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1、 塔里木大学毕业论文浅析新疆上市公司融资结构对企业绩效的实证分析 学 号 姓 名 专 业 财务管理 班 级 14-2 班 指导老师 学 院 经济与管理学院 2014 届毕业生毕业论文塔里木大学毕业论文塔里木大学教务处制 塔里木大学毕业论文学号： 6041210215 目录摘要.11.新疆上市公司发展现状分析.12.文献综述.13.新疆上市公司融资结构对企业绩效的实证研究.13.1 研究设计.13.1.1 数据来源.13.1.2 研究假设.23.1.3 变量设置.23.1.4 模型构建.23.1.5 描述性分析.23.1.6 相关性分析.33.1.7 回归性分析.34. 存在问题及原因.55.

2、相关建议.5参考文献.6致谢.6塔里木大学毕业论文塔里木大学毕业论文1新疆上市公司融资结构对企业绩效的实证研究 （塔里木大学经济与管理学院 新疆阿拉尔市 843300）摘要:企业融资是由外源融资和内源融资构成，在企业成长过程中，投资经营所需的资金通常是由企业通过不同的融资方式和融资渠道来解决的。要研究和优化新疆上市公司的融资结构，得先从新疆上市公司的发展现状、行业分布特征和上市公司的融资规模、融资方式和经营绩效等方面入手，经过定性和定量的实证分析，发现新疆上市公司融资结构存在的问题，并找出问题存在的原因,为优化新疆上市公司的融资结构提供一种新思路，从而提高企业的经济效益。关键字: 融资结构 企

3、业绩效 新疆上市公司Financing structure of listed companies in Xinjiang on enterprise performance: an empirical study(University School of Economics and management in alaer city, Xinjiang, Tarim 843300)Summary: Corporate finance is formed by internal financing and external financing, in the process of firm gr

4、owth, funding for investment by companies usually resolved through different forms of financing and financing channels.To research and optimization Xinjiang listed company of financing structure, have first from Xinjiang listed company of development status, and industry distribution features and li

5、sted company of financing scale, and financing way and operating performance, aspects start, after qualitative and quantitative of empirical analysis, found Xinjiang listed company financing structure exists of problem, and find problem exists of causes, for optimization Xinjiang listed company of f

6、inancing structure provides a new ideas, thereby improve enterprise of statistics.Keywords: performance of enterprise financing structure of listed companies in Xinjiang1.新疆上市公司融资结构发展现状分析截止 2012 年 12 月 31 日，新疆辖区共有上市公司 37 家，在全国上市公司融资结构的大背景下，新疆上市公司的融资结构呈现出与其相同的融资特征，即倾向于股权融资的偏好，重视外源融资而轻视内源融资，截至 2012 年底

7、，新疆上市公司的负债融资比例占 57.53%，内部融资比例占 3.9%，股权融资比例占 37.23%,这种融资倾向所导致的直接后果就是企业融资结构的日趋不合理，进一步影响到公司的治理结构，从而影响到公司的经营绩效。新疆上市公司在全国证券市场虽比重有限，但在内外部经济和社会稳定环境不太有利的情况下，多数公司利用资本市场及融资和并购的意识较强，依然保持着较好的发展势头，上市公司资产规模呈稳步增长的态势，企业绩效也缓慢增长。2.文献综述郑长德（2009）通过搜集 1997-2005 的数据进行实证分析，得出中国股票市场与企业绩效存在明显的负相关关系；张维（2010）通过回归分析、相关性分析，收集中国

8、市场融资结构与企业绩效相关经济系数进行实证分析，得出银行信贷市场和证券市场对企业绩效有促进作用，但是证券市场的流动性对企业绩效具有消极作用1；张茵（2011）通过因果检验和趋势分析得出：外源融资与企业绩效之间存在负相关关系，内源融资与企业绩效之间存在正相关关系。由此可见，对融资结构与企业绩效是实证研究依然存在很大的分歧。本文鉴于新疆上市公司自身的特点，结合中国上市公司的发展趋势，在实证样本数据的选取方面，选择了新疆上市公司作为本次研究的样本，尽量避免了由于上市公司地区差异性导致结论偏差。 3.新疆上市公司融资结构对企业绩效的实证分析3.1 研究设计.塔里木大学毕业论文2本文主要采用实证分析的研

9、究方法。用 Excel 及 E views.6.0 统计分析软件对数据进行分析处理，通过描述性分析、相关性分析、回归分析等分析方法来研究融资结构对企业绩效的影响。3.1.1 数据来源：在本文的研究中，为了描述新疆上市公司资本结构的特征，选择了2009-2012年新疆37家上市公司数据，同时剔除ST、*ST 企业、金融类上市公司及缺失数据，得出共 84个有效数据作为样本。本文的财务数据来源于新浪财经网及金融界等网站，本文研究所需要的财务数据，来自于各企业年报中的资产负债表、利润表、现金流量表。3.1.2 研究假设企业的绩效离不开资产的支持，资产是企业发展的重要基础，高质量的资产、合理的资产结构是

10、是提高企业绩效的前提条件，合理的资产结构必然会给提高企业的绩效2。H1：新疆上市公司资产结构与企业绩效正相关；企业规模不同,其经营难度即达到同一经营目标的难度是不同的。从理论上讲,企业规模和经营难度是正相关的,这是因为,企业规模越大,经营者要想达到同样的绩效,必然要付出更多的时间和精力,因此也就应当获得更多的报酬。H2：新疆上市公司公司规模与企业绩效正相关；资产负债率是资本结构的一个重要指标,影响并决定着企业绩效。确定合理的资产负债率水平,有利于新疆上市公司的稳健经营。H3：新疆上市公司资产负债率与企业绩效负相关；根据权衡模型理论，企业获利能力越强，所缴纳的税负就越多，债权融资具有抵税作用，所

11、以盈利能力成为影响企业债权融资的重要因素之一。另一方面，企业盈利性越强越容易满足国家对发行股票的要求，所以企业也可以选择股权融资。这样看来，企业的获利能力与股权融资和债券融资的关系不确定，与内源融资是正相关的关系.H4：新疆上市公司盈利能力与企业绩效正相关；信息传递理论认为，成长性高的企业一般是新兴企业，尚处于成长阶段，故其规模不大。一方面，高成长公司的资产主要可能是无形资产，而一般银行贷款只接受有形资产做担保，所以成长性高的企业银行贷款就会比较困难。从这一方面看，公司成长机会与银行贷款成负相关关系。另一方面，由于信息不对称等原因，公司股权融资的成本较高、风险较大3。H5：新疆上市公司公司成长

12、性与企业绩效正相关；股权融资是企业获取资金的主要方式之一，所筹集的资金是企业长期自有的权益资本。公司治理理论的发展促进了公司治理结构的建立和完善，为企业进行股权融资奠定了基础，为了合理的筹集资金，企业应该选择融资成本偏低且能获得高的投资收益的项目进行投资，从而减少融资成本，获得更高的经济效益4。H6：新疆上市公司股权融资率与企业绩效正相关；根据优序理论，内部融资是企业融资的首选方式之一，内部融资与外部融资具有程序简单、成本低等优势，因此本文假设新疆上市公司内部融资与企业绩效正相关5。H7：新疆上市公司内部融资率与企业绩效正相关；塔里木大学毕业论文33.1.3 变量设置3.1.4 模型构建模型构

13、建：Y=0+1X1+2X2+3X3+4X4+5X5+6X6+7X7+(Y 为因变量,0 为常数项，XI.X2.X3.X4.X5.X6,X7 为自变量,为随机误差项）3.1.5 描述性分析变量均值如表 3.1.5 所示为了全面、系统的反应融资结构，本文通过对新疆上市公司84 个有效数据进行描述性分析，包括均值、最大值、最小值、标准差变量类型 符号 变量 变量名称因变量 Y 企业绩效 总资产收益率率X1 EBIT 资产结构X2 SIZE 公司规模X3 DAR 资产负债率自变量 X4 EFR 盈利能力X5 GROWTH 公司成长性X6 EFR 股权融资率X7 IFR 内部融资率变量 2009 年 2

14、010年指标 均值 均值2011 年 2012 年 均值 均值 四年 最大 最小 标准差均值 值 值 资产收益率 0.0337 0.039 0.0208 0.0217 0.0288 0.13 - 0.09 0.061资产结构 0.55 0.552 0.52 0.527 0.54 0.86 0.08 0.16公司规模 21.97 22.16 13.16 13.26 17.63 23.88 10.99 4.54资产负债率 0.55 0.53 0.60 0.61 0.57 0.98 0.17 0.16盈利能力 0.06 0.09 0.01 0.04 0.05 0.86 -0.93 0.17 公司成长

15、性 0.22 0.23 0.17 0.10 0.18 1.04 -0.39 0.23股权融资率 0.38 0.37 0.38 0.34 0.37 1.63 0.09 0.27塔里木大学毕业论文4表 3.1.5 根据上市公司年报计算所得由表 3.1.5 可知：（1）新疆上市公司的总资产收益率总体水平不高，从 2009 年-2012 年总体水平相对平稳，四年均值达到 2.8%，最大值为 13.15%，最小值为负数，其中2010 年新疆上市公司资产收益率为 3.9%，相比 4 年较高，表明这一年企业资产利用效果较好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，企业绩效也比较好。资产成本

16、4 年均值比较稳定，达到 54.1%,说明企业的资产成本比较合理，最大值为86.23%；公司规模 4 年中变化不大，均值为 17.63%，说明新疆上市公司公司规模普遍较小；新疆上市公司的资产负债率平均在 50%以上，在这 4 年中，资产负债率最高达到 98.39%,最低达到 7.43%，企业希望资产负债率稍高些，通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润，因此可以看出新疆上市公司资产负债率整体偏高，4 年中公司的盈利能力普遍不高，公司成长性从 2010 年一直走下滑趋势，从新疆上市公司股权融资率普遍保持在 35%以上，最大值为 163.72%，最小值为 9.59%，新疆

17、上市公司比较偏向于股权融资来提高企业的经济效益;从新疆上市公司内部融资率可以看出，新疆上市公司内部融资率偏低，平均保持在 4%左右，最大值为 40.55%，最小值为负值。3.1.6 相关性分析通过 Eviews6.0 计算相关系数来检验变量之间的相关关系，如表 3.1.6 所示。表 3.1.6 相关性分析表变量指标 X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7X1 1 0.0749 -0.1054 -0.3793 -0.1174 -0.097 0.1555X2 0.0749 1 -0.0860 0.1478 -0.2040 0.1277 0.0192X3 -0.1054 -0.0860 1 0.1

18、478 0.0827 -0.2698 0.0399X4 -0.3793 0.1478 0.0395 1 0.1008 0.1348 -0.1416X5 -0.1174 -0.2040 0.0827 0.1008 1 -0.0981 0.0528X6 -0.0971 0.1277 -0.2698 0.1348 -0.0981 1 -0.7701X7 0.1555 0.0191 0.0399 -0.1416 0.0528 -03.7701 1由表3.1.6可知：各个系数间都小于1，线性回归分析不会受其影响，不存在多重共线性，模型有效。内部融资率 0.03 0.05 0.04 0.02 0.04 0

19、.41 -0.81 0.23塔里木大学毕业论文53.1.7 回归分析利用 Eviews6.0 软件，以公司总资产收益率 Y 为因变量，以选取的 7 个衡量公司融资结构的指标为自变量，以 4 年数据 84 个有效样本数据按模型进行回归分析，结果如下： 结果如下表 3.1.7 所示:根据表 3.1.7 中的数据，得到模型的估计结果是 ： Y=-0.217730+0.039630X1-0.001040X2-0.240941X3+0.221425X4+0.043354X5-0.179174X6-0.146320X7实证分析：（1）T 检验和拟合优度检验从表中明显可以看出：在 5%的置信水平下，X1 的

20、绝对值=1.333078；X2 的绝对值=1.083320；X7 的绝对值=1.876184，均小于 2；其它变量的 T 值绝对值均是大于 2 的，说明其它变量均通过了 t 检验。回归结果中 R2=0.674538,R2 的调整值=0.644561，说明模型的拟合优度较好。（2）F 检验通过回归检验结果可以看出：在 5%的置信水平下，模型的 F=22.50201 远大于F0.05，并且 P 值为 0.000000 远小于 0.05，可以拒绝所有系数为 0 的假设，说明模型在整体上是显著的。DW=2.043103 在 2 左右 ，说明残差之间相互独立，不存在这自相关。但是X1.X2.X7 的 P

21、 值均大于 0.05，所有没有通过变量的显著性检验，其它变量的 P 值均小于0.05，所有通过了变量的显著性检验。（3）各变量假设检验从回归结果可以得知：公司资本结构与企业绩效显著相关，并且在0.05（P=0.1865）水平上显著，通过显著性检验；公司规模与企业绩效负相关，并且在0.05(P=0.2821)水平上不显著，也没有通过显著性检验，与假设 H2 不相符；资产负债率与企业绩效负相关，并且在 0.01(P=0.0039)上通过显著性检验，说明企业资产负债率越高企塔里木大学毕业论文6业绩效就越差，不利于提高企业绩效，因此确定合理的资产负债率水平,有利于新疆上市公司的稳健经营；盈利能力与企业

22、绩效正相关，并且在 0.001（P=0.0000)水平上显著相关，说明企业的盈利能力越好，越有能力充分利用资源提升企业的绩效；公司成长性与企业绩效正相关，并且在 0.05（P=0.0377)水平上通过显著性检验，这意味着企业越具有大的发展空间越愿意提高企业的绩效；股权融资率与企业绩效负相关，并且在 0.05（P=0.0261)通过显著性检验，说明股权融资率越高越不利于提高企业绩效，因此股权融资应偏向于低成本高收益的股权来提高企业绩效，与假设 H6 股权融资与企业绩效正相关不相符；内部融资率与企业绩效负相关，并且没有通过显著性检验（P=0.0645)，与假设 H7 内部融资与企业绩效正相关不相符

23、。由此可知，2009 至 2012 年里，新疆上市公司整体呈现缓慢增长的趋势，企业可以优化资产结构、适当控制资产负债率的规模，积极发展成长性较好的企业，加大内部融资率，提高企业盈利能力来提高企业绩效，从回归结论来看这些变量对企业绩效指标总资产收益率Y 起到显著的作用，而公司规模对企业绩效的影响不显著，事实上，在市场经济条件下，影响企业绩效的外部因素还有很多，企业绩效很大程度上还与整个经济环境有关。4.存在问题及原因4.1 内源融资比例普遍偏低，企业业绩不佳从表 3.1.5 可以看出：新疆上市公司内源融资比率仅占 3.9%，保持在一个相当低的水平上。且存在强外源融资弱内源融资，这一特征与优序理论

24、不一致，出现这一特征的原因有很多，主要影响内源融资低的因素是留存收益偏低，新疆上市公司整体的资产收益率较低，表明新疆上市公司整体业绩不佳，资金使用效率和周转率不高，且自我积累的速度慢、资金量小，因此导致内源融资能力不高，使内源融资没有达到在整个融资结构中的主导地位。企业的融资结构与企业的经营效益和抵抗风险的能力有着紧密的联系，内源融资不足将严重束缚新疆上市公司的自我发展能力，给新疆上市公司的长远发展造成不良影响。4.2 股权融资所占比重偏高，融资方式单一；从表 3.1.7 可以看出：股权融资对企业绩效的影响显著负相关，股权融资比重均值为37%比重偏高，这与融资优序理论先债后股这一观点不一致，由

25、于股权融资不需要偿还、成本低、收益较高，所以新疆上市公司更愿意选择资本成本较低的股权融资。新疆受地缘的不利影响，资本市场发展迟缓，融资方式不丰富，能够指导新疆上市公司成功运用新的融资方式的中介服务机构及相关专业人士匮乏，阻碍了新疆上市公司对各种债务融资方式的灵活应用。4.3 资产负债率偏高阻碍了企业绩效的提高从表 3.1.5 可以看出，新疆上市公司资产负债率均保持在 50%以上，并逐年增加，最大值可达 98%，资产负债率与企业绩效显著负相关，资产负债率越高企业绩效就越低，影响新疆上市公司资产负债率偏高的原因是长期负债比重过大，企业资产负债率偏高，企业不能偿还的可能性就较大，使得资金的使用率和流动性较差，长期高负债率阻碍企业的进一步发展，也不利于企业绩效的提高。4.4 盈利能力较低不利于企业绩效的提高从回归分析可以看出： 公司成长性、盈利能力与企业绩效显著正相关，但其所占比率仅为 5.69%、18.22%，所占比率均保持在较低的水平。影响盈利能力偏低的因素主要是主营业务收入与全国上市公司相比较低，导致新疆上市公司整体盈利能力偏低；由于新疆上市公司自身先天性不足以及市场环境、国家政策等因素，导致其企业整体自身实力不佳，从而导致企业绩效不佳。