大豆套期保值.doc

1、大豆套期保值方案 上海东证期货有限公司 刘振宇 一市场背景 全球大豆市场上半年的行情可以分为三个阶段（如图）:第一阶段是元旦后到 3 月 4 日，在此期间全球大豆价格快 速上涨。推动因素是中国大豆减产，南美天气的炒作;第二阶段是从 3 月 4 日见顶到 4 月 1 日的回调完毕，在此期间豆 类价格出现快速大幅下跌，影响行情的主要因素不是商品本身，而是外部市场的感染和影响。第三阶段是从 4 月 1 日 见底到现在，大豆价格在北半球天气利多和玉米原油价格持续上涨的影响下不断走高，三个月时间里 CBOT 大豆价格 上涨了 60%。而经历了这样一个动荡的上半年后，我们发现企业应该充分利用期货市场中的套

2、期保值功能来规避价 格大副波动所造成的风险并且帮助企业控制成本，锁定利润。 二对于 2008 年下半年大豆的趋势分析 我认为 2008 年下半年大豆的价格将会保持高位震荡或将有所下降。理由主要有以下几点: 1.南美大豆丰收，北半球产量预计增加 2008 年南美大豆获得了大丰收，产量再创历史新高。其中巴西大豆产量为 6100 万吨，阿根廷大豆产量为 4700 万 吨，两国的产量创下 1.08 亿吨的高位，占本年度全球大豆产量的 46.5%。巴西和阿根廷大豆产量的增加来自于播种 面积的增加，由于在南美播种期大豆价格在 1000 美分/蒲式耳的高位，刺激了播种面积的增加。2008 年巴西大豆收获 面

3、积为 2130 万公顷，比上年度增加 2.8%，阿根廷收获面积为 1680 万公顷，比上年度增加 3%，为历史最高水平，同 时由于天气较好单产维持在较高水平。 同样由于播种期大豆价格的高价位，以及在成本投入上的优势，北半球的中国和美国大豆播种面积大幅增加。国 家粮油信息预计,2008 年我国大豆播种面积为 950 万公顷，较 2007 年的 844 万公顷增加 106 万公顷，增幅 12.56%。 预计 2008 年中国大豆的产量为 1650 万吨，较 2007 年 1350 万吨增长 300 万吨，增幅 22.22%。相比之下 USDA 预测 中国大豆产量为 1600 万吨，比去年的 135

4、0 万吨增加 18.5%。 中国大豆除了播种面积增加外，单产也将较去年大幅提高。2007 年东北大旱令大豆单产降低，今年播种之后天气 良好，根据中央气象台的监测，整个东北除了极个别地块外，土壤墒情适宜，大豆生长条件良好。当然 7、8 月份的 天气相当关键。国家粮油信息中心目前预测单产水平为 1.74 吨/公顷，USDA 预测的单产水平为 1.7 吨/公顷，都比去 年有较大幅度提高。 美国大豆受到天气影响较大，单产有较大的降低风险。受天气影响，2008 年美国大豆播种进度一直缓慢，在播种 的关键期，较去年一度落后 25 个百分点，较五年平均值也一度落后 20 个百分点。优良率也较往年同一时间低了

5、很多， 这更增添了对单产下降的可能。但美国产量仍会因为播种面积增加 17%而增加，USDA 预计美国 2008/2009 年度大豆 产量为 8450 万吨，比上年度大幅增加 20%，如果这一产量得以实现，将是历史第三高水平。预计 2008 /2009 年度美 国国内大豆消费为 5477 万吨，较上年度增加 4%，这将是近 4 年的最高年消费增速。 对美国大豆来说，最大的利多在于库存持续维持在低位，2008/2009 年度美国大豆期末库存预计为 478 万吨，比 上年度的 340 万吨增加，但无论从绝对数字看还是相对的库存消费比看这都是一个极低的水平。另外从 6 月 30 日 USDA 刚刚公布

6、的季度库存看，6.76 亿蒲式耳的数字较去年同期下降 38%，而消费比去年同期增加了 9 个百分点的 利多，这一库存是自 1999 年以来低第三低水平，仅仅高于 2003 年和 2004 年。 2.全球需求稳步增加，但供给并不紧张 相对于全球大豆产量的变动来说，消费量稳定增长的势头是很明显的，预计 2007/2008 年度全球大豆消费为 2.3352 亿吨，比上年度增长 3.7%，预计 2008/2009 年度全球大豆消费达到 2.39 亿吨同比增加 2.53%。全球过去 10 年 的平均年消费增长率为 5.4%，过去 5 年平均增长为 4.1%，从预测的数字看消费增速在放缓。这里面有高价位的

7、因素， 更主要的是基数增大，以及中国爆发式的消费增长结束，转而进入平稳消费增长期。 注意以下的数据相当重要，USDA 预计 2007/2008 年度全球大豆的期末库存为 4926 万吨，库存消费比为 21%， 比上年的历史最高值下降 6.7 个百分点，预计 2008/2009 年度的全球大豆期末库存为 5041 万，库存消费比为 21%， 与上年度持平。如果从全球大豆的供需数字考察，2006 年底到 2007 年大豆价格的上涨因为库存消费比下降而上涨是 可以理解的，但未来的数据并没有进一步恶化，而且从历史数据看 21%的库存消费比是较高的数字，也是安全的。所 以，当前如此高 CBOT 大豆价格

8、更多地反映了美国国内的供需状况而不是全球的供需状况，但美国期货市场的定价能 力引领了全球市场。 3.全球油籽作物供需状况 2007/2008 年度全球油籽产量将达到 3.877 亿吨，预计 2008/2009 年度全球油籽产量为 4.193 亿吨，大幅增加 8.1%，大豆的增加功不可没。2007/2008 年度全球油籽消费量将达到 4.03 亿吨，预计 2008/2009 年度将达到 4.158 亿 吨，无论产消量都将创历史新高。 全球油籽库存从 7260 万吨大幅减少到 2007/2008 年度的 5680 万吨，这是价格上涨的因素之一。根据 USDA 的预 计，2008 /2009 年度全

9、球油籽库存略微增加到 5850 万吨，由于消费增幅较大抵消了新增产量，库存消费比仍将略微下 降，预计新年度为 14%，这是 2004 /2005 年度的最低水平，但是考察过去的数据，近 10 年的平均水平也仅为 14%。 如果这一预期实现则全球油籽的供给是没有问题的，当然这一预期能否实现受到诸多因素制约，现在的油籽高价位显 然没有考虑那么远，仅仅是对当前的情况做出风险升水。 除大豆增产外预计全球油菜籽增幅较大，2007/2008 年度产量为 4733 万吨，比上年增加 230 万吨，预计 2008/2009 年的将再增加近 400 万吨，达到 5122 万吨。由于油菜籽含油率是大豆的两倍，这将

10、有效增加植物油的供应 问题。2007/2008 年度葵花籽的产量减少 278 万吨，不过预计 2008/2009 年度将有较大幅度增产，达到 3150 万吨。 4.原油上涨与生物能源发展 在美元疲弱、地缘政治、需求增加、产能有限以及投机因素等多方面影响下，国际原油价格持续大幅走高，半年 时间里价格上涨了 50%，高油价带来一系列负面因素的同时，也促进了生物能源的发展。各国对生物能源的发展仍持 鼓励态度。植物油工业消费中大部分是被用作生物柴油的。全球植物油工业消费仍在增加但增速放缓，预计 2008/2009 年度达到 2530 万吨，占总消费的 19.17%。 巴西有超过 60%的甘蔗用来生产酒

11、精作为能源使用，榨糖比例越来越小，而就在一年多以前还仅仅有 50%用来生 产酒精。美国去年通过的新措施，继续鼓励燃料乙醇发展，燃料乙醇消费玉米的比例有增无减。玉米在燃料乙醇消费 方面增加引发价格上涨，为了争夺播种面积大豆价格必然也跟随上涨。近两个年度美国大豆玉米之间的播种面积的消 长正是这种效应的体现。生物柴油方面发展最好的是欧盟。统计数字显示 2007 年欧盟生物柴油产量为 571.3 万吨，比 2006 年增加了 16.8%，根据 EBB 的预测 2008 年欧盟产能将达到 1600 万吨，比 2007 年的产能 1028.9 再增加 55%。 5.金融货币及投机因素 由于担心美元走弱，各

12、路资金继续买入大宗商品避险。能源、基本金属、农产品、贵金属价格大幅上涨。如果单 从基本面供需来看，是无法解释很多商品的高价位的.原油价格半年上涨 50%，年产 7 亿吨的玉米价格从 200 美分/蒲 式耳上涨到 800 美分/蒲式耳，大豆从 500 美分/ 蒲式耳上涨到了 1600 美分/蒲式耳，小麦稻米也有同样的表现，金融 货币因素和投机因素起到了相当大的推波助澜作用。 甚至，传统的农产品套保商也开始抱怨现在的市场不适合他们进行套保的操作，农产品和原油价格的高位不但影 响到经济，也引发一系列社会问题、政治问题、民生问题。投机作用在商品价格中起到作用越来越大，表象之一就是 越来越多的全体商品齐

13、涨共跌现象，CFTC 不得不顺应呼声做出调查的姿态。 对大豆来说，CTA 基金和指数基金起到的作用相当巨大。3 月份的暴跌是由金融市场传导到商品市场，当大家同 时涌向一个出口的时候，踩踏死伤就不可避免了，大豆不到一个月下跌了 30%。对照 CTA 基金的持仓和价格走势， 其在中期走势上的助涨助跌作用很显著，而指数基金是从更大的宏观环境来考虑的，以及资产组合的头寸配置，持有 期限一般较长。可以预计只要强势美元还是停留在口头上，那么对商品的投机仍会有增无减，这将大大增加商品的波 动性。 6.行情展望 当前美国大豆的高价位更多的是考虑美国国内的供需，对国际大豆当前供给充足以及潜在的增产反映不足，也没

14、 有较好的反映全球油籽供给基本平衡的基本面。美国大豆开局不利，而需求旺盛、库存紧张令市场建立风险升水，但 天气风险升水短期内过高。如果以当前的价格进入南美播种期，那么南美大豆播种面积会大幅增加，豆价会因此受到 压制。 只要美国的生物能源政策不变，玉米的需求就会持续增加，大豆玉米的争地效应也会继续上演。预计大豆价格很 难跌到 1000 美分/蒲式耳以下，因为这意味着玉米价格在 300500 美分/ 蒲式耳之间，而现在美国玉米的供需是不支 持这个低价位长期存在的。 中长期看天气的利多作用也仍在不断增强，气候问题对农业生成的破坏作用会一次比一次大。如果按人均消费量 来分析，国内植物油消费增长的空间依

15、旧很大，肉类消费仍会增长但增速会放缓，蛋白粕的消费也会因此增长。印度 植物油消费将继续增长，而且随着该国经济发展，其植物油消费增长的空间和速度远远大于中国，中国人均年消费植 物油 18 公斤，而印度刚刚超过 11 公斤。 可见大豆价格在长期内会维持高位，遇有天气利多仍会大幅走高，但 1600 美分/蒲式耳以上的价格是无法持久的。 即使不考虑南半球的潜在增产能力，如果北半球 2008 年大豆生产不出问题，大豆 1600 美分/蒲式耳的价格也是偏高的。 预计下半年美国大豆价格在 11001500 美分/蒲式耳主区间振荡运行的概率最高。所以，对于大豆的相关企业而言， 进行套期保值来规避大豆价格大幅震

16、荡波动所造成的风险是非常必要的。 三大豆期货套期保值的含义 套期保值就是对现货保值。简单地说，就是在现货市场买进（或卖出）商品的同时，在期货市场卖出（或买进） 相同数量的同种商品，这样当市场价格出现波动时，一个市场上的亏损可以通过另一个市场的赢利来补偿。期货市场 和现货市场是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素的影响和制约。因此，一般情况下，两个市场的价格走 势相同，套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，以一个市场的盈利来弥补另 一个市场的亏损，从而达到保值之目的。具体说就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期 货合约，以期在未来某一时

17、间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。是一种以 规避现货价格风险为目的的期货交易行为。 套期保值之所以能助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场的运行以两个基本经济原理为基础: 第一，趋同性:期货价格和现货价格的变动趋势基本一致。期货市场虽然是与现货市场不同的市场，但是因为影响价格 的供求变动因素是基本相同的，当由于特定的因素变化引起现货市场价格上涨（或下降）时，期货交易价格也会受此 影响而上涨（或下降） ，尽管变动幅度可能会不一致，但变动方向是一致的。第二，价格回归:现货市场与期货市场价 格随着期货合约到期日的临近，两者趋向一致。另外，期货的交割制

18、度保证了现货市场和期货市场的价格随期货合约 的到期日临近，趋于一致。 四大豆期货套期保值的适用对象 大豆期货套期保值的适用对象是成本、利润对大豆价格波动敏感，受大豆价格波动影响的生产、流通、消费企业。 （如图） 五大豆期货套期保值的目的 套期保值的目的就是规避价格波动的风险，控制成本，锁定利润。 （如图） 价格风险无处不在;特别是在价格波动激烈且难以把握的大豆市场，无论价格向哪个方向变动，都会给一部分企业 造成损失。需要销售大豆的企业面临着大豆价格下跌的风险，这些企业在持有大豆时，一旦大豆价格下跌，其售价可 能远低于预期售价，使利润下降，甚至亏损。同样，需要购进大豆的企业又可能因价格上升而增加

19、了成本，降低了利 润，为此，严重影响了企业的稳定经营。因此，通过套期保值，可以利用在期货市场由于价格波动带来的收益以弥补 现货市场上由于价格波动所造成的损失，从而，达到控制成本，锁定利润的作用，确保企业稳定经营，良性发展。总 体而言，大豆套期保值的适用对象主要是指成本、利润对大豆价格波动敏感，且受大豆价格波动影响的生产大豆、消 费大豆和销售大豆的企业。 但需要注意的是价格波动的风险是不可能消失的，企业通过套保把风险也只是转移而已，最终总会有风险承担者 投机者。期货市场除了有大量的套期保值者以外，还有更多的投资者。正是这些投机者因为愿意承受高风险以 博取不确定高收益，才使得这个市场的套保者有了对

20、手盘，而能正常运转。所以当企业要进行套期保值时，除了参照 市场价格还需关注投机盘或者是市场氛围，最后来综合制定自己的套保方案。 六套期保值需求 1.对于买方来说，由于其心理价位一般是参考月初签约时的市场价格，如果市场价格进入一个牛市连续上涨的过 程，就可能使最终结算价高出其预期，因此买方有必要进行牛市买入保值。最简单的操作就是: 买方在签约当日就根据市场价位买入同等数量的期货头寸，到月底再将这些头寸平仓。 而在熊市当中，由于价格下跌，结算价可能低于买方预期，因此买方也可以选择不进行套期保值。 2.对于卖方来说，其主要风险在于市场进入熊市下跌过程时，结算价格可能低于签约时的预期价格，因此卖方可

21、以选择卖出远期合约进行卖出保值。 七以下是针对某公司如何利用大豆期货进行卖出套期保值的方案 某农场预期今年农场大豆产量在 10 万吨左右，种植成本在 3000 元/吨，目前尚有上年度大豆库存 6000 吨。根据 目前的市场情况，为该农场做出套保方案的可行性分析。由于该企业属于种植、生产大豆的企业，那么针对该企业的 特性应采取卖出保值策略。同时在这样的一个动荡的格局下，进行套期保值显得非常重要。 具体操作: 08 年 9 月份，黑龙江大豆现货价格为每吨 4000 元，某农场对该价格比较满意，但是其大豆需要到 09 年 1 月份才 能出售，并且该农产还有 6000 吨的大豆库存。因此该农场担心到时

22、现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将 来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示: 最终结果 净获利 1260000-1200000=60000 元 注:1 手=10 吨 上例中，在现货市场上，由于大豆价格下跌，其销售价格亏损了 1200000 元，在期货市场上，通过对冲平仓获利 1260000 元。可见，在扣除交易成本后，不但抵消了由于大豆价格下跌所带来的销售价格的亏损，保住了预期的利润， 而且还有获得了少量盈利。 以上是期货市场价格下跌幅度大于现货市场的价格下跌幅度，如果相反，结果又会怎样呢? 所以很明显，如果没 作套期保值，一旦大豆价格下跌

23、，该农场的销售价格将会下降很多，利润则大为降低，甚至由于大量的库存压力，导 致该农产出现亏损及资金流动性的压力。因此，该农场作套期保值是非常必要的。 八会计帐务处理 帐务处理: 1、向期货公司入金 借:期货保证金非套保合约 贷:银行存款 注:企业向期货公司入金包括存入初始保证金及追加保证金两种情况。 2、企业建立套保头寸时 借:期货保证金套保合约 贷:期货保证金非套保合约 注:企业建立头寸后面临风险追加保证金时 : 借:期货保证金套保合约 贷:银行存款 3、企业平仓了结时会计处理 a) 损益核算 i. 盈利: 借:期货保证金套保合约 贷:递延套保损益 ii. 亏损: 借:递延套保损益 贷:期货

24、保证金套保合约 b) 手续费核算 借:递延套保损益交易手续费 贷:期货保证金套保合约 注:手续费包括交易手续费及交割过程中发生的费用 c) 资金划转 借:期货保证金非套保合约 贷:期货保证金套保合约 d) 损益分摊 借:递延套保损益 贷:材料采购、物质采购、库存商品、产成品等 亏损相反操作 附加:风险率 风险率=权益/占用保证金 *100% 当企业风险率达到 100时，公司会提示企业追加保证金，补充期货保证金套保合约资金额 4、从期货公司出金 借:银行存款 贷:期货保证金非套保合约 注:企业从期货公司出金只能从未占用保证金中取款，即从非套保合约显示资金额中提取 九利用大豆期货做大豆套期保值必须

25、注意的事项 1.交易方向相反:在套期保值交易时，套期保值交易者必须同时或先后在现货市场和期货市场上采取相反的买卖行 动，即进行反向操作。 2.商品种类相同:在套期保值交易时，在期货市场所选择的商品必须与套期保值者将在现货市场中买进或卖出现货 商品在种类上相同。 3.商品数量相等:在套期保值交易时，所作大豆期货合约的数量必须与交易者在现货市场买进或卖出的商品数量相 等。 4.注意基差的变动:根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和延期交收价格之间的差额）预期变动额， 并据此作出进入和离开大豆期货市场的时机规划，并予以执行。最后，在套期保值时，我们必须要明确，该操作的目 的是规避价格风险以实

26、现“保值”，千万不要抱着投机的心态入场，以招致大的损失。 （2008 年 9 月 18 日） 大豆套期保值方案设计 王爱华 （上海东证期货有限公司） 一、2008/09 年度大豆市场供求形势分析 （一）08/09 年度美国大豆供需状况分析 08/09 年度美国大豆产量大幅增加。而且巴西与阿根廷的大豆产量情况在 07/08 年度、08/09 年度均呈现出稳步增 长的局面。 在世界大豆平衡分析表中可以看出，中国、美国以及南美的大豆 08/09 年度的供应量比 07/08 年度均出现了增加， 导致了世界大豆供应同比增加了 10.4%，而世界大豆需求增加仅为 3%，说明近年来大豆的需求增加比较缓慢，但

27、是 从近 5 年来的数据可以看出世界大豆需求平均增幅为 4.4%高于大豆供应平均增幅。 （二）08/09 年度中国大豆供需状况分析 由于国内大豆价格已经达到历史新高，今年农民种植大豆热情高涨，黑龙江大豆种植面积大幅增长，内蒙古和吉 林、辽宁地区也将出现增长。目前黑龙江地区大豆生长天气良好，总体看今年大豆产量有望大幅增加。并且从下表中 的 2008 年中国大豆单产中可以看到全国各地今年的大豆单产同比均出现了一定的增幅，其中辽宁、黑龙江和吉林地 区增幅较大。 表 4 2008 年中国大豆产量 （千公顷） 从上表中可以看到由于大豆播种面积的增加及单产的提高，今年国内大豆产量出现了增加。黑龙江、内蒙古

28、以及 吉林地区位列增幅最前三名，预计 08/09 年度国内大豆产量可能会达到 1750 万吨以上，甚至有可能冲击 1800 万吨， 大大超过 07/08 年度为 1280 万吨。 表 5 2008/09 年度中国大豆供需平衡分析 （千吨） 分析上面的 08/09 年度的中国大豆供需平衡表，中国 80/09 年度的大豆进口量基本与 07/08 年度持平。08/09 年度 大豆供给量为 5350 万吨大大高于 07/08 年度的 4880 万吨。同时需求总量也有所增加， 08/09 年度为 5092 万吨高于 07/08 年度的 4771 万吨。通过比较可以发现 08/09 年度大豆的供给量和需求

29、量较 07/08 年度都出现了增加。 08/09 年度的供给量与需求量比较结果显示，供给量比需求量多出 258 万吨，说明 08/09 年度供应过剩，这主要 是由于今年经济放缓刺激需求的疲软。 可以从中看出，2008/09 年度增产已成定局，而在需求方面，据预测 2007/08 年度我国大豆的进口量将达到 3400 多万吨左右，同时据 USDA 预测，2008/09 年度我国进口量将增加至 3500 万吨，大豆大规模集中到港，使市场呈现出 阶段性供给过剩。 二、大豆市场后期走势展望及套保投资机会分析 进入 9 月份，随着期货市场大豆价格的逐渐走低，现货市场大豆价格也呈现回落走势。据统计，截止

30、9 月 10 日， 产区大豆均价下滑 50 元/吨左右，油用、食用大豆收购均价分别跌至 4046 元/ 吨、 4262 元/吨;销区市场跌幅相对较大， 大豆均价下滑近百元，油用、食用大豆销售均价分别为 4447 元/吨、4862 元/ 吨。预计在国际国内大环境的影响下， 大豆后期市场还是继续维持弱势态势。主要原因在于以下几点: 第一，据最新的美国农业部的月度报告显示，9 月份供给量超过需求量 123 万吨，并且报告还预计大豆年度结库 存将大幅增加，预计 08/09 年度大豆期末库存为 5123 万吨，而 8 月为 4928 万吨，增加了近 200 万吨。供需不平衡以 及库存的增加对大豆现货价格

31、后势形成一定的利空。 第二，随着美元的强势反弹，以原油为首的大宗商品期货价格将进一步走低。自 8 月下旬以来，美元指数加速反 弹，截止 9 月 11 日，美元指数已经突破 80 整数关口，由于大宗商品以美元计价，所以在美元升值的过程中，原油期 价大幅回落，大宗商品包括大豆也跟随跌势。美元指数在 8 月下旬突破了长达 7 年的下跌趋势线，后期上涨的潜力很 大。 因此，面对大豆后市的偏弱格局，向市场提供农副产品的农民，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出 来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而 遭受损失，可采用卖期保值的交易方式

32、来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手 段。 三、套期保值的具体操作计划、利润计算和风险控制。 某农场预期今年农场大豆产量在 10 万吨左右，种植成本在 3000 元/吨，目前尚有上年度大豆库存 6000 吨。请根 据目前的市场情况，为该农场做出套保方案的可行性分析。(保证金以 10%计算，贷款利息以 7.47%计算) （一） 操作流程 保值类型:根据之前的分析，未来大豆市场的期货价格可能会继续下跌，因此该农场需要进行卖出套期保值。 保值数量:预计大豆今年产量为 10 万吨，加上目前尚有的上年度库存 6000 吨，该农场需要进行的套期保值数量为 10 万零 600

33、0 吨。 套期保值的操作思路:套期保值的介入时机以判断大豆价格未来走弱为主要参考，保值的方向锁定为单一的卖出保 值，保值的数量锁定为第一个月为 16000 吨，以后三个月分别为 3 万吨。 （二） 利润测算 该农场在期货市场上分别以 3550 元/ 吨、3750 元/吨、3950 元/ 吨、4100 元/吨的平均价格卖出期豆 0811 合约、 0901 合约以及 0903 合约、0905 合约。并将成本价 3000 元/吨作为目标价。 进入 10 月份，大豆果然下跌，跌至 2900 元/吨，该公司按预定的交易策略，从 10 月 1 日起，对应其每周的实际 产量对 0811 期货合约进行买入平仓

34、。到 10 月末的套期保值交易结果如下: 下面是对 0901 合约的套期保值结果: 下面是对 0903 合约的套期保值结果: 下面是对 0905 合约的套期保值结果: 交易费用 最终结果 净利润 900+975+825+500=3200 万元 费用 1756.0955 万元 最终盈利 1443.9045 万元 保证金 4180 万元 利润率 34.5% （三） 风险控制 套期保值实质是以放弃一定的风险利润为代价，保障正常利润。所以，应将风险防范的理念，贯穿于整个套期保 值的操作中，并结合期货市场和现货市场的盈亏综合判断套期保值的效果。要做好套期保值工作，需要做好以下几方 面的风险控制措施: 1

35、、选择恰当的入市时机。选择恰当的入市时机就是选择了有利的人市价位，企业可采用多级目标价位策略，分 步分期在不同价位上按计划进行操作，也可把握机会，当目标价位到来时，一次性完成保值操作。现实操作中，企业 需要结合套期保值计划的预设目标，同时应当综合考虑市场的具体情况，灵活采取保值策略。 2、选择最优套期保值比率。现货价格变动与期货价格变动的不一致决定了企业可以通过灵活选择套期保值比率， 即每单位现货头寸所对应的期货合约的数量，来降低基差变动的风险。现货价格变动越大，套期比率相应越大。 3、运用基差交易，由于基差交易是套期保值者根据预定的基差按照协议价与另一方在现货市场上成交，交易的 现货价格等于

36、协议的期货价格与预先商定的基差之和，因而，套期保值企业只需着眼于基差的变化，谋得最有利于保 值目的的基差，便可有效实现预期的套期保值目标。 黄大豆 1 号期货套期保值 在经济活动中，风险随时随地存在。例如在农业生产中，持续干旱会使农作物减产，影响种植者的收成。同时，农 作物的的减产造成供求关系变化，使得粮食加工商在买进大豆等农产品时付出更高的价格，而这又会直接影响当地市 场中粮食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消费品价格，因此，在市场经济中，生产者经营者都面临不同程度的价格波 动。无论价格是向上还是向下变动，都会给一部分商品生产者或经营者造成损失。生产企业、加工企业、贸易企业面 临着商品价格下跌的

37、风险，在持有商品其间，一但市场下跌，商品实际售价就很可能远远低于预期售价，使经营利润 下降，甚至出现亏损。同样，当市场价格上升时，任何需求要购进某种原料的企业也会蒙受损失。产品能否以预期的 价格出售，原材料能否以较低的价格购进，是经常困扰生产经营者的主要问题。期货市场上的套期保值就具有规避风 险的功能，套期保值是为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供的一种有效手段。下面就介绍套期保值。 一、套期保值的基本原理及应用： 1、套期保值的概念：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上 买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价

38、格进行保险的交易活动。 2、套期保值的基本特征：套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等 但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当 价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而?quot;现“与“ 期“之间、近期和远 期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 3、套期保值的逻辑原理：套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期 前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的

39、 规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套 利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲 销的效果。 二、套期保值的方法： 1、生产者的卖期保值：不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的 企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的 合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在 期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手

40、段。 2、经营者卖期保值：对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这 将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。 3、加工者的综合套期保值：对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担 心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期 货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖 期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。 三、套期保值的作用

41、： 企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直 接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正 确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立， 不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而 且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。 四、套期保值策略： （1） 坚持“ 均等相对“的原则。“均等“ ，就是进行期货交易的商品必须

42、和现货市场上将要交易的商品在种类上相 同或相关数量上相一致。“相对 “，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖或 相反。 （2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值 交易需支付一定费用。 （3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。 （4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入 和离开期货市场的时机规划，并予以执行。 相对于期货投机来讲，套期保值要复杂的多。首先，现货企业必须根据自身企业的生产经营需要来做套期保值， 不能把套期保值与投机交易

43、混为一谈；其次，要严格控制期货交易量，不能超过企业能够承受的范围；第三，要制定 详细的套期保值计划和操作方案，计划书中要充分考虑基差、季节性、品种特性等因素。 大豆进口企业套期保值纲要 第一部分 大豆进口企业套期保值基础知识 2004 年在古 月锦涛总书记南美访问期间，我国与巴西农业部达成谅解，以后能绕过美国的代理商，由中国外贸企业 直接向巴西豆农采购大豆。随之而来也就产生了进口南美大豆套期保值问题。 一、套期保值的重要性 正如 2004 年 4 月中国大豆进口企业在 1000 美分的历史高价，被迫违约放弃采购定单，被国际投机资金绞杀一样。 大豆市场在其进口业务流程中不可避免地存在着商品价格波

44、动的风险，直接影响到企业生产和经营的正常运行。套期 保值交易能使大豆进口企业事先确定成本，锁住利润。转移商品价格波动的风险。 二、 套期保值的方法 对于大豆进口企业来说，市场风险来自采购南美大豆后，在发往中国分销的 45 天过程中，大豆价格大幅下跌。利用 期货市场，他可以进行卖出套期保值，锁定风险。在经典期货理论中，卖出套期保值是指套期保值者在期货市场上卖 出与其在现货市场上买入的大豆数量相等、交割日期和交割品质、等级相同或相近的大豆期货合约。但在实际操作中， 可以根据当时期货市场价格变动以及进价成本、油厂采购意向、增值税等情况，合理调配期货交易头寸。 （详见附表 一） 大豆进口企业卖出保值期

45、货交易头寸分配方案 （附表一） 第二部分 大豆进口企业卖出保值操作计划 一、入市及风险控制原则： 1、在控制进口货物成本的前提下，在整体上涨趋势中，逢高抛空是操作的主基调； 2、在卖出保值中，根据当时期货市场价格变动以及进价成本、油厂采购意向、增值税等情况，按附表一选择合理的 保值头寸； 3、在保值中，期货保证金应为企业自有资金。 4、视风险承受能力以 1：2 的投资比率作投资预算及选择流动性高的主力合约为保值合约。 二、卖出套期保值业务操作流程： 以大豆进口企业三月进口 50000 吨大豆为例，在牛势前提下，决定在期货市场进行 30%即 15，000 吨的平均价卖出保 值套期保值业务操作，具

46、体步骤如下：（附图一） 步骤一 选择经纪公司开户 选择一家信誉好，运做规范的期货经纪公司作为其代理机构，通过签署期货经纪合同，确定双方的委托代理关系，明 确双方的权利义务和收费标准。期货经纪公司为其开设交易帐户和申请交易编码，并负责套期保值头寸申请。 步骤二 注入资金 客户在帐户上注入交易保证金。2005 年 3 月初，大豆进口企业以 200 美元/吨豆价、70 美元综合基差进口大豆，综合 成本为（200+70）*8.27*1.03*1.13+120=2720 元/吨， （其中关税 3%、增值税 13%、其他杂费 120 元/吨） 。当时油厂愿 意以 2900 元/吨收购大豆，5 月期货合约价

47、格为 2780 元 /吨。为了避免大豆分销时价格下跌，决定价格区域分批卖出 15000 吨 5 月份大豆合约，为此动用的资金至少为： 2780 元/吨*15000 吨*9%*2=7,500,000 元 步骤三 根据市场情况，分三批建仓 该企业在 3 月上旬至 3 月下旬分三批抛出 15，000 吨 5 月大豆合约计划，分批以 2，780 元/吨抛出 5，000 吨，以 3，100 元/吨价格抛出 5，000 吨，以 3，000 元/ 吨抛出 5，000 吨，这样，该企业动用的资金情况为： 2，780 元/吨5，000 吨9%+3，100 元/ 吨5 ，000 吨9%+3，000 元/吨5，00

48、0 元/ 吨9%=4，000，000 元 建仓的平均价格为： (2，780 元/吨+3，100 元/吨 +3，000 元/ 吨)3 = 2，960 元/吨 步骤四 根据分销情况进行平仓 四月中旬进口大豆分销完成。现货成交均价 3，100 元/ 吨，期货价格 2，920 元/ 吨。大豆进口企业对冲平仓期货头寸。 期货盈亏状况=（2，960-2，920）*15，000=600，000 元。 现货盈亏状况=（3，100-2，720）*50，000=19，000，000 元 可见大豆期货保值业务，无疑为中国的大豆进口企业提供了最好的避险工具。 （见附表二） 大豆进口企业卖出保值盈亏平衡表 （附表二） 大豆进口企业卖出保值入场图（图一） 大豆进口企业卖出保值期货交易头寸分配方案 （附表一） 大豆进口企业卖出保值盈亏平衡表 （附表二）