我国上市公司股权结构影响因素分析【文献综述】.doc

1、毕业论文文献综述会计学我国上市公司股权结构影响因素分析摘要随着社会的进步和人类的发展，国内外对公司股权结构的研究也越来越多，对于公司股权结构的研究最早始于20世纪30年代，在1933年，BERLE和MEANS研究了公司经理与小股东之间的关系。随后，在各个年代，学术界对于公司股权结构的研究越来越多，并取得了许多重要的优秀的理论成果，对于公司股权结构的优化和公司的治理结构都起到了深远的影响。在研究公司股权结构影响因素方面，主要形成了两种理论一种是外因说，认为股权结构是由公司外部的因素诸如,历史、文化、政治、法律、经济发展状况等因素决定的；另一种是内因说，认为公司股权结构是由公司内部的因素决定的。这

2、两种理论从不同的角度对公司股权结构进行了研究，虽然取得的理论结果不同，但是都对公司股权结构的研究产生了深刻的影响。关键词公司；股权结构；外因说；内因说一直以来，国内外的专家、学者对公司股权结构方面的研究倾注了大量的心血和关注，因此产生了许多优秀的研究理论和成果。这些研究理论和成果不仅对公司股权结构的发展产生了极大的促进作用，而且对公司的公司治理结构和公司绩效有着深远的影响。本文将对这些研究理论和成果进行归纳总结，并以此为后文我国上市公司股权结构影响因素分析和相关问题寻找理论支持。但是由于自己的知识水平和对这些研究理论和成果的理解有限，可能会在这些文献的综述方面带有一些局限性。1、国内外关于公司

3、股权结构研究的历史回顾在国外，最早对公司股权结构的研究可以追溯到20世纪30年代，在1933年，BERLE和MEANS研究认为在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的。进入20世纪70年达以后，随着上市公司数量的增加以及公司治理结构的复杂化，使得对公司股权结构的研究变得越来越迫切。这时期以JENSEN和MECLING的研究极具代表性，他们将股东分为两类一类是内部股东，他们管理公司，有着对经营管理决策的投票权；另一类是外部股东，他们没有投票权。他们认为内部股东可以通过特权消费来增加自我现金流，而大部分经理人员存在着机会主义行为，因此公司的价值在很大程度上取

4、决于内部股东所占股份的大小，这一比例越大，公司的价值也就越高。在以后的各个年代，学界对股权结构的研究并没有中断，仍然倾注了大量的心血和努力，也使得关于股权结构的理论越来越丰富和完善。比如在1980年，格罗斯曼和哈特（GROSSMANANDHART）研究证明了公司监督机制与公司所有权的关系。在1988年，霍德尼斯和希恩（HODERNESANDSHEEHAN）研究发现了在美国非投资银行类上市公司中，有相当多的公司最大股东持股比例超过了51。在1991年，赫曼林和韦斯巴赫（HERMIALINANDWEISBACH）研究分析了纽约证券交易所上市的142家公司，发现在经理人员持股比例为15时，托宾Q值与

5、持股比例负相关；在520是正相关；在超过20时又变成负相关。2005年，比利时学者克里斯通（CHRISTOPH）研究了行业特点、企业规模对公司股权结构的影响。在国内，对公司股权结构的研究可以分为两个阶段。在1998年以前，最先关注股权结构优化问题的学者主要从定性的角度列举、分析现有股权结构的种种弊端，主要包括不利于真正发挥股份制公司的制度优势，导致政企不分；不能有效实现股票市场配置资源的功能，如妨碍二级市场进行兼并收购；上市公司管理人员缺乏来自二级市场的压力和监督；大量无效或低效的资产不能退出；公司之间的优势因素难以有效的重新组合。这些研究最大的贡献在于通过定性的分析，强调了完善上市公司股权结

6、构的重要性，也使得这一问题日渐被学术界所重视。进入1999年以后，学术界对公司股权结构的研究从两个方向进行深化。一方面是对股权集中度的分析，主要有对上市公司股权结构的弊端进行定量分析和对上市公司股权结构优化的可操作性进行论证，并探讨具体的实现方式。另一方面，研究了股权结构中不同所有制成分对公司的影响。在定量分析股权结构的弊端方面，最有代表性的分析包括许小年（1997）国有股与公司绩效的方向关系以及法人股比重与公司绩效的正向关系；何俊（1998）对我国上市公司独特的股权结构以及上市公司治理结构的实证分析。周业安（1999）对股权结构（A股、B股、H股、国有股、法人股和其他股）与净资产收益率的研究

7、分析，发现A股、法人股的比例与净资产收益率呈正相关关系，B股、H股比例与净资产收益率呈负相关关系；唐国正（1999）分析了非流通股释放对流通市价的影响；张红军（1999）研究了股权结构与公司收购和兼并、监督激励机制之间的关联；陈晓、江东（2000）研究了行业因素对股权结构的影响；2008年，刘志远研究了控股股东对我国上市公司股权集中度的影响；2010年，张艳秋研究了投资者行为与股权集中程度的关系。2、国内外对股权结构形成原因何影响因素的研究综述显而易见的是不仅在不同的国家和地区，公司的股权结构有差异，即使在同一个国家和地区，不同公司的股权结构也是千差万别的。在西方国家有着两种典型的股权结构形式

8、,，一种是以英美为代表的股权高度分散的结构模式，以个人、机构持股为主，流动性强；另一种是以德日为代表的相对集中的股权结构模式，以公司法人相互持股或银行机构持股为主。那么，是什么原因导致不同股权结构的形成及其变化呢国内外学术界对这一问题的研究很多，总的可以分为两种观点，即外因说和内因说。21、外因说持此观点的学者认为股权结构是由公司外部的因素诸如,历史、文化、政治、法律、经济发展状况等因素决定的,比如美国法律规定，任何一个非银行金融机构持有的股份不允许超过发行公司总股份的5，银行不得持有单个公司5以上的股权，而且持股必须是被动的。美国证券法还阻止任何个人投资者集中、积极的持股，并对个人投资者持股

9、数额进行限制。此外，美国反托拉斯发的严格限制，导致几乎不存在法人企业间的相互持股。在1995年，PRORE研究发现美国股权结构与德日股权结构的不同时政治干涉的结果。在1997年，PEDERSEN和THOMSEN研究发现国家对欧洲公司股权结构有着显著影响；在1998年，他们又提出了股权结构的市场结构决定理论，即股权结构很大程度上受市场结构的影响，不同企业类别、不同行为特征等决定着企业所采用的股权结构。在1999年，LAPORTA对49个国家的公司股权结构与国家法律完善程度的关系进行了研究，发现在保护股东权益的相关法律体系比较完善的国家，公司股权比较分散；而在相关法律体系不够完善的国家，公司股权比

10、较集中，容易形成控股大股东掌握企业控制权的股权结构。在2000年，ROSE研究认为社会主义主义对欧洲大陆的公司股权集中度有一定的影响。值得注意的是，这一观点被国内学者普遍接受。冯根福1997认为影响公司股权结构的因素中法律制度及公司大股东的偏好和行为能力最为关键,而经济与资本市场发育程度及政治、文化、历史等因素是通过对前两个因素的影响而起作用的。宫玉松1998、赵增耀2001等人也对这一问题进行了相似地论述。22、内因说与上述观点不同的是，一些学者认为公司股权结构是由公司内部的因素决定的。比如，日本学者奥村宏认为，企业法人股东的属性对公司股权结构有着重要影响，奥村宏发现以企业法人持股为主体的公

11、司股权结构通常较为集中，首先，企业法人是为取得企业控制权而持有股份，从而形成集中化的股权结构；其次，企业法人由于持有对方公司的股份而获得一个稳定的交易伙伴，以获取廉价的原材料供应、稳定的销售客户和销售渠道等，从而降低了交易成本、增加了企业利润，因此，在通常情况下，企业法人不会轻易转让股份；另外，企业法人形成集中控制或相互持股的股权结构，能够避免股票市场中由于公司接管、兼并和收购所造成企业控制权转移的威胁。在1983年，德姆塞茨（DEMSETZ）认为公司的股权结构是一个内生变量,是股东的决策及其在股票市场上交易所产生的结果,当私人持股者决定出售一部分股票,或是机构持股者决定对持有股份重新分割,他

12、们就改变自己公司的股权结构。这样,股票的交易使得公司潜在的或现存的股东受到影响,从而改变其持股份额。在公司接管中,那些将成为公司所有者的人也对公司的股权结构有直接的决定性影响。股权结构是呈现出分散状态或集中状态取决于股东们基于自己利益最大化的考虑所采取的行动。在2001年，德姆塞茨（DEMSETZ）进而说明,公司股权结构的不同是因为企业所处的市场环境有所不同,如规模经济、规制及环境的稳定性等,股东为了自身利益最大化通过交易自然形成一种股权结构,股权结构是结果而不是原因。尽管股权结构决定的外因说和内因说从形式上看有区别,但两者有内在的统一性。内因说是将企业所处的外部环境诸如,历史、文化、政治、法

13、律、经济发展和各类市场发育程度作为既定的前提,从短期、微观的角度来研究企业内部相关因素变化对股权结构的影响,而外因说是从历史演化和更宏观的角度来观察上述外部因素的变化对股权结构的影响。因此外因说与内因说是长期与短期、微观与宏观、动态与静态的关系,从这一点上讲,两者实际上是统一的,只是研究问题的角度不同而已。由于在相对较长的一段时间内各种外部因素会大体保持不变,因而研究短期中既定外部条件下的股权结构形成原因似乎更有现实意义。总的来说，国内外学者对公司股权结构进行了许多大量的分析，阐述了众多股权结构的影响因素，但是国外的影响因素不一定适合于我国公司，尤其是上市公司，本文将在学习和参考我国学者的成果

14、，结合国外理论的基础上，对我国上市公司股权结构影响因素进行比较全面、系统的分析，同时比较各个影响因素的影响程度大小等等。参考文献1王杨股权结构的影响因素分析J现代经济信息2002年第8期2郑德珵,沈华珊,张晓顺股权结构理论、实践与创新M北京经济出版社20033冯根福,韩冰,闫冰中国上市公司股权集中度变动的实证分析J经济研究2002年第8期4胡洁公司股权结构的影响因素J经济管理2005年5曾世勇,张华浅析公司股权结构类型的决定性因素J青海师范大学学报2003年第1期6刘志远,毛淑珍我国上市公司股权集中度影响因素分析J证券市场导报2007年7张学平股权结构理论与实证研究综述J集团经济研究2007年

15、9月8潘新兴上市公司股权结构问题研究综述J当代经济科学2003年3月9樊纲,王小鲁,张立文,朱恒鹏中国各地区市场化相对进程报告J经济研究2003年10王海峰,熊志坚,琚向红我国上市公司股权结构的特征及其优化建议J商业经济2004年11徐敏,鲁爱雪上市公司的股权结构、控制权溢价及其影响因素分析J财会通讯2004年第10期12阎薇我国上市公司股权结构问题及影响分析J证券广场2004年13王晓军,李新开,王梅梅陕西上市公司股权结构问题研究J企业经济2009年14张涛,王丽萍上市公司股权集中度影响因素实证分析J财会通讯2006年15王庆功，赵国强论中国市场结构模式的选择J东岳论丛2002年16潘新兴上

16、市公司股权结构问题研究综述J当代经济科学2003年17李梅中国上市公司股权结构的关系特征J证券市场18林宇果,文淑惠股权结构对上市公司绩效的影响J企业技术开发19朱武样一股独大与股权多元化J上市公司2001年第10期20冯根福西方主要国家公司股权结构与股东监控机制比较研究J当代经济科学1997年21刘国亮,王加胜上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究J经济理论与经济管理2000年第5期22THOMSEN,STEENANDTORBINPEDERSENINDUSTRYANDOWNERSHIPSTRUCTUREJINTERNATIONALREVIEWOFLAWANDECONOMICS,1998,1838540223MCGUCKIN,ROBERTHANDSANGVNGUYENTHEIMPACTOFOWNERSHIPCHANGESAVIEWFROMLABORMARKETSJINTERNATIONALJOURNALFINDUSTRIALORGANIZATION,2001,19739762