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1、越高端越增长,2007国泰君安行业策略报告,侯继雄、王成、吴坚雄,2,主要内容,宏观&微观分析：战略决定策略行业配置的方向：越高端越增长理论基础消费投资行业配置和组合个股推荐,一、宏观&微观分析：战略决定策略,2006年市场回顾和2007年展望,4,2006股市上涨的动力?,中国经济多年高速增长强劲的出口和投资增长消费启动估值偏低股权分置改革,5,超预期：2006牛市的总结,增长率超预期GDP、出口增速、股改、重组；贴现率低息环境、财富效应；估值基准全球股市上涨、股改、财富效应,6,2007年股市：宏观看起来很美,人口红利第三次消费高峰大国崛起、奥运会、世博会全球资本超配中国改革红利股权分置改

2、革降低代理成本融资、并购功能恢复，投行创造价值；ROE持续上升整体上市,人民币升值外资推动财富效应展现内资推动,7,2007年股市：理性看有限乐观,基本面看好，但超预期难度很大国内宏观调控压力加大；美国经济增长隐忧；出口增速、固定资产投资增速：持平或减缓估值吸引力下降、即使考虑长期增长预期2007、2008 EPS 增速约 20%可能的超预期亮点：人民币升值强势超出预期股市扩容财富效应,8,战略决定策略：宏观上无法阻挡的牛市,股市扩容：间接融资到直接融资政府对证券市场的鼓励财富效应储蓄资金进入市场人民币升值：日、韩、台、印等国的启示升值正反馈！外资的战略进入,9,升值正反馈: 扭转经济不平衡需

3、要时间,财富效应刺激消费和资本投资；低利率环境投资：低利率、高投资回报率刺激实业投资增速居高不下出口：竞争力优势扭转难以短期扭转,10,外资战略性进入,赚钱人民币升值收益规避主要货币贬值风险投资中国经济的长期增长5年10年美元疲软超预期、全球流动性过剩局面仍很严峻升值过程中外资可以更乐观,11,若外资驱动，可以有多乐观？,预期提前兑现可提供50%100%或更高的估值提升,12,主线人民币升值驱动下的行业优选,宏观经济关联优先资产优先本地的、内需的、服务的：金融地产商业零售、渠道,A股大宗原材料,A股金融地产,H股金融地产,H股大宗原材料,？,13,主要内容,宏观&微观分析：战略决定策略行业配置

4、的方向：越高端越增长理论基础：全球化和财富分配消费投资行业配置和组合个股推荐,14,全球化：社会经济大变革,生产效率快速提高产能脱瓶颈需求多元化、多样化、个性化，主导产业发展,“长尾：无处不在”：利基市场、趋低消费 & 趋优消费ZARA、TESCO、Google、Douban“世界是平的”：外包、供应链整合“产消合一”公司和顾客共创价值“精益生产思想”,15,盈利的方向,趋低消费：利润转向渠道和品牌趋优消费：差异化、服务体验、生活方式中国企业1.0： 低成本生产劳动力成本、资源能源成本中国企业2.0： 低成本生产自我销售渠道、品牌中国企业3.0： 满足客户需求、差异化生产、销售、服务、技术、渠

5、道、品牌,16,中国消费增长的基础：越高端越增长,消费增长是靠财富驱动的，收入增长只是间接因素财富增长是资产升值驱动的收入增长只占一小部分政府、资产阶层、投资家受益最大工薪阶层财富积累不足、消费启动艰难；,17,GDP支出构成：固定资产投资激增,18,GDP构成占比：居民消费占比持续下降,居民消费,政府消费,投资,城镇居民,居民收入,19,美国GDP支出、分配,居民消费,政府消费,投资,居民支出,可支配收入,居民消费,20,美国居民收入、消费和储蓄,美国储蓄率下降发生时人均GDP1.5万美元,中国人均GDP不到2000美元,21,人均资产增长,19892005人均收入累积节余全国12147 元

6、/人城镇 19550 农村 7552,22,资产升值的受惠群体分析,沪深A股虚拟财富增值总市值增长44175亿；法人股：33746； 流通股：1042919952005年全国竣工房屋增值计算43亿M2 73000亿 区间外房产增值、土地增值；实业资产和企业股权资产增值按溢价30%估计，增值15万亿；,23,资产升值的受惠群体分析,虚增30万亿纸上富贵：折合3000万户，每户财富增值100万元当前国民的富裕度不取决于他的历史收入，而是他用历史收入所储备的资产额！(投资才能致富),24,全球化和中国消费讨论小结,中国消费GDP贡献低，是因为居民收入低工薪阶层扩大消费心有余力不足高端消费人群消费能力

7、依靠财产增值未来两三年虚拟财富仍在快速增长政策难改以上趋势：政府两税合并受益：国企、民企 政府加强税收受益：政府受损：中产阶级和谐社会：弱势群体补贴？太少！改革教育、医疗、保险？,25,主线消费：越高端越增长,满足政府、企业主、高资产阶层需求的产业增长、盈利都更突出！品牌消费富人服务茅台房地产：盖豪宅、大房子银行：为富人服务和升值主线较吻合,26,理解投资：高端政府支持,企业：需求变化和市场竞争要求装备升级柔性生产产品高档化；出口壁垒国家：自主创新是中国强国必然之路科学技术军工：航天、航空、航海高端设备国民：科技、教育的发展是国家财富的储备形式,27,理解投资寻找政策红利,政策红利：政府通过行

8、业准入、项目审批、税收优惠、资源划拨、资金、采购等促进特定行业发展。 节能、替代能源、新材料节能材料、风、太阳能、生物质能、煤化工 大型装备业的投资产业升级节约型社会造船、港口机械、发电设备、军工、机床（工业母鸡/母机)对技术、创新、自主产权对全面政策扶持,28,主线：自主创新、装备业,基础机床港口航运机械发电设备工程机械军工（航空航天)专用设备3G、科技生物医药,沈阳机床、沪东重机、安徽合力、秦川发展、巨轮股份、振华、中集思源电气、特变电工、国电南瑞、东方电机三一、中联、山推西飞、火箭股份、卫星海油工程、江钻股份中兴通讯,29,主线 大盘、蓝筹、低价,能源：中国石化、华能国际、潞安环能、煤化

9、工基础设施：上海机场、中远航运、中海发展、天津港,30,投资主线小结：越高端越增长,人民币升值本地资产、服务、消费消费高端：食品饮料、品牌、旅游投资高端：大型装备业、军工、3G、IT自主创新：大盘、蓝筹、低价能源、交运、煤化工,三、行业配置和个股推荐,32,国泰君安行业吸引力排名-重点推荐,33,主要行业要点评价:,证券保险银行招行 工行、中行地产、商贸、连锁商贸零售、连锁，更安全消费：高端、品牌消费品科技创新、旅游传媒、节能、经济型酒店低估值：建材、纸林产品、化工、电力、大卖场与超市、建筑、医疗设备、软件服务行业,34,国泰君安重点看好子行业,证券保险商贸白酒食品,生物医药经济型酒店通讯设备

10、风能设备煤化工,35,个股选择,37,美国、中国社会财富剖析,生产资产,GDP,GDP,居民,企业,社会财富,生产 资产,GDP,居民,企业,社会财富,企业主财富,个体财富,个体财富,企业财富,政府财富,38,短期重点公司推荐(待定),贵州茅台新世界华侨城中兴通讯深发展,中信证券伊利股份农产品西飞国际中国国贸,39,贵州茅台 12个月目标价 120,06、07、08EPS1.6、2.24、3.14元/股亮点：超高端：稳定、持续增长，经营零风险,40,深发展 12个月目标价 20,06、07EPS0.593、0.868元/股亮点：估值低、外资经营银行若股改后融资成功后、盈利可快速增长,41,中兴通讯 6个月目标价 55,06、07、08EPS1.03、1.35、1.76元/股亮点：TD发牌因素将在二三季度体现于股价,42,华侨城 6个月目标价 30,06、07、08EPS0.95、1.24、1.6元/股亮点：旅游消费提速，公司战略高端，集团地产整合；,43,中信证券 6个月目标价 40,06、07、08EPS0.61、0.8、1.02元/股亮点：境内投资银行刚刚起步,44,小商品城 6个月目标价 100,06、07、08EPS2.4、2.95、3.9元/股亮点：独特优势、三期注入、业绩刺激,