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1、博弈之道：认识道氏法则博弈之道：认识道氏法则作者：韩慎之 在众多的证券投资理论中，道氏理论是历史最悠久、并被广为推崇的公认的权威理论。不仅如此，道氏理论还是现今所有技术分析的基石。但如果对道氏理论的认识和应用仅限于这一水平，那就埋没了道氏理论在投资领域更深层次的意义。因为，道氏理论首先是一种关于证券投资的哲学理论，其次才是一种技术分析的方法体系，所以，深入地领会其哲学内涵和思想真谛，在证券投资活动中具有重要的指导意义。 道氏理论是由道氏(Charles H. Dow)提出基本观点和框架，由哈氏 (Hamilton) 加以丰富、完善和发展，最后由瑞氏(Rhea)加以归纳和总结而成的，期间历时叁十

2、年之久。因此，道氏理论可以说是以道氏为首的集体的创造性研究成果。 一、道氏观点 道氏理论的形成为现代金融投资理论的发展作出了重大贡献。道氏理论提出了两个重大的观点，这在 100 年前道氏理论提出之时是极富创造性的见解。 1.个别股票的价格波动与整个股票市场的价格波动密切相关。 在道氏理论提出之初，投资人普遍认为股票价格的波动没有相关性，是个别股票的个体行为，投资人只需关注个别股票的背景分析，而不必关心整个股票市场的动向。这有些类似于我国股票市场一度流行的“抛开大盘炒个股”的观点。 道氏理论不但提出了与当时流行观点截然相反的看法，即个别股票的价格波动将受到整个市场状况的影响，而且，道氏还基于此观

3、点科学地创造出道琼斯指数体系，为衡量股票市场整体波动提供了一套科学而精确的尺度。 道氏的这一观点对我国证券市场正确的投资决策具有较大的指导意义。首先，不能“抛开大盘炒个股” ，无论是成长股、绩优股，还是绩差股，都要结合大盘及时地买进和卖出。其次，要研究个股波动与大盘波动的相关性，最近有一项研究表明：个股的投机性越高，则与大盘的关联性越低；反之，个股的投机性越低，则与大盘关联性越高。这就要求我们在大盘牛市时，要多关注投资股，如成长股、绩优股、科技股等；而在大盘熊市时，要多关注投机股，如绩差股、亏损股、重组股等。 2.股市重大变化领先于国民经济重大变化，股市是经济状况的晴雨表。 道氏这一见解在提出

4、时，也是非常领先的观点，因为在此之前，人们一直没有找到能准确衡量经济整体状况的客观依据和尺度。道氏理论不仅解决 了这一问题，指出股票价格是经济周期变化的领先指标，还通过创造道琼斯指数体系，为衡量国民经济整体状况提供了方法。 道氏上述见解的科学性已被大量实践和权威统计数字证明。证实股价指数周期领先于国民经济周期 3 6 个月，因为股票市场的启动，带动了投资者的投资热情，为企业提供了投资资金，最终促使了经济的发展，所以，股市走势会领先于宏观经济。同时，股市中谁能预测未来的发展，谁就能获得丰厚的回报，这就使证券市场集中了大量的经济领域的精英，从而使股票市场对经济的发展具有了前瞻性。目前，在美国政府建

5、立的国民经济领先指标体系中，股票指数仍是 11 个指标中的核心指标之一。 但北京的一份最新研究报告显示，我国的股市波动滞后于经济运行。专家认为，主要原因是我国股票市场的规模还相对较小，还不能为众多的企业提供资金，因此对整个国民经济的影响力还不够直接。这一结论恰恰从反面证明了道氏理论的科学性。 二、道氏法则 道氏理论是集体的创造性研究成果，瑞氏的贡献是他创造性地把道氏理论高度地概括为 15 项法则，使道氏理论更富有条理化和系统化。 1.非人为操纵法则 在主级正向波水平上，股票市场不可能被人为操纵；在次级逆向波水平上，股票市场可能受到人为操纵行为的局部影响；在日间杂波水平上，股票市场有可能受到人为

6、操纵行为的较大影响。对投资者而言，这是最重要的定理之一。市场的主要运动方向，是由供求关系所决定，不以人的意志为转移的方向，也是广大投资者共同作用的合力的结果，而决不是任何“庄家”所能操纵的。市场的这种无所不能的似乎可以“玩弄”投资人于“鼓掌” 之间的能力，不是来源于“庄家”的存在，而是来源于证券市场完全自愿的交易规则，来源于证券市场“零和博弈”的游戏规则。 当投资人认定市场是被人为操纵时，他就不可能真正掌握任何一门投资交易技术，而不论这种投资技术源于何种投资理念。因此，当投资人认定市场是被人为操纵时，表面上显示投资人对战胜外在的“市场”失去了信心，实质上是对战胜内在的“自我” 失去了信心，表明

7、自身的心理弱点已被外在的“市场”完全控制。因此，投资人只有客观地将市场价格测定并分离出“不以投资人意志为转移” 的基本波动结构，并以此为基础制订交易策略，才能最终战胜市场。 2.市场效率性法则 该法则含有两层意义：一是股价指数已经包含一切相关的市场信息。道琼斯指数体系实质上是量度市场全体投资人的心理状态及对整体市场信息理解程度的综合指数，该指数同时包含有对任何即将发生的市场事件的综合评价，即使对不可抗拒的突发事件，市场也能迅速作出评估。二是股价指数也包含人们对未来事件的预期。市场效率性法则告诉我们，由于股价是已完成交易的记录，同时包含一切已发布的相关市场信息，所以任何已发布的市场信息，如数据、

8、公告等都不具有投资参考价值。比如说绩优股，任何已公布业绩的绩优股都是过去时的“绩优股” ，而投资家的投资目标应是将来时的“ 绩优股”，这是一项艰苦的对企业未来发展状况进行精确评估的复杂劳动。而多数投资人的主要活动，都是围绕已公布的信息进行的，这就决定了多数投资人从方法论上讲不可能成为市场的最终赢家。 通俗地讲，市场效率性法则就是证券市场上流行的那句话“盘面反映一切”，再加上“股市重大变化领先于国民经济重大变化”， 那么笔者认为，无论是个别股票还是整个股票市场，技术分析的最高境界就是：由技术面的变化感知基本面将要发生的变化。 3.理论自身缺陷法则 道氏承认自身理论的内在缺陷，并非是一种谦逊之辞，

9、而是表明了一种科学的实事求是的思维方法。道氏的这一法则告诉我们，世界上没有十全十美的投资方法，每一种投资方法都有其内在的缺陷，因此，投资人必须明白：(1) 任何投资方法的内在缺陷都是与其内在优点共生的；(2）任何投资方法的缺陷都是投资人使用该方法必须付出的代价之一；(3）任何企图使投资方法尽善尽美的努力都会削弱该方法的效能。 那么，进行一笔正确的投资之前，投资人不能只关心“这笔投资可能使我赚多少钱 ”，而是应该测算“这笔投资可能带给我的损失和盈利的比例 ”。只有当盈利的可能远大于损失的可能时，才进行投资，对职业投资家而言，投资风险是投资成本之一。 针对这种现实，坦然接受偶然的，一定的亏损是正确

10、务实的态度。也从总体上坚定了信心，长期而言必然是赢利的。 4.股价波动分级法则 股价指数可分解为三个级别的运动：主级正向波、次级逆向波、日间杂波。第一级波动，即主级正向波，就是通常所说的牛市或熊市，其长度有时可达数年之久；第二级波动，即次级逆向波，是最具欺骗性的价格波动，其长度不少于三个月；第三级波动，即日间杂波，是最无意义的价格波动。 投资人最主要的两大心理弱点是“贪婪”和“恐惧” 。从心理学的功效上来说，次级逆向波主要是起到诱发投资人“恐惧”的心理弱点的功能；而日间杂波则主要是起到诱发投资人“贪婪” 的心理弱点的功能。综合来说，大多数投资人在证券市场上是在次级逆向波和日间杂波的水平上赚小钱

11、，而在主级正向波的水平上输大钱，因此最终有可能成为输家。而少数高明的职业投资家则是在次级逆向波和日间杂波的水平上输小钱，而在主级正向波的水平上赚大钱，因此成为最终的赢家。 5.主级正向波法则 主级正向波表示市场价格运动的基本方向，也可称之为“牛市”或“熊市”，时间长度可能少于一年，也可能长达数年，目前还没有任何方法能准确预测主级正向波的时间长度。正确确定主级正向波的运动方向是决定成功投资的最重要因素，这是一个非常重要的哲学思想，如果投资人相信这一点，那么其投资方法就应以趋势跟踪技术为主，而不是以趋势预测技术为主。 6.熊市法则 熊市是指股价的长期下行运动，期间伴有次级逆向波即重大的价格反弹。熊

12、市由各类国民经济病症所引发，当股票价格未充分反映人们对未来严重事件的担忧之前，熊市不会结束。 熊市由三个阶段构成：第一阶段失望。这一阶段，投资人开始放弃由牛市最后阶段所诱发的贪婪，这时股市上的股票抛售主要由失望情绪所引发。第二阶段悲观。这一阶段，经济病症与企业病症开始显现，从而引发新一轮的股票抛售。第三阶段 绝望。市场由绝望气氛笼罩，投资人对经济和股市看不到任何前途，也不再相信优良股票的价值。 在这三个阶段中，政府与商业统计、股市分析及股资大众对未来前景的看法有相当的一致性。 7.牛市法则 牛市是指股价的长期上行运动，期间伴有次级逆向波即重大的价格下调。牛市中股价上涨主要由于两个原因：由企业状

13、况改善而引致的股票投资活动增加，以及由市场活跃而引致的股票投机活动增加。 牛市由三个阶段构成：第一阶段怀疑。这一阶段，投资人对企业前景的信心在怀疑中逐步恢复。第二阶段乐观。这一阶段，企业效益不断改善的信息刺激股价上涨，投资人对企业前景处于乐观状态。第三阶段狂热。这一阶段，股价上涨已完全脱离了企业效益的基础，完全由投资人的主观愿望所驱动。 在这三个阶段中，政府与商业统计、股市分析及投资大众对未来前景的看法都滞后于股市的发展，需要引起投资人的警惕。 在熊市和牛市各阶段间的依次交替发展中，投资性交易与投机性交易的比重也将依次发生变化。在熊市的第三阶段（绝望阶段）及牛市的第一阶段（怀疑阶段），投资性交

14、易的比重趋于达到最大幅度，而投机性交易的比重趋于达到最小幅度。在牛市的第三阶段（狂热阶段）和熊市的第一阶段（失望阶段），投机性交易的比重趋于达到最大幅度，而投资性交易的比重达到最小幅度。掌握投资性交易与投机性交易相互间比重的变化，对于正确判断股市处于何种发展阶段，及进一步正确地进行投资决策，具有重要的意义和保证作用。 8.次级逆向波法则 次级逆向波是指牛市中的重大回调及熊市中的重大反弹。次级逆向波的时间不短于三周，并且常可回调到主级正向波的 1/3 至 2/3 位置。 次级逆向波的存在是股市得以正常发展的重要保障，对股市起到减压器的作用。在主级正向波的发展过程中，次级逆向波对供求关系的失衡状态

15、起到调节和制衡作用，从而使主级正向波的发展过程不致由于供求关系的严重失衡而中断。 次级逆向波极具欺骗性，常使人误认为主级正向波已经开始反转。而这种欺骗性的作用是使利益得到再分配，最终使证券市场上只有少数人成为赢家。我们可以从中学会：对主、次级逆向波的识别必须由两者之间形态与发展过程的比较研究才能正确得出；次级逆向波存在多变的形态或模式；次级逆向波的多变形态说明控制风险的重要性；投资效益主要来源于对次级逆向波的识别和利用。9.日间杂波法则 在道氏看来，除“线状窄幅”调整时期外，日间杂波没有任何投资参考价值；而在一般投资人看来，每日间的股价波动是其关注的焦点，许多专家股评的注意力也集中在此。这点需

16、要注意。美国历史上最著名的股评家 Granville 曾坦白道：“作为股评家，其实不可能每天都有什么市场评论，但作为股评家，因为股民需要，又必须每天发表股评，而不得不为之。” 由于证券投资成功的概率直接取决于投资人抵抗日间杂波干扰的能力，因此，投资人不但必须明确抵抗日间杂波干扰的重要性，而且必须找到适合自身情况的具体措施。美国一些成功的投资家，为了避免日间杂波的干扰，特意把自己的投资指挥中心设在远离市场的地方或不安装股票报价机。道氏的这一法则告诉我们，与股市“保持距离”是我们避免日间杂波干扰的有效措施之一。 10.相互验证法则 是道氏理论中最重要的组成部分 道.琼斯工业指数与道.琼斯铁路指数（

17、后改为运输指数）的运动必须同时考虑，在两指数运动不能相互验证之前，无法获得可靠推论，单独观察某一指数的运动，而不用另一指数加以验证，极易产生误导。 道氏认为，上述法则是道氏理论中最重要的组成部分，因为该法则不但提出了独特的观察股票市场的角度，而且还提出了一种独特的研究问题的方法。也就是说，它提出了一个深刻的理论问题，即一个真正健康有发展潜力的股市，必须是整个生产部门（由道.琼斯工业指数所代表）和整个流通部门（由道 .琼斯运输指数所代表）都表现出不断向好的态势。其中任何一个部门出现不好的态势，都预示股票市场将出现严重问题。当两指数同时上升时，实质上反映了国民经济中有效需求的增加；当两指数同时下降

18、时，则反映了国民经济中有效需求的减少；如果两指数出现了背离的趋向，则预示经济总体状况出现了问题。 该法则还提出了一种重要的研究问题的思想方法，即注重发现并把握所研究事物与其主要制约因素之间的关系变化。根据这一思想，在技术分析的众多指标中，我们可以尝试找出技术分析中某一指标的制约指标以相互验证，如突破与成交量、乖离率与布林线、长期盘整与阶段换手率、切线与筹码分布、趋势判断与庄股状态分析（处于建仓、洗盘、拉升、出货中的哪一状态）等。 11.趋势判定法则 当一日以上的道琼斯指数运动造成方向净改变的幅度大于指数价格本身的 3时，称之为“上升浪” 或“下降浪” 。当后续上升浪突破前一高点，且后续下降浪终

19、止于前一低点时，则表示价格处于上升趋势中；反之，当后续上升浪终止于前一高点之下，且后续下降浪突破前一低点时，则表示价格处于下降趋势中。当道琼斯工业指数与运输指数同时处于上升趋势中，则可确定整个市场处于上升趋势中；反之，则可确定整个市场处于下降趋势中，当然，两指数的相互确认并不需要发生在同一交易日。 道氏的趋势判定法则反映了道氏的思想方法：客观化思想、两要素思想、相互验证思想。 12.线状窄幅调整法则 线状窄幅调整是指道琼斯工业指数和运输指数在时间不短于 23 周的期间内、振幅不大于 5的范围内的价格波动现象。线状窄幅调整既可表示“吸货过程” 也可表示“出货过程” ，若价格突破线状调整区上界，则

20、表示吸货过程，并预示价格会继续上升；反之，若价格突破线状调整区下界则表示出货过程，并预示价格会继续下跌。该调整过程及突破过程必须经由道氏两指数相互确认方为有效。随着证券市场价格波动的振幅加大，目前严格按照道氏定义的窄幅调整已很难看到，但波幅扩大的窄幅调整经常发生，这种窄幅调整区可被称为“股票箱”。值得注意的是，道氏在线状窄幅调整法则中，十分强调保持中立立场，即坚持窄幅调整本身不具有任何市场方向的信息。 13.成交量与价格运动法则 当上升浪时成交萎缩而下降浪时成交活跃，则说明市场处于超买状态；反之，当下降浪时成交萎缩而上升浪时成交活跃，则说明市场处于超卖状态。牛市开始阶段成交一般相对清淡，而牛市结束阶段成交一般高度活跃。 14.图形分析法则 “双顶”与“双底”形态在预测价格走势方面基本无参考价值，该图形差错率高于正确率。在道氏这一法则中，有两点值得我们注意：一是对传统图形形态的批评态度，二是对某一分析方法实用性的评判标准正误率。 15.个股法则 个股法则的意思是，盘子大的、活跃的、并被投资人广泛持有的股票，则一般与股价指数同升同落，但引发波动的原因却各不相同。 (完)