价值投资策略在我国证券市场的适用性研究【开题报告+文献综述+毕业论文】.Doc

1、本科毕业论文开题报告金融学价值投资策略在我国证券市场的适用性研究一、选题的背景与意义随着金融理论的迅速发展和全球范围内股票交易数据的积累，越来越多的投资者开始关注价值投资策略买进价值股票，长期持有等待价值回升之后再卖出。特别是在投资大师巴菲特坚持该策略取得了成功之后，很多学者对世界上主要的股票市场进行实证分析后发现不管在美国、欧洲等相对比较发达国家的股市还是在泰国、新加坡等新兴股市，价值投资都能获得超额收益。中国股市诞生于上个世纪90年代初期，其发展过程中的特点是发展速度快，价格波动剧烈。在过去的20年间，做庄、圈钱、政策市和羊群效应等现象充斥着市场，此外，价值投资理念在中国的普及还受到了股权

2、分置，单边市场等因素的阻碍。2010年股指期货的推出，改变了中国股市单边市场的历史格局，同时机构投资者的发展壮大和市场的不断规范化，使得价投资策略在中国股市的应用具有可能性。本文力图通过价值投资策略的理论基础分析和其在我国股票市场适用性实证研究，为投资者在中国股票市场运用价值投资策略提供一定的帮助。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题本文将首先从价值投资适用的理论基础分析出发，为价值投资策略在我国的应用做理论铺垫；其次从价值投资理论的研究意义分析出发阐述了价值投资策略在我国推行的障碍以及有利因素；在上述研究基础上根据上市公司各项主要财务指标运用实证模型对价值投资策略在我国适用性进行实证分析，并

3、根据实证结果实践运用，得到相应启示。本文拟解决的问题主要有三个1、价值投资策略适用的理论基础分析2、我国价值投资的适用性实证检验3、在中国价值投资的实践运用和相应启示三、研究的方法与技术路线本文将主要采取实证分析和规范分析两种方法相结合的形式来研究主题，分析存在的问题，提出解决建议。具体如下第一章的理论铺垫中，将运用文献研究方法和规范分析法；第二章意义的分析将采用探索性研究法；第三章适用性分析将采用实证研究方法；第四章实践应用将采用案例研究法。各研究方法相互结合，相互补充。技术路线四、研究的总体安排与进度（一）启动阶段（2010年11月12日前）确定指导教师、申报毕业论文题目，师生双向选题，指

4、导教师下达任务书，指导学生查阅文献，做好开题前期工作。（二）开题阶段（2010年12月10日前）在广泛查阅资料的基础上，完善课题研究方案，完成外文翻译、文献综述和开题报告等工作，组织开题论证和初期检查工作。（三）实施阶段（2011年5月5日前）进行课题的实验、设计、调研及结果的处理与分析等，完成论文写作或毕业设计说明书，进行毕业论文的审阅和修改完善。（四）答辩阶段（2011年5月22日前）毕业论文的第一次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。（五）答辩阶段（2011年6月5日前）毕业论文的第二次答辩资格审查、价值投资策略适用的理论基础分析我国股票市场的现状分析我国股票市场价值投资策略适用性的

5、实证研究价值投资策略在我国股票市场的实践应用得到的启示答辩、成绩评定及成绩输入。（六）评价阶段（2011年6月17日前）毕业论文教学质量的总结、评估和评优、材料归档。五、主要参考文献1罗刚解读巴菲特的价值投资策略J审计与理财,2007,935362李政价值投资在中国股票市场的适用性分析J财税金融,2010253薄小明价值投资基本理论研究J经济师,2009，936374常竟兰价值投资策略在中国股票市场上的适用性分析J中国商界，2010，（5）28295李亚白，何露价值投资策略在中国股票市场效用分析J现代商贸工业2010，51666昝胜锋从格雷厄姆、费雪到巴菲特价值投资理念的分析J理论纵横，200

6、4，（4）14157陈红敏浅谈价值投资理论在中国的适用性J中国商界，2010，（4）718王志中国证券市场价值投资实证分析J中南财经政法大学研究生学报基于上证180板块的分析,2007，531369金湖江我国证券市场的价值投资应用分析D西南财经大学硕士学位论文，200710裘超强中国股市价值投资研究论巴菲特投资思想在中国股市的适用性D上海交通大学硕士学位论文，200811刘鈅宏价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析J金融经济，2006606112王凯证券价值投资分析D天津大学硕士学位论文，200913任秋娟基于巴菲特投资理论的中国证券市场价值投资研究J现代商贸工业2010，412712914王

7、竞价值投资策略在中国证券市场的有效性分析J财会月刊，2010，（4）212215何艳价值投资策略在中国市场的适用性分析J财经纵横,2010,23816黄秋丽，王雯浅谈价值投资及其在中国股市的适用性J金融管理，2006，（2）495017孟卿，郭峰浅析价值投资在中国股市的适用性J经营管理者，2009，（19）4118刘主光价值投资策略在中国证券市场的适用性分析J中国集体经济，2009，（21）10610719靳晓基于中国股票市场的价值投资策略研究D华东交通大学硕士学位论文，200820BENJAMINGRAHAMTHEINTELLIGENTINVESTORABOOKOFPRACTICALCOUN

8、SELM617121BENJAMINGRAHAM,DAVIDLDODDSECURITYANALYSISM512518毕业论文文献综述金融学价值投资策略在我国证券市场的适用性研究在西方国家较为成熟的证券市场中，基本面分析方法是证券分析的绝对主流，证券价格能够较为全面、及时地反映基本面信息，证券价格与证券的内在价值是极为相关的。然而，中国证券市场自诞生以来的二十年中，做庄、圈钱、政策市和羊群效应等现象充斥着市场，股价走势与基本面因素大幅背离的情况时常出现，股市的非理性波动、大起大落大幅动荡时有发生，且非常普遍。鉴于此，本文通过对价值投资策略在中国股市的适用性进行理论及实证分析，从而为投资者在中国股

9、市进行价值投资提供实证依据，以倡导价值投资理论，促进上市公司改善自身的经营、改进公司治理结构，从而达到减少股市投机的目的，更好的发挥股票市场优化资源配置的功能。本人查阅了大量文献资料后，特作如下综述1、价值投资策略适用的理论基础分析11价值投资策略的内涵本杰明格雷厄姆1934认为内在价值是指一种事实比如资产、收益、股息、明确的前景作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。价值投资策略，是指基于明确的量因素，即基于公司的一些数据，同时以影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、稳定性等质因素为基础，以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的

10、的投资策略。李勇（2007）认为价值投资策略，是指对影响证券投资的宏观经济因素、行业景气度、上市公司的经营业绩和财务状况等要素的分析为基础，以上市公司的资产价值、盈利能力价值和成长性价值等作为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。12价值投资策略的理论基础格雷厄姆（1934）认为价值投资理念核心思想主要包括内在价值（INTRINSICVALUE）原则和安全边际（MARGINOFSAFETY）原则。内在价值，就是由资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来现金流的折现值。市场价格则主要由股市资金的供给所决定，同时市场价格将向内在价值回归。股票的内在价值超过

11、其市场价格的部分就是安全边际，安全边际越大则代表投资越安全，相应的获利能力越强。巴菲特（1977）认为选择投资对象的标准有能够理解的企业，即被投资企业的业务要简单易懂，有长期稳定的经营历史；具有良好的长期前景，良好的长期前景来源于具有令人满意的公司竞争优势，并通过高的营业利润率和股东权益报酬率（即净资产收益率）反映出来；有德才兼备的管理者，即理性的、诚实坦白的并且能不受“惯例驱使”的；吸引人的价格，当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际，安全边际越大，投资越容易取得成功，此时的价格也就越吸引人。李亚白、何露（2010）认为。股票内在价值决定于经营管理等基本面因素,而股票价格

12、在短期内除了受内在价值的约束,还取决于股市资金的供需状况。在市场资金供给不足的情况下,内在价值高于股票价格的价差被称为安全边际,一家绩优企业出现安全边际时,对其投资就具备所谓的价值。薄小明（2009）认为价值投资理论的核心观点是公司的内在价值最终决定其市场价格，但市场价格却经常偏离内在价值。投资者应在对公司内在价值详尽分析的基础上，根据证券价格与内在价值的关系进行投资决策，在价格低于内在价值的时候买入，从而保证投资资本的安全和满意的投资回报率。李勇（2007）认为价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析，使用金融资产定价模型估计股票的内在价值，并通过对股票的市场价格和内在价值的比较去发现并

13、投资那些市场价格明显低于其内在价值的潜力个股，以期获得超越市场指数增长的超额收益。常竟兰（2010）价值投资者首先通过评估某一金融资产的基础价值，并将其与市场价格相比较。如果价格高于价值，此时的安全边际为负，放弃购买股票。如果股票的价格低于价值，则意味着有正的安全边际，此时投资者可以考虑买入该只股票。总之，只要获得足够大的安全边际，价值投资者就可以买入想对应的证券。123企业内在价值评估方法约翰B威廉斯（1938）认为投资者购买股票，目的是为了获得对未来股利的索取权，企业的价值是投资者所获股利的现值之和。由此WILLIAMS推出了以股利贴现来确认股票价值的表达式11TTDKPTP代表股票内在价

14、值，TD代表未来股利流，K代表无风险利率。莫迪利安尼、米勒（1961）认为公司股票的内在价值是由股东能够获得的由公司现有资产所能产生的现金流的现值以及公司未来投资所能产生的净现值这两部分价值组成。公司资本结构的组成变化和公司股利政策都不会对股票价值产生影响。用自由现金流取代股利作为衡量企业预期收益的经济指标。提出自由现金流量贴现模型DCFMP代表企业价值，FCF代表自由现金流，WACC代表企业加权资金成本。格雷厄姆（1934）认为股票的价值应该包括资产价值、盈利能力价值、成长性价值。资产价值是经过调整后的资产减去负债后得到的净资产价值。不是账面上的资产，而是其它公司进入行业的重置成本。盈利能力

15、价值（EPV）计算将现有收益经过适当调整后得到的价值EPV调整后的收益/RR是现在的资金成本成长性对未来预测的具有不确定性，不可完全量化，且只有壁垒保护的超额利润公司的成长性才有价值。STERN1982认为股票价值来源于上市EVA是企业经营收益扣除资本成本后的利润，考察公司资本收益在扣除公司权益资本成本和其他资本提供者需要得到补偿之后的价值创造能力。只有EVA才是企业价值的来源，而经济利润不过是个表象，该方法的计算公式如下EVA税后净营业利润资本成本2、我国股票市场的现状分析21我国股票市场的现状分析徐成刚（2005）认为中国A股己基本具备投资价值；中小投资者迫切需要价值投资理论指导；倡导价值

16、投资理论符合市场要求；QPII将促进价值投资理论的应用。栗景顺（2008）我国证券市场以价格投机为主要特点，我国股市波动剧烈，投机严重。从上市公司、机构投资者、到个人投资者，更多关注的是股价的涨涨跌跌，追求“高抛低吸”的价格游戏，忽视股票的内在价值，偏好投机，炒作成风。211价值投资理论在中国股市推行的障碍靳晓（2008）认为价值投资策略在中国运行的障碍有股市运行机制的问题；机构投资者呈现畸形发展；上市公司缺乏诚信和社会的监督；股市投机气氛浓厚；证券公司股权过于集中、投融资渠道有限、业务相对单一。赵育其（2010）认为我国股市目前存在的问题有股权分置问题尚未彻底消除；市场分割问题；市盈率较高，

17、泡沫较多；市场主体的规范化运作程度亟待提高；市场的功能和结构存在制度性缺陷；市场规模较小，稳定性差；政策影响显著，政策市明显。212在中国证券市场进行价值投资的各种有利因素分析易祖琼（2010）认为在中国股市进行价值投资的有利因素有股权分置改革奠定了价值投资的市场基础；中国股市市盈率己经比较合理；股指期货的推出改变了单边市场。毛智才（2007）认为中国股市未来将大力倡导价值投资；股票市场的监管不断加强；市盈率和市净率呈现不断下降的趋势。22在我国倡导价值投资理论的意义徐成刚（2005）认为价值投资理论的普及将促进上市公司完善治理结构；促进中小投资者投资理性化。孟卿、郭峰（2010）认为倡导价值

18、投资理念会促进股票市场健康发展，可以改变我国以往一贯无视股票内在价值而过分追求投机的观念,提倡理性投资；促进股票市场优化资源配置的功能得以有效实现。3、我国股票市场价值投资策略适用性的实证研究李勇（2007）经过线性回归分析，认为价值型股票内在价值L376X每股收益091X每股净资产，当前我国证券市场价值投资理念还不够成熟和科学，还处于较低的层次。模型解释力强，但进入回归模型的指标数量却较少，几个极其重要的价值指标均未能进入模型，这与国外证券市场价值投资理念是不同的。另外，非业绩因素如流通股股本指标等在长期内较为明显地影响股票价格，显示出投资者投资决策时非理性的一面。研究的结果表明我国证券市场

19、价值投资者在进行价值评估时，考虑的基本面因素相对比较简单，投资理念较为单一，投资知识相对缺乏，投资决策不够成熟和科学。王竞（2010）经过回归分析得出投资者开始通过更多的指标，从不同角度全面地观察股票的内在价值，市场有向以价值投资为主导的理性投资过渡的趋势。同时，可决系数的反复变化说明在中国股票市场中，基本面因素对股票价格的解释能力增强，但不够稳定。中国股票市场还属于新兴市场，仍处于非有效市场向弱式有效市场转变的时期，在一定程度上具有价值投资的意义，但应用该策略获得的收益并不稳定。经过股权分置改革等一系列市场完善措施的实施，随着上市公司质量的不断提高，价值投资必将成为主流策略。4、小结在外部经

20、济环境恶化、全球证券市场遇冷的情况下，价值投资应当成为中国稳定证券市场、应对价格泡沫的良方。价值投资者看重的是上市公司的质量，通过市场价格与基本价值的暂时偏离获得超额收益，因此在此非常时期，价值投资值得提倡，它对重塑市场信心、调整股票市场具有特别重要的意义。六、参考文献1罗刚解读巴菲特的价值投资策略J审计与理财,2007,935362李政价值投资在中国股票市场的适用性分析J财税金融,2010253薄小明价值投资基本理论研究J经济师,2009，936374常竟兰价值投资策略在中国股票市场上的适用性分析J中国商界，2010，（5）28295李亚白，何露价值投资策略在中国股票市场效用分析J现代商贸工

21、业2010，51666昝胜锋从格雷厄姆、费雪到巴菲特价值投资理念的分析J理论纵横，2004，（4）14157陈红敏浅谈价值投资理论在中国的适用性J中国商界，2010，（4）718王志中国证券市场价值投资实证分析J中南财经政法大学研究生学报基于上证180板块的分析,2007，531369金湖江我国证券市场的价值投资应用分析D西南财经大学硕士学位论文，200710裘超强中国股市价值投资研究论巴菲特投资思想在中国股市的适用性D上海交通大学硕士学位论文，200811刘鈅宏价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析J金融经济，2006606112王凯证券价值投资分析D天津大学硕士学位论文，200913任秋娟

22、基于巴菲特投资理论的中国证券市场价值投资研究J现代商贸工业2010，412712914王竞价值投资策略在中国证券市场的有效性分析J财会月刊，2010，（4）212215何艳价值投资策略在中国市场的适用性分析J财经纵横,2010,23816黄秋丽，王雯浅谈价值投资及其在中国股市的适用性J金融管理，2006，（2）495017孟卿，郭峰浅析价值投资在中国股市的适用性J经营管理者，2009，（19）4118刘主光价值投资策略在中国证券市场的适用性分析J中国集体经济，2009，（21）10610719靳晓基于中国股票市场的价值投资策略研究D华东交通大学硕士学位论文，200820BENJAMINGRAH

23、AMTHEINTELLIGENTINVESTORABOOKOFPRACTICALCOUNSELM617121BENJAMINGRAHAM,DAVIDLDODDSECURITYANALYSISM512518本科毕业论文（20_届）价值投资策略在我国证券市场的适用性研究目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS引言121价值投资策略适用的理论基础分析1311价值投资策略的内涵1312价值投资策略适用的理论基础13121格雷厄姆的价值投资思想13122巴菲特的价值投资思想14123企业内在价值评估方法1513价值投资策略在西方发达国家的现状分析152我国股票市场的现状分析1621我国股票市场的现

24、状分析16211价值投资理论在中国股市推行的障碍17212在中国证券市场进行价值投资的各种有利因素分析1822在我国倡导价值投资理论的意义183我国股票市场价值投资策略适用性的实证研究1931研究思路1932样本数据的选取1933研究方法2034实证结果分析224价值投资策略在我国股票市场的实践应用2341福田汽车定性分析2342上市公司价值估算255启示26参考文献26致谢错误未定义书签。摘要在西方国家较为成熟的证券市场中，证券市场价格与内在价值是极为相关的，价值投资策略能够获得超额收益。然而，中国证券市场诞生的二十年中，市场中充斥着做庄、圈钱、政策市和羊群效应等现象，股价与公司基本面因素大

25、幅背离的情况经常出现，股市的非理性波动、大幅动荡现象非常普遍。而且，股权分置、单边市场等因素也阻碍了价值投资理念在中国的发展。2010年股指期货的推出标志着中国单边市场历史格局的结束，不断发展壮大的机构投资者和逐步规范的市场环境，为价值投资策略在中国的应用奠定了基础。鉴于此，本文力图通过价值投资策略的理论基础分析和其在我国股票市场适用性实证研究，从而为投资者在中国股市进行价值投资提供实证依据，以倡导价值投资理念，促进企业改善经营管理，促进价值投资以减少投机，发挥股市筹资与资源配置的功能。关键词内在价值；价值投资策略ABSTRACTINTHEMATURESECURITYMARKETSINWEST

26、ERNCOUNTRIES,SECURITYMARKETPRICEANDTHEINTRINSICVALUEISEXTREMELYRELEVANT,VALUEINVESTMENTSTRATEGYCANOBTAINEXCESSPROFITSHOWEVER,CHINASSECURITIESMARKET,SINCEITSESTABLISHEDTWENTYYEARSAGO,ZUOZHUANG,ENCIRCLINGMONEY,POLICYCITYANDHERDINGEFFECTFILLEDWITHMARKETS,STOCKPRICEALWAYSDEVIATEDFUNDAMENTALFACTORS,THEIR

27、RATIONALFLUCTUATIONSOFTHESTOCKMARKETAREVERYPOPULARINADDITION,THEPOPULARIZATIONOFVALUEINVESTMENTMETHODOLOGYINCHINAHASBLOCKEDBYFACTORSSUCHASEQUITYDIVISIONANDUNILATERALMARKETTHELAUNCHOFSTOCKINDEXFUTURESIN2010,CHANGEDTHEHISTORYOFUNILATERALMARKETTHEDEVELOPMENTOFINSTITUTIONALINVESTORSANDNORMALIZATIONOFSTO

28、CKMARKET,MAKEVALUEINVESTMENTSTRATEGYSAPPLICATIONINCHINESESTOCKMARKETBEPOSSIBLEINVIEWOFTHIS,THISPAPERTRIESTOANALYSISBASICTHEORYOFVALUEINVESTMENTSTRATEGYANDDOSOMEEMPIRICALRESEARCHOFITSAPPLICABILITYINCHINESESTOCKMARKET,PROVIDINGEMPIRICALEVIDENCETOINVESTORSUSINGVALUEINVESTMENTINCHINESESTOCKMARKET,TOADVO

29、CATETHEVALUEINVESTMENTTHEORY,PROMOTETHELISTEDCOMPANYTOIMPROVEITSMANAGEMENT,IMPROVECORPORATEGOVERNANCESTRUCTURE,SOASTOACHIEVETHEPURPOSEOFREDUCINGSTOCKMARKETSPECULATION,MAKESTOCKMARKETPLAYTHEFUNCTIONOFOPTIMIZINGRESOURCEALLOCATIONBETTERKEYWORDSINTRINSICVALUEVALUEINVESTMENTSTRATEGY引言1990年12月上海证券交易所的正式成立

30、标志着中国股票市场的诞生，过去的二十年中国股票市场虽然有了较大的发展，但仍处于发展的初期。中国股票市场仍然存在许多问题，如股权分置、单边市场格局、市场价格波动较大，投机严重。近年来，中国股市监管不断加强，运行不断规范化，遵循价值投资的机构投资者数量的增多，都奠定了价值投资理念在中国发展的基础。2010融资融券和股指期货的推出，标志着中国股市卖空机制的形成，改变了中国股市的单边市场格局。在中国股市进行价值投资逐步具有可行性。本文在对价值投资策略进行理论分析的前提下，运用多元线性回归模型实证公司基本面因素对公司价格的解释能力，从而检验价值投资策略在中国股市是否能获得超额收益。1价值投资策略适用的理

31、论基础分析价值投资理论是格雷厄姆首次提出的。沃伦巴非特等投资家在实践中遵循价值投资理论，获得丰厚的收益，从而使价值投资理论逐渐受到人们的重视。价值投资理论源于格雷厄姆对1929年经济危机的反思。到1929年年初，华尔街股市的年平均股价已比1921年上涨了5倍。屡创新高的股市吸引了大量投资者拥入股票市场，股票市场变成狂热的投资场所。股票价格直线上升，成交金额不断创出新高。当时股票的平均利润只有2，而道琼斯工业指数的平均报酬率却高达5。1929年10月29日，道琼斯指数从386点跌至298点，跌幅达22。11月，股市跌至198点，跌幅达48。11价值投资策略的内涵本杰明格雷厄姆是价值投资的理论奠基

32、人。他认为从长期来看，股票价格取决于企业的发展前景和利润，而短期内，股票价格在各种因素的影响下大幅波动，尽管股票价格波动很大，但其基础价值稳定且可计算。价值投资，是指对影响股票价格的宏观经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩和财务状况等要素进行分析，从而评估股票的内在价值。价值投资通过分析股票的基本面因素，评估其内在价值，进而比较市场价格和内在价值，投资市场价格低于其内在价值的股票，获得超额收益。12价值投资策略适用的理论基础价值投资的理论假设主要有1市场是非完全有效的市场非完全有效使得投资者可以以低价买入市场价格低于其内在价值的股票，以及以高价卖出市场价格高于内在价值的股票。（2）积极的

33、投资策略能够获得超额收益价值投资理论认为，投资者的收益取决于其为投资花费的精力，积极的投资者花费了大量时间和精力因而获得的收益较多，这是以市场非完全有效假设为基础的。（3）对风险的定义价值投资理论认为风险就是发生损失的可能性。I121格雷厄姆的价值投资思想格雷厄姆的价值投资以公司经营管理、财务指标等基本面因素为分析的对象。其核心思想主要包括两点第一，内在价值法则。格雷厄姆证券把股票价格分为内在价值和市场价格，市场对股票的供求决定其市场价格；企业的盈利、资产、未来前景等因素所决定的股票价值就是其内在价值。第二，安全边际法则。安全边际是股票的内在价值超过其市场价格的部分。由于价格倾向于回归价值，当

34、价格低于价值时，价格便倾向于上升，因此正的、大的安全边际更能使投资者获得投资收益。格雷厄姆的价值投资以金融市场的三大特征为基础第一，金融资产的价格受一些变幻莫测的因素支配。第二，尽管金融资产的市场价格不断波动，但其基础经济价值相对稳定。第三，在证券的市场价格低于其内在价值时买入证券，必将获得超额收益。基于上述三条假设，格雷厄姆的投资过程包括首先评估股票的内在价值，并与其市场价格相比，当市场价格低于其内在价值，且具有一定的安全边际，就可以买入该股票。具体流程包括选择待估值的证券；估计其内在价值；计算该证券的安全边际；确定购买数量；确定卖出时机。II122巴菲特的价值投资思想巴菲特从多年的价值投资

35、实践中总结出了如下投资策略1、能够理解的企业投资决策应该与被投资企业的经营状况有关。如果投资者对被投资企业的经营情况没有深刻的了解，他们很可能因为一些暂时的因素而产生动摇。巴菲特对所投资企业的经营情况非常清楚，并始终坚持做长期投资。要做到深入了解一个企业，投资者首先要明确自己的能力范围，而且被投资企业必须简单且易于了解，企业过去的经营状况必须稳定。（1）业务简单易懂巴菲特只在自己的能力范围内进行投资选择和决策。极少涉足那些他认为超出自己能力范围的行业。只有那些业务结构清晰、简单易懂的企业才能相对容易的对其进行准确的分析，才能决定是否对其投资。（2）有长期稳定的经营历史能够理解的企业还必须有长期

36、稳定的经营历史。评估企业的内在价值，必须以企业长期稳定的经营历史为依据，在此基础上才能预测企业未来现金流量，以实现对企业的估值。2、具有良好的长期前景巴菲特只做传统的长期投资，这就要求被投资企业必须具有良好的长期前景，只有这样才能预期其末来收益，进而评估其内在价值。良好的长期前景体现在企业的竞争优势，这赋予企业决定其产品或服务价格的一定程度的自主权，巴菲特认为这样的企业会有比较高的营业利润率。3、有德才兼备的管理者优秀管理者的首要目标应该是增加股东权益的价值，并围绕这一目标做出合理的经营决策。德才兼备的管理者必须理性、对股东诚实坦白、有勇气抵抗盲从法人机构。理性主要是指理性的分配资金以使股东财

37、富最大化。诚实坦白是指全面、真实地披露公司财务状况。惯例驱使是指企业管理者模仿其他管理者的行为，而不考虑这些行为是否明智合理。4、吸引人的价格对于一个具有良好的长期发展前景和德才兼备的管理者的企业，还要对其内在价值进行评估，并在其市场价格低于内在价值时买入股票。III现金流贴现估值法认为，企业的内在价值是其预期未来现金流按与该企业风险相对应的贴现率贴现后的现值。理论上，只要现金流和贴现率确定了，就可以计算出企业的内在价值价值。然而未来现金流和贴现率是很难确定的。如果不能确定企业的现金流，巴菲特就不会估价该企业。这就决定了被投资企业必须是可以理解的企业，因为只有这样才能预期企业未来现金流，并评估

38、其内在价值。123企业内在价值评估方法价值投资理论的核心问题就是计算企业的内在价值。本文将简要介绍常用的三种价值评估模型股利贴现模型，自由现金流贴现模型，相对估值法。1、股利贴现模型约翰B威廉姆斯提出的股利贴现DDM模型认为，投资者购买股票就获得了对未来股利的索取权，企业的价值是未来各期的预期股利的折现值总和。11TTDKPT（11）P代表股票内在价值，TD代表未来股利流，K代表无风险利率。IV2、自由现金流贴现模型莫迪里安尼和米勒提出了MM理论，该理论认为公司股票的内在价值是由股东能够获得的由公司现有资产所能产生的现金流的现值和公司未来投资所能产生的净现值两部分组成。公司的资本结构和股利政策

39、都不会对股票价值产生影响。他们用自由现金流取代股利作为衡量企业预期收益的经济指标。提出自由现金流量贴现模型DCFM（12）P代表企业价值，FCF代表自由现金流，WACC代表企业加权资金成本。V3、相对估值法相对估值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。最常用的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率等，这些价格乘子分别从某个特定方面体现了上市公司股票的估值水平。相对估值模型是首先预测公司的每股收益，然后再乘上一个市场乘数，该乘数一般情况下是市盈率PRICE/EARNINGRATIO，有时也可能是市净率PRICEBOOKVALUE，市价销售收入PRICESALES。本杰明格

40、雷厄姆和多德强调，在使用该模型为股票估值时，一定要独立于股票价格的变化去探究股票内在的价值，估值不应该受到股票价格的影响。运用相对估值方法所得出的倍数反映的是，目前，公司股票的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。此外，不同行业公司的指标值并不能做直接比较，其差异可能会很大。13价值投资策略在西方发达国家的现状分析西方证券市场的投资理念主要有基于基本面分析的价值投资和成长投资、技术分析、基于有效市场假设的指数化组合分散投资。格雷厄姆的证券分析出版之前，美国证券市场上流行的是技术分析，该书出版后，基本面分析长期占据主流地位，1970年后随

41、着有效市场理论的诞生和成熟，指数化组合分散投资风行一时。从国外证券市场的发展演变来看，各种投资理念分别在不同时期流行。每一次过度追逐高成长型股票导致泡沫破灭后，市场必然回到稳健的价值投资上，循环往复。VI成长投资和价值投资都属于基本分析，成长投资注重企业的发展潜力，所选择股票往往是P/E、P/B均较高但业绩高速增长的企业。价值投资利用市场波动在安全边际下购入股票，P/E、P/B和P/S等指标值较低。在发达国家证券市场中价值投资和成长性投资各有其风行周期，交替占据主流地位，但从长期回报来看，价值投资的收益要明显高于成长投资，而且收益波动较小。价值投资在美国等西方发达国家盛行的原因主要有第一，美国

42、蓝筹股投资价值高。蓝筹股公司有较好的盈利水平；蓝筹股公司股本规模大，机构投资者即便购买相当数量的股票，也不会对市场造成冲击；蓝筹股公司基本面比较明朗，未来的发展可预测性。第二，价值投资理论的表现稳健。价值投资理论要求投资者必须稳健操作，一般价值投资者的收益没有大幅波动。美国蓝筹股用高派现吸引投资者，投资者将资金投入到业绩优良的蓝筹股，其收益呈现稳健态势。第三，投资者正确认识股票市场。价值投资理论在美国被广泛运用并获得超额收益，原因在于投资者准确认识到股票市场的功能是提高资源配置的效率。这样，投资者就能投资于那些具有价值且需要资金的企业。VII价值投资作为一种理论与应用结合紧密，对其能否获得超额

43、收益，是价值投资在实践中能否被投资者所选择使用的评判关键。在成熟的证券市场中，基本面分析方法是证券分析的主流方法，证券价格能够及时全面地反映基本面信息，证券的市场价格与其内在价值是极为相关的。许多学者对成熟股票市场的实证研究表明价值投资确实能获得超额收益。2我国股票市场的现状分析21我国股票市场的现状分析价值投资策略是当今世界主流投资策略之一，在成熟的证券市场中已被证明能够获得超额收益。作为一个新兴的股票市场，价值投资理论在中国的运用仍不成熟。股票市场的发展使得直接融资在经济发展中的作用逐渐显著。股市监管的规范化，机构投资者的发展壮大，这些都为价值投资在中国的推广奠定了坚实的基础。中国股市投资

44、理念的演变主要包括三个阶段1992年到1997年的机构坐庄时期。这一时期，中国股市一般投资者的投资理念和获利手段就是跟庄。机构投资者的坐庄致使市场信息非对称，个人投资者跟庄频繁的买卖股票，使得小盘股被市场看好；而机构投资者无法操纵的一些基本面较好流通盘大的股票则不被投资者看好。投资者关注的不是企业的经营业绩和内在价值，而是企业的股本结构、新概念和庄家。1998年到2002年的坐庄与价值投资并存时期。1998年以后各种机构投资者如证券公司、投资基金、投资公司等不断发展壮大，投资环境的改善和市场监管的规范化，使得坐庄和操纵股票价格的行为很难获利。很多机构投资者不再寻求通过控制股票价格来获利，而是通

45、过科学的分析和资产组合进行投资。2003年至今的价值投资。QFII制度有利于引进外资、逐步实现资本市场的开放，有利于在中国推广价值投资理念。2003年开放式基金迅速发展，他们主要分析企业的基本面因素，使得价值投资逐渐奠定其主流地位。2005年的股权分置改革，进一步推动了价值投资在中国的发展。这些都奠定了价值投资在中国股市的主流地位。VIII211价值投资理论在中国股市推行的障碍价值投资策略在西方发达国家成熟、完善的资本市场上能够获得超额收益。新兴市场在法律法规、市场参与主体、政府调控、企业监管等方面都不如成熟的证券市场。作为新兴市场，我国股市规模小、投资渠道窄，市场资金供给量大，使得股票价值普

46、遍被高估。而且个人投资者所占比例仍高于机构投资者，市场专业化水平不高，投资者结构不合理，市场非理性投资现象非常普遍。1、我国股票市场价格投机现象普遍自1990年12月我国股市建立以来，投机性远远胜于投资性。上证指数2006年全年涨幅达13043，2007年涨幅达到9666。上证指数2005年至2007年从最低99823涨到最高612404。大幅上涨过后，上证指数2008年大幅下跌，又从最高点612404跌至最低点166493，跌幅达6539，这充分表明我国股市的剧烈波动，投机泛滥。2、投资者缺少价值投资理念和方法从理论上来说证券市场是一个纯粹的价值投资场所，是排斥投机的。但是我国股市的各方参与

47、者，从上市公司、机构投资者、到个人投资者，更多关注的是股价的涨跌，追求“高抛低吸”的价格游戏，忽视股票的内在价值。即使是宣称价值投资的一些机构投资者，比如一些基金公司，在投资行为上也频繁的买进卖出，交易量巨大，背离价值投资的方向。3、股权分置尚未彻底解决过去非流通股占上市公司总股本的三分之二，且大部分是国有股和国有法人股。股权分置造成许多弊端股权分置使得法人治理形同虚设。国有股一股独大，使得企业的管理层不受投资者监督，股东大会形同虚设，发布虚假信息、内幕交易、欺诈、操纵市场等违法行为时有发生。股权分置使得股东的利益取向不一致。非流通股股东的收益来源于资产增值和利润分配，而流通股股东的收益主要是

48、资本利得。股价的波动几乎不会影响到非流通股股东的利益，但却对流通股股东的利益产生巨大影响，利益取向的不一致使两类股东在许多问题上存在着分歧。随着股权分置改革的推行，非流通股最终会上市流通，这不利于市场的稳定。随着股权分置改革的推进，大部分企业都进行了股权分置改革，但仍有二十几只股票未实施股权分置改革，即“S”股。我们必须认识到IPO产生的大量非流通股，这些非流通股的存在使股价严重扭曲。4、市场分割在我国一般投资者是不能投资于国外市场的，而H股、ADR等证券价格远远低于A股市场。国内市场与国际市场的接轨必将给市场带来冲击，虽然国际板已提出但制度建设还任重道远。5、政策影响显著，政策市明显在中国，

49、政府政策和官方言论经常会影响股市价格，中国股市因此被称为“政策市”。“政策市”会使投资者（尤其是中小投资者）过分依赖政策消息进行投资。投资者坚信政府会救市，这也助长了股市的过度投机行为IX。212在中国证券市场进行价值投资的各种有利因素分析20052009年上证指数经历大幅振荡,一些理性投资者开始深入探讨股市的盈利模式,真正关注企业的内在价值，并反思之前的价格炒作行为。2010年股指期货的推出，标志着中国进入了做空时代，单边市场格局逐渐成为历史。机构投资者不断发展壮大和市场监管不断规范化，这些都为价值投资策略在中国股市的应用奠定了基础。1、股权分置改革奠定了市场基础2005年之前中国股市股权割裂现象普遍存在。上市公司股权分为流通股和非流通股以及A、B股，投资者对同一公司的估值有不同的方法，使得市场不能很好地发挥其定价功能以及公司估值的不确定。股权分置改革使非流通股股东和流通股股东的利益取向渐趋于一致，非流通股股东更加关注股票价格，从而积极改善公司经营管理，提升公司业绩。股权割裂情况下，非流通股股东的收益来源于资产增值和利润分配，与公司股票的市场价格无关。而流通股股东基本上不关心或无法参与公司的经营管理，他们收益的主要来源于资本利得，这种情况决定了股市的投机性质，作为股票价值依据的基本面因素得不到应有的重视。股票全流通后所有股