我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析【开题报告+文献综述+毕业论文】.Doc

1、我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析1本科毕业论文开题报告金融学我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析一、选题的背景与意义股权激励在西方国家已经得到广泛的运用，而我国股权激励的发展仍处于初级阶段。股权激励的本质是基于委托代理关系，让渡一部分公司所有者的经济权利给企业经营者，试图通过共享公司利益使得公司经营者尽责地履行自己的义务，降低代理成本，寻求公司发展的利益最大化。这对于进行国有企业改革和完善现代企业制度的我国来说，十分重要。鉴于此，分析我国股权激励与公司价值之间存在的关系有一定的必要性。如何制定出一套有效的股权激励办法以促进公司价值的增长也是企业所有者亟待解决的问题。此外，目

2、前这方面的实证研究样本数据多来自于07年之前，因此有必要对07年之后我国上市公司股权激励办法的发展进行分析，定量分析其与公司价值之间的关系，以期为我国上市公司提供有效的建议。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题本文首先通过了解我国上市公司实施股权激励现状和特征、国外上市公司实行股权激励的现状，并分析其借鉴意义；其次，经过介绍股权激励与公司价值的理论分析，了解目前学术界对股权激励与公司价值之间关系的研究，为下文实证研究进行理论铺垫；然后对我国上市公司股权激励与公司价值之间进行实证研究，本文数据选择浙江上市公司为研究样本，得出相应结论；最后根据实证研究结果，归纳我国上市公司股权激励与公司价值之间的

3、关系，对如何制定出一套有效的股权激励措施提出建议，并对我国股权激励办法的发展做出了展望。引言1国内外上市公司股权激励发展现状11我国上市公司股权激励现状及特征分析12国外上市公司股权激励发展趋势及其借鉴意义我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析22股权激励与公司价值的理论分析21公司价值内涵及其财务表现22股权激励与公司价值关系的理论假说3我国上市公司股权激励与公司价值的实证分析以浙江上市公司为例31模型选择32分析检验33实证结果4建议三、研究的方法与技术路线本文主要采用定量分析来研究本文的主题，透过存在的问题，提出改善的建议。首先了解国内外上市公司股权激励实施的现状，重点是我国的情况

4、；其次，通过股权激励与公司价值的理论分析，为接下来的实证分析进行理论铺垫；然后通过模型的建立实证研究浙江上市公司股权激励与公司价值之间存在的关系，得出结论；最后根据结论分析其中存在的问题，对未来如何完善提出相应的建议。技术路线四、研究的总体安排与进度2010年11月25日前完成外文翻译、文献综述及开题报告2010年11月26日12月4日修改外文翻译、文献综述及开题报告2010年12月5日12日开题答辩2010年12月13日30日根据开题答辩情况修改文献综述和开题报告2011年3月31日提交论文初稿2011年4月1日2011年5月7日修改论文国内外上市公司实行股权激励的发展现状浙江上市公司股权激

5、励与公司价值关系的实证研究完善上市公司股权激励办法促进公司价值增长的建议上市公司股权激励与公司价值的理论分析我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析32011年5月8日论文定稿2011年5月22日前毕业论文第一轮答辩五、主要参考文献1何捷我国上市公司股权激励现状分析J现代商贸工业，2010年第15期。2张樊我国股权激励机制问题与对策J合作经济与科技，2010年第2期。3徐冬梅关于上市公司实施股权激励的探讨J企业导报，2010年第3期。4陈璐上市公司股权激励机制有效性的实证分析J现代商业，2010年第18期。5周彦伶中小板上市公司股权激励与公司绩效关系实证研究J现代商贸工业，2010年第12

6、期。6杨红艳、赵明媚再议上市公司股权激励制度J黑龙江科技信息，2010年第7期。7李先映论上市公司管理层持股转让限制于股权激励J法制与经济，2010年第10期。8唐现杰、王怀庭上市公司股权激励影响公司价值的实证分析J商业研究，2010年第394期。9马春爱经营者股权长期激励效应国内外研究J财会通讯，2009年第12期。10李金玲、张瑞军董事股权激励与上市公司业绩关系的实证分析J辽宁石油化工大学学报，2009年第4期。11程仲鸣、夏银桂高管股权激励实施效应实证研究J财会通讯，2009年第11期。12葛艳明、顾忠杰、徐旭红管理层持股比例与公司业绩研究回顾J企业技术开发，2008年第11期。13李明

7、璋国企推行管理层持股指利J今日中国论坛2008年第10期。14周建波，孙菊生经营者股权激励的治理效应研究来自中国上市公司的经验证据J经济研究，20035748315魏刚高级管理层激励与上市公司经营绩效J经济研究,2000年第3期。16李增泉激励机制与企业绩效一项基于上市公司的实证研究J会计研究，2000,第1期。我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析417刘国亮、王加胜上市公司股权结构，激励制度及绩效的实证研究J经济理论与经济管理，2000,第5期。18王旭我国上市公司股权激励的研究J商情，2009年第31期。19吴淑琨股权结构与公司绩效的U型关系研究19972000年上市公司的实证研究

8、J中国工业经济，2002,1808720黄小花、李林初管理层收购与上市公司治理绩效研究J财经理论与实践，2004，第1期。21李纲、徐宏在我国国企实施股票期权激励的意义与应注意的问题J北方经贸，2001年第1期。22JENSEN，MC，MECKLING,WHTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR，AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1976,323FAMA,E，JENSEN,MSEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLJJOURNALOFLAWANDECONO

9、MICS,1983,26624MORCK,R，SHLEIFER,A，VISHNY，RW，MANAGEMENTOWNERSHIPANDMARKETVALUATIONEMPIRICALANALYSISJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19982025MCCONNELL,JJ，SERVAES,HADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUEJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1990,2726MEHRANHEXECUTIVECOMPENSATIONSTRUCTURE，OWNERSHIPANDF

10、IRMPERFORMANCEJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1995,3827DEMSETZH，LEHNKTHESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCESJJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1985115517728KICHAN，DAVIDYSUK，THEEFFECTOFOWNERSHIPSTRUCTUREONFIRMPERFORMANCEADDITIONALEVIDENCEJ,REVIEWOFFINANCIALECONOMICS,1998,14315529STULZRMMANAGERIAL

11、CONTROLOFVOTINGRIGHTSFINANCINGPOLICIESANDMARKERFORCORPORATECONTROLJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1988,202554我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析5毕业论文文献综述金融学我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析股权激励在西方国家已经得到广泛的运用，而2006年1月1日中国证监会才宣布实施上市公司股权激励管理办法，说明我国股权激励的发展仍处于初级阶段。为了能更好地了解我国上市公司股权激励实行状况及其与公司价值之间的关系，有必要先对国内外股权激励办法研究情况做适当的分析和研究。本人查阅

12、了大量文献资料后，特作如下综述1股权激励11股权激励概念李金玲、张瑞军（2009）认为股权激励是指经营者通过获得公司股权从而拥有一定的权利，能够以股东的身份参加企业活动、享受股东权益、共同承担企业风险，从而规避道德风险，为公司未来发展做出长期努力。程仲鸣、夏银桂（2009）认为股权激励是指上市公司向董事、监事、高级经理人和其他人员实行以公司股票为标的的长期激励，其中包括限制性股票和股票期权。马春爱（2009）指出，股权激励是在公司经营者与股东之间建立以股权为基础的激励机制，使两者成为利益共同体，共同分享公司成就的同时，共同承担公司经营风险。由此得出，股权激励就是公司所有者让渡部分股权于公司经营

13、者，使经营者的利益与所有者的利益保持一致，牵制经营者的行为，从而避免道德风险，保证公司价值的持续增长。12股权激励与公司价值关系的相关假说121利益趋同假说JENSEN和MECKLING（1976）认为管理层的天性是根据自身利益最大化来分配企业资源，这与公司外部股东的利益相冲突。JENSEN和MECKLING提出“利益趋同假说”，赞成让管理层持有公司股份，达到管理层与股东的个人利益结盟的目的，管理者从自身利益最大化出发，会努力增加公司价值，规避道德风险，其偏离股东利益最大化的倾向自然就减轻。也就是说，通过股权激励将管理者与股东的利益进行捆绑有助于增加公司价值。122掘壕自守假说FAMA和JEN

14、SEN（1983）提出“掘壕自守假说”（也称为“管理者防御假说”）当管理者拥有足够多的公司股权时，其在公司的权利和影响力已达到一定程度，受到的外界约束作用会减弱，压力减小，因此，在选择公司价值最大化还是个人利益最大化时，在不会我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析6威胁到其职位与报酬，更倾向于个人利益最大化。此时其管理行为偏离了公司价值最大化的目标，从而损害了外部股东的利益。因此，管理者持股与公司绩效间呈负相关。换句话说，通过股权激励，当管理者在公司内部拥有足够的股权，在公司活动中处于主导地位时，管理者反而可能由于受到外界约束作用减弱，而违背公司价值最大化去追求个人利益最大化，且不会影响

15、其在公司的地位和报酬。从两种假说中可以看出都支持上市公司对管理者实行股权激励，然而管理者持有的公司股权必须限制在一定范围内，维持外部约束作用，才可以规避道德风险，使得管理者尽职为公司服务，达到公司价值最大化。13股权激励与公司价值关系的历史实证研究结论131线性关系20世纪80年代末JENSEN和MURPHY1990对19691983年间的美国大型公众持股公司进行研究，研究现金报酬、内部持股方案和解雇威胁所产生的激励作用，发现公司经理持股与公司绩效之间的关系很小，但高管持股起到很大作用；JENSEN和MURPHY1990又对19741986年间1049家公司的数据做统计回归，发现CEO报酬每变

16、动325美元，股东财富将变动1000美元，其之间类似于正相关。MECONNELL和SEVRAES1990使用19761986年间的数据，用托宾Q值代表公司绩效研究与管理成持股比例、大股东持股比例之间的关系，发现托宾Q值随管理层持股比例的增加而增加，但当持股比例达到4050后，托宾Q随比例增加而减少，表明管理层持股与公司价值之间存在一定的线性关系。MEHRAN（1995）利用美国工业企业19791980年随机抽样的153家制造业企业的数据研究发现，公司绩效与CEO持股比例呈正相关，尤其是与薪酬中的股权比例正相关。国内学者刘国亮、王加胜（2000）研究管理层持股比例、职工持股比例与ROA、ROE、

17、EPS的关系得出，管理层持股比例与企业经营绩效呈正相关的关系。吴淑琨（2002）经过对19972000我国上市公司数据分析，认为股权集中度、内部控股比例与公司绩效ROA指数呈显著性倒U型关系。黄小花、李林初（2004）通过对我国24家实行MBO的上市公司的数据研究，得出以下结论管理层持股比例在0441的范围内，与公司绩效正相关；在4413288内，关联程度有所加强；大于3288时，与公司绩效负相关。线性相关的历史实证结果与前文的“利益趋同假说”相符合，表明股权激励的确是公司治理的一个重要方法，管理者持股与公司价值呈线性关系，通过股权激励可以约束管理者行为，规避道德风险，在一定程度上可以促进公司

18、价值的创造。132非线性关系我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析7DEMSETZ（1983）提出管理层持股是内生变量，对公司绩效不存在影响，DEMSETZ和LEHN（1985）通过对1980年美国511家公司的股权集中度进行回归，发现管理层持股比例情况与公司绩效之间并不存在显著的相关关系。STULZ（1988）首次通过理论模型证明管理层持股与公司绩效呈非线性关系，最初公司绩效随着管理层持股比例的增加而增加，一定比例后开始下降。YERMACK（1995）使用19841991年美国792家上市公司数据，研究CEO的股票期权激励情况，发现股票期权作为一种激励手段的有效性值得怀疑，管理层甚至操

19、纵消息以提高自己的薪酬。国内学者魏刚（2000）通过对1999年816家中国上市公司数据分析，发现管理层持股与公司绩效不相关。李增泉（2000）同样以1999年年报披露的848家上市公司中的799家和748家公司数据进行研究，发现经理人员的持股情况、经理人员的年度报酬与公司绩效的关系也不相关。陈湘永等（2000）发现总体上我国上市公司股权结构与公司绩效EPS、ROE之间基本不存在相关关系。“掘壕自守假说”支持非线性关系，实证分析也表示管理层持股与公司价值之间并不存在线性关系。可见，目前股权激励与公司价值之前的关系仍未达成统一的定论。由于计量方式不同，股权激励的指标选择不同都可能导致结果的不同，

20、因此股权激励与我国上市公司价值之间的关系也有待进一步考证。2我国开展股权激励的意义研究李纲、徐宏（2001）认为在我国实施股权激励有助于国企改革1有利于在国企中建立有效的激励与约束机制。（2）有助于推进企业的市场化进程。（3）有助于激励员工，留住人才。（4）有利于解决国有企业的固有矛盾，降低国企的代理成本。李明璋（2008）指出国企推行管理者持股之利在于一是增加管理者持股有助于完善国企的治理结构；二是持股的管理者注重谨慎投资注重回报，可防止国企投资过快、增长过猛；三是管理者持股会避免管理层“寻租”现象，减少企业腐败事件的发生；四是持股的管理者随时可以分享公司剩余价值，对长期技术的资金投入不再抗

21、拒，则推动企业技术创新和知识产权保护。徐冬梅（2010）认为股权激励对上市公司有以下意义（1）股权激励促使公司经营者成为公司所有者，有助于改善经营者与原所有者之间的关系。（2）可以有效抑制经营者的短期行为，促使其更注重公司长远发展。（3）个人利益最大化与公司利益最大化一致，促使经营者发挥管理水平，并不断得到提升。（4）目标一致性有利于上市公司降低委托代理成本，规避道德风险。（5）股权激励使经营者可以分享公司剩余价值，有利于吸引和留住优秀人才。我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析8可以看出，股权激励的实施能够有效降低企业的委托代理成本，避免道德风险，吸引留住人才，促进企业价值的增长；同时

22、也为国有企业体制改革和建设现代化企业制度提供了有效的帮助。3我国股权激励存在的问题研究徐冬梅（2010）提出，我国上市公司实施股权激励还存在各种难点（1）股权激励制度不健全。（2）法律法规不健全。（3）业绩评价体系缺乏合理的标准，有待改善。（4）企业缺少实行股权激励机制的配套资金。（5）资本市场尤其是股票市场发展不完善，股权激励手段单一。（6）公司治理结构不当。（7）股权激励过度。王旭（2010）指出，我国上市公司股权激励实施过程中还存在诸多问题，包括激励方案总体设计不够健全不够完善，缺少正规的经理人市场，个别企业股权激励过度，考核指标体系不健全，股权激励中约束力明显不足等。何捷（2010）从

23、伊利集团超额的期权费用案例出发，发现我国股权激励实施过程中，会计处理不够合理，绩效考核体系不健全，此外内部人控制问题比较严重。由于我国股权激励制度才处于起步阶段，市场上和制度上尚存在多方面的问题，股权激励机制本身的不成熟、市场的不完善，都要求我国要制定出合理规范的法律政策，加快完善市场机制，促进股权激励机制的发展。4完善我国股权激励办法的对策建议徐冬梅（2010）针对我国股权激励制度存在的缺陷，提出完善我国上市公司实施股权激励机制的措施包括以下几个方面一是必须完善股权激励制度；二是建立健全相关的法律政策；三是建立科学民主标准的业绩考核制度；四是改善推进证券市场的进一步发展；五是完善公司治理结构

24、；六是避免股权激励过度。王旭（2010）认为，首先制定股权激励方案要注重结合企业实际，勿盲目实施；其次，注重企业治理结构同时加强内部控制作用，保证内部约束的有效性；然后，公司要建立合理民主有效的共同目标，维护股东与经营者间的平衡关系；再次，注重资本市场的发展和其有效性的发挥，发挥金融衍生工具的作用，促进股权激励工具的多样化；还要必须完善评价指标，形成科学合理的绩效考评体系，正确评价股权激励机制；最后注重经理人市场的培养和完善，为公司提供合格的经营者。何捷（2010）针对目前现状，认为我国法律法规亟需制定和完善配套，科学有效的考核业绩标准有待建立，公司治理结构有待完善和公司内部监督机制有待加强和

25、健全。综上看来，我国实施股权激励制度最迫切要解决的问题就是法律上的配套问题，必须建立科学有效的考核评价体系，注重加强公司内部监督管理，完善资本市场，拓展股权激励手段，建设正规的管理人市场，才能真正有效发挥股权激励的作用。我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析95小结从上述分析，我们可以得知，虽然目前国内外对于股权激励与公司价值关系的研究已经很广泛，但是始终未达到一个共识；并且由于股权激励制度在我国发展还不健全，目前还存在多种问题亟待解决；实证分析数据来源大多在2007年之前。为此，有必要对这几年我国上市公司股权激励的发展对公司价值的影响进行研究，以期得到目前情况下我国上市公司股权激励实施

26、的真实情况，为我国国有企业改革和建立现代化企业制度提供有效合理的建议。参考文献1JENSEN，MC，MECKLING,WHTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR，AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1976,32FAMA,E，JENSEN,MSEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLJJOURNALOFLAWANDECONOMICS,1983,2663MORCK,R，SHLEIFER,A，VISHNY，RW，MANAGEMENTOWNERSHIPANDMARK

27、ETVALUATIONEMPIRICALANALYSISJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1998204MCCONNELL,JJ，SERVAES,HADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUEJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1990,275MEHRANHEXECUTIVECOMPENSATIONSTRUCTURE，OWNERSHIPANDFIRMPERFORMANCEJ，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1995,386DEMSETZH，LEHNKTHESTR

28、UCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCESJJOURNALOFPOLITICALECONOMY,198511551777KICHAN，DAVIDYSUK，THEEFFECTOFOWNERSHIPSTRUCTUREONFIRMPERFORMANCEADDITIONALEVIDENCEJ,REVIEWOFFINANCIALECONOMICS,1998,1431558STULZRMMANAGERIALCONTROLOFVOTINGRIGHTSFINANCINGPOLICIESANDMARKERFORCORPORATECONTROLJJOURNALO

29、FFINANCIALECONOMICS,1988,2025549何捷我国上市公司股权激励现状分析J现代商贸工业，2010年第15期。2张樊我国股权激励机制问题与对策J合作经济与科技，2010年第2期。10徐冬梅关于上市公司实施股权激励的探讨J企业导报，2010年第3期。11陈璐上市公司股权激励机制有效性的实证分析J现代商业，2010年第18期。12周彦伶中小板上市公司股权激励与公司绩效关系实证研究J现代商贸工业，2010年第12期。我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析1013杨红艳、赵明媚再议上市公司股权激励制度J黑龙江科技信息，2010年第7期。14李先映论上市公司管理层持股转让限制

30、于股权激励J法制与经济，2010年第10期。15唐现杰、王怀庭上市公司股权激励影响公司价值的实证分析J商业研究，2010年第394期。16马春爱经营者股权长期激励效应国内外研究J财会通讯，2009年第12期。17李金玲、张瑞军董事股权激励与上市公司业绩关系的实证分析J辽宁石油化工大学学报，2009年第4期。18程仲鸣、夏银桂高管股权激励实施效应实证研究J财会通讯，2009年第11期。19葛艳明、顾忠杰、徐旭红管理层持股比例与公司业绩研究回顾J企业技术开发，2008年第11期。20李明璋国企推行管理层持股指利J今日中国论坛2008年第10期。21周建波，孙菊生经营者股权激励的治理效应研究来自中国

31、上市公司的经验证据J经济研究，20035748322魏刚高级管理层激励与上市公司经营绩效J经济研究,2000年第3期。16李增泉激励机制与企业绩效一项基于上市公司的实证研究J会计研究，2000,第1期。23刘国亮、王加胜上市公司股权结构，激励制度及绩效的实证研究J经济理论与经济管理，2000,第5期。24王旭我国上市公司股权激励的研究J商情，2009年第31期。25吴淑琨股权结构与公司绩效的U型关系研究19972000年上市公司的实证研究J中国工业经济，2002,1808726黄小花、李林初管理层收购与上市公司治理绩效研究J财经理论与实践，2004，第1期。27李纲、徐宏在我国国企实施股票期权

32、激励的意义与应注意的问题J北方经贸，2001年第1期。我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析11本科毕业论文（20_届）我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析目录摘要关键词ABSTRACT我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析12KEYWORDS1引言12文献回顾221股权激励与公司价值关系的理论假说2211利益趋同假说2212掘壕自守假说222国内外股权激励与公司价值关系的实证研究结论23国内外上市公司股权激励现状研究331上市公司股权激励现状及特征分析3311上市公司股权激励现状3312上市公司股权激励的特征分析432国外上市公司股权激励现状及借鉴意义7321国外上市公司

33、实施股权激励机制的现状7322国外股权激励机制的借鉴意义74股权激励与公司价值的相关分析841公司价值内涵及其衡量标准842股权激励的作用机制85实证研究951研究假设和模型建立9511研究假设9512变量选择和模型建立9513样本和数据1052实证分析10521样本数据的描述性统计10522回归分析11523相关检验与分析1353结论与不足146对策建议15附录16参考文献19致谢错误未定义书签。我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析1摘要本文从股权激励与公司价值关系的理论假说出发，并在借鉴国外学者实证研究的基础上，选取130家浙江省上市公司公布的2009年年报数据，通过建立数学模型进

34、行回归分析，发现公司绩效与管理层持股比例关系非线性相关，与管理层持股比例的平方和公司规模显著相关；浙江省上市公司管理层持股比例普遍偏低，无法发挥激励作用。本文最后针对实证研究结果和我国目前实施股权激励的现状，为促进股权激励制度在我国的发展在公司产权制度、绩效考核体系、资本市场方面提出了建议。关键词股权激励；公司价值；持股比例ABSTRACTBASEDONHYPOTHESISTHEORYOFTHERELATIONSHIPBETWEENEQUITYINCENTIVEANDCORPORATEVALUEANDREFERREDTOFOREIGNSCHOLARSEMPIRICALRESEARCHES,TH

35、ISPAPERSELECT2009ANNUALREPORTDATAOFTHE130ZHEJIANGLISTEDCOMPANIESANDUSEAMATHEMATICALMODELFORREGRESSIONANALYSISTHENTHISPAPERFINDTHATCORPORATEVALUEHASNONLINEARWITHMANAGERIALOWNERSHIP,BUTHASSIGNIFICANTCORRELATIONWITHFIRMSIZEANDWEALSOFINDTHATMANAGERIALOWNERSHIPINZHEJIANGLISTEDCOMPANIESISGENERALLYLOW,SOTH

36、ATEQUITYINCENTIVEMECHANISMCANNOTFUNCTIONWELLCONSIDERINGTHEEMPIRICALRESEARCHFINDINGSANDTHECURRENTSTATUSOFTHEIMPLEMENTATIONOFEQUITYINCENTIVEMECHANISMINOURCOUNTRY,THISPAPERGIVESOMESUGGESTIONSONCORPORATEPROPERTYRIGHTSSYSTEM,PERFORMANCEAPPRAISALSYSTEMANDCAPITALMARKETTOPROMOTETHEDEVELOPMENTOFEQUITYINCENTI

37、VEMECHANISMATLASTKEYWORDSEQUITYINCENTIVEMECHANISMCORPORATEVALUEMANAGERIALOWNERSHIP1引言我国股权激励机制的正式提出始于2006年1月1日实施的上市公司股权激励管理办法。这一办法的颁布和实施为我国实行管理层股权激励政策奠定了法律基础，同时相较于国外股权激励制度的发展历程，也表明我国股权激励机制的实施还处于起步阶段。考虑到上市公司股权激励机制在我国上市公司的实际运用过程中，必然会受到我国国情的影响，产生的效果也可能与国外存在较大的差别。所以，针对我国上市公司而开展股权激励机制对公司价值的效果研究，显得十分必要。考虑到

38、目前国内学者大多基于全国范围内上市公司股权激励与公司价值关系的实证研究，因此本文将选取浙江上市公司作为样本数据，缩小研究范围，目的在于着重分析浙江省上市公司股权激励现状及其对公司价值产生的影响，发现股权激励机制实施过程中可能存在的问题并提出合理对策，以期为浙江省乃至我国上市公司实施股权激励促进公司发展提供有效的建议。我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析22文献回顾股权激励机制经过近半个世纪的发展，国内外学者致力于股权激励与公司价值的实证研究。目前学术界根据两大理论假说利益趋同假说和掘壕自守假说，通过实证研究发现两者之间的关系并不一定呈现正相关关系。因此，股权激励机制对公司价值的影响还需

39、进一步研究。21股权激励与公司价值关系的理论假说211利益趋同假说目前学术界普遍认为，股权激励与公司绩效关系的理论分析源于JENSEN和MECKLING（1976）提出的“利益趋同假说”。JENSEN和MECKLING认为管理层的天性是根据自身利益最大化来分配企业资源，这与公司外部股东的利益相冲突，为此提出“利益趋同假说”，赞成让管理层持有公司股份，随着管理层人员股权份额的增加，使其利益与公司的利益趋于一致，从而达到管理层与股东的利益结盟的目的。管理者从自身利益最大化出发，会努力增加公司价值，规避道德风险，其偏离股东利益最大化的倾向自然就减轻。212掘壕自守假说FAMA和JENSEN（1983

40、）提出“掘壕自守假说”当管理者拥有足够多的公司股权时，其在公司的权利和影响力已达到一定程度，受到的外界约束作用会减弱，压力减小。因此，在选择公司价值最大化还是个人利益最大化时，在不会威胁到其职位与报酬的情况下，更倾向于个人利益最大化的行为。此时其管理行为偏离了公司价值最大化的目标，从而损害了外部股东的利益。因此，管理者持股与公司绩效间呈负相关。22国内外股权激励与公司价值关系的实证研究结论近半个世纪以来，国内外学者根据以上假说理论对股权激励措施与公司价值之间的关系进行实证分析，主要得出以下两大对立结论显著关系20世纪80年代末JENSEN和MURPHY1990对19691983年间的美国大型公

41、众持股公司进行研究，研究现金报酬、内部持股方案和解雇威胁所产生的激励作用，发现公司经理持股与公司绩效之间的关系很小，但高管持股起到很大作用；JENSEN和MURPHY1990又对19741986年间1049家公司的数据做统计回归，发现CEO报酬每变动325美元，股东财富将变动1000美元，其之间类似于正相关。MEHRAN（1995）利用美国工业企业19791980年随机抽样的153家制造业企业的数据研究发现，公司绩效与CEO持股比例呈正相关，尤其是与薪酬中的股权比例正相关。国内学者吴淑琨（2002）经过对19972000我国上市公司数据分析，认为股权集中度、内部控股比例与公司绩效ROA指数呈显

42、著性倒U型关系。黄小花、李林初（2004）通过对我国24家实行MBO的上市公司的数据研究，得出以下结论管理层持股比例在0441的范围内，与公司绩效正相关；在4413288内，关联程度有所加强；大于3288时，与公司绩效负相关。非显著关系DEMSETZ（1983）提出管理层持股是内生变量，对公司绩效不存在影响。DEMSETZ和LEHN（1985）通过对1980年美国511家公司的股权集中度进行回归，发现管理层持股比例情况与公司绩效之间并不存在显著的相关关系。YERMACK（1995）使用19841991年美国792家我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析3上市公司数据，研究CEO的股票期权

43、激励情况，发现股票期权作为一种激励手段的有效性值得怀疑，管理层甚至操纵消息以提高自己的薪酬。国内学者魏刚（2000）通过对1999年816家中国上市公司数据分析，发现管理层持股与公司绩效不相关。李增泉（2000）同样以1999年年报披露的848家上市公司中的799家和748家公司数据进行研究，发现经理人员的持股情况、经理人员的年度报酬与公司绩效的关系也不相关。陈湘永等（2000）发现总体上我国上市公司股权结构与公司绩效EPS、ROE之间基本不存在相关关系。3国内外上市公司股权激励现状研究股权激励制度是指公司所有者让渡部分股权给予公司经营者，使得经营者的利益与公司所有者利益保持一致，从而避免道德

44、风险，降低代理成本，保证公司价值的持续增长。它始于二十世纪五十年代的美国，经历长达半个世纪的考验，被广泛认为能够促使股东与公司高管成为利益共同体的有力方法，因此在发达国家中得到广泛应用。本章主要通过分析我国与国外股权激励机制的现状和特征，为我国股权激励机制的发展提出借鉴意义。31上市公司股权激励现状及特征分析311上市公司股权激励现状2006年1月1日我国证监会发布的上市公司股权激励管理办法（试行）开始正式实施，接着国资委和财政部联合又发布了国有控股上市公司（境外）股权激励试行办法和国有控股上市公司（境内）股权激励试行办法，为我国股权激励的施行提供了法律保障。2008年证监会又出台了股权激励有

45、关事项备忘录第1号、2号、3号备忘录，进一步完善了我国股权激励办法的实施。2009年，财政部、国税局相继出台关于股票增值权所得和限制性股票所得征收个人所得税有关问题的通知和关于上市公司高管人员股票期权所得缴纳个人所得税有关问题的通知，意味着我国股权激励政策环境自2006年确立相关法律后正在不断得到完善。根据WIND统计显示，截至2011年2月22日，近6年来沪、深两市总共有249家公司推出股权激励方案，占目前A股上市公司总数接近10。不过，在这些预案中最终只有约三分之一获得实施，合计95家；通过股东大会但尚未实施的7家；终止方案的有74家；还有73家仍处于董事会预案阶段。从具体年份来看，自20

46、05年首份股权激励预案推出以来，上市公司推出股权激励预案的数量一直存在很大的波动性。2005年有7家、2006年为42家、2007年为10家、2008年达到67家、2009年又下落到31家。自2010年起至2011年2月22日，上市公司股权激励方案再度井喷，沪深两市上市公司推出股权激励方案达到113家，其中，中小板和创业板公司占了绝大部分，更甚者，20多家上市未满一年的中小板、创业板上市公司就推出了股权激励预案。随着越股权激励的相关配套法律政策的出台、细化和完善，越来越多的公司开始加入股权激励的行列，因此股权激励制度在我国经济中开始得到不断的发展。对于上市公司所使用的股权激励模式，王晓在简析我

47、国股权激励制度模式与现状一文中认为，我国目前实行的股权激励模式，主要有标准激励模式、衍生激励模式和复合激励模式三大类。标准激励模式。该模式亦叫做股票期权计划，是上市公司允许被激励对象在未来某一时间以约定价格购买一定数量股票的选择权。被激励对象大多是经理人，在此方案下，经理我国上市公司股权激励与公司价值关系的实证分析4人可以选择低价买入高价卖出以赚取差价而获利。这种方式将公司未来的收益与经理人的收益挂钩，使得追求个人利益最大化的经理人更多地站在公司收益最大化的角度上思考、行事，在激励经理人的同时促进公司长远发展。衍生激励模式虚拟股票公司首先给予被激励对象一定数额的“虚拟”股票，该股票与公司的绩效

48、挂钩，当实现公司目标时，拥有者可以享受一定奖励，包括现金奖励、股票奖励或现金与股票相结合的等值奖励。这种虚拟股票不能出售和转让，拥有者一旦退出公司就自动失效。股票增值权即公司给予经理人的一种权利，在约定的期限内，如果公司的股价上升或者公司的绩效上升，经理人就有权根据约定的比例获得由股价上升或公司绩效上升所带来的收益。股票增值权不同于股票期权，其拥有者不用购买股票就能分享公司股票上升所带来的额外收益。限制股票计划限制性股票表示股票具有限制期，当限制期满后，只有当股价达到或超出目标价格时，拥有者才可以卖出所持股票达到获利目的，因而限制股票计划具有长期激励作用。延期支付员工的薪酬收入计划中包括部分股

49、权收入，而该部分公司并不在当年发放，而是将股票按市价折算成等额股票存于托管账户中，在约定时间到期后，公司以股票形式或以等额的现金方式支付给激励对象。账面价值增值权激励对象可以在期初以每股净资产的价格购买一定份额的股份，再在期末以当期每股净资产回售给公司，从中所获得的利润作为公司的激励价值。复合激励方式股票奖励计划公司根据激励对象年度绩效成绩决定当年的薪酬，其中的一部分薪酬以公司股票形式发放。这种激励计划将激励对象的收入与公司年度利润相挂钩，鼓励激励对象增加公司年度利润从而获得更多的个人收益。业绩股票每年度根据公司是否达到预定的绩效目标，来决定公司是否给予激励对象一定数额的奖励。如果达到预期，公司将会给予一定数量的股票或发放一定数额的奖金用于购买本公司的股票，以达到长期激励目的。然而纵观上市公司已发布的股权激励方案，发现多数公司采取股票期权和限制性股票激励方案，其他模式使用率非常低，这意味着我国上市公司发展股权激励多样化不足。312上市公司股权激励的特征分析自2006年有关股权激励的相关法律得到正式实施，上市公司股权激励的使用率开始逐步上升，最近几年尤为显著。自2010年11月份之后短短的4个多月就有58家上市公司推出的股权激励草案，通过分析整理，发现我国上市公司目前实行股权激励办法有如下特点行业差异