介作用,筹资者,投资者,商业银行,债权,债权,资金,资金,投资银行的行业特征,创新性专业性道德性,投资银行的发展趋势,全能化国际化网络化智能化,第三节投资银行学新体系,投资银行学研究的现状,重实务轻理论重业务轻组织重微观轻宏观,投资银行学在金融学中的位置,公司财务学,金融中介与市场学,投资学,金融市场,金融中介,企业,投资者,投资银行学新体系,一个中心企业与资产现金流分析的理论与技术 两条主线资产证券化企业重组 两条辅线投资银行的内部组织管理投资银行的外部监督管理,一个中心 企业与资产现金流分析的理论与技术,企业与资产的价值评
6、估风险与收益理论：金融资产定价理论金融工程原理等,主线之一 资产证券化,证券发行上市证券交易基金管理风险投资信贷资产证券化项目融资,主线之二 企业重组,扩张性重组收缩性重组结构性重组,辅线之一 投资银行内部组织管理,组织结构管理风险管理创新管理人力资源管理,辅线之二 投资银行外部监督管理,政府监管行业监管社会监督：媒体、公众,第四节 资产运营的一般模式,资本市场运作的基础是企业资产的运营,资本运营的目的实现资本增值的最大化资本运营的方式资本各种形式的互相转换,资产（CAPITAL ASSETS）的重新分类,现金资产实体资产信贷资产证券资产,现金资产,证券资产,实体资产,证券资产,信贷资产,证券
7、化,广义资产证券化和狭义资产证券化,广义资产证券化实体资产证券化： 直接上市：发行上市、分拆上市、 异地上市、介绍上市。 间接上市：买壳上市、借壳上市。 债券上市；产业投资基金上市；不动产证券化；信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBS、ABS证券资产证券化现金资产证券化,总结：资产证券化,资产证券化是投资银行学的一条主线，它与另一条主线企业重组有很大的重叠部分。这些重叠部分构成了投资银行学的主要内容。资产证券化从广义上分，包括：现金资产的证券化，实体资产的证券化，信贷资产的证券化，证券资产的证券化；在狭义上仅指信贷资产的证券化。,总结：资产证券化的原理,一个核心原理基础资产的现金流分析三个基本原理资产重组原理风险隔离原理信用增级原理,总结：有关资产证券化的结论,资产证券化不仅是一种技术创新、工具创新，更是一种思维观念、一种分析方法。资产证券化是资本市场运作的高级形式；企业重组是资本市场运作的普遍形式。资产证券化是中国资本市场的重要发展趋势之一，有着广泛的运用前景。,总结：资产运营的一般模式,四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，而且可概括一个国家的资产资本市场的运作乃至整个经济的发展都可以看成是这个“四轮驱动”的作用，因此我们可以把它当作“超一般均衡模型”什么叫资产重组？也就是这四种资产的各种转换形式。资产运营的一般模式有丰富的意义。,
