上市公司资本结构与盈利能力的相关性分析【文献综述】.doc

1、1文献综述（20_届）上市公司资本结构与盈利能力的相关性分析资本结构又称融资结构，是指企业各种资金来源的构成及比例关系，是企业相关利益者权利义务的集中体现。企业资本结构是否合理不仅直接关系到企业约盈利能力情况，而且盈利能力也会对企业资本结构产生影响，盈利能力体2现了企业用资产创造收益的能力，能反映出企业的管理水平和经营业绩，是企业生存和发展的基础和动力，因此研究两者之间的关系就显得十分重要。行业因素也是影响资本结构的重要因素之一。因此对特定行业探讨资本结构对盈利能力的影响具有一定的现实意义。1资本结构的定义及评价指标11资本结构的定义张昌彩（1998）把资本结构定义为公司融通各种资本的构成和比

2、例关系。杨运杰等（2006）认为企业的资本结构指的是企业各项资本的来源及其比例关系。严小明（2007）认为广义的资本结构是指所有资本的构成比例，它不仅包括长期资本和短期资本的构成比，而且还包括债务结构。而狭义的资本结构指公司长期资本中债务资本与权益资本的构成及其比例关系，也通常指公司总债务资本与所有者权益资本的比例关系或公司总债务资本与总资产的比例关系。综上所述，资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，包括所有资本，包括长期资本和短期资本，长期资本包括内部融资和外部融资，外部融资包括股权融资和债务融资，股权融资是指股票筹集资金或者首发新股、配股和增发新股

3、来实现，债务融资是指企业举债筹资金，可通过银行贷款、发行债券和民间借款实现，而狭义的资本结构是指长期资本中的债务资本和权益资本及其构成比例。12资本结构的评价指标资本结构评价指标学术界普遍使用3种方法，第一种是总负债/总资产，第二种是总负债/股东权益，第三种是长期负债/总资产。蔡方（2008）采用资产负债率为评价指标。郑伟（2010）使用资产负债率作为资本结构指标。徐春立（2009）在对我国上市公司资本结构变化趋势分析中采用资产负债率作为资本结构的研究对象。何瑛（2009）采用股东权益比率来反映所有者提供的资本在总资产中的比重和资产负债率来反映总资产中有多大比例通过借债来筹资，衡量企业清算时保

4、护债权人利益的能力及长期负债比率来衡量企业的负债情况。2盈利能力的定义及评价指标321盈利能力的定义高国伟（2009）认为盈利能力是指企业赚取利润的能力，是企业营销能力、获取现金能力、降成本能力及回避风险等能力的综合体现。HODGEMIKHAIL（2003）等认为盈利能力应该是企业创造现金流的能力。葛家澍等（2008）认为盈利能力代表企业在持续经营条件下由核心利润提供的、稳定的投资回报能力，衡量一个企业的盈利能力，不能仅考察某一个特定期间（比如一年）必须进行历史的趋势分析。综上所述，盈利能力是指企业利用各种经济资源赚取利润的能力，是各部门生产经营效果的具体表现，是生产能力、管理能力、创新能力及

5、回避风险的能力等的综合体现。在分析上市公司的盈利能力是不能仅靠利润的多少来衡量盈利能力，不同的公司或者同一个公司在不同的时期仅比较利润的大小来衡量盈利能力的高低是不能衡量出企业的盈利能力的，要从收入、利润、投入产出来衡量企业盈利能力。22盈利能力的评价指标盈利能力分析指标体系理论研究主要经历了三个阶段，第一阶段，单个统计财务指标反映了企业的盈利能力，第二阶段，多个财务比率反映企业盈利能力，第三阶段，综合多股财务指标反映企业盈利能力。迄今为止，已有众多的学者采用理论分析和各种实证计量分析方法，如ROA，ROE，TOBINQ等，财务界对盈利能力分析往往涉及4个指标销售净利率、销售毛利率、净资产收益

6、率、资产收益率；四个指标是相互补充，相互影响的关系。周运兰等（2009）认为盈利能力可用销售净利率、总资产净利率和净资产收益率等来表示，因为净资产收益率是一个综合性和强的盈利指标，它是一个核心指标也是审核公司增资配股再融资资格必须考察的一个关键盈利指标。郑伟（2010）使用主营收入增长率、净资产收益率衡量盈利能力。于慧琴（2010）研究盈利能力指标有净资产收益率、每股收益、总资产利润率、销售利润率、资本收益率。张忠芳（2010）认为通用盈利指标有销售毛利率、销售净利率、营业利润率、净资产收益率。特有盈利指标有每股经营现金净流量、每股收益。3资本结构与盈利能力相关性的相关性研究431国内文献对资

7、本结构与盈利能力相关性的研究迄今为止，行业、地域、企业规模等因素已经成为影响资本结构与盈利能力的因素，因此现今对资本结构与盈利的能力的实证研究几乎都有一定的研究范围。311以不同地域为研究范围（1）资本结构与盈利能力呈正相关李治国（2008）以79家山东上市公司2006年年报数据资料为原始资料,通过山东上市公司盈利能力指标进行因子分析，利用二步模型进行实证研究，研究表明盈利能力同长期权益负债比成正相关。（2）资本结构与盈利能力呈负相关。蔡方（2008）以河南省上市为研究对象，采用定性与定量分析方法相结合的方法，研究出净资产收益率与资产负债率呈强负相关。毛哲敏（2009）以湖南46家上市公司为样

8、本，选取2008年年报数据资料为原始资料，通过对所选样本资产负债率与企业盈利能力的相关分析与回归分析，结果表明企业的盈利能力与其资产负债率成负相关关系。宋忠宁等（2010）首先用主成分分析法得出代表上市公司盈利能力的综合指标,然后用该指标作为被解释变量,以资产负债率代表资本结构作为解释变量,以市净率为控制变量，对江苏上市公司资本结构与盈利能力的关系进行回归分析，经分析发现资产负债率与上市公司的盈利能力存在负相关关系。（3）资本结构与盈利能力相关性的其他结论张淑英等（2007）以安徽省46家上市公司20032005年的财务数据为样本,用因子分析方法得出结论资产负债率与上市公司的盈利能力存在负相关

9、关系,而长期负债资产比率与盈利能力没有显著的相关性。312以不同行业为研究范围（1）资本结构与盈利能力呈正相关崔泽园（2006）选取了四家国有商业银行和部分股份制商业银行19982005年的相关数据为样本，就资本结构对商业银行盈利能力的影响进行了回归分析。回归结果表明商业银行的资产负债率与盈利能力呈正向相关关系。赵瑞等（2009）采用10家国内商业银行20012007年的面板数据对其资本结构和盈利能力进行描述,以获得二者之间函数关系的表达形式。在理论分析的基础上,采用计量经济学的模型对我国商业银行资本结构与盈利能力之间的关系进行了实证分析。结果表明商业银行的融资结构与盈利能力之间呈正相关关系。

10、（2）资本结构与盈利能力呈负相关5莫生红（2009）以家电行业24家上市公司2007年的财务数据为依据，运用主成分分析方法，结果表明家电行业上市公司的盈利能力与资本结构之间呈显著的中度负相关关系。张彦明等（2009）以2008年石油石化行业上市公司年度报告的财务数据作为样本,采用主成分分析方法，结果表明石油石化类上市公司的资本结构与获利能力呈现中度负相关关系。高国伟（2009）以我国沪深两市选择制造业上市公司作为样本公司，采用因子分析法，得出实证研究结论除了纺织服装皮毛行业和食品饮料行业以外，其他六个行业均在10水平上存在资产负债率和盈利能力的显著的负相关关系。机械设备仪表行业、金属非金属行业

11、和医药生物制品行业均在L水平上存在这种显著的负相关关系，造纸印刷行业在5水平上显著，电子行业和石油化学塑胶塑料行业均在10水平上显著，而纺织服装皮毛行业和食品饮料行业却不存在这种显著的相关关系。孙承飞（2010）以农业上市公司为研究对象,运用因子分析法，研究结果表明农业上市公司资本结构对其获利能力呈现负相关的影响。313以企业规模大小为研究范围李庚寅等（2010）以2004年在中小企业板上市的38家公司为样本,首先采用描述性统计分析方法，得出相同结论上市前后公司资产负债率均与盈利能力呈现正相关的关系。32国外对资本结构与盈利能力的相关性的研究321资本结构与盈利能力呈负相关关系MYERS和MA

12、JLUF（1984）在吸收权衡理论、代理理论和信号传递理论研究成果的基础上，提出了优序融资理论。按照优序融资理论，公司高额的利润回报将导致较低的账面价值财务杠杆比率。当公司存在资金缺口需要融资时将按照以下顺序首先考虑内部融资，使用公司内部的利润盈余、其次使用无风险或低风险的负债融资，最后才进行股权融资的方式。选择这种融资顺序的原因，是在信息不对称的情况下，股权融资的成本很高。当公司内部的留利不足以弥补公司投资的资金缺口时，负债将随着投资规模的扩大而不断地增加。因此，按照优序融资理论，盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关的关系。TITMAN和WESSELS（1988）全面研究了资本结构的决

13、定因素，研究期间为1972年1982年，样本数为美国制造业中的469家上市公司，先以因素分析法6找出影响资本结构的八大因素，再通过线性结构模型的方法进行研究，最后发现获利能力与负债比率间具有显著的负向关系。322资本结构与盈利能力呈正相关关系国外许多学者的实证研究都验证了资本结构与企业盈利能力呈正相关关系。JORDAN，LOWE和TAYLOR（1995）以275家英国私人或独立的中小型企业为有效样本，研究期间为1989年1993年，除了有完整的财务数据外，并设计问卷调查有关公司做财务决策策略时的考虑因素。其部分结论如下在财务因素方面，获利率与负债比率正相关。4总结从总体上来看，国内外的研究成果

14、分为三个阵营，国外文献研究结果大部分证明资本结构与盈利能力之间存在负相关关系；一部分证明两者存在正相关关系。我国大量的研究结果表明公司资本结构与盈利能力之间存在完全相反的影响关系；但另一方面，一部分学者证明两者存在正相关关系，少数学者证明无显著相关性。本文试图通过建立实证模型，一方面对前人结论在中国适用性的验证，另一方面对前人的研究加以延伸，试图探寻不同行业的不同情况。6参考文献1崔润花财务管理理论研究及实务探讨M北京北京师范大学出版社，20102崔泽园资本结构与中国商业银行盈利能力分析D太原山西财经大学，20063蔡方河南省上市公司资本结构的分析与思考J财会研究，2008214高国伟中国制造

15、业上市公司资本结构与盈利能相关性研究D厦门厦门大学，20095葛家澍，占美松企业财务报告分析必须着重关注的几个财务信息一流动性、财务适应性、预期现金净流人、盈利能力和市场风险J会计研究，200856何英房地产企业资本结构探析J财会研究，2009127李庚寅，阳玲中小企业资本结构与盈利能力的实证研究基于中小企业板中小企业上市前后数据的比较分析J产经评论，201018李治国公司盈利能力与资本结构相关性研究基于对山东上市公司的实证研究J工业技术经济，2008279卢宇荣中国企业资本结构M北京经济管理出版社200810毛哲敏湖南上市公司盈利能力与资本结构的实证分析J金融经济，20091411莫生红上市

16、公司盈利能力与资本结构关系研究以家电行业为例J财会通讯，2009512宋忠宁，张建萍江苏上市公司盈利能力与资本结构实证研究J现代商贸工业，2010713孙承飞农业上市公司资本结构对获利能力影响的实证研究J安徽科技学院学报，20102414徐春立企业资本结构战略规划M北京中国时代经济出版社，201015闫红梅我国上市信息技术企业资本结构优化研究D西安西安电子科技大学，200916严小明公司资本结构研究中国上市公司实证分析M上海上海人民出版社，200717杨运杰，谢瑞巧知识型企业资本结构研究M北京中国经济出版社200618袁天荣财务分析M北京中国财政经济出版社，200919于慧琴基于模糊的上市公司

17、盈利水平评价研究J财会通讯，2010620赵瑞，杨有振资本结构对商业银行盈利能力的影响分析J山西财经大学学报，20093121张昌彩公司融资结构与资本市场发展J管理世界，1998322张淑英，张菊，蒋蕊公司资本结构对盈利能力影响的实证研究来自安徽省上市公司数据J安徽科技学院学报，200822723张彦明，付会霞石油石化类公司资本结构与获利能力分析J辽宁工程技术大学学报，20091124张忠芳上市公司盈利能力分析J经济研究导刊，2010225张玉明资本结构优化与高新技术企业融资策略M上海三联书店出版社，200326郑伟，河北省上市公司资本结构分析与优化J内蒙古科技与经济，2010727周运兰，万

18、莹仙民族地区中小公司盈利能力、成长性及股权融资研究J中南民族大学大学学报，2009428HODGE,FINVESTORSPERCEPTIONSOFEARNINGSQUALITY,AUDITORINDEPENDENCE,ANDTHEUSEFULNESSOFAUDITEDFINANCIALINFORMATION,SUPPLEMENTJACCOUNTINGHORIZONS,2003129JORDAN,LOWEANDTAYLORSTRATEGYANDFINANCIALPOLICYINUKSMALLFIRMSJJOURNALOFBUSINESSFINANCEANDACCOUNTING,1998730KI

19、RSCHENHEITERM,MELUMADNEARNINGQUALITYANDSOOTHINGAWORKINGPAPERZCOLUMBIABUSINESSSCHOOL,20046531MYERS,SCANDNSMAJLUF,CORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSWHENFIRMSHAVEINFORMATIONTHATINVESTORSDONOTHAVEJJOURNALOFFINANCIALECONOMIES,19841332REVSINEL,COLLINSD,JOHNSONBFINANCIALREPORTINGANDANALYSISMPRENTICEHALL,UPPERSADDLERIVER,NEWJERSEY,199933TITMANSANDRWESSELS,THEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHOICEJJOURNALOFFINANCE,19981