股权结构与股利政策：来自马来西亚的实证研究【外文翻译】.doc

1、外文翻译OWNERSHIPSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYEVIDENCEFROMMALAYSIANCOMPANIESMATERIALSOURCEINTERNATIONALREVIEWOFBUSINESSRESEARCHPAPERSVOL6AUTHORNATHASAMAZNA10INTRODUCTIONRECENTSTUDIESSUCHASCLAESSENSETAL2000,FACCIOETAL2001ANDLAPORTAETAL1999OBSERVETHATMANYPUBLICLISTEDCOMPANIESLOCATEDOUTSIDETHEUSANDUKHAVEHIGHC

2、ONCENTRATIONOFOWNERSHIP,WITHASINGLELARGESHAREHOLDERORSHAREHOLDERGROUPPREDOMINANTLYCONTROLLINGCOMPANIESTHEEVIDENCEOFLARGESHAREHOLDERSINDEVELOPEDCOUNTRIESBESIDEUSANDUK,EUROPEANCOUNTRIESANDEASTASIANCOUNTRIESAREAGAINSTTHECONCEPTOFTHESEPARATIONOFOWNERSHIPFROMCONTROLVIEWEDBYBERLEANDMEANS1932THEEFFECTIVECO

3、NTROLOFTHELARGESHAREHOLDERSENABLESTHEMTOINFLUENCETHEDECISIONSREGARDINGHOWCOMPANIESARERUNANDALSODECISIONSONCORPORATEPOLICIESHOWEVER,ASSTATEDBYHOLDERNESS2003,THEROLEOFLARGESHAREHOLDERSISNOTWELLDEVELOPEDINTHEOWNERSHIPLITERATURE,ESPECIALLYTHEROLEOFTHELARGESTSHAREHOLDERTHELARGESTSHAREHOLDERISAUNIQUEGROUP

4、OFSHAREHOLDER,ASTHEIRHOLDINGCANBEASSOCIATEDWITHBENEFITSANDCOSTS,ESPECIALLYTHEUNDERINVESTMENTCOSTSCLAESSENSETAL2002TRUONGANDHEANEY2007DIVIDENDPOLICYISONEOFCOMPANIESDECISIONSTHATAREFOUNDTOBEINFLUENCEBYCORPORATEOWNERSHIPSTRUCTUREDIVIDENDSCANBEUSEDTOMITIGATEAGENCYPROBLEMSINACOMPANYEASTERBROOK1984JENSEN1

5、986ROZEFF1982,THUSSUBSTITUTELARGEOWNERSHIPASMONITORINGTOOLSONTHEOTHERHAND,LARGESHAREHOLDERSCOULDUSETHEIRPOWERTOEXPROPRIATECORPORATERESOURCESFORTHEIROWNPRIVATECONSUMPTIONTHISCOULDLIMITTHEDIVIDENDPAYMENTSOFCOMPANIESTHATAREASSOCIATEDWITHSEVEREAGENCYCONFLICTSFACCIOETAL2001INVIEWOFTHISARGUMENT,ITISESSENT

6、IALTOEXAMINETHEASSOCIATIONBETWEENLARGESHAREHOLDERS,ESPECIALLYTHELARGESTSHAREHOLDERANDDIVIDENDPOLICYTOGAINBETTERUNDERSTANDINGONCORPORATEDIVIDENDDECISIONSTHEMAINFOCUSOFTHISSTUDYISTOINVESTIGATETHEEFFECTOFTHELARGESTSHAREHOLDERONTHECORPORATEDIVIDENDPOLICYBYEXAMININGMALAYSIANLISTEDCOMPANIESFROM2002TO2006M

7、ALAYSIAPROVIDESANINTERESTINGBACKGROUNDTOEXAMINETHISISSUEASTHEOWNERSHIPSTRUCTUREISCONCENTRATEDANDLARGESHAREHOLDERSAREINCONTROLONAVERAGE,THESTUDYFINDSTHATTHELARGESTSHAREHOLDERORASHAREHOLDERGROUPOWNSAROUND40PERCENTOFTHECOMPANYPAIDUPCAPITALINADDITION,THESTUDYALSOINTERESTEDINANALYSINGTHEEFFECTOFTHESECOND

8、LARGESTSHAREHOLDERONCORPORATEDIVIDENDDECISIONS,ASITISOBSERVETHATMORETHAN75PERCENTOFTHEOBSERVATIONSHAVEASIGNIFICANTSECONDLARGESTSHAREHOLDINGPRIORRESEARCHONTHERELATIONSHIPBETWEENOWNERSHIPSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYHASLARGELYFOCUSEDONCOMPANIESINTHEUSANDTHEUK,WHERETHEMARKETSAREWELLREGULATEDANDOWNERSHIPIS

9、WIDELYDISTRIBUTEDONLYFEWSINGLECOUNTRYBASEDSTUDIESHAVEEXAMINEDTHERELATIONSHIPBETWEENTHELARGESTSHAREHOLDERANDDIVIDENDPOLICY,ANDTHEEXISTINGEVIDENCEMAINLYFOCUSESONEUROPEANCOMPANIESEGGOERGENETAL2005MANCINELLIANDOZKAN2006MAURYANDPAJUSTE200220LITERATUREREVIEWANDHYPOTHESISDEVELOPMENTAGENCYTHEORYSUGGESTSTHAT

10、LARGESHAREHOLDERSOWNERSHIPMAYEITHERALLEVIATEOREXACERBATEAGENCYCONFLICTSAHIGHLEVELOFMANAGERIALOWNERSHIPCOULDMINIMIZEAGENCYPROBLEMS,ASMANAGERSHAVETOBEARAPORTIONOFTHELOSSESARISINGFROMTHEIRDIVERGENTBEHAVIOURJENSENANDMECKLING1976MORCKETAL1988LARGESHAREHOLDERSHAVEASTRONGINCENTIVETOMAXIMIZETHECOMPANYSWEALT

11、H,HAVECONTROLOVERTHECOMPANYTOHAVETHEIRINTERESTRESPECTEDSHLEIFERANDVISHNY1997ANDHAVETHEADVANTAGESINCOLLECTINGINFORMATIONANDMONITORINGTHECOMPANYSHLEIFERANDVISHNY1986NONETHELESS,THEINTERESTOFLARGESHAREHOLDERSMIGHTNOTMATCHTHEINTERESTOFMINORITYSHAREHOLDERS,THUSLEADINGTOPOSSIBLEEXPROPRIATIONBYLARGESHAREHO

12、LDERSSHLEIFERMOHDETAL1995ROZEFF1982EVIDENCESSHOWTHATCOMPANIESPAYLOWERDIVIDENDSWHENTHEMANAGERIALSHAREHOLDINGINCOMPANIESISRELATIVELYHIGHDIVIDENDSALSOPLAYASIGNIFICANTROLEINCONTROLLINGPOSSIBLEAGENCYCONFLICTSBETWEENLARGESHAREHOLDERSANDMINORITYSHAREHOLDERSBYPAYINGDIVIDENDS,APRORATADISTRIBUTIONCANBEGUARANT

13、EEDTOALLSHAREHOLDERSANDLIMITCORPORATEWEALTHFROMLARGESHAREHOLDERSCONTROLDIVIDENDSCANALSOBEUTILISEDBYCONTROLLINGSHAREHOLDERSTOOFFSETTHEMINORITYSHAREHOLDERSCONCERNINANENVIRONMENTWHEREEXPROPRIATIONBYCONTROLLINGSHAREHOLDERSPREVAILSFACCIOETAL2001HOWEVER,INTHEPRESENCEOFLARGESHAREHOLDERS,LOWERDIVIDENDPAYMEN

14、TSCANBEOBSERVEDASDIVIDENDSARENOTNEEDEDTOFUNCTIONASANALTERNATIVEAGENCYCONTROLDEVICEGOERGENETAL2005DIVIDENDSAREVIEWEDASASUBSTITUTEMECHANISMTOLARGESHAREHOLDEROWNERSHIPINMITIGATINGAGENCYCONFLICTSSEVERALSTUDIESHAVEEXAMINEDTHERELATIONSHIPBETWEENTHELARGESTSHAREHOLDERANDDIVIDENDPOLICYANEGATIVERELATIONSHIPBE

15、TWEENTHELARGESTSHAREHOLDERANDDIVIDENDSAREOBSERVEDBYGUGLERANDYURTOGLU2003,MAURYANDPAJUSTE2002,MANCINELLIANDOZKAN2006,RENNEBOOGANDSZILAGYI2006ANDRENNEBOOGANDTROJANOWSKI2007FORCOMPANIESFROMGERMANY,FINLAND,ITALY,NETHERLANDANDUK,RESPECTIVELYWHILEAPOSITIVEASSOCIATIONBETWEENTHELARGESTSHAREHOLDERANDDIVIDEND

16、PAYOUTSISOBSERVEDBYTRUONGANDHEANEY2007BASEDONTHESAMPLEDRAWNFROM37COUNTRIESRECENTSTUDIESHASANALYSETHEEFFECTOFOTHERLARGESHAREHOLDERS,BESIDETHELARGESTSHAREHOLDERONCOMPANIESBASEDFROMAGENCYPERSPECTIVESOTHERLARGESHAREHOLDERSCOULDMONITORTHECONTROLLINGSHAREHOLDERBOLTONANDVONTHADDEN1998PAGANOANDROELL1998THEM

17、ONITORINGROLEPLAYBYTHEOTHERLARGESHAREHOLDERSTHUS,COULDLIMITTHEEXPROPRIATIONOFMINORITYSHAREHOLDERSRESOURCESHOWEVER,OTHERLARGESHAREHOLDERSMAYCOLLUDEWITHTHECONTROLLINGSHAREHOLDERINEXPROPRIATINGCORPORATERESOURCESANDSHARETHEPRIVATEBENEFITSFACCIOETAL2001PAGANOANDROELL1998EMPIRICALEVIDENCEONTHEIMPACTOFOTHE

18、RLARGESHAREHOLDERSONDIVIDENDPOLICYHASBEENLIMITEDFACCIOETAL2001FINDTHATTHEPRESENCEOFMULTIPLELARGESHAREHOLDERSINEUROPEMINIMIZESTHEEXPROPRIATIONACTIVITYOFTHECONTROLLINGSHAREHOLDER,THUSRESULTINGINHIGHERDIVIDENDPAYMENTS,WHILEINASIA,LOWERDIVIDENDRATESAREBEINGOBSERVEDTHEYCONCLUDETHATTHECONTROLLINGSHAREHOLD

19、ERCOLLABORATEWITHOTHERLARGESHAREHOLDERSTOEXPROPRIATETHEMINORITYSHAREHOLDERSINASIASEVERALSINGLECOUNTRYSTUDIESTHATANALYSETHEEFFECTOFOTHERLARGESHAREHOLDERS,PARTICULARLYTHESECONDLARGESTSHAREHOLDERONDIVIDENDPOLICYYIELDMIXEDRESULTSFORFINLAND,MAURYANDPAJUSTE2002SHOWTHATDIVIDENDPAYOUTSARENEGATIVELYRELATEDTO

20、THESECONDLARGESTSHAREHOLDERINCONTRAST,GUGLERANDYURTOGLU2003FINDAPOSITIVERELATIONSHIPBETWEENTHESECONDLARGESTSHAREHOLDERANDDIVIDENDPAYOUTSINGERMANYTHEEXISTENCEOFCONTROLLINGSHAREHOLDERSINEASTASIANCOMPANIES,NAMELYHONGKONG,INDONESIA,JAPAN,SOUTHKOREA,MALAYSIA,PHILIPPINES,SINGAPORE,TAIWANANDTHAILANDHADBEEN

21、RELATEDTOTHECONFLICTSBETWEENLARGESHAREHOLDERSANDMINORITYSHAREHOLDER,WHICHLEADTOEXPROPRIATIONOFMINORITYSHAREHOLDERSCLAESSENSETAL1999INLINEWITHTHISVIEW,THEHYPOTHESESOFTHISSTUDYAREASFOLLOWSHYPOTHESIS1THEDIVIDENDPOLICYOFMALAYSIANCOMPANIESISNEGATIVELYRELATEDTOTHEOWNERSHIPINTERESTOFTHELARGESTSHAREHOLDERHY

22、POTHESIS2THEDIVIDENDPOLICYOFMALAYSIANCOMPANIESISPOSITIVELYRELATEDTOTHEOWNERSHIPINTERESTOFTHESECONDLARGESTSHAREHOLDEROWNERSHIP50CONCLUSIONTHISSTUDYEXAMINESTHERELATIONSHIPBETWEENLARGESHAREHOLDERSANDDIVIDENDPOLICYOFMALAYSIANLISTEDCOMPANIESANALYSISHASBEENCARRIEDOUTWITHTHEVIEWTHATCOMPANIESDIVIDENDPOLICYM

23、AYBEUSEDTOEXPROPRIATEWEALTHFROMMINORITYSHAREHOLDERSMALAYSIAPROVIDESANEXCELLENTSETTINGTOINVESTIGATETHERELATIONSHIPASTHECORPORATEOWNERSHIPSTRUCTUREISCHARACTERIZEDASCONCENTRATEDINNATUREFURTHERMORE,THISSTUDYPROVIDESEVIDENCEFROMEASTASIANCOUNTRY,WHERETHISREGIONISDESCRIBEWITHSEVEREAGENCYCONFLICTSBETWEENCON

24、TROLLINGSHAREHOLDERSANDMINORITYSHAREHOLDERSTHETOBITREGRESSIONRESULTSSUGGESTTHATCONTROLLINGSHAREHOLDERSDOESINFLUENCETHEDIVIDENDPOLICYOFMALAYSIANLISTEDCOMPANIESCONTRARILYTOTHENOTIONTHATTHELARGESTSHAREHOLDERMIGHTEXPROPRIATETHECOMPANIESWEALTH,THESTUDYOBSERVESTHATCOMPANIESWITHHIGHLEVELOFTHELARGESTSHAREHO

25、LDINGHAVEHIGHERDIVIDENDPAYOUTSTHEPRESENCEOFSECONDLARGESTSHAREHOLDERALSOHASASIGNIFICANTANDPOSITIVEEFFECTONCOMPANIESDIVIDENDPAYOUTTHISINDICATETHATTHEPRESENCEOFOTHERLARGESHAREHOLDERSINCOMPANIESENCOURAGETHELARGESTSHAREHOLDERTOPAYOUTHIGHERDIVIDENDSOVERALL,THESTUDYFINDSTHATLARGESHAREHOLDERSHAVEEFFECTSONMA

26、LAYSIANDIVIDENDPOLICYHOWEVER,FURTHERTESTSARENEEDEDTOENSURETHATTHESTUDYSFINDINGSAREROBUSTANDVALIDHENCETHERESULTOFTHISSTUDYSHOULDBEINTERPRETEDWITHCAUTIONITISRECOMMENDEDTHATFURTHERRESEARCHISDONEINONTHISISSUEFUTURERESEARCHALSOCANTESTSWHETHERTHETYPEOFTHELARGESTSHAREHOLDER,IEWHETHERTHELARGESHAREHOLDERISAF

27、AMILYORTHEGOVERNMENT,HAVEANIMPACTONDIVIDENDPOLICYINADDITION,FUTURESTUDIESCOULDINVESTIGATETHERELATIONSHIPBETWEENTHELARGESHAREHOLDERSANDDIVIDENDPOLICYOFEASTASIANCOMPANIESTHELEGALSYSTEMOFEACHCOUNTRYINEASTASIACOULDALSOEXPLAINTHEVARIATION,IFANY,OFTHERELATIONSHIPBETWEENLARGESHAREHOLDERANDDIVIDENDPOLICYITI

28、SHOPEDTHATTHISSTUDYWILLADDTOTHELITERATUREANDENHANCETHEUNDERSTANDINGOFTHESUBJECTBYPROVIDINGEVIDENCEFROMANASIANCOUNTRYINADDITION,THEONGOINGCGREFORMINMALAYSIAMAYRESULTINDIVIDENDPOLICYBEINGUSEDASACGTOOL,ESPECIALLYINANENVIRONMENTWHERECONVENTIONALGOVERNANCEINSTRUMENTSHAVEPROVENUNSUCCESSFULWITHREGARDTOTHEI

29、RMONITORINGFUNCTIONTAMANDTAN2007THUS,THISSTUDYMAYALSOPROVIDEINSIGHTSANDADDITIONALGUIDANCEFORPOLICYMAKERSINIMPROVINGTHEDESIGNOFCGFEATURESITMAYFURTHERPROVIDENEWINSIGHTSINTOAGENCYISSUESUNIQUETOTHEMALAYSIANCORPORATEENVIRONMENT译文股权结构与股利政策来自马来西亚的实证研究资料来源国际商务研究论文综述第6卷作者拉马10简介最近的研究，如CLAESSENS（2000），FACCIO（2

30、001）和LAPORTA（1999）等观察到许多美国和英国之外的上市公司有很高的所有权的集中度，主要由单一大股东或股东集团控制公司。BERLEANDMEANS（1932）提出发达国家的股东，如美国和英国、欧洲国家和东亚国家对股权分离和控制的概念。大股东能够有效控制、影响公司的决策，决定公司如何运行，并决定企业的政策。然而，正如HOLDERNESS（2003）提出的，大股东并不发达的所有权文学，特别是其第一大股东。最大的股东是一组独特的股东，因为他们持有的股份可以影响效益和成本，尤其是投资成本（CLAESSENSETAL2002TRUONGANDHEANEY2007）。股利政策是由一个公司的股权

31、结构决定的。在一家公司里，红利可以用来减轻公司代理问题（EASTERBROOK1984JENSEN1986ROZEFF1982），因此用来替代大型所有权的监测工具。另一方面,大股东将会利用他们的能力来废除对自己的私人企业的资源的消费。这可能限制公司股利发放，并伴有严重的代理冲突（FACCIOETAL2001）。针对这一论点，有必要审查大股东之间的关联，特别是规模最大股东股息红利政策，以获得更好的适合企业的决定。本文主要是探讨从2002年到2006年，影响最大的股东对马来西亚上市公司股利政策的影响。作为股权结构集中，马来西亚提供了一个有趣的背景来研究大股东控制这个问题。研究发现，最大的股东或股东

32、集团拥有大约百分之四十的公司注册资本缴足。此外，本次研究所感兴趣的另一问题是第二大股东对上市公司股利政策的影响,因为它是观察到超过75的一个重要的第二大股权。在此之前，关于股权结构与股利政策的研究主要侧重于美国和英国的公司，那里的市场监管完善，并拥有广泛分发。只有少数的研究检验了最大的股东之间的关系以及红利政策,现有的证据主要集中在欧洲公司（EGGOERGENETAL2005MANCINELLIANDOZKAN2006MAURYANDPAJUSTE2002）。20文献回顾与假设发展代理理论表明，大股东所有权可以减轻代理冲突加剧。一个拥有高层次的管理可以最大限度地减少代理问题，作为管理者必须承担

33、由彼此的行为所产生的部分亏损（JENSENANDMECKLING1976MORCKETAL1988）。大股东有强烈的动机使公司的财富最大化，让他们的利益得到控股权的尊重（SHLEIFERANDVISHNY1997），并在公司收集信息和检测上有优势（SHLEIFERANDVISHNY1986）。尽管如此，大股东的利益可能与中小股东的不相称，从而导致大股东可能征收中小股东（SHLEIFERMOHDETAL1995ROZEFF1982）。有证据表明，支付较低股利的公司，股权管理也相对较高。对大股东和小股东之间的冲突，股息也扮演着一个重要的角色。通过支付股息，按比例分布可以保证所有股东，并限制企业财富

34、股东大的控制。股息也可以通过控制利用股东抵消关注的环境中，其中少数股东股东通过控制征用盛行（FACCIOETAL2001）。然而，大股东的存在，降低股利发放股息是不需要函数作为替代机构控制装置（GOERGENETAL2005）。股息被视为替代机制，以大股东所有权减轻代理问题。有几项研究审查了与大股东之间的股息关系政策。GUGLERANDYURTOGLU（2003），MAURYANDPAJUSTE（2002）,MANCINELLIANDOZKAN（2006）,RENNEBOOGANDSZILAGYI（2006）ANDRENNEBOOGANDTROJANOWSKI（2007）分别从英国、德国、芬兰

35、、意大利、荷兰等的公司对第一大股东和分红派息之间的负向关系进行研究。虽然股东和最大的正相关关系派息由TRUONG和HEANEY（2007）的研究根据来自37个国家的样本。最近的研究在对大股东的研究基础上，分析了其他大股东的影响。其他大型股东可以监视控股股东（BOLTONANDVONTHADDEN1998PAGANOANDROELL1998）。其他公司的大股东扮演监控角色，因此,可能会限制少数股东征用资源配置的能力。但是，其他大股东可能与控股股东勾结在一起征收企业资源共享的私人利益（FACCIOETAL2001PAGANOANDROELL1998）。实证证据对大股东的股息政策的影响是有限的。FA

36、CCIOETAL（2001）发现，欧洲存在大股东在多个最大限度地减少了征收股东活性的控制，从而导致更高的分红，而在亚洲，低股息率得到遵守。他们的结论是,在亚洲控股股东与其它大股东少数股东废除。一些国家的研究指出，分析公司的其他大股东的影响,尤其是第二大股东股利政策产生各种各样的结果。芬兰，MAURYANDPAJUSTE（2002）表明，股息支付与第二大股东负相关。相反的，GUGLERANDYURTOGLU（2003）在德国发现了股息支付和第二大股东呈正相关关系的情况。东亚公司存在控股股东，即香港、印尼、日本、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、台湾和泰国曾经和少数民族有关的大股东之间的冲突股东，从

37、而导致少数股东征用（CLAESSENSETAL1999）。按照这种观点,本研究假设如下假设1马来西亚公司的股利政策与所有权利益相关的最大股东呈负相关关系。假设2马来西亚公司公司的股利政策与所有权相关的第二大股东呈正相关关系。5结论本研究探讨了马来西亚上市公司大股东与股利政策之间的关系。分析认为，股利政策可能成为大股东攫取小股东利益的工具。马来西亚为调查提供了一个良好的环境企业所有制结构的特点是集中的性质。此外，东亚国家也为此项研究提供了证据，该地区主要是大股东与中小股东之间存在严重冲突。TOBIT回归研究的结果表明,马来西亚上市公司股利政策的影响因素是控股股东。相反的观点，即最大股东可能会侵占

38、公司的财产，研究指出，公司的大股东拥有较高的股利支付权。第二大股东的存在具有显著的影响，而且对公司的派息也有积极的影响。这表明，许多其他公司的股东在鼓励大股东支付更高股息。总的来说,这项研究表明，马来西亚上市公司的大股东对股利政策有一定影响。然而，需要进一步的检验，以确保该研究的调查结果健全和有效。因此本研究的结果在被引用的时候应该要谨慎。建议对这个问题的看法做进一步的研究。未来的研究也可以测试是否是最大股东的类型，即是否大股东是一个家族或政府，对股利政策的影响。此外，未来的研究可以探讨，东亚的公司大股东之间的关系以及红利政策。如果有大股东之间的关系以及红利政策，每个国家的法律制度在东亚也可以解释。我们希望这项研究将增加人们对文学的理解和提高亚洲国家对这项研究的水平。此外，马来西亚的改革，正在进行的企业管治可能导致股利政策的监测功能，用来作为企业管治，特别是在传统的环境管理手段已被证明不成功的情况下（TAMANDTAN2007）。因此，政策制定者在完善功能设计的重心时，这研究还可以为其提供额外的见解和指导。对于马来西亚特有的企业环境，它可能会进一步为有关机构提供新的见解。