我国股指期货市场和股票市场联动性研究【文献综述】.doc

1、毕业论文文献综述金融学我国股指期货市场和股票市场联动性研究1前沿随着中国经济的不断发展，国际地位的不断提高，国内金融市场也不断趋于完善，各种金融工具在相继参考国际金融市场发展经验之后，也陆续推出实施，丰富了国内金融市场的投资产品，促进了国内金融市场的发展。2010年4月16日，我国股指期货正式上市，标志着我国的金融市场将进入一个崭新的时代。证券市场的投资主体将不断趋于多样化，众多投资者在熊市中的投资选择将不再是一味的被动与等待，投资者的投资积极性将不断的被激发，满足了投资者规避市场系统风险的需要，更大程度上为机构投资者的建立创造了完美的环境，增强了我国资本市场的国际竞争力。但股指期货市场对于我

2、国毕竟是一个新兴的市场，股指期货在带来众多利好的同时也必定带来新的风险，特别是在我国金融市场发展还相当缓慢的同时，市场的机制也不十分健全，这一风险将对原本的股票市场产生怎样的影响是很值得我们深思探究的。因此，对于我国股指期货市场和股票市场联动性研究将会是很有必要的。2国内外研究现状概述21国外研究现状211国外关于股指期货对股票市场影响的相关理论研究自1982年首个股指期货合约价值线综合指数期货在美国堪萨斯期货交易所诞生以来，国外关于股指期货对股票市场影响的研究就从未停止过。CORNELL和FRENCH1983最早对股指期货的定价问题进行了研究。他们假定资本市场是完美的，不存在税收和交易成本，

3、也没股息，无卖空限制，资产无限分割，在此基础上推导出了股指期货合约的一般定价模型。之后，又对该模型进行了扩展。通过实证他们发现股指期货的实际价格明显低于完美市场的理论价格。FIGLEWSKI1984研究了股指期货的套期保值绩效和基差风险，提出运用SP500股指期货对缺乏多样化的投资组合进行对冲效果有限，行业指数期货或期权以及个股期权效果将更好。就基差风险的来源来看，股息风险并不重要，重要的是对冲的久期和距离期货合约到期的时间。MILLER1986首次对股指期货的发展动因进行了研究，指出股指期货创新的动因来自于放松管制和减税政策。放松管制导致汇率和利率等金融指标大幅波动，而减税政策推动了股票市场

4、的繁荣，所有这些都客观上需要发展一种新的用于对冲风险的金融工具，因此金融期货应运而生。MARSHALL1992指出股指期货等金融衍生品的创新来自于企业外部的环境因素和企业内部的因素。总而言之，普遍的观点认为股指期货是过去十年出现的一种最具革命性的金融创新。股指期货刚开始是为了规避股票市场的系统风险，但一般还认为股指期货具有价格发现、抑制波动、活跃市场的作用。212国外关于股指期货推出对股票市场波动性影响的研究部分研究表明股指期货的引入使股票市场的波动性减少。BESSEMBINDER和SEGUIN1992分析了1978年至1989年SP500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使股票市场波

5、动性减少。LEE和OHK（1992）研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系，认为股指期货在某种程度上减少了股票市场的波动幅度。大多数的实证研究表明，长期来看，股票市场的波动性没有发生明显变化。EDWARDS1988对SP500指数和价值线指数在推出股指期货前后的波动性进行分析表明，股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的，股指期货市场使得股票市场更为稳定和完善。HODGSON和NICHOLLS1991分析了引进股指期货后澳洲所有普通股指数的波动情况发现，股指期货并没有加大澳洲股市的波动。CHARLES和SUTCLIFFE（1997）研究了1978年至1995年世界股票指

6、数期货市场上12种股指期货与股指波动性后显示，股指期货推出后，股指波动性不变的占7例，波动性减少的占4例，波动性增加的只有1例。还有一部分的研究认为股指期货的引入使股票市场的波动性增加。LOCKWOOD和LINN1990对道琼斯工业指数的研究表明，现货市场收益变异系数上升。ANTONIOU和HOMLES1995对FTSE100指数进行的研究表明，股票指数期货交易交易加大了股票市场的波动性。213国外关于股指期货推出对股票市场流动性影响的研究国外关于股指期货推出对股票市场流动性的研究主要集中与买卖差价的研究上。GAMMILLANDPEROLD1989，GORTONANDPENNAEEHI1991

7、,SUBRAHMANYAM1991研究认为股指期货为不知情交易者提供了更为方便的交易方式，从而可能导致不知情交易者从现货市场转移到期货市场；相反，现货市场上知情交易者将会增加，从而提高买卖价差流动性。KUSERK和LOCKE1994对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的规模和流动性都有较大提高，且股指期货市场和股票市场的交易量呈双向推动。NARASIMHANJEGADEESHANDANIDHARSUBRAHMANYAM2001研究表明美国股指期货推出导致股票市场流动性提高了370。22国内研究现状由于股指期货在我国的正式推出时间还很短，因

8、此国内一般对于股指期货的实证研究或理论研究还比较少。何丽君，梁钧（2002）通过对股指期货推出对中国A股市场的影响和券商的机遇及对策进行分析，得出股指期货推出对中国A股市场的影响有限，引入股指期货的正面影响大于负面影响的结论。陈旭初（2003）根据对SP500指数及其指数期货、FTSE100指数及其指数期货、KOSPI200指数和台湾TAIFEX加权股价指数及其指数期货等样本资料分析的结果，认为指数期货市场及相应股票市场的成熟程度、与波动程度相关标的指数设计是否合理、市场组织是否有效等许多因素决定了指数期货的产品成熟度，成熟度与指数期货的波动性存在负相关性，发育越成熟，波动性越小。程靖，刘志奇

9、（2003）通过对恒生股指期货和股票市场关系的协整研究，建立了两者的ECM模型，得出股指期货和现货市场之间的关系是相辅相成而非竞争的。彭蕾，肖涛（2004）利用GARCH模型对新加坡国际金融交易所SIMEX、大阪证券交易所OSE和芝加哥商业交易所CME推出的三种日经225股指期货对于日本股票市场波动性的影响进行实证分析，得出日经股指期货推出对股票市场影响不大的结论。孙海军，唐利芳（2006）从股指期货市场与股票市场价格波动性和股指期货市场与股指波动性两个方面回顾了美国与欧洲对股指期货交易与股票市场的关系研究，发现在通常情况下，股指期货的存在会增加股指的波动性，这是因为股指期货具有价格发现功能和

10、减少股指“异变价格效应的作用。这种作用所造成的股指的波动是一种市场的基本波动，它有利于提高股票市场的有效性。李强（2007）通过理论研究在整合国内外研究的基础上认为股指期货的推出，可以增加股票市场的流动性；是机构投资者数量增加、操盘策略改变；在股指期货合同到期日造成股价的巨大波动。3小结国内外的研究主要集中在对成熟市场的研究上，对新兴市场的研究很少。我国股指期货也就刚正式推出，国内对这方面的实证研究目前也很少。因此，结合我国股指期货推出之后，股指期货市场与股票市场的联动性研究是很有意义的。参考文献1袁鲲,梁红漫股指期货的海外经验与中国展望J武汉金融，2010（6）29312汪冬华，欧阳卫平，H

11、AYKMKRTCHYAN股指期货推出前后股市反应的国际比较研究J国际金融研究，2009（4）11163张林，刘刚股指期货上市对我国经济的影响分析J宏观经济管理，2010（3）35364黄永兴，徐鹏股指期货对股票指数波动性的影响基于沪深300股指期货仿真交易的计量检验J自然科学版，2010（10）4274325鞠大鹏，牛勇浅析股指期货的推出对现货市场的影响J会计之友，2010（3）30316陈锦锦，赵同亮浅议股指期货推出对资本市场的现实影响J商场现代化，2010（8）1657潘大卫我国股指期货的推出将对现货市场产生的影响J经济纵横，2010（2）158姜鹏股指期货与股票现货市场的关系研究J商场现

12、代化，2010（1）1109李堪A50股指期货对我国内地股市波动性影响实证研究J金融发展研究，2010（1）646810方斌新兴市场股指期货价格发现功能的研究J统计与决策，2010（2）14815011郭敏欣，张国柱股指期货资本市场的革命性变革J金融市场，2010（2）798212彭文华股价指数期货领先滞后现货价格研究J财会通讯，2010（2）10210313邢天才，张阁中国股指期货对现货市场联动效应的实证研究基于沪深300仿真指数期货数据的分析J财经问题研究，2010（4）485414贾亚童股指期货引入对现货市场影响的研究D山东大学，2010（5）224315蔡向辉股指期货影响股市波动的机制

13、解析与实证检验D复旦大学，2010（5）295016刘考场股指期货对股票市场影响的研究D湘潭大学，2009（4）577017丁岩境外股指期货交易对于我国股票市场的影响D兰州商学院，2009（5）203518张慧股指期货的推出对股票市场质量影响研究D天津大学，2009（5）182619KINGSLEYFONG,ALEXFRINOSTOCKMARKETCLOSUREANDINTRADAYSTOCKINDEXFUTURESMARKETVOLATILITY“CONTAGION”,BIDASKBIASORBOTHJPACIFICBASINFINANCE，2001，1（9）21923220MAOSENZHONG,ALIFDARRAT,RAFAELOTEROPRICEDISCOVERYANDVOLATILITYSPILLOVERSININDEXFUTURESMARKETSSOMEEVIDENCEFROMMEXICOJJOURNALOFBANKINGFINANCE，20042830373054