银河证券公司研究报告.doc

1、 证券与基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明大摩华鑫双利债券基金投资价值分析报告（A 类：000024/C 类：000025）核心要点： 摩根士丹利华鑫基金管理公司即将发行一只纯债基金摩根士丹利华鑫双利增强债券型证券投资基金（下文简称“大摩华鑫双利” ）。该基金以信用债、转债为主要配置品种，两者合计占基金固定收益类资产的 80%以上。 大摩华鑫双利债基为标准债券型基金。标准债券型基金历史业绩稳定，为低风险投资者优良的投资 品种，亦是 资产配置中平衡组 合风险的较优工具。 投资策略上，大摩华鑫双利 债基将深入挖掘信用债优质品种，同 时精选纯债价值明确或者条款博弈有利的可

2、转债。在信用/转债双利驱动下，以期保证在一定安全边际 的前提下获得组合更高收益。 大摩华鑫双利债基拟任基金经理洪天阳先生投资研究经验丰富。其管理的大摩强收益债券基金历史业绩优异。除此之外，该基金管理人摩根士丹利 华鑫基金管理公司固定收益团队具有完整的固定收益投资逻辑体系，注重深入剖析投 资者行为，善于结合宏观经济、政策制定以及投 资者博弈判别市场运行趋势，制定投资策略把握中长期市场投资方向。根据中国 银河证券基金研究中心发布的2012 年基金管理公司债券投资主动管理能力综合评价报告(过去 5 个时点平均资产净值口径)显示， 大摩华鑫基金管理公司固定收益管理能力持续优异，在过往两个年度在全部基金

3、管理公司中排名居前。优异的历史投资业绩，有利于提高大摩 华鑫双利基金预期收益。风险提示： 该基金为债券基金，受到宏 观经济、 财政货币政策、流动性和供给等因素影响，这些因素均可能系 统性的对债券市场形成较大影响，从而造成基金净值的波动。 该基金为主动投资基金，当基金管理人 对市场出现错误的判断，可能会导致基金相对收益的明显下降，从而造成 风险和收益不匹配。关于该基金更详细的资料，请查阅 基金招募说明书和发行公告。基金研究中心分析师宋楠执业证书编号：S0130511060001执业说明：1、请 区分基金研究与基金评价两大 业务。2、我司基金研究 业务内设机构是中国 银河证券基金研究中心。基金研究

4、业务 遵守中国证监会的证券公司研究业务、研究报告发布管理办法和投资顾问业务管理办法等有关规定。3、我司基金评价 业务内设机构是中国 银河证券基金研究中心。基金评价业务 遵守中国证监会的证券投资基金评价业务管理暂行办法和中国证券业协会的证券投资基金评价业务自律管理规则(试 行) 的有关规定。基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目 录一、产品基本特征 .1（一）投资目标 .1（二）投资范围 .1（三）分类及风险收益特征 .1（四）业绩基准 .1二、大摩华鑫双利基金风险收益特征及投 资策略分析 .2（一）纯债基金历年业绩平稳 .2（二）信用债/转债，双利增强收益投资策略分析

5、 .3三、大摩华鑫双利基金管理人投 资管理能力分析 .3（一）拟任基金经理投资研究经验丰富 .3（二）基金管理人债券投资主动管理能力持续优异 .4四、投资建议 .4插 图 目 录 .5表 格 目 录 .5基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 00一、产品基本特征（一）投资目标摩根士丹利华鑫双利增强债券型证券投资基金（下文简称“大摩华鑫双利”）的投资目标是在严格控制风险的前提下，通 过积极主动的投资管理，合理配置债券等固定收益类金融工具，力争使投资者获得长 期稳定的投资回报。（二）投资范围大摩华鑫双利基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国债、央行票据、地方政府

6、债、金融债、企业债、短期融资券、公司债、中期票据、中小企业私募债、可转债、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益类资产，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但 须符合中国证监会相关规定。其资产配置以包括可转债在内的信用债为主，各 类资产的具体比例 为：固定收益类资产的比例不低于基金资产的 80%，其中，信用债和可转债合计投资比例不低于固定收益类资产的 80%；现金或到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的 5%；该基金不直接在二级市场买入股票、 权证等权益类资产，也不参与一级市场新股申购和新股增发。该基金通过分离交易可 转债认购所获得的认 股权证，在其可上市

7、交易后 10 个交易日内全部卖出。该基金所持可 转换公司债券转股获 得的股票在其可上市交易后的10 个交易日内全部卖出。（三）分类及风险收益特征大摩华鑫双利基金为纯债基金，根据 银河证券基金分类体系（ 2012 版）， 该基金符合债券基金 标准债券型基金 长期标准债券型基金的分类标准。该基金为债券型基金，属于证 券投资基金中的较低风险品种，预期风险和预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。（四）业绩基准大摩华鑫双利基金业绩基准为：中债企业债总全价指数收益率40%+天相可转债指数收益率40%+中 债国债总全价指数收益率20% 。该基准符合基金的资产配置比例，较好的代表了基金的风险收

8、益特征。基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11二、大摩华鑫双利基金风险收益特征及投资策略分析（一）纯债基金历年业绩平稳1、标准 债基历 史年度收益均为正考察 04 年至 12 年标准债券型基金年度平均净值增长率，其每年均能获取正收益，并不受权益市场波动的影响。在 统计的 9 个自然年度内，表 现较 好的年份标准债基平均可获8%-9%的 净值增 长；即使在债 市不甚理想的年度，其也能 获 得约 1%-4%的收益。表 1 各类型债券基金历年平均收益（按银河证券基金二级分类标准）银 河 证 券二 级 分 类序号和名称标 准 债 券型基金普通 债 券型基金可 转换债 券型

9、基金封 闭 式普通 债券基金2004 0.31% -2.99% - -2005 8.36% 9.65% - -2006 4.77% 19.50% - -2007 9.70% 21.64% - -2008 7.67% 6.52% - -2009 1.44% 5.17% - -2010 3.08% 7.33% - 16.27%2011 1.37% -3.30% - 0.26%2012 4.73% 7.44% 5.64% 10.52%数据来源：中国 银 河 证 券基金研究中心2、标准 债基比普通 债基业绩更加平稳历史上看，标准债券型基金在大多数年份上的 业绩表现虽 然均稍显落后于可配置股票的普通债券

10、型基金（普通债券型基金和标准债券型基金的分类按照银河证券基金二级分类标准进行统计），但标准债券型基金 业绩波动性亦较普通 债券型基金小很多。 统计 2004年至 2012 债券型基金平均收益情况， 9 个样本年中标准债 券型基金平均年收益率为 4.60%，低于普通债券型基金平均 7.88%的年均收益水平；然而若从代表波动性的收益率标准差来看，普通债券型基金年均收益率 标准差却高达 8.52%，而同期标准债券型基金该值仅为3.37%。图 1 标准债券基金比普通债券型基金业绩更平稳基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 22数据来源：中国 银 河 证 券基金研究中心（二）信

11、用债/转债，双利增强收益投资策略分析大摩华鑫双利基金以包含可转债在内的信用债为主要配置品种，信用债和可转债合计投资比例将不低于基金固定收益类资产的 80%。信用债具有相较利率债更高的票息收益，长期来看其表现优于债市整体水平。大摩华鑫双利基金通 过深入挖掘信用债优质品种，以期获得显著超额收益。而可 转债具有债性和股性双重特征，债性是转债下跌时的支撑，而股性则打开了转债上涨的空间。大摩 华鑫双利将精选纯债 价值明确或者条款博弈有利的可转债，在保证一定安全边际 的前提下获得更高收益。具体投资策略上，大摩华鑫双利基金将分 别对影响信用债 市场的信贷水平、信用利差水平、信用债市场供求关系等因素 进行分析

12、；然后， 对影响可 转债市场的转股溢价率、隐含波动率、对应正股的市场走势 、可 转债市场供求关系等因素 进行分析研究；最后，该基金根据上述分析结论，预测和比较 信用债、可 转债两类资产未来的收益率与 风险，并结合二者的相关关系，确定并调整信用 债、可 转债两类资产的配置比例，在收益与风险间寻求最佳平衡。除信用债与可转债外，大摩华 鑫双利基金还将在综合考虑组 合收益、利率 风险以及流动性的前提下，投资于国债、央行票据等利率品种。三、大摩华鑫双利基金管理人投资管理能力分析（一）拟任基金经理投资研究经验丰富大摩华鑫双利基金拟任基金经理为洪天阳先生。洪天阳先生为伦敦帝国理工学院计算科学系博士，美国特许

13、金融分析 师（CFA）， 5 年证券从业经历。曾于 2005 年 9 月至 2007年 7 月任职于摩根大通银行投资银行部， 2007 年 10 月至 2012 年 8 月任职于中银保险北京总公司，历任外汇投资经理、固定收益投资经理、权益类投资经理和组合投资经理等职。2012 年 9 月加入大摩华鑫基金管理公司， 2012 年 10 月起担任大摩 强收益债券基金基金经理。洪天阳先生自管理大摩强收益债券基金以来， 业绩表现优 异。在 2012 年四季度该基基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 33金在同类中业绩持续位于前三分之一分位。洪天阳先生投 资风格稳健， 强调风险

14、控制；同时其具备工科和计算机学习背景，擅 长量化分析，有助于其抓住债券微观市场的投资机会；而优异的历史投资业绩，亦有助于提高大摩 华鑫双利基金的 预期收益。表 2 大摩强收益债基历史业绩优异2012 年 10 月 2012 年 11 月 2012 年 12 月 2013 年 1 月基金代码基金 简 称净值增长率(%)同类型排名净值增长率(%)同类型排名净值增长率(%)同类型排名净值增长率(%)同类型排名233005 大摩强收益债券 0.92% 2/57 0.73% 13/57 1.71% 13/57 1.28% 42/58数据来源：中国 银 河 证 券基金研究中心（二）基金管理人债券投资主动管

15、理能力持续优异摩根士丹利华鑫基金管理公司固定收益团队具有丰富的证券投资经验，其成员大多从事多年固定收益投资交易工作，投 资研究基础扎实，并将海外市场成熟经验成功运用于中国市场。该团队具有完整的固定收益投 资逻辑体系，注重深入剖析投资者行为，善于结合宏观经济、政策制定以及投 资者博弈判别市场运行趋势 ，制定投 资策略把握中长期市场投资方向。中国银河证券基金研究中心发布的2012 年基金管理公司债券投资主动管理能力综合评价报告(过去 5 个时点平均 资产净值口径) 显示，大摩华鑫基金管理公司固定收益管理能力持续优异，在过往两个年度在全部基金管理公司中排名居前。表 3 大摩华鑫基金管理公司固定收益管

16、理能力连续两年排名居前算 术 平均口径 年度 5 个 时 点平均 资产净值 口径序号基金管理公司 简 称基金管理公司 设 立日期年度参评基金数量(只)评价期间公司平均债券投资主动管理收益率排序参评基金数量(只)公司纳入评价的债券基金资产总额(亿元)期间公司加权平均债券投资收益率排序1 摩根士丹利华鑫 2003-3-14 2012 年 1 9.05% 17/57 1 2.3047 9.05% 18/572 摩根士丹利华鑫 2003-3-14 2011 年 1 -1.07% 17/56 1 4.4566 -1.07% 18/56数据来源：中国 银 河 证 券基金研究中心四、投资建议纯债基金历史业绩

17、稳定，为低 风险投资者优良的投资品种，亦是资产配置中平衡组合风险的较优工具。大摩华鑫双利基金 为纯债基金，投 资组合上 该基金以信用债和可转债为主要配置品种，深入挖掘信用债优质品种，同 时精选纯债价 值明确或者条款博弈有利的可转债。在信用/转债双利驱动下，以期保证在一定安全边际 的前提下获得组合更高收益。除此之外，大摩华鑫双利基金拟 任基金经理和基金公司固定收益投 资经验丰富， 过往业绩优异，亦有助于增强基金的组合收益。基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 44插 图 目 录图 1 标准债券基金比普通债券型基金业绩更平稳 .2表 格 目 录表 1 各类型债券基金历年平

18、均收益（按银河证券基金二级分类标准） .2表 2 大摩强收益债基历史业绩优异 .3表 3 大摩华鑫基金管理公司固定收益管理能力连续两年排名居前 .4基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有 说明，所有本 报告的版权属于 银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、 传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给

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