公司的估值方法.doc

1、公司的估值方法 由于各企业情况不尽相同，复杂程度不一，因此决定企业整体价值的因素较多，但是无论买方还是卖方，都是基于对企业现有资产获利能力的认同，也就是说，人们更关注的不仅仅是企业现有的资产状况，更多的是基于现有资产的未来利润。因此企业整体价值的评估不应是某几项资产简单的相加，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。 实践中，公司估值的常见方法有重置成本法、净现金流折现法和市场法。 重置成本法 重置成本法是目前国家评估准则和规范中最受推崇的方法之一，它是以资产负债表为价值评估和判断的基础，按资产的成本构成，以现行市价为标准来评估企业的整体价值。在对中小企业进行估值时，常常会引入重置成

2、本法。其基本思路是一项资产的价格不应高于重新建造的具有相同功能的资产的成本，否则买方将会选择后者。 在企业正常经营状态下，采用重置成本法对企业进行评估首先要确定评估资产范围。 1. 首先要确保你的企业资产产权明晰； 2. 在产权已清晰界定的前提下，对于闲置资产和无效资产要剥离企业评估资产范围，以免片面夸大企业价值；对于生产能力的较为薄弱的环节需要进行必要的改进，以保证企业整体生产的协调和平衡，以确保全面、充分地反映企业的整体价值。 在确定了资产评估范围后，即进入具体的资产评估阶段，对企业具体评估范围内的资产及负债逐一进行评估。你需要确定一个评估基准日，以此为基准重新建造具有相同功能的资产，并进

3、行适当的扣除，公式如下： 企业资产评估值=重置成本实体性贬值功能性贬值 经济性贬值 重置成本法是一种静态的评估方法，从目前大多数案例来看，在兼并、收购、合资或合作经营、企业资产抵押贷款、经济担保等情况下使用较为普遍。但是在应用过程中，尤其是对高科技的中小企业进行整体价值评估时，该方法也存在明显的缺陷。由于这种方法是基于被评估企业现有净资产的状况，是一种静态的评估方法，更多的是基于企业的历史状况和现有状况，因而无法反映企业未来的动态发展状况，这种定价方法更适用于有一定有形资产历史积累的资产型企业。对于那些经营历史比较短的、公司有形资产在总资产的比重中比较低的、在具有高成长性的高科技企业来说，重置

4、成本法显然不能反映企业的全面、真实的价值。另一方面，在科技因素越来越重要的前提下，人员作为技术资源的承载体，无疑是公司的一种无形资产，是公司或获利的基础，而重置成本法却无法在公司整体价值评估中反映这些资产的价值。 因此，在实践操作中，在对那些具有更高发展潜力的企业，尤其是高科技企业进行整体价值评估时，常常采用净现金流折现法。 净现金流折现法（DCF） 净现金流折现法（简称净现值法）是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值，借以确立企业价值的方法。该方法以企业过去的历史经营情况为基础，考虑到企业所在的行业前景、未来的投入和产出、企业自身资源和能力、各类风险

5、和货币的时间价值等因素进行预测，被认为是最为科学的企业价值评估方法，世界著名的咨询机构麦肯锡对净现值法十分推崇。 在使用净现值法对企业进行整体估值时，通常会设定一定的期限 n，对企业在这段存续期的价值进行评估，在这种前提下引入公式： 但是，在实际操作中，由于评估的目的是着眼于企业未来的价值，这时假设企业是永存的，那么除了企业在存续期间的价值外，在存续期 n 结束后，还应考虑企业的持续价值，在这种情况通常会采用如下公式： 以这种方法来评估你的企业，是建立在对企业外在因素和内在条件等多种因素综合分析的基础上的，因此在使用公式对企业进行价值评估时，你需要解决四个主要因素问题： 1. 净现金流的确定：

6、这是对公司未来现金流的预测。需要注意的是，预测一个公司未来现金流量需要对公司所处行业、技术、产品、战略、管理、和外部资源等各个方面的问题进行深入了解和分析，并加以个人理解和判断。 确定净现金流值的关键是要确定销售收入预测和成本预测。销售收入的预测横向上应参考行业内的实际状况，同时要考虑企业在行业内所处位置，对比竞争对手，结合企业自身状况；纵向上要参考企业的历史销售情况，尽可能减少预测的不确定因素。成本的预测可参考行业内状况，结合企业自身历史情况，此外也需要通过制定详细的资金使用计划对成本支出进行合理预测。 2. 折现率 r：资金是有时间价值的。比如来自银行的贷款需要 6%的贷款利率，时间却比较

7、短，而来自一般风险投资基金的资金回报率则可能高达 40%，时间却可能比较长。在应用过程中，如果你是风险较小的传统类企业，通常应采用社会折现率（即社会平均收益率），各国不等，一般为公债利率与平均风险利率之和，目前我国通常采用 8%的比率；如果你是那种高风险、高收益的企业，折现率通常较高，在对中小型高科技企业评估时常选用 30%的比率。 3. 净利润增长率 g：在考虑企业持续、稳定发展的前提下，往往还要考虑企业在存续期 n 年后的增长情况，一般来说，增长率的预测应以行业增长率的预测为基础，在此基础上结合企业自身情况适度增加或减少。在实际应用中，一些较为保守的估计也会将增长率取为 0。 4. 存续期

8、 n：评估的基准时段，或者称为企业的增长生命周期，这是进行企业价值评估的前提，通常情况下采用 5 年为一个基准时段，当然也会根据企业经营的实际状况延长或缩短，关键是时段的选定应充分反映企业的成长性，体现企业未来的价值。 可见，使用净现值法是使用了未来现金流的增长的预测和选取了适当的折现率，因此这种方法具有广泛的适用性，对于上市和非上市企业都可采用。但是，使用净现值法对企业进行评估除了要预测以上几种主要因素外，通货膨胀率、未来几年行业增长情况、利率的变化等都是一些不确定的因素。因此，虽然净现值法是以综合考虑、分析了多种因素为前提，但由于人为的主观因素，使评估的结果始终带有极大的不确定。这不仅要求

9、你具有丰富的经验，更需要有审慎的态度。 市场法 市场法又称相对价值法，其理论基础是类似的资产应该类似的价值。可选择的对比对象可以是竞争对手或上市公司，但选择的对比公司与目标公司的关联程度越高，则公司估值越准确。在市场法中应用最普遍的是市盈率法。市盈率(P/E)，是指公司股票的市场价格与其每股净收益之比，它是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。用市盈率法来评估企业的价值时有两个因素你必须考虑：企业的每股净收益和市场平均市盈率，用公式表示为： 公司每股价值每股净收益平均市盈率 应用收益法(市盈率模型) 对目标企业估值的步骤如下： 1. 检查、调整企业近期的利润业绩； 2. 选择、计算企业估

10、价收益指标； 可采用的收益指标包括：企业最后一年的税后利润；企业最近三年税后利润的平均值；企业以买方企业同样的资本收益率计算的税后利润。 3. 选择标准市盈率： 标准市盈率的选择通常可选择的标准市盈率有：在出售时点企业的市盈率、与企业具有可比性的其他企业的市盈率、企业所处行业的平均市盈率。选择市盈率时应确保在风险和成长性上的可比性。 4. 计算企业的价值。 图 1 市盈率法价值评估模型市盈率倍数法比较适合价值型企业。企业价值的高低主要取决于企业的预期增长率。其实，企业的市盈率就是用风险因素调整后得到的预期增长率的一个替代值。企业价值评估中运用的市盈率经常是一段时期（大约 35 年）市盈率的平均

11、值（当然对新建企业难以用过去的平均值，但可以用它计算新建企业当前的或者预期的收益）。只有在收益有较高的预期增长时才可使用较高的市盈率值。对于那些经营状况稳定的企业，平均市盈率的说服力就比较强。 市盈率倍数法的适用环境是有一个较为完善发达的证券交易市场，要有“可比”的上市公司，且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的。我国的证券市场发育尚不完善，市场价格对公司价值反映作用较弱，采用市盈率倍数法的外部环境条件并不是很成熟。由于高科技企业在赢利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异，选择市盈率倍数法对企业进行价值评估时，要注意针对不同成长时期的高科技企业灵活运用。 任何一种方法都有

12、其优势和缺陷，各企业的情况不尽相同，方法的选择也要根据实际情况灵活运用。 除了上述这些估价方法，还有很多更灵活的处理办法。例如在上述的市场法中，可选用的指标除了市盈率，还可以使用市净率，或者使用股价和销售额的比例，甚至股价和客户的数量比率等。 估值中的隐性要素 降低重组成本 当您想出售精心按照自己的风格装修的房子时，买家会对您说这样的话“您花这些钱做的装修，我还得花钱让人拆呢！”买家总想先收购，然后以自己的管理力量进入新公司进行重组。所以，你需要调整自己的思路。原本自己引以为傲的管理风格、成熟的人员配置反而可能成为令买方头疼的东西，简言之，这就是收购以后的“重组成本”问题。原公司的既有框架和人

13、员越成熟，重组成本可能越大。对公司影响最大的因素并不是市场波动或者来自竞争对手的强大攻势，而是不得人心的重组。重组可能会带来因管理风格不兼容引起的人员流失或公司内讧、既而丢失市场。因公司出售带来的新领导与旧核心成员无法和平相处造成公司分崩离析的例子很多。所以，你要充分认识到自己公司的重组难度及相关成本。否则，自己的公司虽然资本质量很优秀、自己也很想出售，但如果被公认为重组难度大，想出售也是很难的。 孙子兵法认为“知己知彼、百战不殆”，你要根据这一点去琢磨买家的心理。如果你的痕迹在公司太重，以至于买家很难重组的话，这对你出售公司非常不利。所以，为了出售公司，你需要提前一段时间自己重组公司的各个结

14、构。千万不要为买家留下一群只为自己效力的员工，如果你有的话。 考虑人员稳定成本 二战后，美国秘密将一些犹太籍科学家通过各种渠道送往美国。国际各界皆认为美国在战后长达数十年在科学界称霸的局面与战时、战后大规模输入犹太籍科学家有直接的关系。 在公司出售程序中，买家当然想原来公司的所有成员继续为自己效力。这个框架由人组成，核心成员是这个框架的各个接点。如果在收购中丧失了他们，则框架的其他部分不触自溃。所以，维持收购过程中的人员稳定是决定出售成败与否的关键。除少数在创业过程中已经形成深厚感情的核心层来说，创办者出售公司后，自己也不愿再为其他人鞍前马后地效力外，大多数员工还是会继续自己为公司奋斗的初衷。

15、所以，维护这些员工的利益就是出售方应关注的焦点问题。现代管理理论与实践已经提出人力资源积极参与收购的初始过程的建议与要求。 由于公司是最终靠人运做的，你首先要解决人力资源问题，才能为成功的出售打下良好基础。因为没有买家愿意接收一个人去楼空的空壳公司（那些单纯做买壳的买家除外）。所以，卖家需要先替员工着想，以免员工们（特别是中层，他们的收入可能会受到出售计划影响产生较大变动）担心自己的收入有大幅变动做出离职决定，使各部门群龙无首陷入混乱。从而影响公司的出售前途。 重视无形资产 随着信息时代的到来，无形资产在企业出售中所占权重也越来越大。公司涉及的商标、关键人员、专利、土地使用权、销售网点以及渠道等无形资产的价值成为卖家定价的核心所在。但你要时刻牢记，最终出钱购买的是买家，你的公司价值必须符合他的价值取向。所以，在重视自己公司无形资产的同时，不要过分夸大它，否则，会被那些买家将你列入“嘴尖皮厚腹中空”的行列，丧失机会。 很显然，决定公司定价问题不是会计师的事情。定价最终得以确定的原因在于双方的利益得到保障。其实，当定价的艺术转换成利益的交换时，再精巧的理论也无法解释人在获取利益的一瞬间签下合同的感受。这，就是出售公司，尽管大家都尝试去解释它，但它确实是一门艺术。