中小企业上市公司资本结构与公司价值的实证研究【开题报告】.doc

1、0开题报告中小企业上市公司资本结构与公司价值的实证研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义资本结构是财务管理理论中一个重要而复杂的问题，它是公司利益相关者权利和义务的集中反映，不仅影响公司的资本成本和公司价值，也影响着公司的治理结构和经理行为。合理的资本结构有利于公司行为的规范以及公司价值的提高。同时资本结构的改变常常传递给外部投资者关于公司未来收益期望的信号，但是由于国内外学者对资本结构指标选取的不一致，研究结论存在较大的差异，因此对于此问题展开进一步的研究在理论与现实上都有一定的意义。预期目标本文将在现有研究成果的基础上，从中小企业上市公司的角度切入主题，通过对中小企业上市公司资本结构

2、与公司价值关系的定量研究，探究适合于中小企业上市公司的最优资本结构。2国内外研究现状（1）国外资本结构与公司价值研究国外的实证研究大多表明财务杠杆与公司绩效正相关，关于资本结构和企业价值的关系研究，国外的研究成果表明，通过资本结构的合理安排，一方面可以利用负债的避税效应，另一方面，可以优化公司的治理结构，从而增加企业的价值。也是资本结构与企业价值正相关。BRENNAN和SCHWARTZ（1978）提出了权衡理论。按照权衡理论代理成本、税收和破产成本会导致业绩好的公司倾向于更高的财务杠杆比率。其原因在于第一，当一个公司的盈利能力增加时，可预期的破产成本下降，使高利润的公司产生更强的利息支付能力，

3、并随之导致更多的负债融资，第二，高负债产生的大量利息支出不仅能有效降低公司经营者控制的自由现金流量，使经营者代理问题得到控制，而且能使公司通过税前的大量利息支出而获得明显的税负效应，其结果也导致更多的负债融资，从而使公司的账面价值财务杠杆比率和价值之间呈现出正相关关系。SIMERLYLI（2000）研究在不同的动态环境下，资本结构对公司业绩的影响关系，实证结果显示公司环境稳定，债务融资比例高，有利于提高公司业绩。当然,许多国外的理论和实证研究中呈现出资本结构与公司价值间的负相关关系TITMANWESSELS（1988）研究了资本结构的决定因素，研究期间为1972年至1982年，样本数据为美国制

4、造业行业中的469家上市公司，他们先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素，再通过线形回归模型的方法进行研究，1在他们的研究结果中，获利能力与负债比率间具有显著的负向关系。BOOTH等人（2001）通过对十个发展中国家样本数据的分析，发现总的来说，影响发展中国家公司债务比率的因素似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似，但是这些财务比率也受GDP增长速度，通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响，其中盈利能力是最重要的因素，十个发展中国家除了津巴布韦以外，其他所有发展中国家的公司绩效与资本结构之间的相关关系呈显著的负相关性。当然，在不同的实证研究时空条件下，资本结构也会出现与公司报酬率呈非线

5、性的关系。MURADOGLU和SIVAPRASAD（2006）以长期积累异常报酬率作为反映公司价值的元素，研究了在不同市场风险状态下，资本结构对长期积累异常报酬率的影响关系，实证结果表明资本结构对长期积累异常报酬率的影响在不同的风险等级中表现的不同，在某些风险等级中资本结构对长期积累异常报酬率呈正向关系，在另外的风险等级中资本结构对长期积累异常报酬率呈负向关系，BCRGCR和PATTI（2006）选用美国银行业公司为样本，建立联立方程，研究资本结构与公司价值之间的相互作用关系，实证结果表明资本结构会对公司业绩产生显著的正向关系，而公司业绩对资本结构的影响则是非线性的。从上述国外文献的研究结果来

6、看，西方学者建立在完全市场假设前提下的资本结构与公司价值的相关性研究，是在试图揭示资本结构与公司价值之间是否存在稳定的正相关、负相关还是非相关关系。研究的结果表明资本结构与企业价值之间的相关关系究竟是正相关、负相关还是非相关，至少到目前为止还没有一个定论。（2）国内资本结构与公司价值研究我国学者对上市公司资本结构与公司价值的关系也进行了较为广泛的研究。陈小悦，李晨（1995）关于上海市股市收益与资本结构关系实证研究中，他们选取了1993年3悦31日前上市的公司作为样本，并以1993年7月到1994年3月（共9个月）作为分析期间进行相关系数和回归分析，最终得出的结论是上海市股市收益率与负债/权益

7、比率和公司规模负相关，与股票的系数呈正相关关系汪晖（2003）认为，由于我国的投资主体错位以及上市公司于投资者存在着严重的信息不对称，债务融资在一定程度上能提高上市公司的市场价值。冯根福等2000的研究也得出了股权流通性与短期负债和总负债对资产市场价值比值成负相关关系，企业的盈利能力与企业的资产负债率和短期债务比率均呈显著的负相关关系。胡竹枝（2005）对我国中小企业融资结构与企业价值的相关性进行了实证研究，他选取加权资本成本与财务杠杆进行界面分析，结果表明中小企业的财2务杠杆与企业价值之间成负相关。晏艳阳2002用净利润加财务费用与企业市场价值的比作为衡量公司价值的指标，以我国上市公司中的“

8、综合”行业为研究对象进行研究，得出资本结构与公司价值无关的结论。赖娟和董卫强（2009）以2007年沪深两市上市公司财务数据为样本，从总体和行业两个层面对公司资本结构和公司价值之间的相关关系做了实证分析，实验结果表明，实验结果表明两者存在倒U形相关关系。从上述国内文献的研究结果来看，国内对于上市公司资本结构与企业价值之间的相关性研究的结果也得出了正相关、负相关、曲线关系三种不同的结论。这与西方学者的研究结果基本一致。国内学者大多都把出现不同相关性的原因归结为研究对象所处的时空条件不同、研究者所选择的样本构成，所采用的分析方法和所设定的假设前提不同。这同样说明，上市公司资本结构与企业价值之间的相

9、关关系究竟是线性相关还是非线性相关，在我国依然没有定论。（3）总结从上述分析来看，目前对公司资本结构与公司价值之间的关系还不能得出肯定的结论。国外学者持有资本结构与公司价值具有相关性居多，但是具体是正相关、负相关还是曲线相关还不是很确定。基于此，本文将在借鉴国内外已取得的研究成果的基础上，从中小企业角度切入，以20062010年深圳交易所中小企业上市公司作为样本，希望在当前的背景下对中小企业上市公司的公司资本结构与公司价值的相关性做出研究，以期对提高中小企业上市公司的公司价值有所帮助。3参考文献1白钦先，常海中中国公司债券市场发展瓶颈及化解之道J西南金融，2006122陈小悦，李晨上海股市的收

10、益与资本结构的实证研究J北京大学学报，1995（1）3冯根福，吴林江，刘世彦我国上市公司的资本结构形成的影响因素分析J经济学家，2000（5）4胡竹枝融资结构与企业价值J统计与决策，2005（9）5纪建悦公司股利政策研究J中国科学技术大学学报，200236李朝霞中国公司资本结构与融资工具M北京中国经济出版社，20047李义超中国上市公司资本结构研究M北京中国社会科学出版社，20038赖娟，董卫强资本结构与公司价值基于我国上市公司财务数据的实证研究J商场现代化，200969唐楚生农业上市公司资本结构优化研究M北京中国农业出版社，200610汤云为实证会计研究中的几个问题叨J会计研究，200151

11、1汪晖上市公司债务融资、公司治理与市场研究J经济研究，20038312晏艳阳我国上市公司资本结构与公司价值研究J财经理论与实践，2002413BRENNAN,MEFFICIENTFINANCINGUNDERASYMMETRICINFORMATIONJJOURNALOFFINANCE,1987,4214BOOTH,LANCNCE,VAROUJAIVAZIAN,ASLIDEMIRGUEKUNT,ANDVOJISLALAVMAKSIMOVICCAPITALSTRUCTURESINDEVELOPINGCOUNTRIESJJOURNALOFFINANCE,20015615BERGER,AN,ANDEBP

12、ATTI,CAPITALSTRUCTUREANDFIRMPERFORMANCEANEWAPPROACHTOTESTINGAGENCYTHEORYANDANAPPLICATIONTOTHEBANKINGINDUSTRYJ,JOURNALOFBANKINGFINANCE,200616JENSEN,MICHAEL,ANDWILLIAMMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDCAPITALSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCEECONOMICS19763二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）1相关概念界定及理论

13、分析11资本结构的概念12公司价值的概念13资本结构与公司价值的关系2中小企业上市公司的公司资本结构与公司价值的现状21中小企业上市公司基本情况22中小企业上市公司资本结构的现状23中小企业上市公司公司价值的现状3、实证研究31变量定义32样本选取33假设研究34单变量回归分析35多元回归分析4结论2实施方案和进度计划实施方案文献的重点是研究我国深圳证券交易所50家中小企业上市公司的公司资本结构与公司价值现状及关系。主要将通过中国期刊网、维普、学位论文数据库等文献资料查找股权结构的相关理论；中小企业上市公司的公司资本结构与公司价值的相关数据资料主要通过深圳证券交易所网站、巨潮咨询网、和讯网和中

14、国上市公司资讯网等获得；关于数据处理主要通过SPSS进行统计分析。4进度计划第6学期第1920周至第7学期第15周在指导教师的指导下，广泛搜集、研究相关文献，完成毕业论文选题。第7学期第612周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第1314周撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。第7学期1520周开始撰写毕业论文，完成初稿。第七学期寒假结合论文选题开展调查研究。第8学期第12周在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。第8学期第36周在导师的指导下，充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完成论文。第8学期第7周在导师指导下，进一步修改、完善毕业论文，定稿并上交。第8学期第911周参加毕业论文答辩。