Ch21 資本預算和成本分析.doc

1、Ch21 資本預算和成本分析長期與短期的權衡財務及非財務因素之考量一切決策之依歸：提高公司價值投資的概念今日的投資是為了預期未來的報酬成本分析的兩個構面水平面：按專案別之角度區分垂直面：以會計期間之角度區分表 21-1 中各投資專案之共同特點即是，每一專案之持續期間均超過一年以上為了考量專案的全部現金流入及流出，故資本預算須以整個專案期間為考慮在長期間的考量下，自然地會衍生出至少兩個短期決策較少考量的問題：其一為：貨幣時間價值的問題 (現值)即今天的一元會比明日的一元更有價值其二為：不確定性 (機率分配)朝三暮四、暮四暮三一鳥在手，兩鳥在林不確定性與風險投資標的類別股票 (投資學或財務管理)債

2、券 (投資學或財務管理)廠房資產機器設備開發新產品線資本預算之各階段資本預算係為投資專案制定長期的規劃決策。資本預算是對橫跨多年期專案的決策與控制工具。資本預算之規劃應以組和策略的目標為導向，策略係指組織如何將它的能耐和市場中機會配合，以完成它的全面性目標。資本預算之六大步驟一、辨認：依據組織策略確認那些可提高收益（開發新產品）或降低成本（改善生產效率，提高良率）二、尋找：找出數個可達成組織策略目標之方案三、資訊取得：找出各資本支出方案的預測成本及結果四、選擇：財務性及非財務性資訊，量化及非量化資訊，決策模型五、籌資：內部資金（保留盈餘）或外部資金（權益或債務）六、執行與控制：事中及事後之監控

3、，是否與原預期相一致以 Lifetime Care 醫院為例來說明各種常用的資本預算方法（注意範例中之斜體字，identifies, search, acquires information）相關資訊如課文，p.719-720淨現值法(net present value, NPV)內部報酬率法(internal rate of return, IRR)收回期間法(payback)應計會計報酬率法(accrual accounting rate of return, AARR)前述四個方法中，NPV 與 IRR 均為折現現金流量的方法。現金流量折現法0 1 2 3 4現金流入現金流出時間5Fn

4、各期之現金淨流入 (現金流入現金流出)i 各期使用之折現率C 原始投資Net Present Value=-C+mnniF1)(各期之現金流量可假設在年度中均勻發生或發生於年底現金流量折現法(discounted cash flow methods)貨幣的時間價值(time value of money)考量到今天收到的貨幣，比未來任何時點所收到的貨幣之價值高理由：今天收到的貨幣可立即投資並賺取報酬貨幣的時間價值是今日不持有貨幣的機會成本必要報酬率(required rate of return)，投資可接受之最低報酬率，又稱為折現率(discount rate)、臨界點報酬率(hurdle

5、rate)或資金(機會)成本(opportunity) cost of capital投資之主要概念：現在投資之現金，係為了預期在未來能收到更多之現金折現現金流量法有兩個主要方法：淨現值法及內部報酬率法淨現值法採必要報酬率將未來所有預期現金流量折算為現值，以計算某一方案預期貨幣利得或損失的一種現金流量折現方法淨現值0 表示預期報酬率超過必要報酬率決策法則淨現值0 接受淨現值=0 接受或不接受淨現值0 拒絕課本範例參考，p.721NPV=$20,200其意義為，此投資方案除了收回期初之淨投資金額外，在方案的持續期間中尚賺取超過 8%的投資報酬率。非財務性利益的考量，如可減少病人的 X 光照射次數

6、，具較高之醫療品質內部報酬率法某一方案預期現金流量現值等於預期現金流出現值之折現率，亦即使淨現值為0 之折現率Net Present Value=-C+ =0mnniF1)(C= ，其中，i 為待求之未知數mnnF1)(i 之求解方法：試誤法或套裝程式決策法則內部報酬率必要報酬率（資金機會成本） 接受內部報酬率=必要報酬率 接受或不接受內部報酬率必要報酬率 拒絕課文範例之求法每年現金流量均相同時，內部報酬率之求法$397,100=$100,000 之年金，每年以 X%折現連續五年之現值$397,100=$100,000FF=3.791經查年金現值表(Appendix C)，可得年金現值因子為

7、3.791，期間五年之折現率為 10%若算出之年金現金因子介於兩欄之間，則可利用內插法(interpolation method)推求而得，此法可參考 p.736 之自我測驗範例之計算淨現值法與內部報酬率法之比較在投資方案之持續年限不同或投資金額不相等的情況下，兩種方法算出之決策建議可能不一致以淨現值法之決策較佳，因其計算之最終結果為金額而非比率，故可加總各獨立方案之淨現值以預測接受各種方案組合之影響。而比率則不易加總未來各期間必要報酬率不相同的情況，則內部報酬率法無法計算再投資報酬率的考量敏感度分析假設專案未來現金流量是已知且固定，是個不符實際的不完美預測法，事實上未來各期間之現金流量均類似

8、為隨機變數，而有其不同之機率分配，故可進一步修正預測方式採取敏感度分析，即”what- if” (假若將會如何)的修正方式例如管理人員可能會問，若折現率為 8%時，每年之現金流量可再減少多少金額，NPV=03.993A-$379,100=03.993A=$379,100A=$94,941故每年淨現金流量可再減少之金額為$5,059 ($100,000-$94,941)其它之變動如耐用年限的改變，系列必要報酬率對淨現值之影響，或同時改變耐用年限、必要報酬率、及每年淨現金流量對淨現值之影響等。歸納而言：對決策模式中，改變各變數個別或組合的參數值，觀察其對目標值影響的情況收回期間法衡量來自營業之淨現

9、金流量數回其淨原始投資所需之時間收回期間法強流動性不考慮貨幣時間價值決策法則收回期間愈短愈好一致的現金流量收回期間淨原始投資每年相同之淨現金流量收回期間=$379,000 $100,000=3.79 年不一致的現金流量收回期間法之主要缺點未考慮收回期間後之現金流量未考量貨幣之時間價值應計基礎會計報酬率法以會計上計算之應計淨利除以投資額應計基礎會計報酬率=預期平均每年營業利益增加數/ 原始投資淨額=($98,200-$78,000)/$391,200=0.053 (5.3%) 每年預期平均每年每年營業利益增加數=(4$100,000+$91,000)5=$98,200機器無殘值，以直線法提折舊$

10、78,000 ($390,0005)AARR 以應計觀念來計算報酬率IRR 以現金流量及貨幣時間價值來計算報酬率對於資本預算決策言，IRR 優於 AARR與收回期間法不同的是，AARR 係考慮計畫預期使用期間內之所有淨利評估經理人和目標一致性的問題如果以 AARR 為績效評估之方法時，則用 DCF 方法做資本預算決策的經理人可能會面對目標一致性的問題NPV 法評估之結果，NPV=$20,200 ，應購買新機器AARR=5.3%，若採用後會降低整體之 AARR，而對部門績效有非正面之影響目標不一致會促使經理人以 AARR 為資本預算決策之依據，而不接受對公司整體有正面利益的資本預算方案現金流量折

11、現分析之攸關現金流量對資本預算最大的挑戰之一是在進行投資選擇時，決定那些現金流量項目是攸關的，尤其在進行 DCF 分析時。攸關現金流量係指投資決策中，預期未來現金流量的差異數。攸關之稅後流量釋例 21-5依據損益表格式之計算：來自營業之稅後增額淨現金流量現金成本節省數-所得稅稅後淨利折舊逐項法：現金成本節省數 (1-t) 折舊 t資本預算所有攸關現金流量，釋例 21-6開始時：機器成本、營運資金、舊機器處分之稅後現金流量進行中：營運現金收入、折舊之所得稅節省結束時：機器處分之稅後現金流量、回收營運稅後現金流量投資專案之管理投資活動之管理控制專案之管理控制投資後之稽核資本預算之策略性考量無形資產和資本預算資本預算與通貨膨脹真實報酬率名目報酬率淨現值法與通貨膨脹