上市公司高管薪酬与公司财务业绩发展实证研究【毕业论文+任务书+开题报告+文献综述+外文翻译】.Doc

1、1本科毕业设计论文届论文题目上市公司高管薪酬与公司财务业绩发展实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要随着中国社会主义市场经济的不断成熟，上市公司高管报酬与公司财务业绩发展之间的关系越来越受到大家的关注。能否正确处理两者之间的关系，将直接影响企业权利配置与高管激励，最终影响企财务业绩。但是，即便现代企业组织形式有了一定的发展，薪酬激励体制有了一定的改善，“零薪酬”、高管持股偏低这些问题却仍然存在。所以，如何更好地建立管理者薪酬激励机制，实现对管理者的有效激励，最大限度地降低代理成本，提升企业经营财务业绩，成为紧迫而又很有现实意义的问题。本论文采用实证的

2、研究方法，在论述相关研究成果和理论分析的基础上，提出上市公司高管报酬与公司财务业绩发展之间关系的研究假设，以2007年2009年浙江省制造业22家上市公司为研究样本，对高管报酬与公司财务业绩发展的相关关系进行了实证分析。实证研究结果表明上市公司高管报酬与公司财务业绩发展呈正相关关系。关键词高管报酬；公司财务业绩发展；上市公司；实证研究IIABSTRACTWITHTHEDEVELOPMENTOFCHINESESOCIALISTMARKETECONOMY,PEOPLEPAYMOREANDMOREATTENTIONTOTHERELATIVITYBETWEENLISTEDCOMPANYTOPEXECU

3、TIVESALARYANDCOMPANYSACHIEVEMENTTHEREFORE,INCENTIVEMECHANISMOFEXECUTIVESREMUNERATIONISAHOTISSUEFORTHEORETICALRESEARCHANDTHEPRACTICEOFENTERPRISEHOWEVER,EVENIFACERTAINFORMOFORGANIZATIONOFMODERNENTERPRISEHASDEVELOPEDANDINCENTIVECOMPENSATIONSTRUCTUREHASBEENSOMEIMPROVEMENT,”ZEROPAY”ANDEXECUTIVESHOLDINGTH

4、ELOWSIDESTILLREMAINSO,ITHASBECOMEAHIGHLYURGENTANDREALISTICTASKTOSETUPABETTERSYSTEMTOENCOURAGETHEMANAGERS,SOASTOREDUCETHEAGENCYCOSTSTOTHELOWESTANDIMPROVETHEOPERATIONALPERFORMANCEINTHISPAPER,EMPIRICALRESEARCHMETHODSUSEDINTHEDISCUSSIONOFTHEORYANDRESEARCHRESULTSONTHEBASISOFRELATEDRESEARCHRESULTSANDTHEOR

5、ETICALANALYSIS,PROPOSEDTHEASSUMPTIONSABOUTTHEOWNERSHIPBETWEENEXECUTIVESOFLISTEDCOMPANIESTHEDEVELOPMENTOFCOMPENSATIONANDCOMPANYPERFORMANCEUSEDTHEDATASETOF22LISTEDCOMPANYOFZHEJIANGMANUFACTURINGSECTORIN20072009,DOTHEEMPIRICALANALYSISABOUTTHERELATIONSHIPBETWEENEXECUTIVESOFLISTEDCOMPANIESTHEDEVELOPMENTOF

6、COMPENSATIONANDCOMPANYFINANCIALPERFORMANCETHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATEXECUTIVECOMPENSATIONOFTHELISTEDCOMPANIESANDFINANCIALPERFORMANCEOFTHEDEVELOPMENTOFCOMPANYSHOWEDAPOSITIVECORRELATIONKEYWORDSEXECUTIVECOMPENSATIONPERFORMANCEOFTHECOMPANYFINANCIALDEVELOPMENTLISTEDCOMPANYEMPIRICALSTUDYIII目录1相关理论及概念界定11

7、1上市公司高管薪酬定界112公司财务业绩发展2121衡量指标之一主营业务收入2122衡量指标之二净利润2123衡量指标之三净资产收益率32基本假设与样本数据选取421上市公司高管薪酬与财务业绩发展的相关性基本假设422研究方法423研究数据来源424选取标准与依据525数据处理63相关性研究1031相关指标统计描述1032年薪与财务业绩指标相关性分析11321年薪与主营业务收入相关性分析11322年薪与净利润相关性分析12323年薪与净资产收益率相关性分析1333高管持股比例与财务业绩指标相关性分析15331高管持股比例与主营业务收入相关性分析15332高管持股比例与净利润相关性分析16333

8、高管持股比例与净资产收益率相关性分析174研究结论及本文研究的局限性1941研究结论1942政策与建议1943本研究的局限性20参考文献2111相关理论及概念界定11上市公司高管薪酬定界我国公司法第217条规定“高级管理人员，是指公司的经理、副经理、财务负责人，上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员”。但是随着公司在现实社会中的发展和需要，很多公司一般把董事会作为公司的法定代理人，同时，我国大多数上市公司普遍存在着董事长兼任总经理、董事会其他成员兼任副总经理的现象，他们既是董事会成员，负责制定公司战略规划，同时也参加公司的日常经营管理，一身兼两任；另外，独立董事的薪酬（津贴）在上市公司年报

9、中予以披露，也应包括在高管薪酬总额当中。因此，本文在研究中所指的高管指在公司年度报告中披露的董事、监事及其高级管理人员，具体包括董事、监事、总经理、副总经理、总裁、副总裁、董事会秘书、财务总监等。薪酬是员工因向所在的组织提供劳务而获得的各种形式的酬劳。高级管理层的薪酬包含多种形式。狭义薪酬仅指经济性报酬，而广义薪酬则包括经济性报酬和非经济性报酬两种基本类型。经济性报酬主要是指年度或者月度的货币收入、各种保险福利和津贴、年度分红计划所形成的收入、持有公司股份所得的年度红利、期权计划或者期股计划所形成的股票增值收入。非经济性报酬包括在职消费、提升和预期提升（对于CEO来讲提升往往意味着更换岗位所能

10、够带来的更高的收入）、业界认可、荣誉表扬和社会声望、自我实现和成就感的获得，工作的独立性，正直和社会责任感等。本文研究所指薪酬只包括上市公司年度报告中公开披露的高层管理人员的货币性收入，即经济性报酬。除了年薪和股票等方式以外，我国企业高管现行的其他激励方式所占比重很小，相关披露和记录也较为匾乏。我国现行的其他激励方式如限制性股票，股票期权，股票增值权等推行得比较晚，发育也不是很成熟（小红，2009）。因此，本文选取上市公司年报中披露的年度薪酬平均数（下文称年薪）和高管人员持股比例作为高管薪酬衡量指标。理论上讲当高管人员持有企业的股份越多时，他会出于自身利益最大化的考虑，将企业视为利益的共同体，

11、因而为了企业的绩效努力工作，为企业创造更多的利润，从而获得更高的收入。持股比例从侧面反映了公司高管人员对本公司的态度。高管愿意持本公司的股票，从另一种角度说明其对公司有信心，看好这个公司。高管持股的形式包括普通股、股票期权、虚拟股票、限制性股票等，文中所指的高管股份包括普通股、虚拟股份、股票期权已行权部分等。从理论上说2各种类型的股权都可以起到激励高管收益与公司效益的作用（张彦，2008），因此，本文未对股票的类型和来源进行区分。本文中用到的持股比例都是按照上市公司年报中披露的高管持股总额除以该公司股票总额得出的数值。12公司财务业绩发展就公司财务业绩度量的指标方而，以往研究文献中多以会计利润

12、指标居多，如采用过净利润（柳劲松，2007）、销售收入、每股收益（张俊瑞，2003）、以及净资产收益率等指标来衡量公司绩效和盈利能力。其中以采用净资产收益率指标的居多（李增泉，2000；魏刚，2000；荆爱民，2003）。由于我们的股票市场建立时间并不长，监管上市公司的各种法律法规尚未健全，上市公司仍存在披露不规范的问题，而目前企业并不具备较强的股权的流通性，上市公司股价仍存有人为操作的现象，因此在相关研究中尚未出现将资本市场回报纳入公司财务业绩的考量指标中。因此，本文采用主营业务收入、净利润、净资产收益率等指标来衡量公司的财务业绩发展。121衡量指标之一主营业务收入主营业务收入是指企业经常性

13、的、主要业务所产生的收入，如制造业的销售产品、半成品和提供工业性劳务作业的收入；商品流通企业的销售商品收入；旅游服务业的门票收入、客户收入、餐饮收入等。主营业务收入是衡量公司财务业绩发展的一项指标，一般而言，主营业务收入多的企业财务业绩较好，相反，主营业务收入不怎么样的企业相对公司财务业绩较弱。122衡量指标之二净利润由于我国的股票市场建立时间不长，各种对上市公司监管的法律法规也不够健全，而且由于企业的股权流通性不强，因此外部市场来对上市公司的监管能力更是不够，上市公司的信息披露不够规范，很多上市公司的股价都存在被人为操纵的现象，因此，在对于我国上市公司财务业绩的研究中，大部分都是采用的企业净

14、利润这一会计测量数据。3123衡量指标之三净资产收益率净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标是企业盈利能力指标的核心，也是杜邦财务指标体系的核心，更是投资者关注的重点。以往学者将其作为企业财务业绩的衡量指标，具有一定的科学性和合理性。考虑到我国资本市场的具体情况并结合国内对于企财务业绩效研究的方法，笔者采用企业当年净资产收益率作为因变量来衡量我国上市公司的财务业绩。42基本假设与样本数据选取21上市公司高管薪酬与财务业绩发展的相关性基本假设按照委托代理理论，企业所有权和经营权的分离，使

15、得企业的资产所有者委托一些具有管理才能的人经营和管理企业。从而导致了股东和经营者的目标的不完全一致。委托人的目标是企业经营财务业绩最大化，而代理人的目标是个人的利益最大化。因此，将高管薪酬与公司财务业绩挂钩，通过建立有效的激励约束机制使委托人和代理人的目标利益一致，经营者在追求自身利益的同时，使得公司股东的利益也最大化，是有效地激励公司高管并约束高管的自利行为的最有效途径。因此，本文以浙江省制造业上市公司为例，通过对其2007、2008、2009这三年的相关数据的对比分析和市场的调查，来研究发现它们之间的相关关系。本文的假设如下假设1上市公司高管薪酬与公司财务业绩发展呈正相关关系。假设2上市公

16、司高管报酬与公司财务业绩发展呈负相关关系。假设3上市公司高管报酬与公司财务业绩发展无相关关系。22研究方法由于在研究高管报酬与公司财务业绩发展的过程中需要运用到各种数据的计算，信息的分类汇总，所以本文采用实证研究的方法来说明它们之间的相关关系。23研究数据来源本研究以上海证券交易所2007年1月1日2009年12月31日公布的有完整年报的浙江制造业上市公司为样本。本文大部分数据来自于巨潮资讯网，其中包括上海证券交易所2007年至2009年所有浙江制造业上市公司的股票代码、交易年度、行业种类、企业年净利润、高管年度薪酬总额、高管持股总数、领取薪酬的高管人数、企业成立日期、董事会人数、独立董事人数

17、、监事会人、企业总股数等主要数据。其他数据来自于凤凰财经网及上海证券交易所等。有些数据是直接取得，有些数据是经过加工计算后所得，还有部分数据摘引自一5些文献资料。部分数据还参考了一些文献资料。本文采用每年年末的记录数据，排除了年终或季度统计数据，目的在于保持数据的一致性。因此，本文所查的数据准确性高，可信度强。本文在研究过程中，涉及到的数据的整理、分析都是通过EXCEL和SPSS软件完成的。24选取标准与依据样本的选取范围是2007年、2008年、2009年上海证券交易所浙江制造业的所有上市公司。上市公司作为我国国有企业改制的“领头羊”，无论在公司治理、信息披露、用人制度，经营财务业绩等等方面

18、都优于其他类型企业，在信息的获得性、真实性和内部治理结构、管理机制等方面也是较好的，这无疑是研究中国企业高管薪酬和持股状况较好的样本群体，可以为研究我国企业高管价值的市场现状提供较有说服力的证据。因此，本论文选择研究对象从上市公司入手。从理论上讲，若要全面了解我国高管报酬与公司财务业绩发展的相关关系，应将在沪深两地上市交易的所有上市公司包括在研究样本之内，这样才具有更好的总体市场代表性。但是考虑到收集资料的艰巨性和复杂性，另外由于沪市和深市在相同的监管背景、近似的监管措施下，我们有理由相信沪深两市具有相似的研究现象，所以本文仅选取在上海证券交易所上市的公司进行研究分析。本研究以上海证券交易所2

19、007年1月1日2009年12月31日公布的有完整年报的浙江制造业上市公司为样本，选取当年披露高管人员薪酬的所有公司。考虑到分析我国上市公司高管报酬与公司财务业绩发展之间相关关系的准确性，为了增加实证结论的可靠性，本文在此基础上，对样本进行了严格的剔除，剔除的具体原则如下（1）剔除财务数据未披露或披露不全的上市公司。文中除去了高管零薪酬和零持股比例的公司，因为此类公司的高管人员虽然不在本公司取得报酬，但往往会从其他单位获得经济利益或领取报酬，这并不能代表其真实的激励水平，会增加结论的不可靠性，故将其剔除。另外有些上市公司高管持股披露不完全我们也将其剔除。（2）剔除B股和H股，只取A股。由于市场

20、的分割，我国上市公司的流通股分为A股、B股和H股，而国内投资者主要关注的是A股上市公司，而且B股和H股对A股的信息披露将会产生影响，所以本文中样本只选取在上海证券交易所发行A股的浙江省制造业上市公司。（3）考虑到极端值对统计结果的不利影响，要剔除财务业绩过差的ST、6ST公司。此类公司往往亏损巨大、净资产很少甚至为负，从而出现会计财务业绩指标过高或者过低的现象，应将其剔除。25数据处理根据以上原则，本文对在上海证券交易所上市的有完整年报的总共35家浙江省制造业上市公司进行筛选，分别剔除4个STHOWEVER,THECHAIR/CEOVARIABLE,BUSYDIRECTORS,CEOOWNER

21、SHIPANDNONCEOINSIDEROWNERSHIPARENOLONGERSTATISTICALLYSIGNIFICANTTHERESULTSINTHESECONDCOLUMNOFTABLE6INDICATETHATTHEPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONARISINGFROMTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESHASASIGNIFICANTNEGATIVEASSOCIATIONWITHSUBSEQUENTACCOUNTINGPERFORMANCEANDSTOCKRETURNS,EVENAFTERCONTROLLINGFORCO

22、MPENSATIONRISKMIXOFPAYASANECONOMICDETERMINANTOFCOMPENSATIONBYINCLUDINGMIXOFPAYASANECONOMICDETERMINANT,WEAREIMPLICITLYASSUMINGTHATITISSETBYTHEBOARDINORDERTOMAXIMIZEFIRMVALUEHOWEVER,IFTHEREAREUNRESOLVEDAGENCYPROBLEMSEMBEDDEDINTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTURE,WEWOULDEXPECTTHATMIXOFPAYWOULDREFLECTTHESAMEGO

23、VERNANCESTRUCTUREWEAKNESSESASTHELEVELOFCOMPENSATION,SINCEEXCESSCOMPENSATION36COULDBEPARTIALLYDISGUISEDBYUSINGMORELONGTERMCOMPENSATIONTHEVALUEOFLONGTERMGRANTSEG,OPTIONS,PERFORMANCEUNITS,ETCWASNOTREADILYOBVIOUSTOSHAREHOLDERSINTHEEARLY1980SGIVENTHEDISCLOSURERULESINFORCEATTHETIMETHUS,POORGOVERNANCECOULD

24、BEASSOCIATEDWITHANINCREASEINMIXOFPAYINORDERTOEXAMINETHISISSUEFURTHER,WEUSEDMIXOFPAYASTHEDEPENDENTVARIABLEINTHECOMPENSATIONREGRESSIONANDTHENEXAMINEDTHEASSOCIATIONBETWEENPREDICTEDEXCESSMIXARISINGFROMTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESWITHSUBSEQUENTPERFORMANCETHESERESULTSARECONTAINEDINTHELASTCOLUMNO

25、FTABLES5AND6TABLE5INDICATESTHATMIXOFPAYANDLEVELOFPAYARERELATEDTOTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESINAVERYSIMILARMANNERONLYTHEPROPORTIONOFOUTSIDEDIRECTORSOVER69,STOCKHOLDINGSOFOUTSIDEDIRECTORSANDTHEEXISTENCEOFANOUTSIDEBLOCKHOLDEREXHIBITDIFFERENTASSOCIATIONSMOREOVER,THERESULTSINTABLE6INDICATETHATT

26、HEPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONFROMTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESWHENUSINGTHEMIXOFPAYASTHEDEPENDENTVARIABLEINTHECOMPENSATIONEQUATIONISSIGNIFICANTLYNEGATIVELYRELATEDTOSUBSEQUENTOPERATINGPERFORMANCE,BUTNOTSIGNIFICANTLYRELATEDTOSUBSEQUENTSTOCKMARKETRETURNSIFTHEMIXOFPAYWEREOPTIMIZEDFROMTHEFIRMSPER

27、SPECTIVE,WEWOULDNOTEXPECTANEGATIVECORRELATIONBETWEENTHEPREDICTEDCOMPONENTOFMIXOFPAYARISINGFROMTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESWITHSUBSEQUENTPERFORMANCE23THEOBSERVEDNEGATIVECORRELATIONBETWEENTHEPREDICTEDMIXOFPAYFROMBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREWITHSUBSEQUENTPERFORMANCESUGGESTSTHATMIXOFPAYREFLECTSA

28、NAGENCYPROBLEM,ANDTHUSCANNOTBECONSIDEREDSOLELYANECONOMICDETERMINANTOFTHECEOSTOTALCOMPENSATION62AVERAGINGINDIVIDUALFIRMOBSERVATIONSASINDICATEDPREVIOUSLY,WEHAVEMULTIPLEOBSERVATIONSFOROURFIRMS,WHICHSUGGESTTHATTHETSTATISTICSMAYBESOMEWHATOVERSTATEDMOREOVER,LONGTERMGRANTSMAYNOTBEGIVENEVERYYEAR,ANDTHISWILL

29、TENDTOINDUCEMEASUREMENTERRORINOURMEASUREOFTOTALCOMPENSATION,EVENTHOUGHTHECOMPENSATIONCONSULTINGFIRMANNUALIZEDSOMEOFTHEUNUSUALLYLARGEGRANTSINTHEDATATOMITIGATETHESETWOISSUES,WEAVERAGEDALLTHEOBSERVATIONSAVAILABLEFORAGIVENFIRMANDTHENUSEDTHEAVERAGEOFTHEOBSERVATIONSINTHEREGRESSIONSTHISFORCEDUSTODROPTHEYEA

30、RCONTROLSFROMTHEREGRESSIONSASCANBESEENFROMTHETHIRDCOLUMNOFTABLE5,ONLYTHESIGNIFICANCEOFCEOPERCENTAGESTOCKOWNERSHIPINTHECOMPENSATIONEQUATIONISAFFECTEDBYTHEAVERAGINGMOREOVER,THETHIRDCOLUMNOFTABLE637INDICATESTHATTHEPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONSTILLEXHIBITSASTATISTICALLYSIGNIFICANTNEGATIVEASSOCIATIONWITHS

31、UBSEQUENTOPERATINGPERFORMANCE,ANDTHERELATIONWITHSUBSEQUENTSTOCKMARKETPERFORMANCE,THOUGHSOMEWHATDIMINISHED,ISSTILLSIGNIFICANTONEYEARANDTHREEYEARSAHEAD63USINGLOGTRANSFORMEDCEOCOMPENSATIONANDSALESTHERESULTSINTABLE2ESTIMATECEOCOMPENSATIONUSINGUNTRANSFORMEDDATAHOWEVER,ITISALSOCOMMONTOESTIMATEREGRESSIONSI

32、NVOLVINGLEVELSOFCOMPENSATIONAFTERTRANSFORMINGCOMPENSATIONANDSALESVIATHENATURALLOGARITHMONEJUSTIFICATIONFORTHISPRACTICEISTHATTHETYPICALGUIDECHARTS,WHICHAREUSEDBYHUMANRESOURCECONSULTANTSTOSETCOMPENSATIONLEVELS,ARECONSTRUCTEDBYREGRESSINGTHELOGARITHMOFCOMPENSATIONONTHELOGARITHMOFFIRMSIZEEG,AMACOM,1975IN

33、ORDERTOTESTTHEROBUSTNESSOFOURRESULTS,WEUSELNCOMPENSATIONASADEPENDENTVARIABLEANDLNSALESASANECONOMICDETERMINANT,BUTCONTINUETODEFINETHEOTHERECONOMICDETERMINANTSANDBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESASPREVIOUSLYTHEADVANTAGEOFTHISSPECIFICATIONISTHATTHEREGRESSIONCOEFFICIENTSONTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTURE

34、VARIABLESMEASURETHEPROPORTIONATEEFFECTSOFAVARIABLEONCOMPENSATION,RATHERTHANTHEDOLLARVALUEEFFECTSINCEOURFIRMSAREGENERALLYLARGEFIRMS,THEDOLLARVALUESPECIFICATIONMAYBEAPPROPRIATENEVERTHELESS,THELOGARITHMICTRANSFORMATIONDIRECTLYADDRESSEDTHISISSUETHERESULTSOFTHISLOGTRANSFORMEDSPECIFICATIONARECONTAINEDINCO

35、LUMN4OFTABLE5THEINTERPRETATIONOFTHECOEFFICIENTONCEOISBOARDCHAIROF01412ISTHATACEOWHOISALSOBOARDCHAIRISPAID1412MORETHANACEOWHOISNOTBOARDCHAIRINTHISALTERNATIVESPECIFICATION,THECOEFFICIENTSONBOARDSIZE,GRAYDIRECTORS,BUSYDIRECTORS,NONCEOINSIDERHOLDING5ANDOUTSIDEBLOCKHOLDERSOWNING5,RETAINTHESAMESIGNBUTFALL

36、INSIGNIFICANCETHEREMAININGBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESRETAINTHEIRSIGNSANDSIGNIFICANCELEVELS,ANDOVERALLTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESEXPLAINASIGNIFICANTAMOUNTOFTHEVARIANCEINLNOFCOMPENSATIONINCREMENTALR2OF855ANDFSTATISTICOF751MOREOVER,COLUMN4OFTABLE6INDICATESTHATTHEPREDICTEDBOARDANDOWNE

37、RSHIPSTRUCTUREARISINGFROMTHISALTERNATIVESPECIFICATIONSTILLEXHIBITSASIGNIFICANTLYNEGATIVEASSOCIATIONWITHSUBSEQUENTOPERATINGANDSTOCKMARKETPERFORMANCE,THOUGHTHEABILITYTOPREDICTSUBSEQUENTSTOCKMARKETPERFORMANCEISSOMEWHATDIMINISHED64SUMMARYOFSENSITIVITYANALYSISOVERALLTHESESENSITIVITYRESULTSREINFORCEOURFIN

38、DINGSTHATTHEBOARDAND38OWNERSHIPVARIABLESMEASUREMANAGERIALENTRENCHMENTTHERESULTSINTABLE5SUGGESTTHATTHESTRENGTHOFTHEASSOCIATIONBETWEENCEOCOMPENSATIONANDTHEBOARDOFDIRECTORVARIABLESISMOREROBUSTTHANTHESTRENGTHOFTHEASSOCIATIONBETWEENCEOCOMPENSATIONANDTHEOWNERSHIPVARIABLESIFABOARDVARIABLEISSIGNIFICANTINTAB

39、LE2,ITISGENERALLYSIGNIFICANTINTHEALTERNATIVESPECIFICATIONS,WHICHISLESSTRUEFORTHEOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESMOREOVER,THERESULTSINTABLE6PROVIDEATLEASTSOMEASSURANCETHATTHENEGATIVEASSOCIATIONBETWEENPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONANDFUTUREPERFORMANCEISNOTBEINGINDUCEDBYOBVIOUSMODELMISSPECIFICATIONINADDITION,T

40、HERESULTSINTABLE6SUGGESTTHATPREDICTIONOFSUBSEQUENTACCOUNTINGOPERATINGPERFORMANCEISMOREROBUSTTHANTHEPREDICTIONSOFSUBSEQUENTSTOCKMARKETPERFORMANCEGIVENUNCERTAINTYABOUTWHETHERTHEPERFORMANCEEFFECTSOFTHEGOVERNANCESTRUCTUREWOULDBEFULLYIMPOUNDEDINTHELEVELOFSTOCKPRICE,ITISNOTSURPRISINGTHATPREDICTIONSOFSUBSE

41、QUENTSTOCKMARKETPERFORMANCEWITHBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREARELESSROBUSTTOALTERNATIVESPECIFICATIONSINORDERTOFURTHERASSESSTHERELATIVEIMPORTANCEOFTHEBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTURE,WECOMPUTEDTWODIFFERENTMEASURESOFPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONTHEPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONRELATEDTOBOARDSTRUCTUREANDTHEPREDICTEDE

42、XCESSCOMPENSATIONRELATEDTOOWNERSHIPSTRUCTURETHESETWOMEASURESBOTHDEFLATEDBYTOTALCOMPENSATIONHAVEASTATISTICALLYSIGNIFICANTNEGATIVECORRELATIONOF033P0001,TWOTAIL,CONSISTENTWITHTHEINTUITIONTHATTHETWOMONITORINGMECHANISMSARESUBSTITUTESIFWEINCLUDEBOTHMEASURESOFPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONINTHEACCOUNTINGPERFO

43、RMANCEANDSTOCKRETURNPERFORMANCEREGRESSIONMODELS,WEFINDTHATPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONARISINGFROMTHEBOARDSTRUCTUREISSIGNIFICANTLYNEGATIVELYASSOCIATEDWITHBOTHOPERATINGANDSTOCKMARKETPERFORMANCEACROSSTHEALTERNATIVESPECIFICATIONSEXAMINEDHOWEVER,THEASSOCIATIONBETWEENPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONARISINGFROMT

44、HEOWNERSHIPSTRUCTUREANDBOTHOPERATINGANDSTOCKMARKETPERFORMANCE,WHILENEGATIVE,EXHIBITSVARYINGLEVELSOFSIGNIFICANCEACROSSSPECIFICATIONSFOREXAMPLE,INTHESPECIFICATIONREPORTEDINSECTIONS4AND5,PREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONFROMTHEOWNERSHIPSTRUCTUREISONLYMARGINALLYSIGNIFICANTAPPROXIMATELY20LEVEL,TWOTAILEDINEXPLA

45、ININGSUBSEQUENTACCOUNTINGANDSTOCKMARKETPERFORMANCEHOWEVER,IFWEINCLUDEMIXOFPAYASANECONOMICDETERMINANT,THEPREDICTEDEXCESSCOMPENSATIONFROMTHEOWNERSHIPSTRUCTUREISSIGNIFICANTINEXPLAININGSUBSEQUENTACCOUNTINGANDSTOCKMARKETPERFORMANCEOVERALL,THERESULTSSUGGEST39THATBOARDSTRUCTUREVARIABLESUSEDINOURANALYSISARE

46、SOMEWHATMOREIMPORTANTTHANTHEOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESINPREDICTINGFUTUREPERFORMANCE7SUMMARYANDCONCLUSIONSTHISSTUDYDOCUMENTSTHATBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREAREASSOCIATEDWITHTHELEVELOFCEOCOMPENSATION,AFTERCONTROLLINGFORTHESTANDARDECONOMICDETERMINANTSOFCOMPENSATIONTHEFIRMSDEMANDFORAHIGHQUALITYCEO,PRIORF

47、IRMPERFORMANCE,ANDRISKWITHRESPECTTOBOARDOFDIRECTORSTRUCTURE,WEFINDTHATCEOCOMPENSATIONISADECREASINGFUNCTIONOFTHEPERCENTAGEOFTHEBOARDCOMPOSEDOFINSIDEDIRECTORS,ANDISANINCREASINGFUNCTIONOFBOARDSIZE,THEPERCENTAGEOFTHEBOARDWHOAREOUTSIDEDIRECTORSAPPOINTEDBYTHECEO,THEPERCENTAGEOFTHEBOARDWHOAREGRAYOUTSIDEDIR

48、ECTORS,THEPERCENTAGEOFOUTSIDEDIRECTORSWHOAREOVERAGE69,THEPERCENTAGEOFOUTSIDEDIRECTORSWHOSERVEONTHREEORMOREOTHERBOARDSSIXORMOREOTHERBOARDSIFRETIRED,ANDWHETHERTHECEOALSOISBOARDCHAIRWITHRESPECTTOOWNERSHIPSTRUCTURE,WEFINDTHATCEOCOMPENSATIONISADECREASINGFUNCTIONOFTHECEOSOWNERSHIPSTAKEINADDITION,CEOCOMPEN

49、SATIONISLOWERWHENTHEREISANONCEOINTERNALBOARDMEMBERORANEXTERNALBLOCKHOLDERWHOOWNSATLEAST5OFTHESHARESHOWEVER,WEFINDNOSTATISTICALASSOCIATIONBETWEENPERCENTAGEOWNERSHIPPEROUTSIDEDIRECTORANDCEOCOMPENSATIONOVERALL,BOTHBOARDCHARACTERISTICSANDOWNERSHIPSTRUCTUREHAVEASUBSTANTIVECROSSSECTIONALASSOCIATIONWITHTHELEVELOFCEOCOMPENSATION,THOUGHTHERESULTSONBOARDCHARACTERISTICSAREMOREROBUSTTOALTERNATIVESPECIFICATIONS译文公司治理与行政长官赔偿的相关性资料来源EBSCO数据库作者约翰，罗伯特霍尔索森，大卫拉克尔61组合薪酬作为经济补偿的决定因素组合薪酬作为经济决定因素，为我们提供赔偿的薪酬水平的回归的风险控制效果，这显着影响着我们的见解。如果企业在CEO难以检测的时候通过支付风险提供更多的奖励，而我们的所有权代理监测质量低，可以想象，在薪酬水平提高的结果下和其他相关因素一起增加赔偿的风险。