1、2016年投资策略年投资策略公用事业行业公用事业行业李心宇李心宇投资研究部投资研究部2015年年 12月月 行业评级标配 投资建议1. 基本面： 1-11月发电量增速 0.1%，历史年份新低；火电下降 2.4%，历史年份新低；水电增长 3.6%，历史波动区间下沿； 天然气消费量增速 2.7%，历史年份新低；环保支出增速 34.5%，历史年份高点2. 估值：电力板块最新估值 PE（ TTM）为 17X，低于均值 2.14；燃气板块最新估值 PE（ TTM）为 36X，与均值持平；水务板块最新估值 PE（ TTM）为 33X，高于均值 5.37；环保板块最新估值 PE（ TTM）为 64X，高于均
2、值 11.25。3. 投资要点 电力：火电盈利向下拐点，国转民谋转型；电改提升水电经济性，来水有望改善 燃气：价改促最坏时候过去，分布式应用经济性最佳 水务、地方电网：价改、电改提升盈利能力，区域扩张看管理层利益及大股东态度 环保：政策刺激渐弱，监测持续增长，渗透率低的细分领域，小市值借助 ppp及再融资提升 重点关注个股重点关注：黔源电力、郴电国际、迪森股份、中原环保、上风高科、 st华赛、高能环境、 st秦岭、雪浪环境、中电环保、巴安水务投资建议：行业标配重点股票TOP组合代码 简称 权重 评级 推荐逻辑300070 碧 水源 20% 买入 估值合理 +PPP龙头000035 中国天楹 2
3、0% 买入 估值合理 +外延预期000939 凯迪生态 20% 买入 估值合理 +大股东增持300190 维尔利 20% 买入 餐厨、污泥 +环保平台300335 迪森股份 10% 买入 分布式天然气 +小市值002658 雪迪龙 10% 买入 监测 +互联网 +研究精选组合代码 简称 权重 评级 推荐逻辑300190 维尔利 25% 买入 环保平台 +定增引入战投000035 中国天楹 25% 买入 估值合理 +外延预期300070 碧 水源 25% 买入 估值合理 +定增 +水务 PPP龙头000939 凯迪生态 25% 买入 估值合理 +大股东增持板块表现：跑赢大盘 15pct，环保大幅
4、跑赢 49pct图：今年以来板块涨跌幅（截止 12月 18日）指数名称 今年以来收益率（ %） 相对沪深 300（ %）SW电力 15.77 11.17SW水务 9.83 5.23SW燃气 12.85 8.25SW环保工程及服务 53.66 49.06表：细分板块涨跌幅个股表现：热点并购转型，事件驱动，大市值公用事业表现差证券简称 涨跌幅 原因兴源环境 171.40 水处理 +并购湖南发展 155.12 转型医疗国祯环保 139.95 水处理 +小市值新能泰山 136.47 火电 +资产注入预期神雾环保 124.25 借壳江南水务 112.85 水务 +管理层增持韶能股份 111.30 电力
5、+前海人寿入主涪陵电力 106.38 地方电网 +小市值上海电力 99.45 火电 +核电注入预期滨海能源 95.53 转型传媒证券简称 涨跌幅 原因武汉控股 -27.82 水务 +重组停牌哈投股份 -25.48 热电 +重组停牌金鸿能源 -24.03 燃气大唐发电 -23.23 大火电国投电力 -22.56 大水电 +增发复牌国中水务 -19.04 水务穗恒运 A -18.53 热电众合科技 -13.64 大气 +重组停牌国电电力 -10.68 大火电首创股份 -9.85 水务今年以来个股涨幅前 10 今年以来个股跌幅前 10注：不包含 15年上市新股电力基本面：发电量增速创历史新低、利用小
6、时持续恶化 发电量： 1-11月同比增长 0.1%，位于历史最低位；火电下降 2.4%，创历史新低；水电增长3.6%，位于波动区间下沿；核电增速 13%，位于均值以上水平；风电增长 12%，创历史新低。 利用小时： 1-11月同比减少 309小时，火电减少 134小时，水电减少 355小时，核电减少 32小时，风电减少 74小时。图 、发电量累计同比增速 图 、累计利用小时电力基本面：累计装机加速增长，新增装机增速创新高 新增装机： 1-11月合计同比增长 35%，增速创新高；火电增长 40%，创新高；水电下降 27%，处于历史低位；核电增长 66%，增速有所放缓；风电增长 71%，历史较高水
7、平。 累计装机： 11月末 14.1亿万千瓦，同比增长 9.7%，较 14年提速，除水电外增速都有提升。图 、累计装机及同比增速 图 、新增装机同比增速电力基本面：煤价加速下跌，来水 6月以来显著恶化 火电：今年以来煤价下跌 30%，较 14年 17%的降幅明显扩大。煤企裁员降幅，压缩期间费用，政府减免税费，成本仍有下行空间，考虑目前煤企已全面亏损，明年降幅大概率会较今年收窄。 水电：今年前 5月来水情况较好， 6月以来显著恶化，连续 5个月下滑，从历史来看，曾出现过连续 9个月的下滑。图 、煤价情况 图、来水情况电力估值： PE低于均值， PB高于均值 截至 12月 18日，电力板块 PE（
8、 ttm）为 17.89倍，较均值 19.08倍低 1.19；相对沪深 300估值溢价为 1.36倍，较均值 1.55倍低 0.19。 电力板块 PB为 2.31倍，较均值 1.9倍高 0.41；相对沪深 300估值溢价为 1.31，处于历史较高水平。图 、电力 PE、较沪深 300估值溢价 图 、电力 PB、较沪深 300估值溢价燃气基本面： 10月消费量有所好转，原油价格继续下行 消费量： 1-10月累计增速 2.7%，创历史新低 替代能源：今年以来原油价格持续下行，较年初下降 32% 调价： 4月 1日存量气、增量气价并轨； 11月 20日下调 0.7元 /方；降幅低于可替代能源下行幅度，源于两桶油博弈； 14年以来油价大幅下行，气价下调幅度不足，经济性显著恶化。图：天然气表现消费量 图： ICE布油价格走势
