价值投资策略在我国证券市场的适用性研究【文献综述】.doc

1、毕业论文文献综述金融学价值投资策略在我国证券市场的适用性研究在西方国家较为成熟的证券市场中，基本面分析方法是证券分析的绝对主流，证券价格能够较为全面、及时地反映基本面信息，证券价格与证券的内在价值是极为相关的。然而，中国证券市场自诞生以来的二十年中，做庄、圈钱、政策市和羊群效应等现象充斥着市场，股价走势与基本面因素大幅背离的情况时常出现，股市的非理性波动、大起大落大幅动荡时有发生，且非常普遍。鉴于此，本文通过对价值投资策略在中国股市的适用性进行理论及实证分析，从而为投资者在中国股市进行价值投资提供实证依据，以倡导价值投资理论，促进上市公司改善自身的经营、改进公司治理结构，从而达到减少股市投机的

2、目的，更好的发挥股票市场优化资源配置的功能。本人查阅了大量文献资料后，特作如下综述1、价值投资策略适用的理论基础分析11价值投资策略的内涵本杰明格雷厄姆1934认为内在价值是指一种事实比如资产、收益、股息、明确的前景作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。价值投资策略，是指基于明确的量因素，即基于公司的一些数据，同时以影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、稳定性等质因素为基础，以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。李勇（2007）认为价值投资策略，是指对影响证券投资的宏观经济因素、行业景气度、上市公司的经营业绩和财务

3、状况等要素的分析为基础，以上市公司的资产价值、盈利能力价值和成长性价值等作为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。12价值投资策略的理论基础格雷厄姆（1934）认为价值投资理念核心思想主要包括内在价值（INTRINSICVALUE）原则和安全边际（MARGINOFSAFETY）原则。内在价值，就是由资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来现金流的折现值。市场价格则主要由股市资金的供给所决定，同时市场价格将向内在价值回归。股票的内在价值超过其市场价格的部分就是安全边际，安全边际越大则代表投资越安全，相应的获利能力越强。巴菲特（1977）认为选择投资对象的

4、标准有能够理解的企业，即被投资企业的业务要简单易懂，有长期稳定的经营历史；具有良好的长期前景，良好的长期前景来源于具有令人满意的公司竞争优势，并通过高的营业利润率和股东权益报酬率（即净资产收益率）反映出来；有德才兼备的管理者，即理性的、诚实坦白的并且能不受“惯例驱使”的；吸引人的价格，当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际，安全边际越大，投资越容易取得成功，此时的价格也就越吸引人。李亚白、何露（2010）认为。股票内在价值决定于经营管理等基本面因素,而股票价格在短期内除了受内在价值的约束,还取决于股市资金的供需状况。在市场资金供给不足的情况下,内在价值高于股票价格的价差被称

5、为安全边际,一家绩优企业出现安全边际时,对其投资就具备所谓的价值。薄小明（2009）认为价值投资理论的核心观点是公司的内在价值最终决定其市场价格，但市场价格却经常偏离内在价值。投资者应在对公司内在价值详尽分析的基础上，根据证券价格与内在价值的关系进行投资决策，在价格低于内在价值的时候买入，从而保证投资资本的安全和满意的投资回报率。李勇（2007）认为价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析，使用金融资产定价模型估计股票的内在价值，并通过对股票的市场价格和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格明显低于其内在价值的潜力个股，以期获得超越市场指数增长的超额收益。常竟兰（2010）价值投资者首先通

6、过评估某一金融资产的基础价值，并将其与市场价格相比较。如果价格高于价值，此时的安全边际为负，放弃购买股票。如果股票的价格低于价值，则意味着有正的安全边际，此时投资者可以考虑买入该只股票。总之，只要获得足够大的安全边际，价值投资者就可以买入想对应的证券。123企业内在价值评估方法约翰B威廉斯（1938）认为投资者购买股票，目的是为了获得对未来股利的索取权，企业的价值是投资者所获股利的现值之和。由此WILLIAMS推出了以股利贴现来确认股票价值的表达式11TTDKPTP代表股票内在价值，TD代表未来股利流，K代表无风险利率。莫迪利安尼、米勒（1961）认为公司股票的内在价值是由股东能够获得的由公司

7、现有资产所能产生的现金流的现值以及公司未来投资所能产生的净现值这两部分价值组成。公司资本结构的组成变化和公司股利政策都不会对股票价值产生影响。用自由现金流取代股利作为衡量企业预期收益的经济指标。提出自由现金流量贴现模型DCFMP代表企业价值，FCF代表自由现金流，WACC代表企业加权资金成本。格雷厄姆（1934）认为股票的价值应该包括资产价值、盈利能力价值、成长性价值。资产价值是经过调整后的资产减去负债后得到的净资产价值。不是账面上的资产，而是其它公司进入行业的重置成本。盈利能力价值（EPV）计算将现有收益经过适当调整后得到的价值EPV调整后的收益/RR是现在的资金成本成长性对未来预测的具有不

8、确定性，不可完全量化，且只有壁垒保护的超额利润公司的成长性才有价值。STERN1982认为股票价值来源于上市EVA是企业经营收益扣除资本成本后的利润，考察公司资本收益在扣除公司权益资本成本和其他资本提供者需要得到补偿之后的价值创造能力。只有EVA才是企业价值的来源，而经济利润不过是个表象，该方法的计算公式如下EVA税后净营业利润资本成本2、我国股票市场的现状分析21我国股票市场的现状分析徐成刚（2005）认为中国A股己基本具备投资价值；中小投资者迫切需要价值投资理论指导；倡导价值投资理论符合市场要求；QPII将促进价值投资理论的应用。栗景顺（2008）我国证券市场以价格投机为主要特点，我国股市

9、波动剧烈，投机严重。从上市公司、机构投资者、到个人投资者，更多关注的是股价的涨涨跌跌，追求“高抛低吸”的价格游戏，忽视股票的内在价值，偏好投机，炒作成风。211价值投资理论在中国股市推行的障碍靳晓（2008）认为价值投资策略在中国运行的障碍有股市运行机制的问题；机构投资者呈现畸形发展；上市公司缺乏诚信和社会的监督；股市投机气氛浓厚；证券公司股权过于集中、投融资渠道有限、业务相对单一。赵育其（2010）认为我国股市目前存在的问题有股权分置问题尚未彻底消除；市场分割问题；市盈率较高，泡沫较多；市场主体的规范化运作程度亟待提高；市场的功能和结构存在制度性缺陷；市场规模较小，稳定性差；政策影响显著，政

10、策市明显。212在中国证券市场进行价值投资的各种有利因素分析易祖琼（2010）认为在中国股市进行价值投资的有利因素有股权分置改革奠定了价值投资的市场基础；中国股市市盈率己经比较合理；股指期货的推出改变了单边市场。毛智才（2007）认为中国股市未来将大力倡导价值投资；股票市场的监管不断加强；市盈率和市净率呈现不断下降的趋势。22在我国倡导价值投资理论的意义徐成刚（2005）认为价值投资理论的普及将促进上市公司完善治理结构；促进中小投资者投资理性化。孟卿、郭峰（2010）认为倡导价值投资理念会促进股票市场健康发展，可以改变我国以往一贯无视股票内在价值而过分追求投机的观念,提倡理性投资；促进股票市场

11、优化资源配置的功能得以有效实现。3、我国股票市场价值投资策略适用性的实证研究李勇（2007）经过线性回归分析，认为价值型股票内在价值L376X每股收益091X每股净资产，当前我国证券市场价值投资理念还不够成熟和科学，还处于较低的层次。模型解释力强，但进入回归模型的指标数量却较少，几个极其重要的价值指标均未能进入模型，这与国外证券市场价值投资理念是不同的。另外，非业绩因素如流通股股本指标等在长期内较为明显地影响股票价格，显示出投资者投资决策时非理性的一面。研究的结果表明我国证券市场价值投资者在进行价值评估时，考虑的基本面因素相对比较简单，投资理念较为单一，投资知识相对缺乏，投资决策不够成熟和科学

12、。王竞（2010）经过回归分析得出投资者开始通过更多的指标，从不同角度全面地观察股票的内在价值，市场有向以价值投资为主导的理性投资过渡的趋势。同时，可决系数的反复变化说明在中国股票市场中，基本面因素对股票价格的解释能力增强，但不够稳定。中国股票市场还属于新兴市场，仍处于非有效市场向弱式有效市场转变的时期，在一定程度上具有价值投资的意义，但应用该策略获得的收益并不稳定。经过股权分置改革等一系列市场完善措施的实施，随着上市公司质量的不断提高，价值投资必将成为主流策略。4、小结在外部经济环境恶化、全球证券市场遇冷的情况下，价值投资应当成为中国稳定证券市场、应对价格泡沫的良方。价值投资者看重的是上市公

13、司的质量，通过市场价格与基本价值的暂时偏离获得超额收益，因此在此非常时期，价值投资值得提倡，它对重塑市场信心、调整股票市场具有特别重要的意义。五、参考文献1罗刚解读巴菲特的价值投资策略J审计与理财,2007,935362李政价值投资在中国股票市场的适用性分析J财税金融,2010253薄小明价值投资基本理论研究J经济师,2009，936374常竟兰价值投资策略在中国股票市场上的适用性分析J中国商界，2010，（5）28295李亚白，何露价值投资策略在中国股票市场效用分析J现代商贸工业2010，51666昝胜锋从格雷厄姆、费雪到巴菲特价值投资理念的分析J理论纵横，2004，（4）14157陈红敏浅

14、谈价值投资理论在中国的适用性J中国商界，2010，（4）718王志中国证券市场价值投资实证分析J中南财经政法大学研究生学报基于上证180板块的分析,2007，531369金湖江我国证券市场的价值投资应用分析D西南财经大学硕士学位论文，200710裘超强中国股市价值投资研究论巴菲特投资思想在中国股市的适用性D上海交通大学硕士学位论文，200811刘鈅宏价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析J金融经济，2006606112王凯证券价值投资分析D天津大学硕士学位论文，200913任秋娟基于巴菲特投资理论的中国证券市场价值投资研究J现代商贸工业2010，412712914王竞价值投资策略在中国证券市场

15、的有效性分析J财会月刊，2010，（4）212215何艳价值投资策略在中国市场的适用性分析J财经纵横,2010,23816黄秋丽，王雯浅谈价值投资及其在中国股市的适用性J金融管理，2006，（2）495017孟卿，郭峰浅析价值投资在中国股市的适用性J经营管理者，2009，（19）4118刘主光价值投资策略在中国证券市场的适用性分析J中国集体经济，2009，（21）10610719靳晓基于中国股票市场的价值投资策略研究D华东交通大学硕士学位论文，200820BENJAMINGRAHAMTHEINTELLIGENTINVESTORABOOKOFPRACTICALCOUNSELM617121BENJAMINGRAHAM,DAVIDLDODDSECURITYANALYSISM512518