天通银杠杆交易和资金管理分析.doc

1、保证金交易是一种比较常见的交易方式，广泛的出现在生活的各个领域。在金融领域，它 通常有另外一个名字：杠杆化交易；在生活中，分期买房的某个阶段其实也可以理解为保 证金交易，而西方国家的经济发展在很大程度上也是依靠杠杆化这种透支未来的方式取得 的。 今天我们主要研究金融市场下，保证金交易能给我带来什么样的收益和亏损，在参与保证 金交易中我们应该注意哪些。这里充斥着一些简单的数字推导和一些不成熟的观点，作者 水平有限，希望读者能够忽略哪些稚嫩的数据推导，重点关注文章的思路和结论，并从中 有所收获。 持仓和价格波动的关系初探 目前天交所天通银的交易规则如下： 通常是 8%的保证金，风险率达到 50%强

2、制平仓出局；每个自然日持仓过夜要收取合约价 值万分之二的隔夜费；交易手续费是单边收取万分之八，采用做市商制度的报价机制；既 然要研究价格波动和持仓的关系，我们先从保证金和风险率入手。 保证金和风险率是很直观的 2 个变量。风险率是用总净值除以所占用的保证金数值来表示 的，我们用 F 表示风险率，1/F 正好表示了占用保证金在总净值的比重。我们称这个比例 叫持仓仓位，用小写的 n 表示。而当你以 P1 价格进场，然后以 P2 价格出场的时候，(P2- P1)/P1 这个价格波动我们用 X 表示。它能给你带来什么？、 为了方便问题讨论我们假设有一个先生 A 很有钱，它一系列亏钱和赚钱的经验成为我们

3、研 究的对象。先看这样一组亏损至爆仓的数据。见表 1 为了方便研究，这一阶段我们忽略了手续费和隔夜费的影响。可以看出，在 A 先生持仓仓 位为 1 的时候，即满仓操作，如果价格波动 4%即爆仓出局。那么如果当 n 不等于 1 的时 候，需要亏损掉的金额应为（1-n）+(1/2)n。显然这个代表几个 n 就代表了多少个 4%，从 而得出了 X 和 n 的关系： 这个公式没有考虑隔夜费和手续费的问题，但是从中可以看出，随着持仓比例的下降，投 资者抗击价格波动的能力在逐步增强。当 n=0.1 时，表示 100 万资金只有 10 万来做保证金， 可以忍受价格在亏损方向波动 76%。 我们说风险率 F

4、和 n 是倒数关系：F=1/n ，那么代入上公式就得出了风险率 F 和价格波动 X 的关系： 当然 A 先生也不总是亏损的，也有很多时候是盈利的，所以接下来引入盈利率变量 y。它 同计算亏损的逻辑是一样的，只是盈利不一定非要是总保证金的一半，而是 y 倍的关系： 这个两个公式显然也就解释了一些问题。在解释这些问题之前，先看一些图标，便于我们 理解。图一，持仓仓位和 X 的关系 图二，表示风险率和 X 关系。 结论 1：持仓仓位对资金管理的要求是非线性的，其中拐点位于 n=0.26 附近。持仓高于这 个数字时候，抗风险能力下降速度低于仓位提高速度；持仓低于这个数字时，抗风险能力 下降速度快于仓位

5、提高速度。 结论 2：相对爆仓风险来说，高仓位加仓边际风险低于低仓位加仓边际风险。高仓位减仓 边际收益低于低仓位减仓边际收益。 结论 3：8%的保证金扮演的是一个常数系数的作用。因此在无杠杆情况下，结论 2 依然成 立。杠杆有放大和缩小增量的作用，但不能改变规律的特性。 我们再看看盈利曲线。 图三，假定 y=0.2，即盈利本金的 20%情况下，风险率和 X 的关系 图四，同样假定 y=0.2，即盈利本金的 20%情况下，风险率和 X 的关系。 在 y=0.2 情况下，曲线如图，但随着其数值变大，图 3 和图 4 将发生变化。图三的斜率将 更加陡峭，而通常情况 n 是不能大于 1 的，极限情况下

6、不能大于等于 2；当 y=0.5 时，其 拐点出现在 n=0.2 的位置。当 Y 值不断增加的时候，持仓拐点也将不断增加，但是，要求 的 X 值也将大幅增加。 假定我们选择 X 为 0.3，在亏损和收益相同的情况下， n 是确定的为 2/7，而这时收益 y 大 于 1，说明当下是处于亏损 50%的风险和大于 100%的收益获得。而且是 X 越大，这样的 情况越明显。以下是白银 11 年来年 K 线振幅。其中包括了年线中的影线。图 5： 所以作为年度 K 线说明一个问题，期望 X 大于 0.5 这样的事情发生，你要花上很久时间。 结论 4：结论 1 至结论 3 在盈利方面具有通用性，在参与保证金

7、交易的情况下，在保证金 和爆仓规则确定下，以 8%的杠杆交易为例子，持仓比例最好不要超过 3 成。这样的收益 和亏损比例趋向合理。 隔夜费的作用 事实上当持仓超过 13 个自然日后，持仓成本将高于当日交易的全部手续费和点差造成的资 金损耗，因此对于长期交易中隔夜费的支出是不能忽略的。用 D 表示持仓天数，加入一个 D 相关的常数项。总结公式如下， 1/5000 为持仓损耗常数，因为目前隔夜费万分之二，相 当于目前百分之八保证金的四百分之一。总结公式如下： 爆仓相关公式 盈利相关公式 如果 D 值是确定的，事实上公式只是加上了一个常数项。当然 D 是随着时间的变化而变化 的，也就是 D 相关的项

8、将导致整体图形平移。在爆仓公式中我们发现 D 项是负数，那么就 导致图形向右移动，从而说明同样风险率承受的价格( )波动在下降。 盈利公式相反，D 项全部是整数，表示让图形左移，说明为了达到相同盈利，D 越大需要 的价格波动越大。依然借用我们 A 先生的数据，见表 2。其表示，F=3 的时候 D 值和 X 值 关系。 表 3 表示：当风险率 F=3 下天数 D 和盈利的价格波动率 X 的关系，假设 y=0.2， 公式可知，当 F 确定后 D 是关于 X 的一次函数，这样的情况下降低隔夜费好处是显而易见 的，因为提高 F 之后将大幅缩减盈利能力，但是随着 D 的增加也削减抗风险能力，很显然 过高

9、的持仓损耗常数不利于交易和交易的推广。因此单方向下持仓成本的降低在于隔夜费 的调整，而非手续费。未来几年。比如黄金如果涨至 400 元一克，仅 1%的波动就意味着 4 元波动，持仓 2 个月，就要付出高达 4.72 元均价成本，这样的概念相当于某个月某人在 400 元价格做多黄金，那么 2 个月后，他其实相当于在 404.72 元做多了黄金。而 2 个月后 黄金的价格未必高过 410 元，那么他的收益将下降一半，同理假设黄金年涨幅 20%（显然 这个数字将越来越低，当然有人认为期望黄金跌幅超过 20%更合理） ，持仓一年，不论风 险率多少，将客户将损失掉 7.28%价格的抗风险能力。而如果是重

10、仓操作的情况下，比如 F=1.2 的情况下，X 只能容忍 5.6%的价格波动。因此重仓长线持仓交易收益不对等。 亏损是如此，盈利是否也是如此呢？ 在三成仓位左右， （因为 F=3，n=1/3，这个数字约等于 0.33）如果持仓 60 天要求价格波动 5.98%才能获得总资金盈利的 20%。比如 300 万资金，动用 100 万做保证金，为了获得 60 万的盈利，要求价格波动 5.98%，如果价格在当下 300 元做多，需要价格上扬 17.94 元才 能够做到。这显然对 2 个月波幅要求操作难度大了一点，在风险率 F=3 的时候，如果全年 上扬 25%即 X=0.25（约等于 2010 年涨幅，

11、2012 年这个涨幅要下降） ，即黄金价格从 300 变成 375 元，但是其中的价格的 7.28%的波动利润也被仓息吃掉了。还要同时承担 12.5% 反向亏损的价格波动带来爆仓风险，获取 73%的利润，却承担着 50%的亏损风险。其交易 博弈并不对等 结论 5：隔夜费的设立和大小影响着交易的公平性。隔夜费越高，越不利于长期交易和交 易公平性。同时随着时间增加，同时影响结论 1 中的拐点数值。该数字会随着时间增加而 变小。 阶段性结论 8%的保证金，这是一个重要的条件，但这个数字不是一成不变的。杠杆的变化会给我们的 研究结论带来一定的影响-爆仓之后的金额，收益能力等。 爆仓规则，是我们讨论的另外一个前提。当净值下降至保证金的一半时就会爆仓，即 50%，这个前提也不是不变的，因为这个规则在国外和国内都有很多不同，比如期货市场 有 100%。而关于爆仓规则的变化对市场以及投资者的影响将是我们下一篇讨论的重点。 本篇综合结论：杠杆具有放大效果，持仓比例和抗风险能力呈现反函数关系。通过拐点和 持仓时间关系的研究发现，三成的持仓比例对投资者是最为有利的，短期轻仓操作将有效 规避月线级别以下的亏损波动带来的爆仓风险。过于长时间的轻仓持有的收益将被隔夜费 蚕食，导致收益和亏损不等，因此长期持仓比例也不要低于一成。