PTA套保.doc

1、1一、套期保值综述（一）聚酯行业风险 2005 年 PTA 上半年大跌，从 9000 元/吨跌到 6600 元/ 吨，跌幅 27；下半年又涨到8500 元/吨，涨幅 29。2006 年从 3 月份的 7760 元/ 吨，到 8 月份涨到 11400 元/吨，涨幅47；10 月又跌到 8000 元/吨，跌幅 30，给聚酯行业带来了很大风险。 那么，在这种价格大幅波动面前，期货能帮您做什么？ （二）套期保值工具 对现货市场经营风险的回避，从全世界来看，通过期货套期保值是最好的选择。 所谓套期保值（口语概念）：就是对现货有什么担心，就通过期货做什么（简称“担心什么做什么” ） 。担心现货价格下跌，就

2、通过期货市场卖出期货合约；担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约，这样就可以使现货的风险得以回避。 套期保值（理论概念）：就是在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交易方向相反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约做对冲交易，从而补偿因现货价格不利变动所带来的实际损失，使现货经营成本维持在一个理想的水平。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。套期保值原理：同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。 分析：当您认为现货价格大势会涨时，期货价格也会涨。这是因为期货价格波动的依据是现货。当然，这个现货并不是仅仅现货价格，还包括影响价格的很多因素，现在的、未

3、来的。 套保主要以做长线为主，所以，要看大势是涨是跌，不能仅仅看眼前的价格涨跌或高低。如果现货价格是 13000，而期货价格是 13500，只要您判断未来现货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时您买了期货（价格虽比现货高） ，则价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。 前面说了， “担心什么做什么” ，担心现货价格上涨，就买进期货！这在期货市场叫做“买期保值” 。 买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业 11 月份需要 PTA，担心后期价格会上涨，则可以买进 11 月份合约。 分析：交易所合约规定交割月倒数第 7 个交易日为最后交易日，而交割是“三日交割法”

4、，即倒数第 7 个交易日配对，倒数第 6 个交易日通知，倒数第 5 个交易日办交割手续。之后还需要到仓库提货，运输，等到货物运到纺织厂，可能就月底了，因此，当从期货市场提货，需要知道实际拿到 PTA 要在月底。 买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司需要 1000 吨 PTA，就不应超量购买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要 PTA，即现在没有 PTA，那么通过期货市场买进，使自己拥有 PTA。或者贸易商、化纤厂打算将买来的 PTA 卖给别人，但担心现2货价上涨，那么可以通过期货市场买进。 买期保值（口语概念）：就是当对现货价格上涨有担心时，就来期货市场买进。 买期保值（理论概念）：买进

5、期货合约，以防止将来购买现货商品时可能出现的价格上涨。 以下担心都可做买期保值： 聚酯厂（或任何单位）为了防止日后购进 PTA 时价格上涨，均可以进行买期保值交易。如认为目前现货价格合适，但由于资金不足而不能立即买进现货。具体情况包括：（1）根据现货合同需按生产厂家挂牌价购进，月底按结算价调整。但是担心一旦价格上涨，月底结算价会比合同价（挂牌价）高，这时可以买进期货。如果现货价格上涨结算价提高，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失。 （2）找到供货方，未确定价格。一旦将来现货价格上涨，加工成本就会提高。 （3）未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。 卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。

6、在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。 【说明】聚酯行业属于长年生产，每个月份都有比较稳定的生产或需求量，为了满足现货需求，PTA 期货设计了 12 个到期月份。 卖期保值操作原则之二：数量相当。如果有 2000 吨 PTA 或聚酯需要保值，就不要在期货市场上卖出 3000 吨（每手 10 吨，折 300 手） 。否则，一旦被套，风险就会扩大。四、不同企业如何套期保值卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有聚酯，就相当于在现货市场做了买方，这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进。这与前面所说的“担心什么做什么”是一样的原理。 卖期保值（口语概念）：当对现货价格下跌有担心时，就在期货

7、市场卖出。 卖期保值（理论概念）：卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下跌而招致的损失。当卖出现货商品时，再将先前卖出的期货合约通过买进一数量、类别和交割月份相同的期货合约对冲，以结束保值。 以下担心都可做卖期保值： 1、拥有或即将拥有现货想卖， （1）未找到买主。 （2）找到买主，未确定价格。担心现货价格下跌，将来结算价比合同价低；（3）找到买主，确定了价格，但是担心买方违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不赚钱更多。 2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低，失去产品价格竞争力。 我们不再一一举例

8、解释，请对号入座！只要企业担心 PTA 价格下跌，就在期货市场卖出；如果对价格没有担心，就不要卖出期货。还要记住的一点是，这种担心是长期的，不3是担心明天、后天价格会跌，是未来一段时期会跌。（一）PTA 生产厂的套期保值 1、回避原料价格上涨风险 PTA 生产厂不管是自产 PX 还是自购 PX，原料成本的风险都不可忽视。 PX 与 PTA 属于高度相关，2006 年的价格走势大家更是记忆犹新，PX 的上涨带动了PTA 的上涨，而原油价格的下跌带动了 9 月以后的 PTA 和 PX 价格下跌。 从相关性分析可知，PX 上涨，PTA 也上涨，因此当预测 PX 上涨即原料成本要提高时，可以通过买入

9、PTA 期货回避现货价格上涨风险。 【操作思路】此种避险只能采取平仓方式，无法交割。因为交割的是 PTA，而公司需要的是 PX。 2、为生产的 PTA 避险 生产出的 PTA 现货价格下跌而面临风险时，可以通过卖期保值回避风险。 【操作思路】此种避险既可平仓，也可交割。 对石化厂来说，由于产量很大（一般年产都在 60 万吨以上） ，每月的 PTA 产量在 5 万吨以上，如果只保值 1 万吨，期货价格下跌时期货赚钱，比没有保值的企业风险小；如果价格上涨了，比如涨 1000 元，则期货亏 1000 万元，但现货可赚 4000 万元，因此，如果是部分保值，涨跌都有利。（二）化纤厂的套期保值 1、为原

10、料避险 化纤厂大多数直接使用 PTA（少部分用切片） ，如果 PTA 价格上涨，则原料成本增加，利润就将减少。此时可以通过买期保值实现避险。 【操作思路】此种避险既可平仓，也可交割。 2、为库存避险 化纤厂一般 PTA 库存在 2040 天。比如 2006 年 9 月 1 日 PTA 价格 11000 元，9月 14 日 10050 元，下跌 950 元，库存 1000 吨就吃亏 95 万元。在判断价格下跌时，可以通过卖出 PTA 期货为库存避险。 【操作思路】此种避险原则上应以平仓为主。 3、为涤纶产品避险 4生产出的涤纶长丝或短纤如果价格下跌，则利润减少。此时，可以卖出 PTA 期货避险。

11、 【操作思路】此种避险采取平仓方式。（三）聚酯切片厂的套期保值 目前，纯生产切片的厂比较少，但这里主要指石化和化纤厂生产切片的保值。 1、为原料避险 切片厂直接使用 PTA，如果 PTA 价格上涨，则原料成本增加，利润就将减少。此时可以通过买期保值实现避险。 【操作思路】此种避险既可平仓，也可交割。 2、为产品避险 聚酯切片与 PTA 价格呈正相关，而且市场价格变动敏感。为回避切片价格下跌的风险，可以考虑通过卖出 PTA 期货为切片避险，即卖出 PTA 期货赚的钱弥补切片下跌的损失。 【操作思路】此种避险采取平仓方式。 （四）贸易商的套期保值 贸易商不管是从事进口或内贸，都可以通过 PTA 期

12、货避险。 1、锁定进货成本 贸易商已经跟聚酯厂签订好现货供货合同，将来交货，但尚未进口或购进货源。担心日后购进时 PTA 价格上涨。此时可以买入 PTA 期货。 【操作思路】此种避险既可平仓，也可交割。 2、回避库存风险 许多贸易商在进口 PTA 后，先存放在保税仓库，随着市场行情变化决定出手时机。若 PTA 价格上涨，贸易商的库存都是赚钱的。而价格下跌，则库存风险加大。此时可以通过卖出 PTA 期货避险。 【操作思路】平仓和交割都可以。 （五）瓶片厂的套期保值 5瓶片与 PTA 的相关性 2001 年至 2006 年上半年平均为 0.587，虽然相关性不高，但也可适当尝试通过 PTA 避险。

13、 1、为原料避险 生产饮料等瓶子的企业可以通过买入 PTA 期货回避原料价格上涨风险。 【操作思路】此种避险采取平仓方式。 2、为产品避险 当产品销路不畅，价格下跌时，可以通过卖出 PTA 期货为瓶子避险。 【操作思路】此种避险采取平仓方式。 （六）再生短纤厂的套期保值 再生短纤与 PTA 的相关性比较低，也可以尝试采取买入 PTA 期货回避原料价格上涨风险，以及通过卖出 PTA 期货回避再生短纤价格下跌风险。 【操作思路】此种避险采取平仓方式。 二、套期保值注意问题“理念”是非常重要的。前面讲的主要是如何认识期货、怎样确定套保的方向，而入市前对套期保值的正确认识更重要。在以前的期货交易中，保

14、值者被套的现象屡屡存在，原因在于对套期保值没有正确的认识，认为期货市场就是为其提供了交割的场所。因此，一旦被套，承受不了保证金追加风险，就认为期货市场这也不好，那也不好。既影响了保值的效果，更影响了期货市场的形象。在此，我们引入“理念”的分析，希望能正确认识、阅读、思考、使用。 （一）套期保值误区 误区一：套期保值就是实物交割。国内不少品种的现货企业在初期参与期货时，把期货当作批发市场，完全来此买卖现货。其实，通过期货买卖现货本身并没有错，错在入市初衷是买卖现货，这样就很容易简单地拿期货价与现货价比较，认为期货价格比期货价格高就卖出，岂不知期货价格还会上涨，这样肯定被套，而且往往会深度被套。同

15、样，认为期货价格比现货价格低就买进，岂不知期货价格还会下跌，这样仍然被套。套了，就不得不交割，否则，平仓就亏损。通过期货市场来买卖现货，是对套期保值的误解。企业主营业务要实现发展，根本在于提高产品竞争力，扩大市场份额，在现货市场建立长期稳定的购销渠道和互利的合作伙伴。 误区二：套期保值没风险。有的人认为或误导投资者套期保值没有风险，而企业一旦入市有风险，则抱怨上当，或对期货产生偏见。世界上有哪个行业只赚不赔？其实，6第一，套期保值并不是不亏钱，但是套期保值往往期货亏钱时，现货是赚钱的；第二，由于国内现货不成熟，以及现货和期货价格未必同步或同幅度变化，因此，保值效果未必完全有效，可能期货赚的钱不

16、能完全弥补现货亏损。第三，保证金追加风险。套期保值即便结果不亏钱，但过程中存在保证金追加风险。之所以有人说套期保值不亏钱，其前提是现货企业尤其大型企业有三大优势：资金优势、现货优势、信息优势。由于从事现货经营，因此对价格的分析优势大；由于经营现货，所以一旦被套还可以交割；有时即便被套，也有资金优势。 误区三：套期保值不用像投机那样分析行情。企业参与期货，如果只按现货思路入市，被套是难免的。正确的做法，要有趋势分析，要分析期货价格的波动趋势，把握入市时机。即便有资金优势，如果盲目入市，一旦做大被深度套牢，则资金也会吃紧。因此，企业在有现货优势和信息优势的情况下，如果能更重视期货行情分析、懂点技术

17、分析，则套期保值的效果会更好。（二）需要注意的问题 1、以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作 （1）下单的目的是保值 以保值的目的来计划，其关键是下单的目的是保值。要达到这个目的，关键是要把握好下单的合约月份和数量。假若，一家化纤厂计划在 1 月前购买 PTA1000 吨，以满足后一阶段的需要。1 月初，该厂根据市场情况预计 PTA 价格在 2 月前后会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该厂决定在郑州商品交易所购买 100 手 PTA 期货合约，进行买期保值。果然不出所料，在该厂尚未购足 2 月以后生产所需要的 PTA 之前，价格开始上涨。但是没有关系，因为这家企业具有远见卓识，已在 1

18、 月初购买了期货合约。期货合约的增值抵消了该厂购买较高价格的 PTA 所需的增量资金。（2）下单时要分析大势 仅仅以保值的目的来计划，并不能确保取得理想的保值效果。由于品种特点、投机资金的推动或者偶发事件等时常导致期货价格大幅度波动。套保企业由于受流动资金的限制，有时不但起不到保值作用，甚至要承担非常大的风险，因此套期保值企业还必须以投机的眼光来操作，也就是把握好保值的价格和时机。 2、套保以平仓为主，交割为辅 套期保值要以了结头寸方式为主，其次才考虑现货交割。 一方面，是否进行交割与套期保值没有必然的联系。作为套保者，进行期货交易的目的是利用期货与现货价格的同步走势来对冲现货价格波动的风险。

19、在大多数情况下，保值者在现货业务完成后，就会在期货市场选择对冲平仓的方式来结束套期保值活动。不7能因为没有进行交割就不是套保。 另一方面，入市时以对冲的思路分析市场、进入市场，万一分析有误而被套，再选择交割。以对冲的思路入市可以减少被套的风险。实在是套住了，经过比较，发现进行交割比不交割更有利更能达到套期保值的目的，选择交割也十分正常。因此，保值者在当初入市时，应该分析市场有多少理由可以决定价格会朝您判断的方向运行，而不是纯粹考虑期货价格高于现货就卖出，低于预期就买进。 其实，交割是否更有利是可以计算的。在期货市场进行交割，货物必须存放在交易所指定的仓库，并会发生一些费用，如交割手续费、运输费、入库费、检验费、仓储费、过户费等。费用一般会比现货市场稍高。因此，单纯从费用比较上，通过期货交割来完成产品的销售或者原料的采购有点不划算。这就是套保要以平仓为主的内在经济原因。何时选择交割呢？要看当时期、现价差与多支付的交割费用之间的关系。一般情况下，在套期保值交易中，如果期货价格与现货价格的有利价差大于多支付的交割费用时，套期保值者才会倾向于交割。