基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究【毕业论文】.doc

1、基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究I本科毕业论文（20_届）基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究II摘要企业要想在激烈的市场竞争中生存，必须保持一定的增长速度。但同时企业的增长速度，应以企业持续健康地发展为前提，过快或过缓的增长速度对企业的发展壮大都是不益的，只有企业持续增长，才能对市场经济的发展起到积极的推动作用，也只有使企业资金链不产生断裂或不造成浪费，企业才能保持合理、持续的增长速度，以实现企业价值最大化的目标。本文先对杉杉与雅戈尔的基本情况进行描

2、述，再选择该两大企业2003年至2009年的财务数据，从可持续发展的角度，根据范霍恩的可持续发展模型、动态模拟、敏感性、资金链的相应理论，分析比较两大企业各个方面的情况，并得出相应的结论。关键词可持续发展；杉杉；雅戈尔；实证分析基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究IIABSTRACTENTERPRISEWANTTOSURVIVEINTHEFIERCEMARKETCOMPETITION,WEMUSTMAINTAINACERTAINGROWTHRATEBUTATTHESAMETIMETHEGROWTHRATEOFENTERPRISESSHOULDBESUSTAINEDANDHEALTH

3、YDEVELOPMENTOFTHEENTERPRISEPREMISE,TOOFASTORTOOSLOWRATEOFGROWTHOFTHEBUSINESSDEVELOPMENTANDGROWTHBENEFITSARENOTONLYBUSINESSCONTINUEDTOGROW,THEDEVELOPMENTOFTHEMARKETECONOMYCANPLAYAPOSITIVEROLEINPROMOTING,ANDONLYTHEBUSINESSCAPITALCHAINRUPTUREORCAUSEDOESNOTPRODUCEWASTE,COMPANIESCANMAINTAINAREASONABLEAND

4、SUSTAINABLEGROWTHRATE,INORDERTOACHIEVETHEGOALOFMAXIMIZINGCORPORATEVALUETHEARTICLEFOCUSESONTHEBASICSITUATIONOFSHANSHANANDDESCRIBETHEYOUNGER,ANDTHENSELECTTHETWOCOMPANIESFROM2003TO2009FINANCIALDATA,FROMTHEPERSPECTIVEOFSUSTAINABLEDEVELOPMENT,SUSTAINABLEDEVELOPMENT,ACCORDINGTOVANHORNSMODEL,DYNAMICSIMULAT

5、ION,SENSITIVITYOFTHECORRESPONDINGCAPITALCHAINTHEORY,ANALYSISANDCOMPARISONOFVARIOUSASPECTSOFTHETWOCOMPANIES,ANDDRAWTHEAPPROPRIATECONCLUSIONSKEYWORDSSUSTAINABLEDEVELOPMENTSHANSHANYOUNGERTHEEMPIRICALANALYS目录1相关理论概述12杉杉与雅戈尔基本情况描述23基于范霍恩模型的杉杉与雅戈尔可持续增长分析431范霍恩可持续增长率的基本思路与体系432可持续发展分析533动态模拟分析634敏感性分析735资金

6、链分析154结论与研究的局限性2041结论2042研究的局限性20参考文献21致谢错误未定义书签。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究1随着经济和科技的发展,以现代企业为研究对象的现代企业管理学越来越关注于企业可持续发展这个主题。现在及今后的市场是一个开放度日益增长、竞争日益激烈的市场，可持续发展模式成为企业的必然选择。1相关理论概述企业可持续发展是指企业既要考虑其当前发展的需要，又要考虑其未来发展的需要，不能以牺牲后期的利益为代价，来换取现在的发展，满足现在利益。而企业可持续发展战略的核心是财务的可持续增长。财务可持续增长是指企业在可预见的未来，销售水平稳定上升，盈利能力不断改善

7、，在实现企业平衡增长的同时提高财务资源的使用效率，最终使企业各利益主体的合理需求最大程度的得到满足。而财务可持续增长的关键是如何利用企业已有的相关财务信息来正确评估企业的可持续增长能力。可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。具体来说是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率，财务政策指的是股利支付率和资本结构。财务可持续增长模型分为两大类。一类是基于会计口径的可持续增长模型，以希金斯和范霍恩的模型为代表；另一类是基于现金流口径的可持续增长模型，以拉巴波特和克雷为代表。基于财务视角的杉杉与雅戈尔

8、可持续发展能力比较研究22杉杉与雅戈尔基本情况描述郑永刚领军的杉杉投资控股有限公司（下简称杉杉控股），是以资本为纽带的大型企业集群。杉杉控股2008年销售额达116亿，资产总额超过100亿，产业涉及时尚产业、新能源新材料、投资、园区开发、国际贸易五大板块，旗下拥有杉杉股份和中科英华两家上市公司。2002年以来杉杉控股连续入选中国企业500强。2009年杉杉集团与伊藤忠商社实现全面合资合作，双方在管理、品牌、技术、国际化等多方面展开紧密对接，杉杉进入一个新的发展时期。雅戈尔集团创建于1979年，经过30年的发展，逐步确立了以品牌服装、地产开发、金融投资三大产业为主体，多元并进、专业化发展的经营格

9、局，成为拥有员工5万余人的大型跨国集团公司，旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市公司。2009年集团实现销售收入274亿元，利润总额4154亿元，出口创汇628亿美元，上交国家税收1614亿元。以良好的经营业绩和持续的增长潜力列2009全国制造业500强第120位，中国企业效益200强第74位。同时还获评中华慈善事业突出贡献奖，连续三年上榜福布斯慈善榜和胡润企业社会责任50强。“杉杉”和“雅戈尔”这两个国内知名品牌称得上是服装行业的领跑者，同是上市公司，以服装产业作为企业的一大产业，以多元化的经营方式，但其在经营风格、经营模式上有很大的区别。第一，多元化发展方向不同。杉杉实施的是横向多元化发展模

10、式，选择了非关联性发展模式，即采取服装、高科技、资本运作等三个板块彼此独立经营、互不搭界的运作模式；而雅戈尔采取了以纵向一体化与横向一体化发展相结合的模式，即选择了关联性的发展模式，以服装、纺织、外贸、房地产、证券、基础设施等六大产业驱动企业发展。第二，产品的供应链不同。杉杉服装实行产、销剥离，将加工工程外包出去，并通过借鉴特许加盟商代理销售杉杉商品，形成不完整的产品供应链，而杉杉的高科技与资本运作两大模块，是与杉杉服装完全不同的供应链关系，三大模块形成三条互不搭界的供应链关系；但雅戈尔选择生产销售一体化模式，公司的产业链上游方向延伸发展纺织业，解决服装加工所需原材料供应，向下延伸至外贸领域，

11、扩大业主的产品销售市场，涉足证券与房地产可调剂业主资金余缺，提升资本运作效率，介入基础设施建设可提升资本运作的稳健性，形成一条较为完整、协调的供应链，最终服务于雅戈尔的主业服装加工业。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究3第三，销售方式不同。杉杉从原来的服装自产代销或直营改变为生产从集团分离，销售采用买断特许经营的方式。而雅戈尔选择了生产销售一条龙的SPA方式，扩大直营店份额，保持商场代销，特许经营采用带款代销方式。第四，核算方式不同。杉杉集团与下属子公司采用的是独立核算的方式；而雅戈尔区域主管与市场部采取非独立核算的运作方式。第五，销售体系的不同。杉杉集团是一种“由上而下”的销售

12、体系，重视省级机构的建设；而雅戈尔的销售体系是一种“由下而上”的组织结构，市场部基础扎实。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究43基于范霍恩模型的杉杉与雅戈尔可持续增长分析一般认为，企业可持续发展的模型有两个希金斯可持续发展模型和范霍恩可持续发展模型。本文认为，希金斯可持续增长模型是建立在三个假设前提下形成的，这三个假设是企业打算以市场条件允许下的增长率增长、管理者不可能或不愿意发售新股、企业已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。希金斯可持续发展模型是一种静态的模型，与企业的实际情况不相符合，实际应用时有一定的局限性。而范霍恩可持续增长模型更强调可持续增长率是个目标值

13、，他从静态模型研究入手，通过改变假设条件，得出动态的可持续增长模型。为此，本文选择范霍恩可持续发展模型来分析杉杉与雅戈尔这两个企业的可持续发展能力。以下便以范霍恩可持续增长率的基本思路与体系为基础，从可持续发展，动态模拟，敏感性，以及资金链四个方面分别对杉杉与雅戈尔进行比较分析。31范霍恩可持续增长率的基本思路与体系1988年，范霍恩在他的可持续增长模型中根据严格假设和假设放宽两种情况，建立了稳态模型和变化假设下的模型。他认为财务可持续增长率是指根据企业目标经营活动比率、负债比率以及股利支付比率而确定的企业年销售收入最高增长比率。根据会计学的基本原理，一个公司销售收入的增长在公司内部管理效率和

14、外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长，而公司资产的增加必须等于公司负债和股东权益的增加。即资产的增加（资金的一种运用）必须等于负债和股东权益的增加（资金的一种来源）（三者配比图见图1）。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究5图1新增资产、新增负债及新增留存收益配比图资料来源基于财务视角新疆上市公司可持续增长研究因此，若不考虑公司内部的管理效率和外部市场环境变化，没有增发新股筹集资金，同时不考虑改变公司财务结构，则公司销售增长率应等于公司资产增长率也即公司权益增长率。因此，最简单的公司销售增长率可用股东权益变动值/期初股东权益表示。但范霍恩可持续增长模型中强调财务可持续增长率

15、是目标值，而不是实际值，也就是说财务可持续增长率是计划问题，是在事先根据目标财务比率计算的，而不是事后的分析问题。范霍恩教授根据不同的经济环境分别建立了财务可持续增长率的稳态模型和动态模型。可持续增长分析体系图见图2。图2可持续增长分析体系图资料来源基于财务视角的企业可持续增长研究32可持续发展分析静态环境下企业的可持续增长率计算公式基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究6其中A/S资产总额与销售收入总额之比；NP/S销售净利率（税后净利润除以销售收入）；B留存利润比率；D/EQ负债与股东权益比率；在范霍恩的静态财务可持续增长模型中，可持续增长率代表了公司在各项目标财务比率下应实现的

16、最高销售增长率，资产总额比销售额、销售净利润、留存收益率与产权比率均是目标值。在财务比率不变的情况下，任何大于实际销售增长率的年增长率必须通过外部股东权益融资，即为企业注入新的资本方能实现。2009年杉杉与雅戈尔可持续发展比率的对比情况见1。表12009年杉杉与雅戈尔可持续发展率表杉杉股份雅戈尔盈利保留比率5050销售净利润率4462658负债/股东权益684416927资产/销售收入3033934152可持续发展比率125117由上表可以看出杉杉与雅戈尔当年的盈利保留比率均为50，而杉杉股份当年的销售净利润率、负债/股东权益、资产/销售收入分别是446、6844与30339，根据相应的计算公

17、式可以得出的杉杉股份的可持续发展比率为125。雅戈尔当年的销售净利润、负债/股东权益、资产/销售收入分别是2658、16927与34152,根据相应的计算公式可以得出的雅戈尔集团可持续发展比率为117。计算结果表明下一年度，预侧的杉杉股份的可持续发展比率小于雅戈尔的可持续发展比率，当企业的下一年度的实际销售收入增长率不同于可持续发展比率，该年度确定的目标值与实际值有所不同。33动态模拟分析动态模拟除了计算可持续增长率、资产/销售收入、销售净利润率、负债/股东权益和盈利保留比率这5个指标的模拟值，还可以进行可持续发展比率的因素分析，通过调整“自变量变动率”，可得到对应的因变量变动率。从而可以比较

18、各个指标的重要程度。表2与图3列示了杉杉与雅戈尔可持续发展的变动情况。杉杉与雅戈尔可持续发展变动情况见表2，图3。表2杉杉与雅戈尔可持续发展变动率杉杉股份雅戈尔自变量因素自变量变动率可持续发展变动率可持续发展变动率基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究7续表资产/销售收入5881957销售净利润率52081239负债/股东权益51761368盈利保留比率52241094图3杉杉与雅戈尔可持续发展变动率在范霍恩动态模型中，资产/销售收入、销售净利润率、负债/股东权益与盈利保留比率为自变量因素。当自变量变动率为5时，杉杉股份的可持续发展变动率分别为88、208、176与224，而雅戈尔的

19、可持续发展变动率为1957、1239、1368与1094。由此可知，就杉杉股份来说，盈利保留率的变动对可持续发展的影响度最大，而资产/销售收入的变动对雅戈尔的可持续发展的影响度最大。34敏感性分析敏感性分析是从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。为了便于企业的增长决策，需要从量的角度把握好各因素的变动对企业增长的敏感度，因而有必要分析比较各因素变动对企业增长的敏感性。本文对可持续

20、发展进行敏感性分析，设定4个分析指标资产/销售收入、销售净利润率、负债/股东权益、盈利保留比率，选择其中的一个指标进行敏感性分析，通过改变该指标的“变化率区间”（如3030），设定其“变025020150100500050101502025自变量因素资产/销售收入销售净利润率负债/股东权益盈利保留比率杉杉股份雅戈尔基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究8化步长”，得到一组随“指标变化率”的变动而变动的“权益收益率变化率”数据，以“指标变化率”作为坐标的横轴，因该指标的变化所引起的“权益收益率变化率”作为坐标的纵轴，这就构成了可持续发展敏感性分析图。通过这种动态模拟大致可以了解不同的分

21、析指标对可持续发展影响的重要程度，并可对其原因进行进一步分析。对杉杉与雅戈尔进行可持续发展敏感性分析，有以下目的（1）找出影响权益收益率变动率的各个敏感性指标；（2）通过变动各个敏感性指标的变化区间及变化步长，来分析各个敏感性指标的变动对可持续发展的影响程度；（3）比较各个敏感性指标变动对可持续发展变动的敏感性大小，确定不同敏感性指标对可持续发展的敏感性程度的大小并进行排序；（4）根据排序结果来分析敏感性程度不同的各个指标对可持续发展产生的影响，并对原因进一步分析。负债/股东权益对杉杉股份的影响情况见表3，图4。表3杉杉股份负债/股东权益分析负债/股东权益可持续变化率指标变动率权益收益率变化率

22、11849831302897132038732225381455791514217915911956618291726699621487186210351011541997410731882921328111126504资料来源浙江万里学院经营与预测系统基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究9图4杉杉股份负债/股东权益分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份负债/股东权益对可持续发展率呈正向影响，即随着资产/销售收入的增加，可持续发展率随着升高。选择8的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从2897到504，中间变动的幅度大小为2393。销售净

23、利润对杉杉股份的影响程度见表4，图5。表4杉杉股份销售净利润率分析销售净利润率可持续发展率指标变动率权益收益率变化率1861733303735207380422312822868721425472499938619832711100121444292410631091531361123184023349118126094资料来源浙江万里学院经营与预测系统图5杉杉股份销售净利润率分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份销售净利润率对可持续发展率呈正方向影响，同样选择8的指标变化步长，指标变动率从30到26，但权益收益率变化基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究10率

24、从3735到094，中间变动的幅度大小为3829。盈利保留比率对杉杉股份的影响程度见表5，图6。表5杉杉股份盈利保留比率分析盈利保留比率可持续发展率指标变动率权益收益变化率3566330433339746223624438321428894791962145511008213855510991060759119318197631288261009资料来源浙江万里学院经营与预测系统图6杉杉股份盈利保留比率分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份盈利保留比率对可持续发展率呈正方向影响，同样选择8的指标变化步长，指标变动率从30到26，但权益收益率变化率从4333到1009，中间

25、变动的幅度大小为5342。资产/销售收入对杉杉股份的影响情况见表6，图7。表6杉杉股份资产/销售收入分析资产/销售收入可持续发展率指标变动率权益收益率变化率239061373301735262971258237522868811616085基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究11续表31078107797953346910042141935869415195738258861224274064183619285543032792263231资料来源浙江万里学院经营与预测系统图7杉杉股份资产/销售收入分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份资产/销售收入对可持续发

26、展率呈反向影响，即随着资产/销售收入的增加，可持续发展率随着减少。同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，但权益收益率变化率从1735到3231，中间变动的幅度大小为4966。对于杉杉股份来说，负债/股东权益、销售净利润率、盈利保留比率及资产/销售收入对可持续发展率的影响大小分别是2393、3829、5342与4966。由此可以看出，就杉杉股份而言，盈利保留比率对可持续发展的影响度最大，其次是资产/销售收入、销售净利润率，影响程度最小的是负债/股东权益。负债/股东权益对雅戈尔集团的影响情况见表7，图8。表7雅戈尔股份负债/股东权益分析负债/股东权益可持续发展率指标变化率权益收益率变化

27、率47911273016基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究12续表5271312348574913516862281399112670714321447186147517676651511220881441551924862315926272资料来源浙江万里学院经营与预测系统图8雅戈尔股份负债/股东权益分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统在雅戈尔集团的负债/股东权益对权益收益率的敏感性分析时，选择了7的指标变化步长，同时可看出指标变化率由30到26，而权益收益率变化率从16变到272，有256的差距。销售净利润对雅戈尔集团的影响情况见表8，图9。表8雅戈尔销售净利润率分析销售净

28、利润率可持续变化率指标变动率权益收益率变化率31210230184343112231043751211632基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究13续表40613194843714121284681515208516112288531171936562182644资料来源浙江万里学院经营与预测系统图9雅戈尔销售净利润率分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知雅戈尔集团销售净利润率对可持续发展率呈正方向的影响，同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从184到44，中间变动的幅度大小为624。盈利保留比率对雅戈尔集团的影响情况见表9，图10。表

29、9雅戈尔盈利保留比率分析盈利保留比率可持续变化率指标变动率权益收益率变化率35095302438510623152421171664455129932491412128基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究14续表5251535224561651232595178194246319126528资料来源浙江万里学院经营与预测系统图10雅戈尔盈利保留比率分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知雅戈尔集团盈利保留比率对可持续发展率呈正方向影响，同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从24到528，中间变动的幅度大小为768。资产/销售收入对雅戈尔集

30、团的影响情况见表10，图11。表10雅戈尔资产/销售收入分析资产/销售收入可持续发展率指标变化率权益收益率变化率21237221307682336119723576254851771641627608161928829732147217631856136588339812612083610311819563822711126112基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究15资料来源浙江万里学院经营与预测系统图11雅戈尔资产/销售收入分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知雅戈尔集团资产/销售收入对可持续发展率呈反方向影响，即随着资产/销售收入的增加，可持续发展率随着减少。同

31、样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从768到112，中间变动的幅度大小为88。对于雅戈尔集团来说，负债/股东权益、销售净利润率、盈利保留比率及资产/销售收入对可持续发展率的影响大小分别是256、624、768与88。由此可以看出，就杉杉股份而言，资产/销售收入对可持续发展的影响度最大，其次是盈利保留比率、销售净利润率，影响程度最小的是负债/股东权益。35资金链分析企业资金链一旦出现问题，可能引起生产经营停滞，将直接威胁股东和债权人权益，甚至导致企业破产，因此对企业资金链进行分析，防渐杜微，提高预警，是债权人和股东保护自身利益的重要基础。企业资金链分析是将企业可持

32、续发展率和企业实际增长率进行比较，分析企业资金净逆差或顺差，同时预测企业融资能力和资金流动性，从而全方位分析企业资金链状况。资金链分析包括两个模块资金链分析一和资金链分析二。资金链分析一是可持续发展比率和实际销售收入增长率的比较分析；资金链分析二是当期现金逆/顺差与累计现金逆/顺差的比较分析。对杉杉股份资金链的分析见表11，基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究16图12，图13。表11杉杉股份资金链分析表单位万元报表日期200312200412200512200612200712200812200912可持续发展比率299305249284298241125实际销售收入增长率385

33、163124042436414714071443差额00684013260215502152038490116601568货币资金/销售收入4007341532726283459283632销售收入8604010007412413715438221840824914213192现金逆/顺差235845328748873129078813412141累计现金逆/顺差235821731092119652487305686444723累计现金逆差/销售收入/2178801273223122822098图12杉杉股份可持续增长率与实际销售收入增长率比较图资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知

34、杉杉股份2003年至2009年间，只有2003年与2009年的实际销售收入增长率低于可持续发展率，资金出现顺差现象，表明2003年与基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究172009年杉杉股份的企业内部资金充足，而2004年至2008年实际销售收入增长率均高于可持续发展率，说明该段时间透支了企业现有的财务资源，现金出现逆差现象，表明其间的资金量不足。图13杉杉股份现金逆顺金额与累计现金逆顺金额比较图资料来源浙江万里学院经营与预测系统当累计逆差达到一定程度，一般情况下（经验数据）累计逆差金额/销售收入大于货币资金/销售收入时，或者累计逆差/销售收入达到50时，一般就会认为企业资金链出现

35、了较大问题。而解决资金链问题主要是增加现金流入，包括融资，因此累计现金逆差也可以作为企业需要融资的上限。由以上图表可知2003年杉杉股份的现金出现顺差的现象，2004年至2009年的现金均出现逆差的现象，但2009年企业现金的逆差额出现回升现象。并且2003年至2009年累计逆差/销售收入均低于50，表明企业的资金链未出现问题。对雅戈尔集团的资金链分析见表12，图14，图15。表12雅戈尔集团资金链分析表单位万元报表日期200312200412200512200612200712200812200912可持续发展比率81184757853807868117实际销售收入增长率9385372113

36、8291117753261389基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究18续表差额00127045320038102058009630445800219货币资金/销售收入1474118416441078311836951713销售收入27030741552174628157597566770339010780311227862现金逆/顺差506222962899132572112017757874606累计现金逆/顺差50622802257013895860079237655242261累计现金逆差/销售收入01954955565285422051973图14雅戈尔集团可持续增长率与

37、实际销售收入增长率比较图资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知雅戈尔集团2003年至2009年间的实际销售收入增长率均高于可持续发展率，资金出现逆差现象，每年均在透支企业内部现有的资源，但不能表明这五年中企业的资金链出现问题。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究19图15杉杉股份现金逆顺金额与累计现金逆顺金额比较图资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知2003年至2009年企业的现金均出现逆差的现象，但2009年企业现金的逆差额出现回升现象。并且2003年至2009年累计逆差/销售收入均低于50，表明企业的资金链未出现问题。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能

38、力比较研究204结论与研究的局限性41结论综合以上分析，本文得出以下结论第一，从范霍恩静态模型的角度分析可以看出雅戈尔集团的可持续发展率高于杉杉股份。预计2010年雅戈尔集团的经营业绩好于杉杉股份。第二，从范霍恩动态模拟的角度分析可以看出对于杉杉股份而言，当自变量波动的程度一样时，盈利保留比率对可持续发展比率的影响最大，即对企业的影响程度最大。对于雅戈尔集团而言，同样的自变量波动幅度，资产/销售收入（资产周转率倒数）对企业的影响程度最大。第三，从范霍恩敏感性的角度分析可以看出同样的指标变动率由30变动到26，对杉杉股份影响度最大的是盈利保留比率，资产/销售收入对雅戈尔集团的影响最大，负债/股东

39、权益对两大企业的影响程度均为最小。第四，从范霍恩资金链分析可以看出除了2003年的杉杉股份，2003年至2009年，杉杉与雅戈尔均出现现金逆差的现象，均透支了企业当年的资源。42研究的局限性本文研究有以下两点局限第一，所选模型的局限性。范霍恩的静态模型是建立在三个假设的前提下形成的。这三个假设是未来与过去在资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的；公司无外部股权融资；股东权益账户只能通过保留盈余的增加而增加。而杉杉与雅戈尔在经营活动中不可能完全符合该三个假设。第二，数据时限的局限性。本文选用的时间是2003年至2009年，到目前为止无法获得2010年报中的相关财务数据，根据范霍恩模型预测出的2

40、010年可持续发展比率难以与2010年的实际销售收入增长率作比较，难以确定预测的准确度。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究21参考文献1林娜可持续增长模型及其实证检验D山东山东大学，20082郭晓燚基于财务视角的企业可持续增长研究D四川西南财经大学，20083肖海林企业增长、企业发展与企业可持续发展J中南财经政法大学学报，2004（4）4刘祥平基于财务视角的企业可持续发展与财务战略选择研究D吉林吉林大学，20105丁新，卢楠农业上市公司可持续发展的实证研究基于范霍恩可持续增长模型J南京农业大学经济管理学院报，20096汤谷良，游尤可持续增长模型的比较分析与案例验证J会计研究，20

41、0587刘盛蓉财务可持续增长模型的比较分析J山东经济学院会计学院报,20088黄丽从财务角度审视我国房地产上市公司的可持续发展D四川西南财经大学，20089孙育博企业财务可持续发展研究D天津天津财经大学，200710孙红建，刘称进企业可持续增长模型评价及应用研究J现代商贸工业，2010（21）11王素洁，刘海英旅游行业上市公司可持续增长实证研究J旅游学刊，2006（11）12彭博财务视角审视上市公司可持续增长来自纺织业上市公司的实证分析J经济研究导刊,2011（2）13王贺一汽集团可持续发展评价研究D湖北武汉理工大学，200714王玉春，花贵如中国农业上市公司可持续增长实证分析J中国农村经济，

42、2006（10）15谢磊基于财务视角新疆上市公司可持续增长研究D新疆新疆财经大学，200816李明发，朱和平，刘玮江浙民营中小上市公司可持续增长实证研究J企业管理，2009（1）17王福胜，曾子晖我国钢铁行业上市公司可持续增长状况的实证分析J数理统计与管理，2008（6）18张静，黄明峰以科学发展观指导农业上市公司的可持续发展之路基于范霍恩可持续增长模型的实证研究J价值工程，2009（12）19罗伯特希金斯财务资理分析第6版ML北京北京大学出版社，200320詹姆斯范霍恩财务管理与策略ML经济科学出版社,2000基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究2221约翰L科雷公司战略M北京中国财政经济出版社，200322孙小津，汪小勤刍议企业供应链管理“雅戈尔”与“杉杉”之比较J管理科学，200723余明杉杉与雅戈尔的战略比较J经济观察，200424罗伯特一希金斯财务管理分析第6版M北京大学出版社，20038425MACNEILLJIMSTRATEGIESFORSUSTAINABLEECONOMIEDEVELOPMENTSEIENTIFIEAMERIEAN，SEP，1989105一11326JAMESCVANHORNESUSTAINABLEGROWTHMODELINGJOURNALOFCORPORATEFINANCE,2000