公司IPO未通过原因实证分析.doc

1、2014届会计学专业毕业论文重庆交通大学毕业论文论题公司IPO未通过原因实证分析学院财经学院年级专业2010级会计学学生姓名学号10080120指导教师重庆交通大学2014年公司IPO未通过原因实证分析摘要如今，随着社会经济的不断发展，越来越多的企业想要通过资本市场融资，但是如今融资门槛及条件非常严格，这使得想通过此方法融资上市的企业频频受挫。随着2014年1月我国IPO重新开闸，想要上市的公司越来越多，但是从近年来公司上市的审核情况来看，许多拟上市公司都被证监会否决了，这其中不乏有资质很好的企业。从2009年的审核情况来看主板和中小板发审委共审核发行申请259家，审核通过企业239家，未通过

2、企业20家，其中首发13家，再融资7家。创业板发审委共审核发行申请74家，审核通过企业59家，未通过企业15家。2008年审核情况概述发审委共审核发行申请284家，审核通过企业250家，未通过企业34家，其中首发20家，再融资13家，企业债1家。从这些数据来看，80到90的拟上市企业的IPO申请获得通过，但是就目前经济发展的速度来看，这样的上市速度还不能真正满足市场发展的需要。本文就对公司IPO未通过原因进行实证分析，梳理出一些未通过IPO的原因，希望可以对拟上市公司有所帮助。关键词IPO上市标准未通过原因公司IPO未通过原因实证分析ABSTRACTNOWADAYS,WITHTHECONTIN

3、UOUSDEVELOPMENTOFSOCIALECONOMY,MOREANDMORECOMPANIESWANTTOTHROUGHTHECAPITALMARKETFINANCING,BUTNOWTHEFINANCINGTHRESHOLDANDTHECONDITIONSAREVERYSTRICT,THISMAKESTHEFINANCINGOFLISTEDCOMPANIESFREQUENTLYWANTTOPASSTHISMETHODASJANUARY2014IPOSINCHINAOPENEDAGAIN,WANTTOLISTEDCOMPANIESMOREANDMORE,BUTINRECENTYEARS

4、,THECOMPANYLISTEDONTHEAUDIT,MANYLISTEDCOMPANIESHAVEBEENVETOEDBYTHECSRC,THATTHEREISNOLACKOFAMONGTHEMTHEREISAVERYGOODQUALIFICATIONENTERPRISEFROMTHEPERSPECTIVEOFTHEAUDITOF2009THEMAINBOARDANDSMALLANDMEDIUMSIZEDPLATEFASHENWEIAUDITISSUEFOR259,239APPROVEDENTERPRISES,NOTTHROUGHTHE20ENTERPRISES,INCLUDINGSTAR

5、TING13,REFINANCINGATSEVENGEMFASHENWEIAUDITISSUEFOR74,TOTAL59APPROVEDENTERPRISES,15ENTERPRISESTHATFAILEDREVIEWSUMMARY2008FASHENWEIAUDITISSUEFOR284,250APPROVEDENTERPRISES,NOTTHROUGHTHEENTERPRISE34,STARTED20,OFREFINANCING13,CORPORATEONEFROMTHESEDATA,80TO90OFTHELISTEDCOMPANYSIPOAPPLICATIONAPPROVED,BUTLO

6、OKATTHESPEEDOFECONOMICDEVELOPMENTANDTHELISTEDSPEEDCANNOTTRULYMEETTHENEEDSOFTHEDEVELOPMENTOFMARKETINTHISPAPER,THEEMPIRICALANALYSISOFIPOFAILEDREASON,SUMSUPTHEMAINREASONKEYWORDSIPOLISTINGSTANDARDSNOTBYREASON公司IPO未通过原因实证分析目录第一章绪论111选题背景112国外关于IPO研究113国内关于IPO研究2第二章公司上市的基本条件及政策321公司上市相关概述3211公司上市的方式3212公司

7、公开发行股票的程序322我国股票公开发行与上市的政策要求5221法定基本条件5222在大陆主板、中小企业版公开发行股票的政策要求523国外证券交易市场首次公开发行并上市的主要标准7第三章近年来公司IPO未通过原因的实证分析1031近年来公司IPO被否的审核结果简要介绍1032公司IPO未通过的实证分析11321永兴特钢IPO涉嫌造假上会被否11322浙江永强混淆会计套期和经济套期13第四章总结1641归结近年来公司IPO未通过的主要原因1642总结及对策建议17致谢19参考文献20公司IPO未通过原因实证分析序言近几年我国通过IPO上市的企业数量基本呈上升趋势，2010年中国企业IPO数量爆发

8、增长，达到490家，其中境内市场347家，共融资71898亿美元；境外市场143家，共融资34980亿美元，企业数量和融资额都达到历史最高水平。1但是2011年沪深A股市场上仅有281家通过IPO融资，境外IPO也只有74家，共实现融资额5537亿美元。虽然中国是全球IPO最活跃的国家，但是就中国的市场需求来看，目前企业IPO的通过情况还远远满足不了发展需求。并且，近年来我国新股发行几度叫停，最近的一次暂停达14个月之久，到2014年1月才得以重启。中国如此多的企业，难道就没足够数量的企业愿意上市或者满足上市条件吗显然不是，每年拟上市的企业都非常多，其间不乏资质很好的企业，但是为什么公司IPO

9、的过会率还是不高呢这就是本文所要分析研究的问题，找出公司IPO未通过的主要原因，给日后拟上市企业做参考和借鉴，从而提高IPO的过会率，满足市场的长远发展需求。近年来针对企业IPO或者上市情况的研究也不少，也提出了这其中所存在的很多问题。比如IPO抑价问题，即新股的发行价低于上市后首日交易收盘价,投资者认购新股便能获得超额收益率的一种现象。关于IPO的定价和抑价问题很多学者都有提出，比如西南财经大学的硕士研究生张凯在他的IPO定价相关理论及其高抑价问题研究中对我国的新股发行抑价做了相关分析研究。他在西方理论假说的基础上,结合我国股权分置的特点，对股权分置改革之后的IPO样本对我国股票高抑价现象进

10、行研究,就结果进行分析。经研究发现我国IPO抑价率平均高达150,最高达到了500,这是一个非常不利于市场发展的现象。当然，国外市场也存在这种新股发行抑价的情况，只是相对我国情况较轻，国外的学者也非常关注这方面的问题。针对张凯的这篇文章来讲，虽然他有创新之处，但是也还有一些不足之处，比如没有提出适合中国股票市场的定价模型；实证研究的样本数据较少；影响首日收益率因素的选择不够全面等等,这些都是可以在以后的研究中再深入探讨的。财务专家夏草在其IPO40大财务迷局一书中主要聚焦拟上市公司，分析了2008年和2009年40余家公司的新股IPO，给出了他认为当前IPO存在的是大问题，分别为金融危机、高污

11、染、套期保值、公退私进、股权激励、不正当竞争、PE式的利益输送、募资用途、财务包装和商业模式包装，并且从法律伪装、业务伪装和财务伪装三方面进行了归类分析。在拟上市公司中未过会的原因很多，比如存在违法违规行为；采取各种手段粉饰其财务报表，虚增盈利，弄虚作假；非法侵吞国有资产，造成国有资产公司IPO未通过原因实证分析流失；隐瞒套期保值亏损；不按照规定完成申报资料等等。夏草还分析了很多已上市公司的财务数据，从中反应出在已上市公司中也存在很多违法违规操作，基本与拟上市公司的问题相似，这就从侧面说明我国的IPO审核机制存在问题，没能将存在问题的公司阻挡在上市的门外。经济专家皮海洲在某一期刊中就我国IPO

12、机制提出了自己的观点，他认为我国的IPO机制不健康，健康的IPO是中国股市健康发展的关键，也是股市投融资功能得以和谐发展的关键。我国的新股发行从2012年暂停至2014年1月依旧是带病重启，A股重融资轻投资的制度存在很明显的弊端，我国就欺诈上市等行为的处罚力度不够也导致股市的不稳定，投资者的利益也根本没得到保护。关于IPO的相关问题的研究还很多，本文主要分析研究公司IPO未通过的主要原因。通过2004年2012年未通过公司的案例进行实证分析，利用搜集的资料学习归纳，总结出IPO未通过的主要原因有自身的条件不成熟和财务舞弊等。2014届会计学专业毕业论文1第一章绪论11选题背景如今，我国中小企业

13、融资情况很不理想，主要表现在一是获得信贷支持少。据统计，我国300万户私营企业中获得银行信贷支持的只有10左右。2003年全国各民族乡，私人，“三资”企业的短期贷款的银行短期贷款总额的比例只有144。据调查，2001年浙江省民间投资中银行贷款仅为201。二是直接融资渠道窄。由于证券市场和风险投资体系还不完善，企业债券发行的进入壁垒，中小企业很难通过公开资本市场上筹集资金。据中国人民银行2003年8月的调查显示，我国中小企业融资供应的987来自银行贷款，即直接融资仅占13。三是自有资金缺乏。我国非公有制企业从无到有、从小到大、从弱到强，企业发展主要依靠自身积累、内源融资，从而极大地制约了企业的快

14、速发展和做强做大。据国际金融公司研究资料，业主资本和内部留存收益分别占我国私营企业资金来源的30和26，公司债券和外部股权融资不足1。近年来想要通过IPO融资上市的企业非常多，特别是在2014年1月我国IPO重新开闸后，拟上市的公司可谓突破性增长，但是这其中能够成功过会的企业很有限。这些未能过会的企业中不乏资质很好的，但是为什么还是会有如此多的企业未能成功过会，本文就这一情况进行了研究，希望能梳理出其中的缘由，并对拟上市公司有所帮助。12国外关于IPO研究从20世纪60年代末起，国外学者相继发现三个关于首次公开发行股票的异常现象发行定价偏低（UNDERPRICING）、“热门股市场”（HOTI

15、SSUEMARKET）和新股长期表现失常等现象。这三个现象现已经成为困扰财务学界的三个难题，许多学者从不同的理论和实证角度试图对这三个现象作出解释。莱利和哈特费尔德REIAYANDHATFIEM，1969、麦克唐纳和费雪MCDONALDANDFISHER,1972、劳格LOGUE，1973，以及艾伯森HBOTSON，1975等人证实，首次公开发行股票在上市交易的最初几天或最初几周里都会产生很高的超常初始收益率。当然，这样的现象同样也存在与其他国家。周琼公司IPO未通过原因实证分析21972年，艾伯森和美国宾夕法尼亚大学的加菲一起研究发现了后来被人们称作“热门股市场”的现象，这一后来经赖特RIT

16、TER，1984进一步证实，并且他还发现“热门股市场”现象几乎完全集中于自然资源行业所发行的股票上。自然资源和非自然资源行业的新股在不同的时段市场里呈现不同的价格走势，非自然资源类的新股在“冷”、“热”市场里的初始收益率分别为21和15_8，相差较低，只有52，与此相反，自然资源类新股的初始收益率分别是1109和183，差别高达926。后来，伯森考察了近120只首次公开发行股票在其上市五年后的表现，他发现五年后，这些新股票的平均收益率为07，如果要考虑交易成本，投资者显然无利可图。赖特1991沿袭艾伯森的研究，发现了新股样本组在三年里平均收益率为3447，而相应样本组三年平均收益率却为6186

17、，从而可见新股整体的长期市场表现非常失常。13国内关于IPO研究我国关于公司IPO未通过情况的研究较少，很多研究也是在国外的情况下进行分析研究的，没能就中国的实际国情进行研究，所以缺乏代表性。不过我国关于IPO的其他研究还是不少的，比如IPO抑价的研究和IPO机制健康性的研究等。2014届会计学专业毕业论文3第二章公司上市的基本条件及政策21公司上市相关概述公司上市就是公司的股票在证券交易所上市交易，在此之前，符合条件的公司想要实现直接上市，需要进行IPO（INITIALPUBLICOFFERINGS），即公司股票首次公开出售。股票在证券交易所上市交易的公司被称为上市公司，相反则为非上市公司。

18、211公司上市的方式公司上市在不同的证券交易所有不同的方式，例如在美国证券市场上实行的是新股发行上市、存托凭证（包括美国存托凭证ADR和全球存托凭证GDR）、豁免发行和反向收购，而中国证券交易所共有两种上市方式，非别为直接上市和间接上市。1直接上市企业直接上市是指通过首次公开发行股票（INITIALPUBLICOFFERINGS，简称IPO）而上市。2IPO上市要经过境内外监管机构的严格审批，程序较复杂，对拟上市公司的要求较高，成本费用也高，所以通过IPO上市的企业也有限。但是IPO上市的好处也非常明显，如上市后公司股价趋势很好，公司声誉和品牌知名度也会有较大提升，可以获得持续稳定的融资渠道，

19、给公司带来更好的发展前景等，因此国家也鼓励有条件的公司尽可能通过IPO方式上市，也有很多企业想方设法的通过IPO方式直接上市。2间接上市间接上市是指不直接在境内或境外的交易所上市融资，而是通过壳公司，经一系列的资本运作后，将非上市公司的资产和义务注入壳公司从而实现境内或境外上市的目的。至于壳公司，已经上市的公司和拟上市公司都可以。间接上市又分为买壳上市和借壳上市两种。212公司公开发行股票的程序公司公开发行股票的全过程在不同国家或者地区的股票市场情况不尽相同，但是大致的过程是相似的。一般来说，新股发行大致可分为五个阶段准备、申请、批复、周琼公司IPO未通过原因实证分析4发行和上市。在我国，目前

20、仅允许已经设立股份有限公司的企业公开发行股票，其IPO的基本流程如下图所示来源黄力亮的价格发现与股票IPO机制研究21我国股票IPO的基本流程3中介机构尽职调查企业改制，设立股份公司，聘请中介机构律师会计师评估师报证监会派出机构验收、备案制作申请文件，保荐机构内核，报送申请文件证监会发行监管部受理申请文件证监会发行监管部初审，提出反馈意见发行审核委员会审核核准股票公开发行发行股票路演，确定发行价格，公开发售保荐机构推荐发行人股票在证券交易所上市，股票挂牌交易保荐机构及其保荐代表人对发行人持续督导，至完成所有保荐工作派出机构出具辅导监管报告发行人据反馈意见作出答复就募集资金项目征求发改委意见中介

21、机构根据反馈意见作出答复2014届会计学专业毕业论文522我国股票公开发行与上市的政策要求公司证券公开发行不仅仅能为公司带来收益，也涉及很多投资者的利益，为了保证所有投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利益，各国家和地区对证券发行的法律的具体条件和标准在行政法规和有关制度上都作出了具体要求。我国在中法人民共和国证券法（以下简称证券法）第10条规定“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的为公开发行向不特定对象发行证券的；向特定对象发行证券累计超过二百人的；法律

22、、行政法规规定的其他发行行为。”具体要求如下221法定基本条件国际证券市场上主要有两种证券发行审核制度注册制和核准制，我国采取的是核准制。证券法第12条规定，设立股份有限公司公开发行股票，应当符合中华人民共和国公司法规定的条件和经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件，向国务院证券监督管理机构报送募股申请和公司章程、发起人协议、招股说明、承销机构名称及有关的协议文件等文件。证券法第13条规定，公司公开发行新股应当符合以下条件1具备健全且运行良好的组织机构。2具有持续经营能力，财务状况良好。3最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为。4经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定

23、的其他条件。上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。证券法第15条规定，公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，上市公司也不得非公开发行新股。222在大陆主板、中小企业版公开发行股票的政策要求首次公开发行股票并上市管理办法对在中国大陆主板、中小企业板公开发行股票的政策要求主要包括以下几方面周琼公司IPO未通过原因实证分析61主体资格总的来讲，处于稳定成长期且具有较大规模（发行量在1亿股以上）的公司可以在我国大陆主板公开发行股票并上

24、市；而主业突出且进入稳定成长期的中小企业（发行量在1亿股以下）可以在中小企业板公开发行股票并上市。2独立性发行人应当具备完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。其独立性主要表现在发行人的资产完整、人员独立、财务独立、机构独立、业务独立，除此之外不能有其他方面的缺陷。3规范运行发行人必须依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，这些董事、监事和高级管理人员必须了解股票发行上市的法律法规以及自身的法定义务责任。除此之外，董事、监事、高级管理人员和发行人还不得有法律规定的一些违法行为。4财务与会计发行人的内部控制在所有重大方面是有效的，并由注册会计师出具无保留结论的内部控制

25、鉴定报告。发行人资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常。发行人会计基础工作规范，财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面均公允地放映了发行人的财务状况、经营成果和现金流量，并由注册会计师出具了无保留意见的审计报告。发行人编制财务报表应以实际发生的交易或者事项为依据；在进行会计确认、计量和报告时应当保持应有的谨慎；对相同或者相似的经济业务，需选用一致的会计政策，不得随意变更。发行人应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易。关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。发行人应当符合下列条件最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币

26、3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20。发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定。发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。2014届会计学专业毕业论文7发行人不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。发行人申报文件中不得有下列情形故意遗漏或虚构交易、事项或者其他重要信息；滥用会计政策或者会

27、计估计；操纵、伪造或篡改编制财务报表所依据的会计记录或者相关凭证。发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形发行人的经营模式、产品或服务的品种结构、行业地位、所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险等等。5募集资金运用募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。除金融类企业外，募集资金使用项目

28、不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。募集资金数额和投资项目应当与发行人现有的生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。募集资金投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。发行人董事会应当对募集资金投资项目的可行性进行认真分析，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，有效防范投资风险，提高募集资金使用效益。并且应该建立募集资金专项存储制度，将募集资金存放于董事会决定的专项账户。募集资金投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利

29、影响。23国外证券交易市场首次公开发行并上市的主要标准国外的证券交易所非常多，在此我只针对美国两大证券交易市场之一的纽约证券交易所的上市标准做介绍。纽约证券交易所的首次发行并上市的主要标准如下表所示表21纽约证券交易所的上市标准4主要考核指标国内标准国际标准周琼公司IPO未通过原因实证分析8股权分布与上市标准股东人数1、2000个持有100股以上的美国股东；2、2200个股东中最近6个月的月平均交易量为10万股；3、500个股东中最近12个月的月平均交易量为100万股（满足三个标准之一即可）全国范围内有5000个持有100以上的股东公众持股数量在北美有110万股全球有250万股公开交易的股票的

30、最低市值6000万美元1亿美元1、最低盈利标准税前净利润最近三年的总和为1000万美元，其中近两年的税前收入为200万美元，第三年必须是盈利的最近三年的总和为1亿美元，其中近两年中的每一年达2500万美元2、市值、收入和现金流标准全球总市值不低于5亿美元不低于5亿美元最近一年的年度收入不少于1亿美元不少于1亿美元最近三年的最低现金流总和为2500万美元，最近三年现金流总和为正数最近两年中的每一年达2500万美元，近三年的现金流总和为正数，累计达1亿美元3、收入和市值标准（1、2、3个标准满足其一即可）上市时全球总市值75亿美元75亿美元最近一年年度收入不少于7500万美元不少于7500万美元关

31、联公司标准全球市场资本总额不低于5亿美元不低于5亿美元经营时间不少于12个月不少于12个月公众持股部分市值不少于6000万美元不少于6000万美元2014届会计学专业毕业论文9已上市关联企业的经营状况良好良好信息披露遵守交易所的年报、中期报告和季报制度公司治理采用并披露涉及董事资格标准、董事薪酬、董事继续教育和董事会年度业绩评估等内容的公司治理准则其他因素交易所考察的其他因素主要有公司所属行业的稳定性、公司在该行业中的地位、公司产品的市场情况、公司前景及公众对公司股票的兴趣等周琼公司IPO未通过原因实证分析10第三章近年来公司IPO未通过原因的实证分析31近年来公司IPO被否的审核结果简要介绍

32、从我国股市的发行历史上看，近20年来我国两市上市公司仅仅为1600余家，平均每年只有80家公司实现IPO上市。但是我国国内具有几十万家公司，达到上市条件的也不在少数，就现在这样的上市速度远远达不到市场的需求。针对这一现状，我们需要认真分析，梳理出其中的原因，希望能为拟上市公司提供帮助。我们先了解一些公司IPO被否的具体审核结果2010年6月25日，上海龙宇燃油股份有限公司的IPO申请也被否决，审核结果为申请人上海龙宇燃油股份有限公司招股说明书披露，销售收入中批发、零售、水上加油的比例分别为2007年8553、1447、0，2008年7073、2927、0，2009年6125、3770、104。

33、批发业务占比逐年下降，零售业务逐年上升，新拓展了水上加油业务，且公司计划通过23年的发展，使批发、零售、水上加油的业务量各占1/3左右。公司主营业务的上述变化引起了燃料油库存规模增加、信用销售账期延长、存货周转率和应收账款周转率大幅降低、占用流动资金大幅上升等财务状况的不利变化。且申请人从2009年开始拓展水上加油业务，购建的“龙宇1”千吨级加油船于2009年上半年投入运营，2009年度水上加油业务的销售收入和销售量分别占当年的104和093，比例较低。由于申请人的产品销售结构和服务模式发生重大变化且其后经营时间较短，因此无法判断其持续盈利能力。发审委认为，上述情形与首次公开发行股票并上市管理

34、办法（证监会令第32号）第三十七条的规定不符。2011年4月6日，湖南胜景山河生物科技股份有限公司被否决的原因在于其招股说明书未按要求披露下列事项一是岳阳市明明德商贸有限公司是你公司的主要客户之一，根据相关规则，2007年12月至2008年5月期间明明德商贸与你公司之间存在关联关系，招股说明书中未披露明明德商贸与你公司间的关联方关系和关联交易；二是平江汉昌建筑公司、岳阳辉轮贸易公司和深圳诚德商贸3家公司2008年向你公司采购黄酒金额分别为400万元、600万元和50824万元，均超过招股说明书披露的第五大客户采购金额。发审委认为，上述情形与首次公开发行股票并上市管理办法（证监会令第32号）第四

35、条和第二十五条的规定不符。2012年1月9日，广州白云电器设备股份有限公司IPO被否。发审委给出的结果你公司的实际控制人为胡氏五兄妹，其子女又共同投资设立白云电气集团，并通过该2014届会计学专业毕业论文11集团参、控股12家企业。该等关联方多与你公司同属于输变电设备行业，且存在同一客户的情形；其中参股企业东芝白云真空开关管（锦州）有限公司的主营产品真空开关管主要配套在1035KV真空断路器中，该公司2009年和2010年向广州东芝白云电器设备有限公司的销售收入占其自身营业收入的比重在30以上，同期你公司与广州东芝白云电器设备有限公司之间存在持续关联采购和销售。发审委认为，上述情形与首次公开发

36、行股票并上市管理办法（证监会令第32号）第二十条的规定不符。32公司IPO未通过的实证分析第一节主要是发审委对那些IPO被否的企业给出的审核结果，从中我们只能大致了解这些未通过IPO的原因，因此，下面我选取了几家公司IPO被否的案列进行具体分析。321永兴特钢IPO涉嫌造假上会被否2009年8月12日永兴特种不锈钢股份有限公司（以下简称永兴特钢）IPO上会被否。永兴特钢从2006年2008年连续三年为浙江省湖州市纳税状元，2006年国税纳税排名全省第67名，2007年上升至38名，三年累计支付税费共717亿元，5具体支付如下表所示（其中包括2009年半年报）表31年份项目2006年2007年2

37、008年2009年（上半年）支付的各项税费（元）4823808133279768500002983178844113926096397在2008年经融危机时，钢铁行业也深受影响，许多企业在这一年的利润都相对下降，就全球不锈钢老大太钢不锈来说，2008年下半年亏损9亿元，全年净利润同比下降超过70，但是永兴特钢2008年的净利润却比2007年增长近83；永兴特钢在2008年的经营性现金净流入达304亿元，比2007年的127亿元增长了近140，这是一个及其不正常的现象。从它的IPO招股书中我们可以看出一些端倪。根据IPO招股书，永兴特钢在国内的主要竞争对手为太钢不锈、抚顺特钢、宝钢股份和大连金牛

38、，但是在财务信息章节周琼公司IPO未通过原因实证分析12中，该公司在毛利率对比上却选择的是大治特钢、西宁特钢、抚顺特钢和大连金牛，而且他的IPO申报稿缺少同业比较的财务数据。据了解，无论是永兴特钢的主要竞争对手还是其在财务信息中选择的企业，在2008年的业绩都不理想，利润表现如下表。表32单位亿元年份公司2007年2008年同比增长太钢不锈425712347101宝钢股份1271864594921抚顺特钢0240354583大连金牛026027385永兴特钢14726982992008年太钢不锈的营业收入高达831亿元，全年生产钢总量达920万吨；宝钢股份2008年营业收入2000亿元，全年不

39、锈钢销量达965万吨（不锈钢仅为它业务的一部分）；2008年永兴特钢的营业收入却只有35亿元，产量仅12万吨，与前两大不锈钢巨头相比真是小巫见大巫，完全没有可比性。这此种情况下，永兴特钢还一直声称自己稳居不锈钢长材前三名。除此之外，抚顺特钢与大连金牛2008年的收入分别为54亿元、35亿元，就营业收入而言都不比永兴特钢少，但是就利润来说却只算得上微利，然而永兴特钢却是暴利，这绝对不是一件合服情理的事情。虽然受金融危机的影响，很多行业的经营状况都不理想，对于此，证监会也做出了相应的规定对于确实出现经营业绩下滑迹象的在审IPO公司，要在其招股说明书中就相关风险及影响因素进行具体披露，影响重大的必须

40、做重大事项提示。但是永兴特钢对2008年特别是2008年下半年所受影响只是轻描淡写，避重就轻，全然有想蒙混过关的意思。除了以上值得怀疑的地方外，还有它在原材料价格剧烈波动的情况下，采取以销定产的模式，而且还能实现较好的营业收入和营业利润。据了解，永兴特钢2008年前三个季度的营业收入达2936亿元，营业利润达259亿元；第四季度实现营业收入593亿元，营业利润053亿元，虽然是在经融危机最严重的2008年下半年，它的营业状况也还算不错。但是根据“业务和技术”章节的描述，不锈钢比钢材的周期性更强，因此受经融危机影响更深，永兴特钢的主要销售产品又是以不锈钢为主要原材料的不锈钢线棒材；并且，不锈钢成

41、本的80左右是镍，在2008年的时候镍的价格暴跌，从2007年的51750美元/吨跌至10700美元/吨。在原材料镍价暴跌的情况下不锈钢产品2014届会计学专业毕业论文13的价格自然也会暴跌，然而永兴特钢在通过订单锁定利润的方式下还能在2008年第四季度实现053亿元的营业利润，并且是在业绩比前三季度明显下滑的情况下，这实属是一个传奇。通过以上的分析，我们可以很容易发现永兴特钢在其IPO申报材料中存在的问题，在2008年全国性经融危机的情况下，它还能实现如此客观的营业收入和营业利润，这不得不让人怀疑其虚构巨额收益，提供虚假材料妄图实现IPO过会的目的。在此我们仅仅对这一案例做了详细分析，我相信

42、在在审公司中还存在很多这样的例子，就算在已经过会的企业中也不免有弄虚作假的存在，只是可能情节比较轻。322浙江永强混淆会计套期和经济套期浙江永强集团股份有限公司（以下简称浙江永强）主营产品为户外休闲家具及用品，发行前每股净资产365元，拟募集资金5亿元用于投资年产345万件的新型户外休闲用品生产线项目。从其2009年的IPO申报稿中我们可以发现它有混淆会计套期与经济套期关系，不当使用套期会计处理外汇远期合同，从而使得2008年虚增收益097亿元、2007年虚减收益046亿元，该公司2008年实际净利润比2007年同期下降57。浙江永强在其申报稿中有这样一项风险提示截止2008年12月31日，公

43、司与银行间已签约但尚未到期的、以美元兑换人民币的远期外汇合同本金合计为30350万美元，合同约定的到期汇率为6428969033，合同有效期为2009年1月4日至2009年12月25日。公司将在以上远期外汇合同年末公允价值变得属于有效套期部分674164万元，计入其他流动负债，扣除递延所得税资产的余额505623万元计入其他资本公积。如果美元兑换人民币的汇率依然维持在2008年末的水平，那上述远期外汇合同将会在2009年给公司造成一定的损失。针对公司的这一远期外汇合同，申报稿中还有如下说明200年其他资本公积减少9685959375元，其中公司对期末远期外汇合同其公允价值变动归属有效套期部分6

44、741640000元，扣除1685410000元的递延所得税资产后，把5056230000元的余额确认为其他资本公积。对于永强工艺品2007年末确认的远期外汇合同公允价值变动归属有效套期部分，扣除相应的递延所得税负债确认的资本公积，因在本期交割转入财务费用，所以公司将按照持股比例确认的4629729375元的资本公积转出。从以上信息我们可以看出永强这一远期外汇合同是否作为有效套期工具对其2008年的影响数不是051亿元，而是近097亿元。IPO申报稿中给出的浙江永强2007年和2008年净利润分别为123亿元和165亿元，但是如果远期外汇合同不适用套期会周琼公司IPO未通过原因实证分析14计处

45、理，那么该公司2007年和2008年的净利润则分别为169亿元和068亿元，2008年净利润同比下降达57，这和该公司的申报稿内容出入较大。除了以上值得怀疑的方面外，该公司使用外汇避险工具汇兑损失的情况也值得怀疑。具体情况如下表33公司2006年至2008年汇兑损失情况时间项目2008年2007年2006年汇兑净损失（人民币万元）6245759000141474汇兑净损失占营业收入的比重（）312054033汇兑净损失占利润总额的比重（）2852602558远期结汇金额（万美元）234600083210040000人民币对美元的升值率（）688690335根据以上数据以及申报稿中的其他数据，我

46、们可以得出其汇兑损益情况表34浙江永强汇兑损益2008年2007年2006年汇兑损失3191577484远期外汇交割收益943667770汇兑净损失6246900414从上表可见该公司2008年通过远期外汇合同获得了9436的高收益，但是截至2008年期末远期外汇合同还有浮亏6742万元，考虑到期初的浮盈8231万元，2008年外汇远期合同交割及未到期实际损益为亏损5537万元。此情况不得不让人怀疑其远期外汇合同的会计处理方式，主要是适不适用现金流量套期会计。从其招股书中我们还了解到该公司就现金流量套期保值有过会计差错更正公司以前年度对用于现金流量套期保值的远期外汇合同，未将其公允价值变动纳入

47、表内核算，本期采用追溯重述法对该项差错进行了更正，调增了2007年末其他流动资产8230630000元、递延所得税负债2057657500元。据了解，该公司当时在变更为股份公司时，为其做审计的是知名的浙江天健会计师事务所，该事务所在业内以质量严谨所知名，断不会有如此低级的错误出现，出现这样的情况肯定是浙江永强隐瞒了2007年的外汇远期交易，在2008年业绩下滑的情2014届会计学专业毕业论文15况下报出了外汇远期合同，并套用现金流量套期会计，使得2008年的利润总额增加了9436万元。浙江永强的这份外汇远期合同是否真实存在还有待考察，就算其真实存在，以该公司的外汇风险内部控制制度也不符合适用套

48、期会计的条件；就其经济范围来说，浙江永强2008年营业收入只有20亿元，年末未到期的远期外汇合约金额达30350万美元，这完全超过了合理套保的范围，这样的外汇远期合同肯定不能被认定为有效套期会计。浙江永强在2006年、2007年的外汇远期合同交割收益分别只有70万元、677万元，但是到2008年却增至9436万元，这样的惊人增长速度太让人费解了；2007年末公司的外汇远期合同浮盈082亿元，2008年末却出现浮亏067亿元，这样的情况出现在人民币一直升值的背景下实在无法让人信服。从以上的分析我们可以得出，浙江永强实际是2007年推迟确认收益082亿元，2008年推迟确认亏损0,67亿元，这对2

49、008年的净收益影响高达097亿元；如果这些外汇远期合同不适用现金流量套期会计，则2007年和2008年该公司的实际净利润分别为169亿元和068亿元，在IPO申报稿中浙江永强并未对此作说明，对投资者有很大的误导性。综上所述，浙江永强2007年以前年度涉嫌故意隐瞒外汇远期合同的情况，从而导致2007年出现重大会计差错；2008年外汇远期合同一部分是为了套保，但是更多的是出于投机的目的，在会计上更不能认定为有效套期工具；不光如此，浙江永强的会计核算工作较薄弱，内部控制和风险管理也不到位。这样的企业要想实现过会肯定是希望渺茫。周琼公司IPO未通过原因实证分析16第四章总结41归结近年来公司IPO未通过的主要原因根据前面的研究以及对现有资料数据的分析，公司IPO未通过原因可以概括为以下几方面第一，公司经营状况差，缺乏持续盈利能力。这类公司的特点是所处行业空间小，竞争激烈，并且在行业竞争中没有优势。其利润的来源主要有税收优惠、政府补贴等；过度依赖某一类产品的销售或某一销售市场，如过度依赖出口或主要市场在欧洲，受到欧债危机影响等。如湖南金能科技股份有限公司在2009年度的申请中就因为其持续经营能力受到证监会的质疑而未能通过审核。第二，公司独立性差。公司独立性是股票公开发行的最基本条件，是影响企业持续盈利能力最核