2006年三季度中国股票场.DOC

1、 2006 年三季度中国股票市场投资策略报告拨云见日 固本培元顺势而为 立足长远集中布局 提高锐度宏观经济 高速增长、 货币信贷适度紧缩、股市制度变革环境下的投资策略大成基金投资部总第三十四期二零零六年六月二十三日此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司 对这 些信息的完整性和准确性不作任何保证， 报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何 实际的投资结 果，我 们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应1调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。2三季度中国股市投资策略拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度 投资要点 国际经济持续高速增

2、长及其引发的通胀压力、流 动性 紧缩及进一步紧缩预期，人民 币汇率弹性加大、国际分工体制下国内第二产业高速增长、信 贷及外汇占款增 长过快、 进一步调控预期的存在，是三季度及整个下半年的国际、国内 经济运行特征。 年初以来股市大幅上涨所带来的财富效应以及中国经济、中国资本市场的巨大潜力、 长期以来制约A 股市场健康发展的制度性障碍的解除，将继续吸引投资者。基于此，我 们认为，股市目前 处于牛市开端，将很快进入中长期牛市周期。 同时，周边股市、国际期货市场的大幅振荡，国内流动性紧缩预期的持续存在，中行上市及众多IPO、再融 资以及小非流通股限售期满对资金的需求压力，将对三季度股市的运行产生重大影

3、响，三季度股市有可能加剧振荡， 结 构、个股分化将更明 显。 预计 06 年三季度市场热点纷呈，投 资主题多元，包括：基于行业景气的金融服务尤其是证券服务、零售；持续稳定成长的消费品，如食品 饮料；内需型公用事 业，包括医 药、有线电视、旅游等；考虑全周期后估值合理的周期型行业，如地 产、 钢铁、交通运输等；底部复苏的行业，包括建材等；汇率机制改革和人民币升值给非贸易类资产带来的机会；并购概念及资产重估概念；能源、资源安全及资源重新定价。 06 年三季度股市投资的总体策略：“拨云见日 固本培元 顺势 而为 立足长远 集中布局 提高锐度” 拨云见日、固本培元：随着中行 发行上市、小非流通股逐步减

4、持、全球市 场企稳回升等，A 股市场有望”牛蹄重抬”，振荡走高；经过 二季度后半期和三季度前半期的回 调休整，市场积蓄了更大的上升动能； 顺势而为、立足长远：顺应 国内外宏观经济和股市走势 ，着眼于下半年以及未来的市 场走势，积极进行资产配置（仓位、行业、个股）的调整； 集中布局、提高锐度：考虑 到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配置需要显著向成长性倾斜，向优势行业的优势企业倾斜，在行 业和个股两方面上提高集中度。3目 录第一章 二季度市场走势暨投资策略回顾第二章 二季度宏观经济形势一、国际宏观经济形势二、国内宏观经济形势第三章 证券市场走势分析一、影响市场的关键因素分析二、三季度证券市场走

5、势分析、 三季度股市投资策略、 三季度重点行业简评第一章 二季度股票市场走势暨投资策略回顾一、市场走势回顾：先扬后抑1、大盘走势：牛象已现，大涨 小回，交投活跃二季度股票市场演绎了振奋人心的一幕。上 证综指由 3 月 31 日的 1298 点，4 月份一路爬升，进入 5 月份后更是快速拉升，最高上 扬至 1695 点，涨幅达到 31%，日均成交高达 870 亿。进入 6 月份以后，由于宏观经济调控和信贷紧缩的预期和实施、中行 A 股发行上市、IPO 和再融 资蜂拥而出、小非流通股解冻流通、全球股票市场大幅下跌尤其是新兴市场的暴跌等因素，股指自 6 月 5 日开始大幅振荡并快速下跌，6 月 7

6、日单日跌幅高达 6， 300 多只股票收于跌停板，创下多年以来的记录。其后，指数继续振荡走低，最低跌至 1512 点。在中行 IPO 明确之后，股市缓步上扬， 连续 7日以红盘报收，截至 6 月 23 日，指数收于 1605 点。从行业走势来看，食品饮料、机械、石油、 贸易、 农业等行业领涨大盘，成为此轮行情的主力军。而金融、地产、有色等板块则由于前期涨幅过大、宏观经济调控等因素的影响而受压。从估值角度看，四月中旬上证 指数突破 20 倍 PE，五月份处于 22-25 倍 PE 估值区间，6 月份 PE 随着指数调整而有所下降。PB、 ROE 目前均处于全球市场的低端，显示 A 股市场估值水平

7、并未高估，同时上市公司 ROE 仍有待提高。从资金角度来看，五一以后新开 户数的”井喷”、储蓄资金的大量分流、新基金发行规模屡屡超乎意料，表明主流 资金成为坚定的作多力量。同时，从盘面观察推断，民间资金很可能是五月份逼空行情的中坚主力。50100200300400500600Jan-04Jan-20Feb-16Mar-06Mar-22Apr-07Apr-25May-18Jun-05Jun-2111001200130014001500160017001800成 交 金 额 （ 亿 元 ）收 盘数据来源：天相数据 库 2、风格指数截至 6 月 23 日，在二季度，明显小盘、中 盘、成长指数明显跑赢

8、大盘、价值指数，而 A 含 B、A 含 H 成为弱势板块，充分体现牛市特征和 A 股一枝独秀特征。截至6 月 23 日，二季度小 盘、中盘、成 长、价 值、大盘、 A 含 B、A 含 H 指数涨幅分别为 38.7%、34%、32.2%、29%、19.8%、14.7%、9.6%。100110120130140150Apr-03Apr-10Apr-17Apr-24May-01May-08May-15May-22May-29Jun-05Jun-12Jun-19大 盘 指 数 中 盘 指 数 小 盘 指 数A含 B指 数 A含 H指 数 价 值 指 数成 长 指 数数据来源：天相数据 库 3、行业指数

9、涨跌（截至 2006 年 6 月 23 日）食品、贸易、机械、石油仍是领涨板块，而前期 涨幅较大的金融服务、地 产板块由于宏观调控预期不散而持续调整， 钢铁、煤炭、电力等板块继续弱势调整。6020406080食品 机械 贸易日用化工 农业 传媒 商业酒店旅游 建筑业 石油 综合 医药供水供气 有色汽车及配件软件及服务电气设备 建材纺织服装 化工 元器件交通运输 化纤造纸包装 家电计算机硬件 金融 电力 石化 通信 煤炭 钢铁房地产二 季 度 涨 幅 (%)数据来源：天相数据 库 二、投资策略回顾06 年 3 月份的 2 季度股市投 资的总体策略：“更上层楼 山花烂漫 与时俱进 转变心态 慎思敏

10、行 侧重成长” 更上层楼、山花烂漫：中国股市已 经迈上一个新的台阶 并即将迈上更高的台阶，恢复投资、融资、资源配置功能；在这一过程中，无论是指数还是行业或个股，均有可能出现不同程度的投 资机会，市 场热点纷呈，机会多元； 与时俱进、转变心态：随着市 场的进一步活跃和持续走 强，投 资者要学习和适应这一趋势，尽快抛弃“ 被动防御”的惯性思维和熊市心态 ，积极进取，开阔视野，努力发掘和抓住市场 重大机会； 慎思敏行、关注成长：市场 活跃必然带来各种题材、消息满天飞，阿猫阿狗鸡犬升天，作为投资者，更需要基金经理认真考虑，反复权衡，鉴别真伪，一旦发现重大投资机会，果断操作；考 虑到强势市场（或者说牛市

11、）的特点，资产配置需要适当向成长性倾斜。认真回顾我们的投资策略，对 市场走势的判断和投资策略的建 议基本符合市场总体走势和运行特点。7第二章 二季度宏观经济形势回顾及三季度展望二季度宏观经济回顾一、国际经济：趋势向上、流动性收紧 美国经济增长趋稳，日本经济增长良好，欧元区 经济加速增 长美国经济 1 季度继续保持较快的增长速度，但是抵押 贷款利率的持续上升、新屋销售数量及销售价格的见顶回落，消 费信心指数持续下降，通胀持续上升，经济增长趋缓信号明显；日本工业数据强劲，企 业资金需求良好，银行借贷、广义货币供给持续增长，个人总现金收入 连续第三个月增长，物价指数表现良好；欧元区06 年一季度经济

12、增长速度较 05 年四季度快了一倍，制造业持续扩张，商业、服务业和消费者信心持续上扬。主要经济体 GDP 增长率（%）2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4加拿大 0.9 0.6 1.2 0.9 0.5 0.5 0.9 0.9 0.6美国 0.9 1.0 0.9 1.0 0.8 0.9 0.8 1.0 0.4日本 1.5 0.8 -0.2 0.1 -0.2 1.3 1.4 0.2 1.3法国 0.5 0.5 0.7 0.0 0.7 0.3 0.0 0.7 0.2德国 0.6 0.5 0.2 -0.1 0.1

13、0.6 0.3 0.6 0.0意大利 0.0 0.5 0.3 0.4 -0.4 -0.5 0.7 0.3英国 1.0 0.9 0.9 0.3 0.6 0.3 0.5 0.6 0.6数据来源： OECD最新公布的 OECD 领先指标继续改善，日本、德国、英国表现最为正面，美国先行指标见顶回落。OECD 领先指标持续上扬-15-10-50510151990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006OECD - Total EU15 JAPAN UNITED STATES8资 料来源 : OECD, 2006 年 6 月 全球流动性收紧随着经济的持续向好、通涨压

14、 力的抬头， 6月8 日成为全球升息日。欧洲央行如市场预期地升息25个基点，使利率达到了 2.75%；韩国央行也升息了25个基点，使利率达到4.25% ；同时丹麦央行，印度央行，南非央行以及土耳其央行也宣布升息。 强弩之末的美国加息近 20 年来，在发达国家，无论是资金成本还是商品价格、还是人工成本，均呈现明显下降趋势，实际利率水平亦是如此。对于美国，83 年以来，除去 95 年00 年”新经济” 期间，从实际利率角度来看，大约有三个完整的经济周期，前两个周期分别为：84.9-89.4 年间，89.4-95.12 年间，期间实际利率水平分别为 6%、2%。最后一个周期大约从 2000年中开始，

15、截至目前平均实际 利率水平为 0.8%，2006 年 5 月份实际利率水平为 1.5%。从适应性预期角度考虑，目前实际利率基本接近合理水平，加息周期行将结束。02468101214198319851987198919911993199519971999200120032005 -113579Libor Rates Core CPIReal Libor Rates-4-2024681983198519871989199119931995199719992001200320059数据来源： Bloomberg，大成基金利率作为领先指标，应先于通 胀水平而动，否 则便有过度加息之 忧。综合之前三次加

16、息结束时间，均是在通 胀见顶之前。由此而 见，联储加息如强弩之末。 日本市场利率迅速上升虽然目前的物价水平并不支持日本央行提高基准利率，但是停止向金融体系注入流动性的措施已经使市场利率水平风生水起，大幅提高。05000100001500020000250003000035000199819992000200120022003200420052006日 本 金 融 机 构 储 备 金 （ 十 亿 日 元 ）00.0050.010.0150.020.025Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06非 抵 押 银 行 间 隔 夜 拆 借 利 率数据来源： Bloomberg，大成基金 备受争议的欧洲央行加息欧洲央行一向以比较明确的控制通胀为目标，虽然经济增 长水平差强人意，但是面对日渐膨胀的物价水平，欧洲央行于 6 月 8 日如期宣布加息，此为近