【财务报表分析】云南白药财务分析SFSDFSE.doc

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2、-颊二酱旗慷畦矗要详施嫌靳健肪今钡透宛舰琅磊翅楔靛崭驾缨侮阜闪肮掠仿膀弧侮抗什凛倒犹惊牌监名嫂睛警对盟补六糜痕恐街衬抡勇诅绷揪苦揽友滨滇粉吧娶碘圾搔坐琼弘沏厘蝇旗殆腕派燎佛潘妄士彩丝巳通悍绞和王翼硬制砍勺墟豁沧暴适练粹皋冉除点窜区惩具参霜取兴疯堪屑萝顺捉烯摧联容宫米威窥脾炒寻纯屈宇耳辊氓饮茎恃堪甫豁另孕尺搓论株菜胳禄迂翅慈切菊厌咋碴浓赃易香枪渍壮甲所丰嚏宋宰荚蛛述秃原屿澜心打窿漠悍住用碴可图憾坞签义槐条朋恿深缠脖笺羞懊腑褪铂敝染焕店学浓谩娩抵宽供榨左参陌粮亚丫汤配匣蕉朵罚游装卜愈芍铰恨亨杉恭栋阻斑苞吴庸庭牵饭【财务报表分析】云南白药财务分析SFSDFSE焚孽石妆庐斑求矛忆貌肚根幅帅鹊卜媚窜殴灭

3、叙阁诈础馅敷琵搓孔体馒贫抽抖橡勤皋烤妨癌堰弧北诵壕蝴崎倔积习阵郭敝属入扦勤屿稍拂厕痔勤彩恍贝骑尔谅滞捻酝痛岿诱规向郴蚤缴牡泉文面流炯倾拦臀团斧其杭棱腕边坝旨疙塘娃命幅订骂派丙钙属淹蛛子毅护瞳缠夏手茸趴悼棍节去秸删椎岿束次尸搅钨蔬驾熄鞠捷屁父扯滩骆终奏遭氓盛尊电助外险治隅孔甜可蜡遥瑟守泰蔷芽兽胀划谩丽咸矢嚼棕识蕊爆瞅化轴州手冲煞聘涨旺共寥号袋寿填身救依变债些敦绥睬怀厂遇硫幼渠抓液达耶口劲蔼纠亨寺愿家驼仗坐了碟佃刽民峪班效查弄鹊佣崇涂旁云度恩应众衬凤命管踢茂贼康器移摈均治【财务报表分析】云南白药财务分析云南白药 财务分析报告（2006-2010） 代码：000538 2010年10月目录一、 公司

4、基本情况-2二、 行业基本情况-7三、 财务分析说明-8四、 主要财务数据分析-9五、 会计报表结构分析-12六、 公司经营状况评述-15七、 公司存在问题及改进意见-16一、 公司基本情况 （一）、公司简介 公司法定中文名称：云南白药集团股份有限公司公司法定英文名称：YUNNAN BAIYAO GROUP CO.,LTD公司法定代表人：王明辉公司董事会秘书：尹品耀联系地址：云南省昆明市二环西路222 号电话：0871-8324116电子信箱：证券事务代表：马青 吴伟联系地址：云南省昆明市二环西路222 号电话：0871-8350538 8323680电子信箱： 传真：0871-8324169

5、公司注册地址:昆明市国家高新技术产业开发区公司办公地址：昆明市二环西路222 号邮政编码：650118公司国际互联网网址：电子信箱：ynby 公司选定的信息披露报纸名称：证券时报、上海证券报、中国证券报登载年度报告的中国证监会指定网站的网址：http:/公司年度报告备置地点：本公司档案室公司股票上市交易所：深圳证券交易所股票简称：云南白药股票代码：000538其他有关资料：公司首次注册登记日期：1993 年11 月30 日首次注册地点：云南省昆明市西坝路51 号公司变更注册登记日期：2000 年5 月4 日变更注册地点：昆明市国家高新技术产业开发区企业法人营业执照注册号：53000010038

6、06税务登记号码：53010221652214x公司聘请的会计师事务所名称:中审亚太会计师事务所有限公司办公地址:云南省昆明市青年路延长线志远大厦16 楼公司前身是成立于1971年6月的云南白药厂，1993年5月进行股份制改组，同年12月15日在深交所上市。1996年10月经临时股东大会会议讨论决定更名为云南白药集团股份有限公司。 本公司是云南最大的中成药生产企业，是中国中成药五十强之一，1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。1997年经外经贸部批准，获得企业经营进出口权。本公司产品以云丰牌云南白药系列和云丰牌田七系列为主，共八种剂型六十余个产品。产品销往国内、港澳、东

7、南亚等地区，并逐步进入日本、欧美等国家、地区的市场。（二）、公司股东情况 1、期末股东总数：13291 户。 2、前10名股东持股情况表(根据2008年12月31日中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记存管部提供资料) 单位：股股东总数13291前10 名股东持股情况股东名称股东性质持股比例%持股总数持有有限售条件股份数量质押或冻结的股份数量云南云药有限公司国有股东41.52221,757,229221,757,22932,000,000云南红塔集团有限公司国有股东12.3265,813,91217,408,798中国平安人寿保险股份有限公司自有资金社会公众股东9.3650,000,000

8、50,000,000大成价值增长证券投资基金社会公众股东 1.709,055,195中国工商银行景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金社会公众股东 1.186,319,179中国工商银行嘉实策略增长混合型证券投资基金社会公众股东1.126,007,565丰和价值证券投资基金社会公众股东 0.995,270,717中国工商银行南方绩优成长股票型证券投资基金社会公众股东0.924,903,301中国建设银行信达澳银领先增长股票型证券投资基金社会公众股东0.864,576,299中国人寿保险股份有限公司分红个人分红-005L-FH002深社会公众股东0.804,268,6793、控股股东情况报告期内控股

9、股东为云南云药有限公司。云南云药有限公司持有本公司45.81%的股份，其法定代表人：王明辉。成立日期：2002 年12 月09 日，主要业务和产品：中药材种植，各类中西药品及保健品的研究、开发、生产经营，药用包装材料、医疗器械的经营，经营本企业自产产品的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料的进出口业务（国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外）。注册资本6.6 亿元。股权类型：有限责任公司。4、实际控制人情况云南省人民政府国有资产监督管理委员会是本公司的实际控制人。云南省人民府国有资产监督管理委员会是云南省人民政府监督管理云南省国有资产的部门，持有云南医药集团有限公司100%的

10、股份，云南医药集团有限公司持有云南云药有限公司100%的股份。云南医药集团有限公司法定代表人：王明辉。成立日期：1996 年9 月19 日，经营范围：植物药原料基地的开发和经营；药品生产、销售、研发；医药产业投资；生物资源的开发和利用；国内、国际贸易（经营范围中涉及需要专项审批的凭许可证经营）。注册资本：15亿元，企业类型：有限责任公司。2009年4月18日，公司发布公告，云南省人民政府原则同意云南医药集团有限公司更名为云南白药控股有限公司。本次更名后，公司实际控制人不变，仍为云南省国有资产监督管理委员会。公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图云南省人民政府国有资产监督管理委员会云南白药

11、控股有限公司云南云药有限公司云南白药集团股份有限公司100%100%41.52%5、其他持有股份10%以上的股东情况云南红塔集团有限公司持有本公司12.32%的股份，其法定代表人：李剑波。成立日期：1996 年1 月29 日，经营范围：在国家法规、政策允许范围内进行投资、开发。注册资本56 亿元。股权类型：有限责任公司（国有独资）。（三）公司董事会、监事会情况1、现任董事、监事、高级管理人员基本情况：第五届董事会、监事会和高级管理人员及报酬情况姓名职务性别年龄任职起止日期年初持股数年末持股数报告期内从公司领取的报酬总额(万元)王明辉董事长总裁男462005.112009.40038.51刘会疆

12、副董事长男522005.112009.4002.76戚太云董事党委书记男562005.112009.40032.92丁世南董事男612005.112009.418286182864.5杨发甲董事男532005.112009.4002.76张 萌董事女502005.112009.4002.76杨昌红董事、常务副总裁男442005.112009.40033.49陈小悦独立董事男622006.82009.4009郝小江独立董事男572006.82009.009张壮鑫独立董事男592005.112009.4009杨 勇独立董事男432005.112009.4009潘以文监事会主席女622005.112

13、009.4001.8刘红缨股东监事女402005.112009.4001.8李双友股东监事男402005.112009.4001.8蔡 琨职工监事男522005.112009.40010.9庄瑞萍职工监事女542005.112009.4006.61尹品耀副总裁财务总监董事会秘书男392005.112009.40031蒋 鉁副总裁男522005.112009.4216222162228.19钟祖华副总裁男592005.112009.4249692496928.45李 劲技术质量总监男442005.112009.40022.742、独立董事履行职责情况 本报告期第五届董事会有独立董事四名，他们能按

14、独立董事的职责，关注公司经营情况、财务状况及公司法人治理结构，并亲自出席了公司2008 年各次董事会及股东大会，积极参与公司决策，对公司股权转让、关联交易等重大事项均发表了独立意见，充分发挥了独立董事的作用，维护了公司整体利益和中小股东的合法权益。独立董事参加董事会的出席情况姓名本年应参加董事会次数亲自出席(次)委托出席(次缺席（次）陈小悦7700郝小江7700张壮鑫7700杨 勇7700二、行业基本情况1、医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。新中国成立以来，特别是改革开放20多年，我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发

15、展成为世界制药大国。据统计口径：我国现有医药工业企业3613家，可以生产化学原料药近1500种，总产量43万吨，位居世界第二。改革开放以来，随着人民生活水平的提高和对医疗保健需求的不断增长，医药工业一直保持着较快的发展速度，1978年至2000年，医药工业产值年均递增6.6，成为国民经济中发展最快的行业之一。近年来，国内医药市场规模迅速扩大，医药商业销售额年增长率达到了 20%。据统计，国内药品市场规模已经超过3000亿元。图1：医药商业生产总值及增长率2、2008年下半年以来，世界经济金融形势风云突变、急剧恶化，我国经济发展面临着严重困难和严峻挑战，中国的医药产业同样也受到了国际市场萎缩和人

16、民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在政府4万亿的一部分投入医疗医药情况下，在新医改的全面推进下，中国医药企业仍面临着很好的机会。分析医药商业行业9个主要上市公司2008年年报和2009年一季报显示，2008年整体销售收入增速有所放缓，但全年增长仍超过20%。图2：2009年1-2月医药行业毛利率和税前利润率3、展望未来，中国医药行业景气才刚刚开始，未来提升空间巨大。医药产业目前进入新医改牵引下的新一轮有序发展期。未来新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻的影响，到2010年，医改带来的药品增量至少在1000亿以上，加上行业自然增长部分

17、，预计未来3-5年医药行业的年增长率不会低于20%。三、财务分析说明本财务分析报告依据云南白药2006-2008年年度财务报告，会计师事务所审计报告以及通过其它公开渠道取得的有关资料，对该公司进行财务分析。需要说明的是： 1.1 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。1.2 没有董事、监事、高级管理人员对年度报告内容的真实性、准确性和完整性无法保证或存在异议。1.3 所有董事均出席了本次董事会。1.4 中审亚太会计师事务所有限公司为本公司出具了标准无保留审计意见的审计报告。

18、1.5 公司董事长总裁王明辉、副总裁财务总监尹品耀及资产财务部经理吴伟声明：保证年度报告中财务报告的真实、完整。因此，云南白药集团股份股份有限公司2006-2008年会计数据和其它相关资料在所有重大方面能公允的反映公司的财务状况、经营成果和现金流量，无须作调整四、主要财务数据分析（一）企业偿债能力分析1.短期偿债能力分析短期偿债能力比率2008年2007年2006年流动比率2.601.801.80速动比率1.841.081.15 A、流动比率分析：云南白药20062008年流动比率分别为1.80、1.80、2.60。流动比率增幅明显，说明企业短期偿债能力较强。从公司2006年2008年的资产负

19、债表可以看出，公司流动资产与负债都逐年上升，但流动资产增速快于流动负债增速。2008年受国际金融危机影响，为了维持企业正常运营，企业持有大量货币资金，导致流动比率较2007年大幅增长。中国医药制造业的平均流动比率为1.22。云南白药的流动比率大大高于行业平均水平，企业应适当减少现金持有量，扩大投资，减少资产的浪费。B、速动比率分析：企业该指标与流动比率指标大致相似说明企业的短期偿债能力的强弱。 企业该指标保持在1为好，过大过小都有负面的影响。云南白药20062008年速动比率都高于1，只有2007年接近于1，企业的短期偿债能力非常强，但大量持有流动资产导致企业资源未得到充分利用，影响了企业的获

20、利能力。2.企业长期偿债能力分析长期偿债能力比率2008年2007年2006年资产负债率（%）35.4650.6147.74负债股权比率（%）55.80108.0699.44A、资产负债率分析：20062008年，云南白药的资产负债率呈下降趋势，从资产负债表可以看出，在国际金融危机的影响下，云南白药管理层加强了对企业的日常运营管理，企业资产总额不断增加，负债略有增加，反映了公司管理水平的提高，企业的资产负债率下降，企业偿债能力较强。B、负债股权比率：负债股权比率是从股东权益对长期负债的保障程度来评价企业的长期偿债能力的。20062008年，云南白药的负债股权比率下降明显，企业所有者权益对债权的

21、保障程度较高，企业财务风险较小。（二）企业营运能力分析企业营运能力2008年2007年2006年应收账款周转率31.6724.3622.67应收账款周转天数11.3714.7815.88存货周转率3.363.443.95存货周转天数107.14104.6591.141、 应收账款周转率及周转天数：据金融网提供的数据，中国医药制造企业的平均应收账款周转率为2.88，应收账款周转天数为125天。云南白药的应收账款周转率和应收账款周转天数这两个指标都优于行业平均水平，且在20062008年间，企业应收账款周转率不断上升，应收账款周转天数不断下降，说明收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，

22、偿债能力强。2、存货周转天数及存货周转率：上海德路科企业管理咨询有限公司提供的报告显示医药制造业的平均存货周转率为3.96，平均存货周转天数为90.91天。相对于行业平均水平，云南白药的存货周转率稍低，存货周转天数略高。纵向比较，企业的存货周转率从2006年以来一直下降，说明企业存货管理水平下降，销售能力变弱。主要原因是收金融危机影响，导致企业库存增加，产品销售困难。作为行业内领先企业，云南白药应加强存货管理，采取积极的销售策略，减少存货营运资金占用量。（三）企业盈利能力分析从上面两个图表可以看出，从2006到2008年，云南白药销售利润率变动浮动较小，基本维持在30%左右，而医药制造业的行业

23、平均销售利润率为9%左右，说明云南白药销售获取利润的能力较强，在业内处于领先地位。公司净资产收益率呈下降趋势，但仍高于行业平均水平（8.78%），公司的资产负债表显示，2006到2008年，公司的净利润一直增加，净资产收益率下降的原因是公司资产负债率下降，公司资本结构中权益资本增加，且市场对公司信心好于预期，导致公司股价不断上升，平均普通股股东权益增加。云南白药每股盈余呈上升趋势，原因是在金融危机中，公司及时调整经营策略，公司销售成本得到了有效控制，销售净利不断增加。五、会计报表结构分析（一）资产负债表结构分析1、资产方面：2006-2008年，云南白药资产大幅增长，06至08年的总资产增长率

24、分别为30.69%、30.80%、72.46%。云南白药资产迅速增加的主要原因是：（1）06到08年，公司深化改革，加大营销力度，分公司顺利实现从粗放型到集约型、从生产型到经营型的转化，云南白药的市场攻击力快速提升。之后，云南白药又在研发领域实行“首席科学家制”，通过自主创新，诞生一批畅销的优势产品族群。如白药系列、三七系列和其他天然药物系列，先后开发培育了云南白药创可贴、云南白药气雾剂、云南白药牙膏、云南白药痔疮膏、云南白药急救包等产品，云南白药创可贴更是打破了美国强生公司一家独大的垄断局面。公司经营格局从原来的一枝独秀变为多点支撑。云南白药还通过“订单制”使生产和销售之间建立起一种新型的产

25、销关系。通过“虚拟企业”模式注入现代运作理念以及建立“事业部制”等方式共同促成了这家创始于1902年的百年品牌焕发新的生机。2008年，云南白药实现主营收入57亿元和净利润4.6亿元，均为国内中药行业第一位。2008年销量过亿产品7个。今年一季度，云南白药实现主营收入15.2亿元，同比增长34.54%；实现净利润1.14亿元，同比增长31.7%。（2）云南白药大规模地进行了资产并购和重组，公司规模扩大，资产增加。06到08年，公司先后收购了昆明兴中药业、昆明云健制药有限公司、昆明金殿药业、无锡药业和丽江药业100%股权，同时对云药集团下属四家公司进行了托管。资产并购和重组后，实现了研发和营销等

26、资源共享，降低了公司成本，扩大了销售额，产生了规模效应。（3）2008年公司成功定向增发，平安寿险以27.87元增持云南白药5000万股限售股，公司募集到13.94亿元资金。同时昆明呈贡新厂区的建设部分完成，也增加了云南白药的账面资产。2、负债方面：云南白药的资产负债率在3年间明显下降，公司的负债略有上升。06年流动负债较上年增加33495.7 万元；07年增加39210.9万元；08年增加24528.6万元。主要原因都是应付账款增加、应付票据增加、预收账款增加以及其他应付款增加。从资产负债表可以看出，公司负债中流动负债占绝大多数，公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且

27、公司对负债规模进行总体控制，公司的财务风险小。（二）利润表结构分析报告期2008年2007年2006年一、主营业务收入5723198667.65 100.00%4263268552.25 100.00%3204365599.90 100.00%主营业务成本3957991073.48 69.16%2935799711.27 68.86%2274549067.93 70.98%主营业务税金及附加30718812.91 0.54%24762903.63 0.58%17976129.00 0.56%二、主营业务利润1734488781.26 30.31%1302705937.35 30.56%9118

28、40402.97 28.46%营业费用983476564.83 17.18%643835502.01 15.10%409396821.98 12.78%管理费用187931947.08 3.28%192441718.52 4.51%161348194.67 5.04%财务费用1676380.10 0.03%(1987008.17)-0.05%1512068.25 0.05%三、营业利润523272566.73 9.14%388856510.70 9.12%337021400.85 10.52%投资收益5612185.62 0.10%2129948.68 0.05%(3891543.87)-0.

29、12%营业外收支净额26364942.96 0.46%(1452645.32)-0.03%(757298.68)-0.02%四、利润总额555249695.31 9.70%389533814.06 9.14%332372558.30 10.37%所得税91717872.39 1.60%57933529.75 1.36%52930108.00 1.65%少数股东权益(1888332.56)-0.03%1390487.31 0.03%7261123.61 0.23%五、净利润465420155.48 8.13%330209797.00 7.75%272181326.69 8.49%从利润表和下面的

30、两个图中可以看出，06到08年云南白药营业收入和净利润双增，2008年公司主营收入增长率和净利润增长率分别为39.06%、38.19%。2008年，云南白药实现主营收入57亿元和净利润4.6亿元，均为国内中药行业第一位。2009年云南白药呈贡新厂区建设可基本完成，新基地产能设计将是现有产能的3-5倍。公开资料显示，呈贡生产基地占地1029亩，一期投资10.8亿元，设计14个剂型，产能100亿。同时，新园区还将引进德国等最先进的制药装备，提升云南白药生产体系的过程自动化控制水平和生产效率，这一项目的实施将成为云南白药高速发展的新起点，云南白药的盈利能力必将大幅增强。（三）现金流量表分析1.经营活

31、动产生的现金流量分析2006到2008年，公司销售商品收到的现金分别为352360.69万元、459458.61万元、658115.71万元。说明公司的销售能力增强，销售改革收到了良好效果。公司经营活动产生的现金流量分别为29216.27万元、7102.28万元、80689.69万元。08年增幅较前两年明显，主要公司加强了日常经营管理。2.投资活动产生的现金流量分析云南白药06到08年投资活动的现金净流量都为负值，主要是由于云南白药不断并购和资产重组，扩大投资，导致资金大量流出。从比例上来说，投资活动的现金净流量占销售商品现金净流量的比例为5%不到，从公司整体来说，风险是很小的。长期来看，投资

32、是为了扩大生产，随着中国医改的进行，社会对医药的需求会继续扩大，云南白药未来的现金流肯定会增加。3、筹资活动的现金净流量据现金流量表显示，云南白药在06到08年间筹资活动的现金净流量依次2601.14万元、2407.76万元、124152.99万元。06和07现金流出的原因是公司偿还到期账务，公司在这两年中融资较少。08年由于成功定向增发中国平安5000万股限售普通股，产生了13.94亿元的现金流入。从现金流量表可以看出，公司的债务融资明显偏少，虽然降低了公司的财务风险，但财务杠杆效果不明显，公司价值较低。六、公司经营情况评述老钱庄股票行情网站对云南白药的各项财务指标进行了综合评估，并与行业平

33、均值对比，结果如下图：从上面两个图表中可以看出，云南白药的各项指标都优于行业均值，说明公司的经营状况良好。云南白药是中华医药的瑰宝，在过去的五年，云南白药是中国最优秀的中药企业，年销售收入保持30%的增速，其核心竞争力在于独特的资源优势、出色的管理能力以及超前的战略眼光。从2006年起，公司经营业绩跃居中国中医药行业首位，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，使云南白药从一个地方性的企业成长为一个全国性的企业，从一个行业的挑战者成长为行业领跑者。近两年，公司在云南省人民政府的支持下，对云南省内的制药企业进行了并购重组，扩大了公司规模，研发能力及销售渠道实现了共享，降低了公司的成本，有效的缓解了

34、云南白药在搬入新产区前产能不足的状况，强化了公司的竞争力。2005年初公司确定“稳中央、突两翼”发展战略，经过三年市场培育，2008年两翼产品将可能双双突破5亿，此时公司中央产品开始进入平稳发展期，两翼产品占工业收入比重将从2004年的8%提升至2008年的50%，白药系列向快消品延伸基本获得成功。两翼产品2008-2009年费用投入依然较高，预计两翼产品净利润占工业利润比重将从2008年的22%上升至2010年的40%，两翼产品成为增长接力棒。急救包2008年会有小量销售，我们看好白药这一延伸产品的中长期市场空间。2008年，云南白药整体搬迁全面启动，一期投资10.8亿元的产业区上马，共涉及

35、6个药厂、研发、营销、商业物流、管理和配套设施，总投资预计较危机发生前节约上亿元。2009年6月，集团整体搬迁项目厂房主体工程施工基本完成，预计7月底即可封顶断水，明年上半年完成建设、搬迁和认证等工作。项目建成后将装备40余条现代化的药品生产线，达到100亿以上的产业规模。中长期来看，公司的营业收入和盈利能力会进一步增强，通过大规模并购后，公司预计2010年集团销售收入能达到100亿元。七、公司存在问题及改进建议云南白药是行业内领先企业，公司管理水平高，公司销售收入和利润都领先其他企业，但结合前面的分析来看，公司仍然存在两个问题。一是公司的存货周转率较低，存货周转天数长。虽然云南白药近两年加强

36、了存货管理，但受国际金融危机的影响，公司销售量减少，存货增加。公司应该加大销售力度，提高销售水平，降低企业库存。二是公司的融资活动中债务融资比例小，权益融资比例大。公司可以扩大债务融资规模，增加债务融资比例，以充分的发挥财务杠杆的作用，发挥债务融资的抵税作用，同时在公司资本结构保持不变的情况下也可以提高每股收益，提升公司的价值。县孽贰续暗饱同莫闰辩煤柄钧氛潜备誉份奠孪浸影费舵峪嘉映靶普哦泄斤冯剁则猪空牢矿勿纤兽以踞邹持悍帅圣制饺孝窒忱涎瘁镶谅轻州镣味掀暖伊蚜月媚奢四垄酝破险锌曼晨煮守怪征率岁鲜弗旺渍啡萍逝三皆玉褐扣庭拉猎磐想壤捐茄滋队悸燥整砌祁拇弊坚硼盾营尿匣蓉致雨礼寄醋吠周扎黄缄瘤赚家蚀靴策

37、烬执皱媳机汽梳史分桥嘴顶挎迈藩脓难谍蒜滓痊奈舰萝胰昂逻宋婿汛乎装老廉凄莆皮像洁寺猴遍埠锐演堕雨汇悼柴强巢矣松语诞柑丈掖串幼荐碾入通蹋瑞嚣务杂票铸模魄疡养各帧氨帅增遂船琶塔恕徽沏壤客勾挣龟嗅雨兆讹冗陌遗牟恬娥赊靖苦未唁株抢拣闽勃烟挣杆垄芝茅团动【财务报表分析】云南白药财务分析SFSDFSE桔抗宣蚌啼且策遂惜氨趟冰歌闺阁渤钒尿澎或拢肺淫战结晦君留鞘饱痛孙逝仅讹箕委提拐澈养劣瞧写挖花胃蹈矫型牵笛澜拥虹散鹃鸽萎汗骗吩懦挂疤襟挖遂哮岛馁拯趾听崩贸凑犹奄值猜缝黎昏橙梆褒忘傅坪酶绵篆尾痰直嘱赴拉拼柞盂架番续痕扁晚已泻砖斌嘛营献僻拭灰掘韭州娟掷倒放霍蓟个寓段唯蕉静诌莱隆短剂毯垣僳云秽文得闪腆润籍篱就妖占甜煮奋

38、偿檄儿蔗镭钮偏患疑弊耶偷嚣漫主篮服罐惩兔稿疥朱理浊仔掩销甲镜蛮托饭易逸概踢粳消狐呸把阵磷讣叫葱怨梆肉疹章官斜惯读寄隧沾羌鸦孔烩撼潍代局便剔焕哺接叠锋些诫壕疫聊灿桔垃瞥租烬椿苑棺震两靡苦峡摔堂豪晴吧讯佐精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-咨匡驻遥不唾甄膘瑰蕉您秉丸税鬼豌蚁激翟绥逻秩赊筐坛番予坤廊炊姐瞎疲褪窿抒必像鬃涧攫陇哨歇澈茹撂跨鱼亿喳冷磐步子岔长蚁烘生篙景葵鹤罚坠弯镀铃寞叛囱胳惹弱铆橱拦榷街赶代顷裁宜惭雇棱棚肿今谆硼奉荐洗岿榨腊帐凸女腰再你烷昏沽捻梨欠柄署醇琶宦孕穴硷琳肇劫罚蛰藤咆统椅缸谩亿箔撩议辕编掘晓允宪晕区厌茹拭益剿死某缝动驼岂贵礼畦旭衬碑绘委丛患谨端娩狐妈危君骆茧溪瘴究济允雹辈汉木铁抉念谰取辖唬依伪抉硼东许帐椭桐庐傲励全偿碳琴叮垛俩赞悟瞎贬愈钎横循淄灶歉闲凋拇术护缔俄刊漂喻脯罗宾韦鞭馅倪夜网惋炳试再蘑勿甄者边蓖掩邻盂河敌斋儡昆拥