我国股票市场和股指期货市场联动性研究【开题报告+文献综述+毕业论文】.Doc

1、我国股票市场和股指期货市场联动性研究本科毕业论文开题报告金融学我国股指期货市场和股票市场联动性研究一、选题的背景与意义随着中国经济的不断发展，国际地位的不断提高，国内金融市场也不断趋于完善，各种金融工具在相继参考国际金融市场发展经验之后，也陆续推出实施，丰富了国内金融市场的投资产品，促进了国内金融市场的发展。2010年2月20日，证监会首次打响了国内股指期货倒计时的礼炮，正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约与业务规则，之后的将近两个月的时间里，不少投资者申请开立股指期货账户，4月16日，股指期货正式上市。股指期货的正式推出标志着我国的金融市场将进入一个崭新的时代，我国的证券市场也将

2、面临前所未有的挑战和机遇。证券市场的投资主体将不断趋于多样化，众多投资者在熊市中的投资选择将不再是一味的被动与等待，投资者的投资积极性将不断的被激发，市场的交易活动将进一步活跃，满足了投资者规避市场系统风险的需要，增强了市场的流动性与稳定性，更大程度上为机构投资者的建立创造了完美的环境，有利于证券市场理性投资主体的培育与发展，增强了我国资本市场的国际竞争力。但股指期货市场对于我国毕竟是一个新兴的市场，股指期货在带来众多利好的同时也必定带来新的风险，特别是在我国金融市场发展还相当缓慢的同时，市场的机制也不十分健全，这一风险将对原本的股票市场产生怎样的影响是很值得我们深思探究的。因此，对于我国股指

3、期货市场和股票市场联动性研究将会是很有必要的。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题本文在深入了解了国内外股指期货发展现状以及国外股指期货推出前后股票市场变动情况的基础上，从股指期货的相关理论、股指期货推出对我国股票市场的影响、我国股指期货推出对股票市场影响的实证分析以及完善我国股指期货市场的相关建议四个方面进行研究阐述。重点是我国股指期货推出对股票市场实我国股票市场和股指期货市场联动性研究证分析这一方面。目前本文的大纲如下1引言11论文选题背景和意义111股指期货市场的产生及其发展112我国推出股指期货的背景113我国股指期货市场推出的重要意义2股指期货的相关理论21期货市场的相关理论211期

4、货市场概述212期货市场的功能213股指期货在期货市场中的定位22股指期货简介221股指期货定义222股指期货的价格决定机制223股指期货的一般定价模型23股指期货的特征231期货交易的特点232股指期货的主要特征233股指期货与股票交易的区别24股指期货市场的功能241价格发现功能242套期保值功能243套利功能244资产配置功能25股指期货的主要基本制度251保证金制度252持仓限额制度253强行平仓制度254结算制度我国股票市场和股指期货市场联动性研究255熔断机制3股指期货对股票市场的影响31股指期货对股票市场的波动性影响311股指期货推出之前，股票市场的表现312股指期货实施之初，股

5、票市场的表现313股指期货运行较长时间，股票市场的表现32股指期货对股票市场的流动性影响321股指期货推出之前，股票市场中的资金效应322股指期货实施之初，股票市场中的资金效应323股指期货运行较长时间，股票市场中的资金效应33股指期货对股票市场的功能性影响331股指期货对股票市场积极的作用332股指期货对股票市场消极的作用4我国股指期货推出对股票市场的实证分析41模型引入411模型介绍412模型比较413模型建立42模型分析421数据选取422数据处理43实证分析结论431实证分析解读432实证分析结论433本文研究的局限性及其展望5完善我国股指期货市场的相关建议51完善我国股指期货市场的相

6、关建议511股指期货市场风险的成因及其特点512股指期货市场风险控制的必要性我国股票市场和股指期货市场联动性研究513国外股指期货推出的经验514我国股指期货完善的政策建议拟解决的主要问题股指期货推出对我们股票市场的影响。实证分析中模型的选择，数据的选择及其处理。如何完善我国股指期货市场的相关建议。三、研究的方法与技术路线本文通过吸收国内外对股指期货与股票市场的相关理论，注重理论分析和实证分析相结合。通过纵向比较法，比较引入股指期货对我国股票市场的影响。实证分析中，通过时间序列分析方法，建立模型，选取股指期货合约与对应的股票市场指数作为数据，分析两者的联动性。技术路线我国股票市场和股指期货市场

7、联动性研究四、研究的总体安排与进度（1）2010111720101212指导教师下达毕业论文任务书、学生收集资料，完成外文文献翻译、文献综述、开题报告，学院组织开题论证。（2）2010121220101220根据老师意见修改完善外文翻译、文献综述、开题报告，初步确定研究方案和论文提纲。（3）201012212011310查阅资料，实际调研，完成论文初稿。（4）20113112011430补充调查、论文修改、论文定稿、论文印刷。（5）2011512011515完成毕业论文的后续工作，做好毕业论文答辩准备工作。根据学校安排，2011522之前完成第一次论文答辩。我国股指期货市场和股票市场联动性研究

8、选题的背景和意义股指期货的相关理论股指期货对股票市场的影响我国股指期货推出对股票市场的实证分析波动功能流动难点模型选取难点数据处理完善我国股指期货市场的相关建议我国股票市场和股指期货市场联动性研究五、主要参考文献1袁鲲,梁红漫股指期货的海外经验与中国展望J武汉金融，2010（6）29312汪冬华，欧阳卫平，HAYKMKRTCHYAN股指期货推出前后股市反应的国际比较研究J国际金融研究，2009（4）11163张林，刘刚股指期货上市对我国经济的影响分析J宏观经济管理，2010（3）35364黄永兴，徐鹏股指期货对股票指数波动性的影响基于沪深300股指期货仿真交易的计量检验J自然科学版，2010（

9、10）4274325鞠大鹏，牛勇浅析股指期货的推出对现货市场的影响J会计之友，2010（3）30316陈锦锦，赵同亮浅议股指期货推出对资本市场的现实影响J商场现代化，2010（8）1657潘大卫我国股指期货的推出将对现货市场产生的影响J经济纵横，2010（2）158姜鹏股指期货与股票现货市场的关系研究J商场现代化，2010（1）1109李堪A50股指期货对我国内地股市波动性影响实证研究J金融发展研究，2010（1）646810方斌新兴市场股指期货价格发现功能的研究J统计与决策，2010（2）14815011郭敏欣，张国柱股指期货资本市场的革命性变革J金融市场，2010（2）798212彭文华股

10、价指数期货领先滞后现货价格研究J财会通讯，2010（2）10210313邢天才，张阁中国股指期货对现货市场联动效应的实证研究基于沪深300仿真指数期货数据的分析J财经问题研究，2010（4）485414贾亚童股指期货引入对现货市场影响的研究D山东大学，2010（5）224315蔡向辉股指期货影响股市波动的机制解析与实证检验D复旦大学，我国股票市场和股指期货市场联动性研究2010（5）295016刘考场股指期货对股票市场影响的研究D湘潭大学，2009（4）577017丁岩境外股指期货交易对于我国股票市场的影响D兰州商学院，2009（5）203518张慧股指期货的推出对股票市场质量影响研究D天津大

11、学，2009（5）182619KINGSLEYFONG,ALEXFRINOSTOCKMARKETCLOSUREANDINTRADAYSTOCKINDEXFUTURESMARKETVOLATILITY“CONTAGION”,BIDASKBIASORBOTHJPACIFICBASINFINANCE，2001，1（9）21923220MAOSENZHONG,ALIFDARRAT,RAFAELOTEROPRICEDISCOVERYANDVOLATILITYSPILLOVERSININDEXFUTURESMARKETSSOMEEVIDENCEFROMMEXICOJJOURNALOFBANKINGSTOC

12、KMARKETVOLATILITYLIQUIDITY1引言11我国股指期货的背景及其意义随着中国经济的不断发展，国际地位的不断提高，国内金融市场也不断趋于完善，各种金融工具在相继参考国际金融市场发展经验之后，也陆续推出实施，丰富了国内金融市场的投资产品。去年的上半年，我国股指期货正式推出。股指期货的正式推出标志着我国的金融市场将进入一个崭新的时代，我国的证券市场也将面临前所未有的挑战和机遇。111国际股指期货市场的历程股指期货市场的产生，一方面是由于它当时所处的历史环境需要这种新的金融衍生产品，另一方面也是为了满足投资者进行风险管理。1982年，世界上第一份股指期货合约在美国的堪萨斯期货交易所

13、产生，被命名为价值线综合指数期货合约。而第二个成功推出股指期货的国家是澳大利亚，悉尼期货交易所正式推出了ASE股指期货合约的时间也只是在接下来的一年里。第三个成功推出股指期货的国家就是英国，它的第一份股指期货合约被称作金融时报100股指期货合约。紧接着两年后，被称为亚洲金融中心的香港也推出了股指期货合约恒生指数期货合约。据统计到2007年底，世界上已有80多种股指期货合约。112我国股指期货的背景我国开始探究股指期货的时间跟国际股指期货的发展相比还是晚了一步。1993年，上海证券交易所开始研究推出股指期货需要的政策、法律、技术以及经济环境。进入21世纪，由于我国股票市场系统性风险发生的概率相当

14、大，因此国内一直迫切需要像股指期货这样的金融衍生工具来分散一部分系统性风险。自从2006年上海成立了中国金融期货交易所后，很快就推出了仿真交易股指期货合约沪深300股指期货合约。经过3年多的仿真交易股指期货的研究以及股指期货法规体系的完善，2010年4月16日，我国股指期货正式上市交易。113我国股指期货推出的重要意义股指期货的正式推出是我国股指期货发展历程上的第一步，证券市场的投资主体将不断趋于多样化，众多投资者在熊市中的投资选择将不再是一味的被动与等待，投资者的投资积极性将不断的被激发，市场的交易活动将进一步活跃，满足了投资者规避市场系统风险的需要，增强了市场的流动性与稳定性，更大程度上为

15、机构投资者的建立创造了完美的环境，同时证券市场中的投机者也将不断趋于理性发展，我国金融市场也将不断趋于成熟，更具有国际竞争力。但股指期货市场对于我国毕竟是一个新兴的市场，股指期货在带来众多利好的同时也必定带来新的风险，特别是在我国金融市场发展还相当缓慢的同时，市场的机制也不十分健全，这一风险将对原本的股票市场产生怎样的影响是很值得我们深思探究的。2股指期货的相关理论21股指期货简介自从上个世纪80年代股指期货问世以来，股指期货已经经历了将近30年的发展，已经成为金融衍生工具中重要的一种，对世界金融市场的影响力是相当大的。一般的金融衍生工具分为期货、期权、远期及其互换，其中利率期货、外币汇率期货

16、和股指期货又被称为期货中最重要的三类，虽然股指期货的产生是比较晚的，但它的发展速度却是最快的，股指期货目前的交易规模及其品种增加的速度是惊人的，已经成为近30年来最成功的金融衍生品。211股指期货定义一般我们平时所说的股指期货只是它的简称，股票价格指数期货才是它完整的称呼，股指期货其实是一类合约，这类合约一般都是事先拟定好的，内容比较标准化，标的物为现货指数，也是属于期货的一种，参与者交易的是规定时间之后的股票指数价格，到了交割日，结算方式采用的是现金结算差价。被称为股票市场和期货市场的结合体的股指期货，它既具有期货的特点，能在期货市场上进行交易，又具有股票的特点，因为股指期货的标的物是股票价

17、格指数，与股票市场息息相关。212沪深300指数沪深300指数中的成份股指数来源于沪深A股市场中的300只股票，选取的样本股并不是一成不变的，一般每半年就会进行调整，只是每次调整的比例不会很高，一般不超过10，沪深300指数的基期为1000点，选取的样本股所具有的总市值一般为沪深市场总市值的70。对于沪深300指数样本股的选取上要求也比较高。首先这些股票的规模一般大且流动性好；股票上市交易的时间也得长一些；历年该上市公司的经营业绩要好，财务上没有重大作假，且没有重大违法违规行为；停牌时间久的股票和那些财务出现过异常被交易所进行特别处理的上市公司的股票都不得包含在内；选取的股票价格不能有非常明显

18、的价格波动，或者已经查出被操作过。目前沪深300指数由179只沪市A股和121只深市A股组成，其中按照流通市值排名前20名样本股如表1所示。213股指期货的价格决定机制股指期货市场不同于一般的金融市场，交易的形式比较特别，而且组织制度上也比平常市场来的规范，市场中的交易者往往根据市场中的大量信息，通过对股指期货合约的多次交易，根据对未来市场的预测不断的对股指期货价格进行修正。因此，通常股指期货价格对于市场中出现的信息的敏感度比较强，价格上反应的速度也比较快。股指期货价格是对市场信息的充分反应，具有对股票市场未来走势的预测。而股票现货表1沪深300指数前20名样本股（2008年10月28日数据）

19、排名股票代码股票名称指数权重排名股票代码股票名称指数权重1600036招商银行42811601006大秦铁路1852600030中信证券37212000792盐湖钾肥1823601318中国平安27313601857中国石油1814600016民生银行26614600050中国联通1705000002万科A25915600519贵州茅台1576601088中国神华25716601939建设银行1517600900长江电力24617600028中国石化1358601398工商银行20318601628中国人寿1319600000浦发银行19819600019宝钢股份11210601166兴业银行

20、18720601390中国中铁108市场的交易价格又是股指期货价格形成的基础，股指期货价格虽然受到远期价格的影响，在一定程度上会偏离股票现货市场的价格，但两者价格的走势基本上是相似的，而且随着股指期货合约交割日的临近，两者的价格会趋向于一致，这也是为什么股指期货合约一到交割日，市场波动剧烈和交易量明显放大的原因。但就我国股指期货上市交易至今，每当股指期货合约交割日那天，除了交易量跟其他国家一样，也会明显放大外，价格波动其实并不剧烈，反而有点平稳。22股指期货的特征股指期货具有与其他期货共同的特征，又具有它自身独特的特征，它与股票交易存在着很大的差别。221期货交易的特征期货市场在金融市场中占据

21、比较重要的点位，期货交易的基本特点1、合约标准化。标准的期货合约，一般它的条款是事先拟定好的，但期货价格并不是这样的。2、交易集中化。期货市场是一个很有组织性质的市场，市场中的所有交易都只能在期货交易所中完成。3、买空卖空机制。期货交易者既可以买入期货合约又可以卖出期货合约。4、杠杆机制。也就是所谓的保证金制度，参与者只须按合约价值的一定比例缴纳资金，合约交易就可以扩大至数十倍。5、每日无负债结算制度。在每个交易日结束后，交易者之间的资金盈亏就会马上计算出来，然后进行资金划转。222股指期货的主要特征股指期货除了上述期货市场的基本特征外，还具有别的主要特征1、没有仓储费用。一般的商品期货都需要

22、为标的商品寻找一个储存的场所，因此需要支付一定的仓储费用，而股指期货交易标的是虚拟资产，所以没有仓储费用。2、现金交割。股指期货交割日那天，采用现金来结算差价，操作简便，避免了商品期货以往实物交割的弱点。3、联动性。股指期货的价格变化与股票现货市场的价格变化息息相关，股票价格指数的变动对股指期货的价格有很大的影响，反过来，股指期货价格对股票现货市场价格的引导作用也是有的。223股指期货与股票交易的区别股指期货与股票交易的区别1、博弈特性。股指期货的博弈特性是零和游戏，在股指期货交易中，如果没有交易成本的话，则全体参与者一定盈亏相等。而在股票交易中，所有参与者有可能都盈利或者都亏损。所以股指期货

23、更多是作为一种风险管理工具，而股票则可作为投资工具。2、交易内涵。股票交易转让的是公司的所有权，而股指期货参与者往往根据自己的预测进行买卖，合约的价值是以一定的货币乘数与股票指数的乘积来表示。3、保证金制度。股票交易实行的是100的保证金，而股指期货只需交纳合约价值一定比例的保证金，目前沪深300指数期货交易的保证金比例定为12。而下面选取的IF1103合约的交易保证金为合约价值的15。4、合约有效期。股票在公司存续期内是长期有效的，而股指期货具有最后交割日，合约在交割平仓后无效。5、交易成本。股指期货的交易成本比较低。目前宁波证券公司给定客户的佣金率一般都在万分之八以上，而IF1103合约的

24、交易手续费为万分之零点五，交割手续费标准暂定为交割金额的万分之一，比股票交易所需要的费用低很多。6、交易制度，股票交易实行T1交易，而股指期货实行T0交易，同时，股指期货的操作是双向的，买卖的先后顺序可以互换。23股指期货市场的功能股指期货作为期货市场中新兴的金融衍生工具，就是由于它所产生的功能，使它在这30年的发展中成长迅速，让广大投资者乃至整个世界都看到了它的魅力。股指期货市场的主要四大功能是价格发现、套期保值、套利及其资产配置功能。价格发现功能通过投资者的竞价，形成一个对未来市场预期，反映市场供求关系的市场价格。股指期货的套期保值功能就能对冲大部分的系统性风险，参与者通过现货市场和期货市

25、场上的反向操作，使现货与期货市场上的收益或者损失控制在一定的范围内。所谓套利是指利用股指期货与股票现货市场的价格偏差，套利者通过买入股指期货标的成分股同时卖出股指期货，或者进行相反操作来获得无风险收益。资产配置功能是指股指期货具有对资源的配置和流动性发挥指示器的作用。24股指期货的主要基本制度股指期货的主要基本制度除了保证金制度外，还包括持仓限额、强行平仓、结算及其熔断制度。沪深300指数期货持仓限额制度规定参与股指期货交易的投资者持有的期货合约持仓的上限，虽然目前一个投资者可以同时在不同的期货公司开户，但即使这样，他在所有期货公司持有的某一类的股指期货合约的持仓合计也不得超过持仓限额，一旦超

26、出，交易所有权对该投资者进行强行平仓，也可以提高他的保证金。自从股指期货在我国正式上市之后，很多参与股指期货的投资者，他的仓位出现强行平仓的事件时有发生。其实期货公司也不是喜欢或者特意对客户实行强行平仓这一举动的。按照目前沪深300指数期货交易结算中的规则，投资者的保证金水平不得低于最低保证金要求，一旦出现不足的情况，客户一定得在规定时间内补足，否则就会被强行平仓；投资者持有的仓位超过持仓限额并未在规定时间内减少仓位或者违规也常常被强行平仓；最后就是交易所出现紧急情况需要实行这一措施的。股指期货中的结算制度包括当日无负债结算制度与盘中试结算制度。熔断制度是指当股指期货合约的下跌幅度，超过了规则

27、事先设定的时候，交易会被暂停，规定时间之后，交易会被扩大至涨跌停板幅度，恢复交易。目前实施的沪深300股指期货交易规则规定股指期货价格中熔断价格是前一交易日收盘价格的正负6，市场价格碰到熔断价格且延续一分钟。之后交易的10分钟内，投资者的申报价格被规定在正负6以内，其余都不接受。规定时间之后，才能扩大至涨停板幅度。3股指期货对股票市场的影响31股指期货对股票市场的波动性影响股指期货对于股票市场波动性的影响一般与该股指期货所在国家金融市场的成熟程度，股指期货标的指数的设计以及市场组织的运作有关。波动性是指市场价格对信息的反应而引起的波动程度。311股指期货实施之初，股票市场的表现股指期货实施之初

28、，往往由于法律监管机制不完善，市场运作机制不健全，股指期货市场与股票市场两者对于信息的反应引起价格变动的程度不一样，股指期货推出之初，不能有效防范投机者对于市场稳定性的影响，造成相应金融衍生产品市场价格的波动，最终增加了股指期货与股票市场的波动性。但往往成熟市场中股指期货引起股票市场的波动性相对较小。312股指期货运行较长时间，股票市场的表现股指期货运行较长时间后，市场的成熟度不断增强，法律等监管机制及市场运作机制相对健全，股指期货不仅不会加剧股票市场的波动性，反而某些程度内还可以降低股票市场的波动性。32股指期货对股票市场的流动性影响股指期货除了能影响股票市场的波动性之外，还可以影响它的流动

29、性。流动性是指投资者所持有的资产能够迅速交易且价格不受太大损失的能力。321股指期货实施之初，股票市场中的资金效应股指期货实施之初，由于股指期货具有高杠杆性、交易成本低、保证金比例低及其能进行双向操作的优点，投资者愿意在股指期货市场进行资产转换，或者进行套期保值，而股票市场中跟股指期货标的有关的成分股可以选择不动，股票市场中的一部分资金就有可能被吸引到股指期货市场，减少了股票市场的流动性。322股指期货运行较长时间，股票市场中的资金效应当股指期货运行较长时间的时候，由于股指期货的具有规避系统性风险的作用及其其他一些优点，增大了投资者的选择空间，一些大的机构投资者，如社会保障基金、保险基金及其Q

30、FII等其他机构投资者纷纷进入两大市场，两大市场中的流动性将同时得到大规模的提高，从而增加了股票市场交易的活跃程度。33股指期货对我国股票市场的功能性影响股指期货的推出对于我国股票市场的影响是巨大的，既有它积极的一面，但也不能忽略它消极的一面。331股指期货对我国股票市场积极的作用首先，股指期货的出现将进一步扩大我国市场的规模。由于股指期货交易为投资者增加了投资品种，使得参与者即使在股市下跌的行情中也有机会获利，增强了投资者风险管理的能力，降低了投资者的交易成本，提高了资金的使用效率，滋养了一些机构投资者的出现，吸引了大量场外观望的资金进入股票市场，使两个市场上的交易量同时得到了很大的提高。其

31、次，股指期货的推出也将带动新一轮的金融创新。我国股指期货的问世，增强了市场对新型衍生工具开发的速度，也加快了我国对冲基金的出现，在很大程度上会吸引更多的投资者入市，丰富我国的金融市场。最后，股指期货的推出将会使我国的股票市场结构趋于合理，资金将更倾向于那些有业绩支撑的蓝筹股。投资主体及其投资模式将更加多元化，带领投资者理性投资，市场的深度和广度将得到更大的扩展。332股指期货对我国股票市场消极的作用由于股指期货具有高杠杆性、交易成本低、保证金比例低及其能进行双向操作的优点，在推出初期，必将吸引一部分风险爱好者进入股指期货市场。一方面有可能会分流一部分股市资金，减少股市市场的流动性，另一面可能由

32、于制度上的不规范，股指期货的到期日现象，股指期货的大起大落会增加股票现货市场的波动，特别是标的指数成分股的波动。4我国股指期货推出对股票市场的实证分析41模型引入时间序列分析是一种动态数据处理的统计方法，重点在于研究数据序列的互相依赖关系，一般的步骤是先根据掌握的数据构造数学模型，然后对模型参数进行估计，检验模型是否可用，不可用再进行模型修正，直到可用为止，最后进行预测。线性回归模型是最经典的计量经济学模型，同时也是最简单最容易让人理解的模型。虽然有些模型是非线性的，但也往往可以通过去对数或者其他方法转化为线性模型。411模型建立对于时间序列数据，可以建立类似于截面数据的计量经济学模型，并进行

33、回归分析。本文假设拟建立如下一元线性回归模型IIIXY10I1,2,，N式一42模型分析421数据选取本文主要研究沪深300股指期货与沪深300指数之间的联动性。股指期货合约选取的是IF1103合约，合约内容如表2所示。表2IF1103合约内容合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值股指期货指数点乘以合约乘数报价单位指点数最小变动单位价位02数合约月份2011年3月合约交易时间上午9151130，下午13001515最后交易日交易时间上午9151130，下午13001500最大波动限制上一个交易日结算价的正负10（上市当日涨跌停板幅度，3月合约为挂盘基准价的20。）合约交易保证金3月

34、合约的15交割方式现金交割最后交易日3月18日交割日期同最后交易日手续费交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一。交易代码IFIF1103合约的标的为沪深300指数，合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数，合约乘数为每点300元，采用现金交割的方式，最后的交割日为2011年3月18日。如表3所示，IF1103合约选取的数据是自2010年12月20日到2011年3月18日为止，除去周末及法定节假日非交易的时间数据，总共59个交易日，同时选取的沪深300指数也是这段时间内的数据，如表3所示及其IF1103与沪深300指数数据比较图。股指期货合约与沪深300指数数据记

35、录的都是日收盘价数据，那是因为在每个交易日中，短时间内的数据失真的可能性很大，日数据相对具有较大的说服力，而且反映了市场的大部分行为。422数据处理目前反映价格波动变化程度的指标中用的最多的是收益率，收益率的方差或者标准差常常可以体现市场的波动特征。设TR为T期沪深300指数的收益率，TP为T期末沪深300指数的收盘价，1TP为T1期末沪深300指数的收盘价，收益率TR通常是以指数的涨跌幅度百分比衡量，即100/11TTTTPPPR（式二）现在很多金融研究表明，对于金融资产，它的价格对数差分收益率越能反应现实状况，也更能反映市场的波动特征，稳定价格变化，而且它的值接近于正态分布，符合一元线性回

36、归模型的基本假设，一般表达式为100LNLN1TTTPPR（式三）处理后的数据如表4所示。IF1103合约与沪深300指数数据比较图27002800290030003100320033003400350012月20日12月24日12月30日1月6日1月12日1月18日1月24日1月28日2月10日2月16日2月22日2月28日3月4日3月10日3月16日日期数值IF1103沪深300指数图1IF1103与沪深300指数数据比较图表3选取的股指期货合约与相应的沪深300指数数据IF1103沪深300IF1103沪深300IF1103沪深300327731786629962954233284232

37、579133724324951298562938653179431635833103215453012829784331752317474329831886130533026473193231909332703162953071630367432146319762319683099713106830765132552323956315530449331103077283254432548931678306183306230409532454324333173630641312343104163223632217232368312826313743120963288632706732583189

38、68325123219143342233345132473175663242321767336343337463238231596432726324853334543338863229631666232623245913290328026318223108193231432118832502324738319743124923258432629232053142343199632039632004314128324283248231488309186320763197130252974353218832156830222977653092630448529802944713015298346表

39、4处理后股指期货合约与相应的沪深300指数的收益率数据IF1103沪深300IF1103沪深300IF1103沪深300287002063098162142187105035053324294036084091134013035085081133160570512262020610340670211321781141312613040550100300204701800715611902803619720719920606706706519404505421510340443563116219302705102800506300902702209409505400414818603200816

40、71770480540941051221010240560250480140031821821631591341374013871091590101103505823122337133411713143实证分析结论431实证分析解读根据对数差分收益率的一般表达式对原有数据进行处理，然后采用EVIEWS软件对处理后的数据进行回归分析，得到的计算结果如表5所示。Y代表处理后的沪深300指数的收益率，X代表处理后IF1103股指期货合约的股指期货指数的收益率。表5沪深300指数的收益率对沪深300股指期货的收益率回归分析变量系数标准差T统计量P值X08968970043995203861700000

41、C00092850064851014317708867可决系数0881254因变量均值0017931调整的可决系数0879134因变量标准差1420321回归标准差0493786AKAIKE信息标准1460446残差平方和1365419贝叶斯信息准则1531496对数似然4035293F统计量4155958DW检验统计量2002189P值0000000一般可写出如下回归分析结果XY89689700092850（式四）014320386R208813,F4155958,DW20022其中括号内的数为相应参数的T检验值，R2是可决系数，F与DW是有关的两个检验统计量。T0025（56）2，从斜率项

42、的T检验看，大于5显著性水平下自由度N256的临界值，表明解释变量在95的水平下影响显著，通过变量显著性检验。解释变量为1，样本容量为58，用F检验的话，给定显著性水平005，查F分布表，得到临界值F005（1，56）402，计算得到F4155958，大于临界值，表明模型的线性关系在95的置信水平下显著成立。432实证分析结论从上述的实证检验结果显示，X代表处理后IF1103股指期货合约的股指期货指数的收益率，它的系数是09，也就是它的收益（变化）率每增加1个单位，沪深300指数的变化率同向变化09个单位，因此股指期货的变动大于股票指数的变动。所以从短期来看，股指期货推出在一定程度上加大了股市

43、的波动性。但从长期来看的话，还有待研究。433本文研究的局限性及其展望本文研究只是考虑了股指期货与股票市场两者之间的关系，而把影响这两市场的因素排除在外了，又由于股指期货推出也不久，在数据的选取上，也还不够充足。在研究方法上，本文只是通过对数差分收益率来对数据进行处理，而没有用其他方法去进一步检验数据处理的可行性。这是本文研究的局限所在。所以本文的实证分析结果还有缺陷，需要进一步的检验，希望今后能得到更好的改善。5完善我国股指期货市场的相关建议51完善我国股指期货市场的相关建议511股指期货市场风险的成因特点及其防范措施股指期货市场的风险包括系统性风险和非系统性风险，非系统性风险主要又包括代理

44、风险、法律风险、市场风险、流动性风险、现金流风险及其操作风险。我国股指期货风险的成因主要来自于四个方面。一是由于我国的市场结构不对称，股指期货实行的是双向交易，但股票市场依然是单边市场。二是由于不管是股票市场还是股指期货市场，参与者中有一部分进行投机的概率很大。三是由于我国股指期货存在市场操作的隐患。四是由于国际热钱的涌入导致的流动性风险。我国股指期货市场风险的特点。一、股指期货交易风险的客观必然性，因为期货市场本身就是一个高风险的场所。二、风险来源广泛。三、风险的放大性及其连锁性。四、风险的可测性。参与股指期货交易的投资者进行风险防范与控制的主要还是非系统性风险。目前投资者可以通过监管部门进

45、行电话咨询或者登录相关网站进行网上查询，选择具备合法代理资格的期货公司来防范代理风险；投资者应了解有关法律和司法解释，类似期货管理条例的；对于市场风险，投资者可在股指期货交易中采用止损技术，当亏损出现时，在一定的范围内设置平仓价格，避免出现无法控制的损失；流动性风险的防范可通过选择交易量较大、流动性较好的合约进行交易，以便及时实现投资决策；现金流风险防范的核心是资金的管理，有效的资金管理是股指期货投资的关键；而操作风险的防范一方面得保证自己可控制的环节安全稳定，另一方面要有适合自己的明确的理性投资策略。512股指期货市场风险控制的必要性我国股指期货正式推出只有一年，但在这一年中，股市中的大起大

46、落已经算是一种常事，很多股民都把责令归咎于股指期货，但这也只是片面的。由于股指期货刚推出，市场运行机制及法律监管机制都很不完善，股指期货市场的投机性又那么强，最终容易造成股指期货市场失灵，股指期货市场易被操作现象。而股指期货市场的风险容易被放大，也就导致了股市的大起大落。因此对我国股指期货市场风险的控制是很有必要的。513我国股指期货完善的政策建议我国股指期货推出时间还比较短，本身就存在着制度上的一些不完善，国内的金融市场环境也没有一些发达国家来的成熟，期初股指期货与股票市场的联动性也比较强，所以我国应进一步完善股指期货市场，主要应从完善股票市场和加强股指期货市场风险管理两方面入手。股票市场是

47、股指期货市场的基础，两者的关系是相辅相成的，只要一个成熟的股票市场，股指期货市场的功能才能得到很好的发挥。股指期货市场是股票市场的先行领导者，但股票市场也是股指期货市场存在发展的依据。所以完善股票市场对于股指期货市场的健康发展很有必要。加强股指期货市场风险管理，对于股指期货风险管理制度的制定上一定得严密。对投资者进行有效的资金管理及操作手段的控制。完善交易所内的风险预警系统，健全交易制度和规则，设计合理的市场准入制度，加强期货行业协会与交易所的自律管理。参考文献1袁鲲,梁红漫股指期货的海外经验与中国展望J武汉金融，2010（6）29312汪冬华，欧阳卫平，HAYKMKRTCHYAN股指期货推出

48、前后股市反应的国际比较研究J国际金融研究，2009（4）11163张林，刘刚股指期货上市对我国经济的影响分析J宏观经济管理，2010（3）35364黄永兴，徐鹏股指期货对股票指数波动性的影响基于沪深300股指期货仿真交易的计量检验J自然科学版，2010（10）4274325鞠大鹏，牛勇浅析股指期货的推出对现货市场的影响J会计之友，2010（3）30316陈锦锦，赵同亮浅议股指期货推出对资本市场的现实影响J商场现代化，2010（8）1657潘大卫我国股指期货的推出将对现货市场产生的影响J经济纵横，2010（2）158姜鹏股指期货与股票现货市场的关系研究J商场现代化，2010（1）1109李堪A5

49、0股指期货对我国内地股市波动性影响实证研究J金融发展研究，2010（1）646810方斌新兴市场股指期货价格发现功能的研究J统计与决策，2010（2）14815011郭敏欣，张国柱股指期货资本市场的革命性变革J金融市场，2010（2）798212彭文华股价指数期货领先滞后现货价格研究J财会通讯，2010（2）10210313邢天才，张阁中国股指期货对现货市场联动效应的实证研究基于沪深300仿真指数期货数据的分析J财经问题研究，2010（4）485414贾亚童股指期货引入对现货市场影响的研究D山东大学，2010（5）224315蔡向辉股指期货影响股市波动的机制解析与实证检验D复旦大学，2010（5）295016刘考场股指期货对股票市场影响的研究D湘潭大学，2009（4）577017丁岩境外股指期货交易对于我国股票市场的影响D兰州商学院，2009（5）203518张慧股指期货的推出对股票市场质量影响研究D天津大学，2009（5）182619KINGSLEYFONG,ALEXFRINOSTOCKMARKETCLOSUREANDINTRADAYSTOCKINDEXFUTURESMARKETVOLATILITY“CONTAGION”,BIDASKBIASORBOTHJPACIFICBASINFINANCE，2001，1（9）21923220MA