上市公司资产重组绩效分析[文献综述].doc

1、文献综述（20_届）上市公司资产重组绩效分析资产重组一直是近几年的热门话题，很多专家学者都对此进行了大量的研究。从微观上讲，企业通过资产重组，可以实现利润最大化原则，追求资本增值，优化资本结构，促进产业转型和产业升级；从宏观上讲，社会整体经济效益会得2到提高，资源优化配置，原先利用率低下的资本存量得以盘活，流到报酬率高的产业和产品。可以说，资产重组的成功运作，可以在多方面起到重要作用。资产重组在现代经济中有重要的作用，对其加以研究应在情理之中，至今国内外对上市公司资产重组绩效分析也做出了大量的研究并取得了一定的成果。1资产重组的概念研究11国内研究现状目前在国内所使用的“资产重组”的概念，早已

2、被约定俗成为一个边界模糊、表述一切与上市公司重大非经营性或非正常性变化的总称。在上市公司资产重组实践中，“资产”的涵义一般泛指一切可以利用并为企业带来收益的资源，其中不仅包括企业的经济资源，也包括人力资源和组织资源。资产概念的泛化，也就导致了资产重组概念的泛化。虽然近期出台了不少有关资产重组的法律法规和行政规章制度，但均未涉及资产重组的概念，到目前为止还没有一条关于资产重组的明确定义。虽然在重组实践中会从不同的角度对资产重组及其包括的内容进行一定程度的规范，但使用的名称仍然极不统一，随意性较大，列举的方式也不周延，甚至有点混乱，这些都为资产重组概念的泛化敞开了较大的口子。现己有的关于资产重组的

3、定义不少于20种，其中国内目前使用得比较广泛的有以下几种梁爽1997等专家认为资产是企业拥有的经济资源，包括人的资源、财的资源和物的资源。所以，资产重组就是对“经济资源的改组”，是对资源的重新组合，包括对人的重新组合，对财的重新组合和对物的重新组合。邵建云（2000）认为，资产重组就是通过兼并、合并、收购、出售等方式，实现资产主体的重新选择和组合，优化企业资产结构，提高企业资产的总体质量，最终建立起符合市场经济要求的、更富有竞争力的资产组织体系口。周正庆（1998）认为资产重组就是指企业为了提高公司的整体质量和获利能力而通过各种途径对企业内部和外部的已有业务进行重新组合和整合。外部并购扩张是资

4、产重组的核心内容之一。这种观点指出资产重组的主体是企业，手段是实行并购扩张，目的是提高获利能力。朱小平（2000）认为资产重组是指通过一定方式使特定资产产权讲行合理流动，重新构造和组合，形成新的企业组织形式，行业结构与企业产品结构，实现经济资源优化配置的市场经济行为。这种观点认为资产重组是市场行为，目的是优化经济资源配置。3金桩2003认为资产重组是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。资产重组不包括企业内部的资产的重新组合以及企业对外进行产权投资，而只谈企业与外界之间发生的资产组合

5、与企业的产权变动。这种观点认为资产重组是企业行为，是企业与外界的资产组合和产权变动。12国外研究现状在国外的理论文献中，很难找到“资产重组”这个词，在西方经济管理词典和相关文献中出现的大都是MERGER企业如要保持持续稳定发展，除了要注重盈利能力，还必须盘活资产，提高资产的使用效率，增强抵御风险的能力，即注重整体发展，不断提高核心竞争力重组绩效的显现不是短期的过程，在这个过程中整合会带来公司总体价值的波动。这个结果只是定量部分的结果，可能有些片面，如加上定性部分的结果，就更全面。张新2003采用事件研究法，对19932002年中国上市公司的并购重组事件共1216个样本进行了实证分析，研究表明，

6、并购重组中目标公司平均股票溢价达到2905，对收购公司股东权益和财务绩效却产生了一定的负面影响，对目标公司和收购公司的综合影响有正向趋势。孙逊（2006）以实际数据验证并分析了20012003年进行资产重组的上市公司的绩效变化情况，对这3年中国上市公司资产重组的总体情况进行了总结2001年和2002年进行资产重组的上市公司表现为少数重组公司绩效差值的大幅增长和大部分重组公司绩效差值的明显下降；与前两年相比，2003年资产重组活动取得了较好的效果，超过半数的资产重组公司获得了超出非重组公司绩效增长的情况；就整体而言，上市公司资产重组活动没有显著地改善上市公司的经营状况。22国外研究现状西方学者在

7、兼并重组的绩效方面确实做了相当深入的研究，但他们并没有得出一个令人满意的、权威性的结论。西方研究者主要采用事件收益法和财务分析法对资产重组和公司绩效影响进行研究。事件收益法下如JENSEN和RUBAEK1983在总结13篇研究文献的成果后指出，成功的兼并会给目标公司股东带来约20的超常收益，而成功的收购给目标公司股东带来的收益则达到30。GAJARREL和ABPOULSEN1989对19631986年期间526次企业收购事件进行研究后，提出企业收购中目标企业股东的超常收益为29，而收购企业的股东则为1。SEHWERT1996研究1975一1991年间1814个并购事件后得出，事件窗口内目标公司

8、股东的累积平均超常收益CAAR为35。这些研究证明了成功的并购活动会给目标公司股东带来正的累计超常收益。5财务分析法下HEAFY，PALEPU，RUBAEK1992研究了19791984年间美国50家最大的并购案，发现行业调整后的公司资产回报率明显提高，这种提高是源于公司管理效率的提高。AGRAWAL，JAFFE，MANDE一KER1992则发现市场调整后的公司业绩不升反降，UNGTIEG1978将同行业公司作为样本，发现公司重组后的业绩并没有显著的提高，而MAGENHEIMANDMUELLER1988的配对检验结果发现公司重组后的业绩有所下降。然而，BRADLEYANDJARREL1988采

9、用不同的方法研究了马根哈姆等的样本，却没有得出公司业绩下滑的结果。英国经济学家MEEKS1997考察了英国233个并购案例，发现重组后公司的盈利率呈现出稳定的缓慢下降趋势。在亚洲，PETTWAY和YAMADA1986证实了在日本的股权收购中，目标公司的股东获得了明显的收益而收购公司的股东没有获得收益。综合以上各种各样的观点看出，中国的企业重组既有来自于企业自身的内在驱动，也有政府的外在推动。但不能否认的是，二十几年的实践证明，中国企业重组在推动产业结构的转换升级、优化资源配置、促进现代化企业制度的建立以及加速企业的发展壮大，逐步形成一批具有较强竞争力的大型企业集团等方面发挥了很大的作用，并取得

10、了可喜的成效。但和西方的资产重组发展还是有一定的差距。为此我们还要更加努力的去完善和规范上市公司资产重组的行为，尽快完善有关资产重组的法律法规，纠正现存不合理的制度安排，并对上市公司资产重组的不同方式采取分类引导和规制，使上市公司资产重组活动在规范中健康发展。参考文献1梁爽等对我国企业合并方法的思考J财务与会计，1997（37）2李明上市公司资产重组绩效评价的研究D天津天津财经学院，20073邵建云上市公司资产重组实务M北京中国发展出版社，20004赵宇佳全流通时代我国上市公司资产重组绩效分析D上海复旦大学，20085谢跃美上市公司资产重组绩效分析D北京电子科技大学，20086张新并购重组是否

11、创造价值日中国证券市场的理论与实证研究J经济研究，2003（3）7孙逊我国上市公司资产重组绩效的实证研究D哈尔滨哈尔滨理工大学，20068周正庆证券知识读本M北京中国金融出版社，19989朱小平等上市公司资产重组研究M北京中国劳动社会保障出版社，200010崔学刚上市公司资产重组绩效理论与实证研究M大连东北财经大学出版社，200711高绯EVA在企业价值评估中的应用研究D上海上海财经大学，200812王亚宁我国上市公司资产重组绩效分析D大连东北财经大学，200613胡从宝江苏省上市公司资产重组绩效研究D南京南京大学，200814曹葵、金桩中国上市公司资产重组绩效研究J上海金融，2007（8）1

12、5MAGENHEIM,EANDMUELLER,DCAREACQUIRINGFIRMSHAREHOLDERSBETTEROFFAFTERANACQUISITIONMLANDONOXFORDUNIVERSITYPRESS,198816HASBROUCK,JOETHECHARACTERISTICSOFTAKEOVERTARGETSQANDOTHERMEASURESJJOURNALOFBANKINGFINANCE,1985917WESTON,JF,CHUNG,KS,ANDSIU,JATAKEOVERS,RESTRUCTURINGANDCORPORATEGOVERNANCEMLANDONPRENTICE

13、HALL,199818JENSENANDRUBACKTHEMARKETFORCORPORATECONTROLTHESCIENTIFICEVIDENCEJJOURNALOFFINANCIALECONOMIC,1983819GAJARRELANDABPOULSENTHETHERETURNSTOACQUIRINGFIRMSINTENDEROFFERSEVIDENCEFROMTHREEDECADESJFINANCIALMANAGEMENT,AUTUMN19891220AGRAWALANUP，JEFFREYFJAFFEANDGERSHONNMANDELKER，THEPOSTMERGERPERFORMAN

14、CEOFAEQUIRINGFIRMSAREEXAMINATIONOFANANOMALYJJOUMALOFFINANEE,19924721HEALY，PM，KGPALEPUANDRSRUBAEKDOESCORPORATEPERFORMANCEIMPROVEAFTERMERGERSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,199213522SCHWERT，GWILLIAM，“MARKUPPRIEINGINMERGERSANDACQUISITION”JJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,199641723PETTWAY，RHANDTYAMADA，MERGERSINJAPANANDTHEIRIMPACTSUPONSTOCKHOLDERS，WEALTHJFINANCIALMANAGEMENT，19864324SEHWERT,GTHEADJUSTMENTOFSTOCKPRICESTOINFORMATIONABOUTINFLATIONJJOURNALOFFINANCE,199636