我国货币政策对房地产价格影响的有效性研究【文献综述】.doc

1、毕业论文文献综述金融学我国货币政策对房地产价格影响的有效性研究1、国外相关研究综述自从20世纪90年代初日本股市、房地产泡沫的产生和随后美国股市泡沫的爆发，关于货币当局应该如何应对股票和房地产价格波动的问题成为了学术界和中央银行都关注的课题。而美国经济学家欧文费雪（1911）在其货币的购买力一书中就主张政策制定者不仅要致力于生产、消费、服务价格的稳定，而且要致力于股票、债券、房地产价格的稳定，并要求货币政策当局把资产价格作为货币政策的调控目标。经济学家乔西卡森（JOSEPHCARSON）（1934）与设在纽约的德意志摩根格伦费尔公司根据费雪原则，以美国经济结构为基础进行加权编制了一个包括股票价

2、格、房地产价格、生产投入与产出价格和消费物价变动在内的广义价格指数。货币政策的资产价格传导渠道是由于莫迪利安尼（MODIGLIANI）（1963）的生命周期理论和托宾（1969）的Q理论而引起人们重视的。莫迪利安尼的生命周期理论认为居民的消费支出是由其生命周期内的总收入即总财富决定，总财富中真实资本的主要构成部分是房地产。央行通过改变利率和货币供应量影响房地产价格，从而增减居民财富数量，改变其消费支出，这就是房地产价格的财富效应，而托宾的Q理论认为如果房地产价格上升，房地产上市公司以及其他拥有房地产的上市公司的股票价格上涨，Q值相应上升，从而促进企业的投资支出增加。但由于此时房地产还没引起人们

3、足够的重视，所指资产价格多指股票价格。例如莫迪利安尼（MODIGLIANI）（1971）指出货币政策可以通过股票市场的价格变化来使消费者财富增值，从而扩大消费来影响实体经济。20世纪90年代初，房地产业开始引起人们的注意，但对货币政策的房地产价格传导效应的研究仍属于探索阶段，而且直到现在该课题仍属于比较前沿的领域，对货币政策如何正确应对房地产价格的波动仍然是众说纷纭。但是对于房地产价格在货币政策传导中的重要作用，绝大多数学者仍然是持肯定态度。MELTZER（1995）认为资产价格的运动在货币主义者（MONETARIST）所描述的传导机制中扮演着中心的角色，货币主义者认为货币政策能够作用于股票和

4、房地产价格，而这些资产价格的运动也能通过影响支出、产出和就业而产生巨大的财富。FREDERICSMISHKIN（2001）指出房地产价格在货币政策传导中起着很重要的作用，房地产价格通过对居民住房支出的直接效应、住房财富效应和银行资产负债表效应来影响总需求，认为货币政策盯住房地产价格会破坏货币政策的有效性。PETERNIRELAND（2005）提到了货币政策也能通过影响房地产价格来影响譬如总产出和就业的真实变量。虽然他们并未进行实证分析，但是相关理论的阐述对房地产价格渠道的研究仍然起着很重要的启发作用。近些年来，国外许多学者对房地产价格在货币政策传导机制中所起的作用进行了一定的实证研究。RAND

5、ALL1990研究认为，由于美国大范围的金融自由化，自20世纪80年代末以来，利率与房地产之间的联系被明显削弱了。THOMAS和JOHN1994研究了宏观经济与房地产业回报之间的关系，研究表明价格、名义利率、产出和投资都对房地产表现有直接的影响。同时，名义利率能解释大部分房地产的序列方差。MCCUE和KLING1994研究了实体经济与房地产业之间的关系。他们的研究表明，名义利率、投资和产出都对房地产业的表现有着非常重要的影响。SMET1997指出，利率、汇率、股票、房地产等资产价格都会影响到总需求。LEVIN1998对历史调查数据进行了实证分析，结果表明房地产价格对消费没有影响。EUNKYUN

6、G1998研究发现，货币政策对房地产价格有很大的影响。他随后研究了房地产价格在货币政策传导机制中的作用，研究认为，房地产价格波动同在货币紧缩之后的信用减少，在货币政策传导机制中起到了显著的扩大作用。TRACY1999研究发现由于正负效用的抵消作用，房地产价格波动引起的消费变动会比股市波动引起的消费变动小得多。ANDREASGUNNARSSON和TOBIASLINDQVIST2000实证研究了股票价格和房地产价格对私人消费和通货膨胀的影响。他们发现，房地产价格与私人消费正相关，但是房地产价格的变动提前私人消费变动的时间为一年。MATTEOIACOVIELLO和RAOULMINETTI2000使用

7、利率、金融机构贷款总额、房价等变量，论证了在欧洲四国芬兰、德国、挪威和英国房地产市场上广义信贷传导渠道的存在性，并进一步将广义信贷传导渠道进行分解，证实银行贷款子渠道的存在性与各国金融市场融资结构特征密切相关。CASE、QUIGLEY和SHILLER2001根据美国等14个国家的25个年度数据对房地产价格上涨带来的财富效应、金融资产价格上涨带来的财富效应和消费支出的关系进行了实证研究。GOODHART和HOFMANN2001等对主要资本主义国家的实证研究表明，总的来讲，股票价格和房地产价格有助于提高货币政策的传导效率。WILLIAMDLASTRAPES2002利用美国1963年1月至1999年

8、8月的月度数据表明，货币供给量M1的正向冲击会造成房价和房屋销售量短期内上升。MOHAMMAD和MAJID2002研究认为，通过利率、信用额和财富效应了解货币政策对于房地产的影响，对政策制定者和研究者来说，是他们的当务之急。BRADLEY和JAMES2005分析了宏观经济冲击给房地产行业带来的影响。MICHAEL和SCOT1999通过建立集合VAR的新方法，对地区异质性在货币政策对地区房地产市场影响中的重要性进行了实证研究。JONATHAN和RICHARD2002通过建立房地产市场的VAR模型对美国历年来不同金融架构下货币政策对房地产投资的影响逐一进行了分析，认为在过去的的25年里，房地产融资

9、体系的重建对美国房地产市场的运作有很大的影响。2、国内相关研究综述房地产业在中国属于一个新兴的产业，房地产市场的发展历史不过20余年，因此国内对房地产业的研究起步较晚。关于货币政策房地产价格传导机制的相关文献较少，主要是对国外理论的介绍，以及结合我国房地产市场的实际情况所做的实证研究。首先，在理论方面，林建华和常新主要对中国人民银行的一系列货币政策调控措施对湖北房地产市场的实施效应进行了论述。盛松成（2003）提出人民银行主要是通过调整个人住房抵押贷款的限额、成数和利率，从而调控商品房需求和房地产价格。孟星（2004）在分析几种作用于住房市场的货币政策传导途径的基础上，提出了由于阻滞因素的存在

10、，导致了货币政策作用于住房市场的效果并不明显，但这些阻碍因素主要是从影响货币政策的相关因素去考虑的，如防范风险机制的缺省、投机造成的房价过高、开放等因素。贺聪（2005）讨论了房地产价格与货币供求、房地产价格与通货膨胀预期、房地产价格与最优货币规则之间的关系。陈淮和郑翔2005剖析了央行2004年利率调整的宏观经济背景，从房地产开发商、购房者、商业银行、房地产金融发展和房地产市场发展的影响等5个方面，分析利率调整对房地产市场发展的影响。刘建江2005对我国房地产市场财富效应及其传导机制进行了理论性介绍。谢赤和郑岚2006介绍了货币政策对房地产市场传导效应的相关理论、方法和政策。蔡洁2007对货

11、币政策房地产价格传导机制的各环节进行了较为详细的理论分析，认为这一传导渠道存在，但目前显著性不强，货币政策应多关注房地产价格，但现阶段房地产价格还不宜成为我国货币政策的中介目标。王益2007分析了利率、存款准备金率对我国房地产业影响的内在机理，探究了其内在的传导机制。张燕博2008从理论上分析了我国货币政策对房地产业的调控并提出了相关的政策建议。其次，我国学者在国外理论的基础上，结合我国房地产市场的实际情况进行了一些实证研究。成家军2004利用扩展的模型实证分析表明，房地产价格在我国货币政策传导机制中有着相对显著的影响，房地产价格能够增加对中国经济产出缺口的解释能力。黄平2006结合我国数据用

12、ENGLEGRANGER两步法对消费和其他变量协整回归，结果显示我国房地产市场存在微弱的财富效应。刘传哲、何凌云2006实证分析了我国货币政策通过房地产投资传递的效应，得出结论认为我国房地产渠道整体效率较高，是货币政策传导的重要途径，但同时调控的风险和难度也较大。许承明、王安兴2006构建了一个房地产投资者行为模型，他们的结论表明在利率内生的条件下，如果信贷规模不变，则当投资者将大量资金投资于房地产市场时，用于安全品投资的资金会减少，市场利率与房价同时上升；在利率外生条件下房价与利率负相关。叶兵、邓旺2007以某市房地产价格变化为实例进行了分析，提出房地产价格变化对货币政策传导起着越来越重要的

13、作用，作为中央银行应该更加关注资产价格变化对货币政策传导的影响。李进涛、谭术魁2007运用计量经济学方法分析得出结论，利率调整对房地产开发有抑制作用，但效果并不显著，反而对国内房地产开发贷款、房地产价格有助推作用。丁晨、屠梅曾2007运用向量误差修正模型实证检验了房地产价格在货币政策传导机制中的作用，并得出结论，我国房价对货币政策变动总体较为敏感，同时房价对消费影响不明显，但对投资的影响较大，房地产价格渠道的总体传输效率较高。郭科2007通过实证分析得出结论，房地产价格已经成为我国货币政策传导的一条重要渠道。周梅2007运用SPSS软件进行实证分析得出结论，货币供应量与房地产投资呈现正相关关系

14、，贷款利率与房地产投资呈现负相关关系，货币供应量对房地产投资的影响较利率更为显著。3、国内外研究现状评述综上所述，国内外学者对货币政策房地产价格传导机制的研究已经取得了不少的研究成果。总体而言，国外学者的研究比较复杂多样。从不同的货币政策对房地产价格的影响到房地产价格对实体经济的传导，从不同国家间房地产价格传导途径的比较到股票和房地产价格对货币政策传导效率的比较，国外学者从多个角度研究了货币政策和房地产市场之间复杂的关系。国内学者对于我国货币政策房地产价格传导机制仅仅是在近几年才有了一定的研究。这些研究主要集中在对国外相关理论的介绍，从理论上分析中央银行的各项货币政策对我国房地产市场产生的影响

15、以及实证分析了我国货币政策的房地产价格传导渠道。但是，从目前的研究现状来看，仍有一些有待改善的方面。例如，对我国货币政策房地产价格传导机制的研究，往往集中于单向的分析货币政策对房地产价格的影响或者单向的分析房地产价格对实体经济的传导。对于房地产价格货币政策传导机制前一个阶段的实证研究，仅仅单方面的考虑利率或者货币供应量等政策工具；在考虑货币政策工具时忽略了汇率对房地产价格的传导机制；对于货币政策传导机制后一个阶段的实证研究，主要集中于消费效应，而忽略了投资效应。在研究方法上，无论是普通回归还是协整分析法，得出的结论都不能精确地度量系统中一个变量受其他变量影响的动态过程。因此，随着计量经济模型、

16、统计分析方法的不断成熟，我国房地产市场的不断发展，货币政策的不断演变与完善，我们对我国货币政策房地产价格传导机制的研究还需要不断深入。本文拟从货币政策房地产价格的利率、信贷、资产组合、汇率传导机制多方面的研究房地产价格货币政策传导机制，利用协整检验、向量误差修正模型VECM以及方差分解等方法多角度综合研究我国货币政策的房地产价格传导机制，并在此基础上提出解决如何既发挥房地产市场在国民经济的支柱作用，又防止其大起大落，使我国房地产软着陆、令其良性发展的方法。参考文献1丁晨，房地产价格与货币政策的关系研究D,上海，上海交通大学博士论文，20092韩玉龙，我国房地产价格与货币政策关系研究D，云南，云

17、南财金大学，20083焦琦，汇率和利率的变动对房地产价格的影响研究D，浙江，浙江大学硕士论文，20094陈燕，中央银行理论与实务M，北京北京大学出版社，20055薛永晓，货币政策的房地产价格传导机制研基于SVAR模型D，浙江，浙江工业大学硕士论文，20086曾华珑，我国货币政策与房地产价格的互动关系及其实证研究D,湖南，湖南大学博士论文，20087赵丽丽，我国货币政策调控房价的效应研究D,辽宁，东北师范大学硕士论文，20088车峰，利率对中美房地产市场影响的比较分析D，北京，首都经济贸易大学硕士论文，20069段忠东，房地产价格与货币政策理论与实证研究D，湖南，湖南大学博士论文，200810田

18、秋梅，我国货币政策的房地产价格传导效应分析D，湖南，湖南大学硕士论文，200711齐芳，我国货币政策的房地产价格传导机制研究D，河北，燕山大学硕士论文，200912周燕，我国货币政策与住宅价格协整关系的实证研究D，福建，厦门大学硕士论文，200713葛红玲，货币政策对北京房价的影响分析J，北京，中央财经大学学报，2008，（7）444914王雨舟、董冉冉，政策调控视角下的房地产泡沫教训以日本为鉴J，金融观察,2010,7343715胡冉，我国货币供给量变动对房价的动态影响分析J，财经论坛，2009,2313113416YIJIN,ZHIXIONGZENGREALESTATEANDOPTIMALPUBLICPOLICYINACREDITCONSTRAINEDECONOMYJJOURNALOFHOUSINGECONOMICS,2007,1614316617WEIXINGZHOU，DIDIERSORNETTEISTHEREAREALESTATEBUBBLEINTHEUSJPHYSICAA,2006,361297308