PPP模式与结构化融资.pptx

1、PPP模式与结构化融资,上海段和段律师事务所合伙人 余文恭,1,余文恭律师：现任；上海段和段律师事务所合伙人、上海远基企业管理咨询有限公司总经理、财政部ppp专家库专家、山西省PPP专家库专家曾任：河南省第三批示范项目审议专家、安徽省住房和城乡建设厅PPP操作指南审议专家专业：具有大陆及台湾律师资格，专门从事PPP模式、建设工程、商务谈判等法律服务著作：政府与社会资本合作项目政策与法律文件汇编一书，内容多达100万字，专业论文数十篇，教学视频数十部公众号：ppp这群人参予过的PPP项目类型包括： 1.交通设施(转运站、换乘中心、地铁、BRT、市政道路、桥梁、公路) 2.公共设施(污水污泥、水循

2、环系统、垃圾发电、新区、产业园区) 3.社会公共服务(保障房、学校、养老、医院) 4.旅游文化体育设施(湿地公园、体育场、剧院)等；,2,3,大纲,1 总论1.1 PPP模式的基本特征 1.2 PPP模式的相关概念 v1.3 PPP模式的交易结构与结构化融资1.4 项目前期程序 2. PPP模式主要交易群2.1政府方 v2.2 社会资本方 v2.3 项目运作方式 v2.4 付费机制-定性 v2.5 付费机制-定量 v,2.6 风险分配与提前退场2.7 采购程序3.PPP模式次要交易群-结构化融资 v3.1 概述 3.2 股权融资3.3 履约外包3.4.夹层融资-PPP基金3.5 债权融资4.如

3、何绘制交易结构图-代结论,4,1.1 PPP模式的基本特征,1.1.1 正面表述 1.1.2 负面表述 1.1.3 第三批示范项目评审标准,5,1.1.1 正面表述,6,1.1.2 负面表述,7,1.1.2 负面表述,(1)不得表内融资：x bt(2)不承担投资责任：x固定回报(3)不不承担运营责任：x明股实债、x运营返包(4)规避ppp论证：x政府购买服务,8,1.1.3 第三批示范项目评审标准,(1)主体合规 A.【政府方】国企、平台公司X PPP B.【社会资本方】平台公司国办发42号文(2)客体合规 A.【适用领域】公共服务 B.【运作方式】X BT C.【合作期间】不低于十年 D.【

4、变相融资】X 固定回报、回购、明股实债,(3)程序合规 A.【规划立项】 B.【两个论证】 C.【政府采购】,9,10,1.2 PPP模式的相关概念,1.2.1 经营性、准经营性、非经营性项目 1.2.2 特许经营 VS PPP1.2.3 传统基础设施领域项目 VS 公共服务领域项目1.2.4 政府购买服务与PPP1.2.5 PPP模式与传统模式,11,1.2.1 经营性、准经营性、非经营性项目,12,13,14,1.2.2 特许经营 VS PPP,15,1.2.2 特许经营 VS PPP,16,1.2.3 传统基础设施领域项目 VS 公共服务领域项目,(1)能源领域(包括电力及新能源类、石油

5、和天然气类、煤炭类)(2)精通运输领域(包括铁路运输类、道路运输类、水上运输费、航空运输费、综合类)(3)水利领域、(4)环境保护领域、(5)农业领域、(6)林业领域(7)重大市政工程领域：是指采取特许经营方式建设的城市供水、供热、供气、污水、垃圾处理、地下综合管廊、园区基础设施、道路桥梁以及公共停车场项目,17,18,1.2.4 政府购买服务与PPP,19,1.2.5 PPP模式与传统模式,20,1.3 PPP模式的交易结构与结构化融资,21,结构化融资具有双层的意义；第一层意义是过去传统融资重视融资主体的信用与资力，而结构化融资重视的是资产以及资产本身稳定的现金流，做法上是将好的部分资产从

6、整体中剥离出来后，放入特殊目的载体中，进而达到破产隔离的效果；第二层意义是通过优先劣后、期限分级等手段，将特殊目的载体中的资产创造出各种不同风险、条件以及期限组合的金融商品。PPP项目的融资模式也具有结构化融资的特性，例如：将PPP项目从投资人的整体资产中分离出来后，将PPP项目放入项目公司中，而项目公司的融资还款或分配顺位，也有结构化的安排，通常是债权融资第一顺位，夹层融资第二顺位，股权融资第三顺位。,22,23,1.4 项目前期程序,1.4.1 投资审批程序1.4.2 PPP前期程序 1.4.3 投资审批程序与PPP前期程序的关系 1.4.4 前期程序审批简政放权,24,1.4.1 投资审

7、批程序,国务院关于投资体制改革的决定(2004)(1)谁投资、谁决策、谁收益、谁承担风险(2)审批制：政府投资、政府补助贴息转贷(资金申请报告)(3)核准制：政府核准的投资项目目录+提交项目申请报告+X项目建议书、可研、开工报告(4)备案制：政府核准的投资项目目录以外的项目,25,国家发展改革委办公厅关于国家高速公路网新建政府和社会资本合作项目批复方式的通知【发改办基础20161818号】,政府采用投资补助方式参与的国家高速公路网新建PPP项目按照核准制管理。政府采用资本金注入方式参与的国家高速公路网新建PPP项目仍按照审批制管理，直接报批可行性研究报告。,26,第十条 项目审批、核准或备案政

8、府投资项目的可行性研究报告应由具有相应项目审批职能的投资主管部门等审批。可行性研究报告审批后，实施机构根据经批准的可行性研究报告有关要求，完善并确定PPP项目实施方案。重大基础设施政府投资项目，应重视项目初步设计方案的深化研究，细化工程技术方案和投资概算等内容，作为确定PPP项目实施方案的重要依据。实行核准制或备案制的企业投资项目，应根据政府核准的投资项目目录及相关规定，由相应的核准或备案机关履行核准、备案手续。项目核准或备案后，实施机构依据相关要求完善和确定PPP项目实施方案。纳入PPP项目库的投资项目，应在批复可行性研究报告或核准项目申请报告时，明确规定可以根据社会资本方选择结果依法变更项

9、目法人。,27,PPP模式+工程总承包模式，政府方的设计深度？,28,投资控管深度比较,29,PPP+工程总承包模式，对投资审批程序的影响,30,1.4.2 PPP前期程序,31,1.4.2.1 程序内容1.4.2.2 社会资本发起1.4.2.3 实施方案1.4.2.4 财政承受能力1.4.2.5 物有所值,1.4.2.1 程序内容,32,1.4.2.2 社会资本发起,33,第四条 各级财政部门应当加强与行业主管部门的协同配合，共同做好项目前期的识别论证工作。 政府发起PPP项目的，应当由行业主管部门提出项目建议，由县级以上人民政府授权的项目实施机构编制项目实施方案，提请同级财政部门开展物有所

10、值评价和财政承受能力论证。 社会资本发起PPP项目的，应当由社会资本向行业主管部门提交项目建议书，经行业主管部门审核同意后，由社会资本方编制项目实施方案，由县级以上人民政府授权的项目实施机构提请同级财政部门开展物有所值评价和财政承受能力论证。,1.4.2.3 实施方案,(1)技术文件 A.新建、改扩建：可研报告+项目产出说明 B.存量资产：历史资量(2)投资+财务文件 实施方案财政承受能力物有所值,34,1.4.2.3 实施方案,35,1.4.2.4 财政承受能力,36,1.4.2.4 财政承受能力,37,1.4.2.5 物有所值,(1)定性评价为主，鼓励开展定量评价(2)定性评价：A.评分结

11、果在60分（含）以上的，通过定性评价；否则，未通过定性评价。B.项目本级财政部门（或PPP中心）会同行业主管部门组织召开专家组会议。定性评价所需资料应于专家组会议召开前送达专家，确保专家掌握必要信息。,38,1.4.2.5 物有所值,C.基本指标：全生命周期整合程度、风险识别与分配、绩效导向与鼓励创新、潜在竞争程度、政府机构能力、可融资性D.补充评价指标：项目规模大小、预期使用寿命长短、主要固定资产种类、全生命周期成本测算准确性、运营收入增长潜力、行业示范性E.在各项评价指标中，六项基本评价指标权重为80%，其中任一指标权重一般不超过20%；补充评价指标权重为20%，其中任一指标权重一般不超过

12、10%。,39,1.4.2.5 物有所值,(3)定量评价：PPP 4.9,126,2.5.6.2 注册资本内部收益率,(1)全项目4.9% 注册资本全项目(2)全项目4.9% 注册资本全项目问题1：注册资本内部收益率=4%？问题2：发改委建设工程经济评价方法与参数三所订的内部收益率可否援用？ X,127,2.5.6.3 投资人内部收益率,(1)同股同权： A.投资各方的内部收益率基本相同 b.注册资本 稍为大于 投资人(2)不同股同权 A.投资各方的内部收益率不相同 B.注册资本 小于 投资人(3)政府放弃分红、BOOT、,128,2.6 提前退场与风险分配,2.6.1 风险分配2.6.2 提

13、前终止事由2.6.3 回购补偿2.6.4 直接介入协议,129,2.6.1 风险分配,政策规定(1)政府承担的风险：政策变更、最低需求、政治不可抗力(不可控的法律变更)(2)社会资本承担的风险：设计、建造、财务、运营、维护(3)共同承担的风险：自然不可抗力,130,131,132,风险识别的建议,133,(1)建设期的风险=建设工程合同的风险(2)运营期的风险数量与调价的风险,134,2.6.2 提前终止事由,1.甲方违约回购的义务2.乙方违约回购的权利3.甲方任意终止回购的义务4.不可抗力回购的义务,135,2.6.3 回购补偿,136,137,138,2.6.4 直接介入协议,139,2.

14、7 采购程序,140,采购前提,物有所值+财政承受能力ppp项目开发目录实施方案审核采购程序,141,PPP采购程序,142,竞争性磋商,143,3.PPP模式次要交易群-结构化融资,3.1 概述 3.2 股权融资3.3 履约外包3.4.夹层融资-PPP基金3.5 债权融资,144,3.1 概述,(1)结构化融资： A.部分资产从整体剥离 B.通过优先劣后、期限分级等手段，创造出不同风险、期限等特征的新型金融产品(2)PPP项目的结构化融资模式： A.把项目从投资人剥离 B.第一顺位：债权融资、第二顺位：夹层融资、第三顺位：股权融资,145,146,147,3.2 股权融资,3.2.1 投资3

15、.2.2 经营3.2.3 退出3.2.4 股权结构3.2.5 公司章程,148,3.2.1 投资,(1)谁控股谁参股控股的人享受利益，承担责任与风险,149,3.2.1 投资,(2)控股的类型： a.控股+参股 b.一人一半 c.前面你控股+后面我控股 d.一人全资,150,a.控股+参股,151,b.一人一半,152,c.前面你控股+后面我控股,153,d.一人全资,154,3.2.2 经营,(1)董事席位(2)高管派任(3)表决权一票否决、回避表决(4)分红权,155,3.2.3 退出,(1)期前退出 A.股权转让(溢价) B.承包商、基金(2)期满退出公司清算、股权无偿转让,156,3.

16、2.4 股权结构,三阶段、四控股、四权利、五比例(1)投资、经营、退出(2)控股+参股、一人一半、前面你控股+后面我控股、一人全资(3)所有权、经营权、派任权、分红权(4)出资比例、股权比例、席位比例、表决比例、分红比例,157,3.2.4 股权结构,(1)股东协议(协商公司章程)公司章程(2)注意公司法的规定 a.一元设立公司(取消最低) b.不再验资(实缴认缴) c.零首付、非现金、任意分期缴 d.内部任意转、外转优先买,158,3.2.5公司章程-绝对必要条款,159,1.名称：所在地名称+商号+营业种类+组织形式2.住所：项目所在地(税)3.经营范围：项目4.注册资本：5.股东：名称、

17、出资方式、出资额、出资时间6.组织：形式、机构(股东会、董事会、监事会、经理人)、产生办法、职权、议事规则7.公司法定代表人8.股东会决议需要规定的事项,3.2.5 公司章程-个性化条款,160,1.股东持股比例与出资比例不同(最高院公报案例(2011)民提字第6号)2.分红比例、认缴公司新增资本比例可与出资比例不一致(公34)3.表决权(包括一票否决权)可与出资比例不一致(公42)4.限制股权转让的同意权及优先购买权(公71)5.公司章程可排除股东资格的继承(公75)6.全体股东一致同意的，可以书面形式行使股东会职权(公37)7.股东会会议通知期限(公41)8.董监高转让股份的高于公司法的限

18、制(公141),3.3 履约外包,3.3.1 外包交易关系 3.3.2 外包基本原则3.3.3 两招并一招3.3.4 合同备案,161,3.3.1 外包交易关系,162,3.3.2 外包基本原则,(1)合同相对性原则：私下协议、总工指示、总工变更(2)第三人代为履约：主合同知悉、义务基本相同原则(项目公司与实施机构相同)(项目公司与承包商相同)(3)背靠背原则：变更金额、工期延期、其他索赔(4)联动性原则：生效、提前终止,163,3.3.3 两招并一招,招标投标法实施条例第34条规定第1款规定：“与招标人存在利害关系可能影响招标公正性的法人、其他组织或者个人，不得参加投标。”,164,3.3.

19、2 两招并一招,招标投标法实施条例第九条除招标投标法第六十六条规定的可以不进行招标的特殊情况外，有下列情形之一的，可以不进行招标： （一）需要采用不可替代的专利或者专有技术； （二）采购人依法能够自行建设、生产或者提供； （三）已通过招标方式选定的特许经营项目投资人依法能够自行建设、生产或者提供； （四）需要向原中标人采购工程、货物或者服务，否则将影响施工或者功能配套要求； （五）国家规定的其他特殊情形。 招标人为适用前款规定弄虚作假的，属于招标投标法第四条规定的规避招标。,165,3.3.3 两招并一招,(1)特许经营+招标程序+投资人+建设资质(2)X集团子公司(3)招标程序是否包括竞争性

20、磋商？(4)合同价格如何确定？,166,第十三条 社会资本方遴选依法通过公开招标、邀请招标、两阶段招标、竞争性谈判等方式，公平择优选择具有相应投资能力、管理经验、专业水平、融资实力以及信用状况良好的社会资本方作为合作伙伴。其中，拟由社会资本方自行承担工程项目勘察、设计、施工、监理以及与工程建设有关的重要设备、材料等采购的，必须按照招标投标法的规定，通过招标方式选择社会资本方。,167,168,3.3.4 合同备案,(1)两招并一招如何备案？(2)没有项目公司如何备案？,169,3.4.夹层融资-PPP基金,3.4.1 私募股权基金的基本概念3.4.2 PPP基金的基本概念3.4.3 社会资本投

21、资的PPP基金3.4.5 政府投资的PPP基金3.4.6 母子PPP基金3.4.7 并表相关问题的讨论,170,3.4.1 私募股权基金的基本概念,(1)基金：募集资金+交给专业+投资获利(2)私募股权基金： A. 私募 vs 公募 X广告、特定、200人 B. 股权VS 债权？投贷联动 C. 股权 VS 证券 未上市公司、获利模式(3)类型：公司型、合伙型、契约型(4)三方核心关系,171,3.4.1 私募股权基金的基本概念,(1)股权投资(2)债权投资？X贷款通则61(3)投贷联动？贷款的部分如何处里？ A.委托贷款 B.基金+银行 C.股东贷款？,172,3.4.1 私募股权基金的基本概

22、念,173,3.4.1 私募股权基金的基本概念,174,3.4.1 私募股权基金的基本概念,175,3.4.1 私募股权基金的基本概念,176,3.4.1 私募股权基金的基本概念,177,3.4.2 PPP基金的基本概念,(1)意义：投资PPP项目的基金(2)特性： A.私募股权基金 B.夹层基金：介于债权与实业投资人股权之间 C.明股实债基金：固定收益+回购,178,3.4.2 PPP基金的基本概念,(3)目的： A.注册资本不足 B.财务杠杆：劣后优先；股权债权；母基金子基金 C.财报不合并(4)类型：项目基金、产业基金、城投基金、引导基金(5)交易结构,179,180,3.4.3 社会资

23、本投资的PPP基金,181,3.4.5 政府投资的PPP基金,(1)意义：基金中有政府的投资 Q 可否用来购买服务？(2)依据：政府投资基金暂行管理办法(3)分类：直接投资、间接投资(母基金)、单独出资、共同出资(4)确保投资基金政策性目标实现，一般不参与基金日常管理事务。(11)(5)投资基金的亏损应由出资方共同承担，政府应以出资额为限承担有限责任。(13)(6)政府可适当让利，但不得向其他出资人承诺投资本金不受损失，不得承诺最低收益。(13),182,183,3.4.6 母子PPP基金,184,3.4.7 并表相关问题的讨论(CAS33-合并财务报表),3.4.7.1 概述3.4.7.2

24、权力3.4.7.3 可变回报3.4.7.4 影响3.4.7.5 小结,185,3.4.7.1 概述,控制，是指投资方拥有对被投资方的权力,通过参与被投资方的相关活动而享有可变回报，并且有能力运用对被投资方的权力影响其回报金额。,186,187,3.4.7.2 权力,188,3.4.7.3 可变回报,投资方自被投资方取得的回报可能会随着被投资方业绩而变动的，视为享有可变回报。Q GP、优先级LP、劣后级LP,189,3.4.7.4 影响,第十八条 投资方在判断是否控制被投资方时，应当确定其自身是以主要责任人还是代理人的身份行使决策权，在其他方拥有决策权的情况下，还需要确定其他方是否以其代理人的身

25、份代为行使决策权。代理人仅代表主要责任人行使决策权，不控制被投资方。投资方将被投资方相关活动的决策权委托给代理人的，应当将该决策权视为自身直接持有。,190,3.4.7.5 小结,控制充满高度判断性劣后、回购、担保、GP控制方、投委会控制方、项目公司影响,191,3.5 债权融资,3.5.1 概要3.5.2 银行贷款项目融资与固定资产融资、银团融资、并购贷款、政策银行贷款3.5.3 债券市场项目收益票据、项目收益债3.5.4 资产证券化资产支持专项计划、资产支持票据3.5.5 资产管理计划保险、信托、证券、基金、银行3.5.6 案例讨论,192,3.5.1 概要-融资5原则,193,3.5.2

26、 银行贷款-项目融资与固定资产融资,194,3.5.2 银行贷款-银团融资,195,3.5.2 银行贷款-并购贷款,第三条 本指引所称并购，是指境内并购方企业通过受让现有股权、认购新增股权，或收购资产、承接债务等方式以实现合并或实际控制已设立并持续经营的目标企业或资产的交易行为。并购可由并购方通过其专门设立的无其他业务经营活动的全资或控股子公司（以下称子公司）进行。第二十一条 并购交易价款中并购贷款所占比例不应高于60%。第二十二条 并购贷款期限一般不超过七年。,196,3.5.2 银行贷款-政策银行贷款,197,(1)借款人要求： a.国有独资 OR 控股+地方政府项目公司 b.非国有控股+

27、地方政府 OR 国企项目公司 c.除新设法人，资产负债率70%以内，上年度盈余 d.信用等级A级以上(2)贷款用途：PPP项目(3)项目准入要求：入库+预算+稳定金流+资本金比例(4)期限与利率：15年、低于商业银行利率(5)还款来源：偿债备付率1.2(经营)、1.1(准经营)、1(非经营)(6)贷款方式：70%(应收账款质押+股东保证)、30%物保,5.3 债券市场-项目收益债,198,3.5.3 债券市场-项目收益债,199,200,3.5.3 债券市场-项目收益债,201,3.5.3 债券市场-项目收益债,202,3.5.3 债券市场-项目收益票据(PRN),203,3.5.3 债券市场

28、-项目收益票据,204,3.5.3 债券市场-项目收益票据,205,3.5.4 资产证券化-资产支持专项计划,206,3.5.4 资产证券化-资产支持专项计划,207,3.5.4 资产证券化-资产支持票据(ABN),208,209,3.5.5 资产管理计划保险,第二条【间接投资】本办法所称保险资金间接投资基础设施项目，是指委托人将其保险资金委托给受托人，由受托人按委托人意愿以自己的名义设立投资计划，投资基础设施项目，为受益人利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。第六条【不因第三方破产清算而牵连】受托人、托管人、独立监督人及其他为投资计划管理提供服务的自然人、法人或者组织，因依法解散、被依法

29、撤销或者被依法宣告破产等原因进行终止清算的，投资计划财产不属于其清算财产。,210,3.5.5 资产管理计划保险,第十条【投资方式】投资计划可以采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施项目。【以债券、股权、PPP模式投资应符合的条件】投资计划采取债权方式投资基础设施项目的，应当具有明确的还款安排。采取股权、政府和社会资本合作模式投资基础设施项目的，应当选择收费定价机制透明、具有预期稳定现金流或者具有明确退出安排的项目。第十六条【受益权的份额、转让规则】 投资计划的受益权应当分为金额相等的份额。受益人通过受益凭证表明受益权。受益人可以转让受益凭证。受益凭证的受让方应当是具有风险识别和承受能

30、力的合格投资者。受益凭证转让的，受让人承继原受益人的权利义务，投资计划其他各方当事人的权利义务不因转让发生变化。投资计划受益凭证转让规则，由中国保监会另行制定。,211,3.5.6 案例讨论,212,PPP项目介绍1.本项目为教育园区和文化场馆基础设施建设，BOT模式2.政府方将本项目做到初步设计的深度，项目公司承接项目施工图设计、项目施工、融资、物业管理(包括设施维护)等工作；3.政府方根据项目公司所提供的设施维护服务以及物业管理服务，支付服务费给项目公司；4.项目公司于合作期间到期后，将项目资产的占有无偿移交给政府方5.投资总额：本项目估算总投资约20亿元。6.项目实施周期为13年，建设期

31、3年，运营期10年。,方案一：项目贷款 6%,213,方案二：产业基金 7.5%,214,方案三：资产收益权理财方案 6.5%,215,方案四：基金+项目贷款 6.3%,216,方案五 资产收益权理财+项目贷款 5.09%,217,比较,4.如何绘制交易结构图-代结论 v,219,4.1 ppp交易群,(1)Ppp交易群母约、子约、使用者交易(2)母约 a.谁是政府方？项目指挥部？工作小组？ b.谁是实施机构？ c.权利与义务排程图,220,4.1 ppp交易群,(3)子约 a.单一实施机构？或是多数实施机构？ b.次要实施机构分配了哪些权利与义务？(4)使用者交易 a.经营性项目、非经营性项目、准经营性项目 b.政府付费、使用者付费、可行性缺口补助,221,222,4.2 股权融资交易群,223,224,4.3 履约外包交易群,225,4.4 债权融资交易群,226,敬请指教,227,