机构投资者在公司治理中的作用研究【开题报告+文献综述+毕业论文】.Doc

1、机构投资者在公司治理中的作用研究本科毕业论文开题报告会计学机构投资者在公司治理中的作用研究一、选题的背景与意义选题背景在我国，机构投资者经历了1998年3月中国第一个封闭式基金成立并开始运作，引入了真正意义上具有专业优势的机构投资者，1999年10月保险公司资金入市，保险资金逐渐成为机构投资者最大的资金来源和2001年9月底开放式基金成立三个关键时间点以后，逐渐增多并得到稳步和规范发展，加快了进入市场、对上市公司进行投资的步伐。在这个过程中，机构投资者不可避免地打乱了持股公司原有的治理秩序，对持股公司治理产生着各种各样的影响，距离我们最近的一个例子就是前一段时间“国美大战”中贝恩资本等机构投资

2、者在其中起到的影响和作用。选题意义通过对机构投资者参与公司治理的必要性、可行性进行理论分析，探究机构投资者在公司治理中的作用，能够完善公司的治理机制，促进资本市场治理机制的发展，同时为我国公司治理过程中是否引进机构投资者的决策提供依据，对我国机构投资者的理论研究具有现实意义。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题研究的基本内容机构投资者有别于个人投资者，是一个整体的概念，主要指进行金融意义上投资行为的非个人化的团体或机构，它包括用自有的资金进行投资的机构，他们有着稳定的证券投资资金，以纯粹的投资为目的以获取证券投资的利益。广义的机构投资者不仅包括各种证券中介机构、证券投资基金（投资公司）、养老基

3、金、社会保险基金、保险公司，还包括各种私人捐款的基金会、社会慈善机构甚至教堂宗教组织等，内涵十分广泛。而狭义的机构投资者则只包括证券中介机构、证券投资基金等投资机构，而不包括私人基金会、社会慈善机构以及教堂宗教等机构投资者在公司治理中的作用研究组织。现阶段，我国正在大力建设社会主义市场经济，企业的发展是其中十分重要的一部分，而公司又是企业的主要组织形式。近些年来，越来越多的机构投资者跻身于对公司投资的行列中，不可避免地影响到了公司的治理，但机构投资者在公司治理中到底有着什么样的作用，作用是否得到充分发挥却并没有得到充分论证。本文以当前经济形势为依托，尝试以机构投资者的概念及发展历程为出发点，分

4、析现代公司治理的现状及存在的问题、机构投资者的类型及参与公司治理的方式出发，探究其在公司治理中发挥的作用，总结机构投资者在我国参与公司治理的现状，最终对我国机构投资者在公司治理中角色的扮演提出一定的建设性意见。论文框架1引言11研究背景和意义111研究背景112研究意义12国内外文献综述121国内文献综述122国外文献综述2机构投资者的概念范围界定及发展背景21机构投资者的概念范围界定22机构投资者的发展背景3机构投资者的类型及参与公司治理的方式31机构投资者的类型32机构投资者参与公司治理的方式4机构投资者在公司治理中的作用研究41机构投资者在公司治理中的作用实证分析411样本选择与数据来源

5、412构建模型413变量说明42实证分析结果与说明5结论、建议机构投资者在公司治理中的作用研究51本文的结论52我国机构投资者在公司治理中的现状及根据本文结论提出建设性建议拟解决的主要问题本文通过相关资料的查询分析，明确机构投资者在市场经济快速发展中的地位，通过数据的收集与整理，利用公司治理代理变量模型进行实证分析，探究机构投资者在公司治理中的作用。对比分析国外机构投资者参与公司治理及我国机构投资者参与公司治理的现状，针对我国机构投资者在公司治理中存在的问题提出相应的建议措施，使机构投资者能够在公司治理中充分发挥其积极的作用，从而使我国公司治理机制得到进一步完善，现代公司走向更好的发展。三、研

6、究的方法与技术路线本论文主要通过图书馆文献检索及资料查询，整理国内外相关文献，借鉴、吸收其中的精华部分而成。主要采取以下方法进行研究（一）、文献资料法分别从期刊、文献、电子网站等搜索相关资源，并对其进行深入认知、了解。其中主要涉及到的有机构投资者的概念界定、发展背景、机构投资者的类型及其参与公司治理的方式和作用。（二）、实证分析法对机构投资者有了初步了解之后，用实证分析来验证机构投资者在公司治理中的作用。通过选取一定量的公司作为样本研究对象，利用公司治理代理变量模型，对机构投资者在公司治理中的作用进行检验研究，并根据结果提出合理的建议。机构投资者在公司治理中的作用研究四、研究的总体安排与进度进

7、度安排序号时间内容12010年11月8日至2010年11月21日确定选题和指导老师，与导师见面，明确外文翻译、文献综述、开题报告撰写等毕业论文阶段性工作要求22010年11月22至2010年11月23日教师具体对学生在选题、外文翻译、文献综述等指导。32010年11月23至2010年12月10日在指导老师指导下完成开题报告及文献综述，参加开题认证会。文献综述国外文献回顾国内文献回顾机构投资者的概况概念及发展背景类型及参与公司治理的方式研究设计指标确定实证分析及结果实证分析实证结果研究结果及展望机构投资者在公司治理中的作用研究样本选择研究方法数据采集机构投资者在公司治理中的作用研究42010年1

8、2月11日至2010年12月18日对文献综述和开题报告进行修改。52011年1月18日前提交毕业论文外文翻译及初稿。62011年2月28日前提交二稿72011年3月1日至2011年4月1日学生参加毕业实习，完成毕业实习工作；教师与同学通过多种形式联系，加强指导。4月1日回校交实习报告。82011年4月1日前提交三稿或定稿92011年4月7日前提交定稿三稿不符合要求，4月1日前完成修改102011年4月8至2011年4月17日指导老师完成相关评语和整理资料112011年5月1日前答辩五、主要参考文献1伊志宏，李艳丽，高伟机构投资者与公司治理国外文献综述J商业研究，2010，（395）28322靳

9、远文我国机构投资者参与公司治理的困境与出路J科技情报开发与经济，2007，17（7）1161183唐炜国外机构投资者参与公司治理的比较与启示J价格月刊，2005，（8）31324王芳，卢琼，胡爱萍机构投资者公司治理中的有效监督者J法制与社会，2006，（8）1101115唐正清，顾慈阳机构投资者参与公司治理理论分析、经验总结与对策建议J江淮论坛，2005，（3）36426刘平安机构投资者参与公司治理的影响因素分析J甘肃社会科学，2006，（1）2342377李青原论机构投资者在公司治理中角色的定位及政策建议J南开管理评论，2003，（2）2833机构投资者在公司治理中的作用研究8许绍双田昆儒机

10、构投资者公司治理角色的识别一个基于持股比例的博弈分析J南开管理评论，2009，12（5）65699陈国力机构投资者与公司治理J企业天地，2001，（6）222510王彩萍，李善民机构投资者对公司治理影响研究J经济理论与经济管理，2007，（8）343911CHAOXIINSTITUTIONALSHAREHOLDERACTIVISMINCHINALAWANDPRACTICEPART2JINTERNATIONALCOMPANYANDCOMMERCIALLAWREVIEW，20061028729412STIGLITZ,GREENWALD,WEISS,“INFORMATIONALIMPERFECTIO

11、NSINTHECAPITALMARKETANDMACROECONOMICFLUCTUATIONS”,J,1985,WWWNBERORG机构投资者在公司治理中的作用研究毕业论文文献综述会计学机构投资者在公司治理中的作用研究摘要在市场化经济不断发展的今天，公司已经成为了企业发展的主要组织形式，而公司的快速稳定发展过程中，公司治理是一个不可缺少的保障。进入21世纪以来，越来越多的公司得到了机构投资者的青睐，我国的机构投资得到了持续稳定的发展，在此前提下，公司治理不可避免地受到了机构投资者的影响。本文基于机构投资者的概念和发展背景，机构投资者的类型及不同类型参与公司治理的方式等方面，分析机构投资者在公

12、司治理中的作用，探讨当前我国机构投资者在公司治理中的现状，以期为我国公司治理过程中是否引进机构投资者的决策提供依据，同时为我国机构投资者的理论研究提供参考。在我国，机构投资者在1998年以前虽然有所发展，与个人投资者相比，所占比重仍然偏小。但是自1998年3月中国第一个封闭式基金成立并开始运作，1999年三类企业资金和保险公司资金入市和2001年9月底开放式基金成立以后，我国机构投资者逐渐增多并得到稳步和规范发展1。而随着机构投资者越来越多地参与到公司中来，其在公司治理中的作用也越来越多地引起了中西方学者的较大兴趣，虽然研究的视角和结论并不完全统一，但均涉及到机构投资者的概念、发展背景、机构投

13、资者的类型及参与公司治理方式等方面。本文在不同学者研究的基础上，综述了机构投资者在公司治理中的作用，为我国公司治理及机构投资者研究提供一定的参考。一、机构投资者的概念及发展背景机构投资者是一个整体的概念，所谓机构投资者是指进行金融意义上投资行为的非个人化的团体或机构，它包括用自有的资金进行投资的机构，他们有着稳定的证券投资资金，以纯粹的投资为目的以获取证券投资的利益（王芳、卢琼、胡爱萍，20068）。可以说，机构投资者产生的目的就是为了个体投资者规避投资风险，增加投资收益，作为受托人，它们将个体投资聚集起来，实施集中管理，在投资过程中对持股公司运行情况进行监督，参加公司的治理，扮演现代公司治理

14、中最为重要的一个角色。随着公司数量的不断增加以及个人投资对回报保障的追求，机构投资者也因此得到越来越迅速的发展二、机构投资者的类型及参与公司治理方式1百度百科，机构投资者在中国的发展。HTTP/BAIKEBAIDUCOM/VIEW/21869HTM机构投资者在公司治理中的作用研究机构投资者的概念有广义和狭义之分，广义的不仅包括各种证券中介机构、证券投资基金（投资公司）、养老基金、社会保险基金、保险公司，还包括各种私人捐款的基金会、社会慈善机构甚至教堂宗教组织等，内涵十分广泛。而狭义的机构投资者则不包括私人基金会、社会慈善机构以及教堂宗教组织（龚红，200502）。西方学者根据机构投资者参与公司

15、治理的方式、深度、可以进一步将机构投资者分为四种类型BRANCATO,2000积极参与公司治理的投资者，包括在财务与投资两个方面都积极的一类股东，如巴菲特、LENS及其他积极管理的公共投资基金和在财务方面被动，但投资治理特别积极的二类股东，如纽约公共退休基金以及其他投资指数化基金。没有参与公司治理积极性的交易者，包括在财务方面积极，但投资治理不积极的三类股东，如许多银行信托账户和在财务和投资治理两方面都不积极的四类股东，如大多数货币经理。机构投资者的类型虽然有所不同，但其参与公司治理的方式却趋于一致，例如机构投资者采用的法庭诉讼，通过法庭诉讼的方式解除公司经理人的不法行为和代理投票权征集方式，

16、通过征集其他股东的投票权代理投票做为机构投资者达成目标的选择（唐炜，2005）。机构投资者在推动所投公司更换高层经营管理者方面也值得称颂，而对于那些在相当长时间内经营不善，市场表现不佳的而机构投资者不得不投资的上市公司而言，机构投资者（多数是机构者协会）往往通过公开批评的方式来参与管理（刘平安，2006）。总的来说，机构投资者可以从两个方面参与公司治理一是机构投资者积极主动参与公司治理，实施投票权、股东决议、以及前面提到的法庭诉讼、代理投票权征集等都属于积极主动参与公司治理，二是机构投资者信息披露与利用羊群效应，机构投资者具备专业技术优势和较通畅的信息获取渠道，其一举一动都会向证券市场传导相应

17、的信息，可以通过对公司信息的披露以及市场对其自身的关注，来影响公司的决策方式参与公司的治理（唐正清，200503）。三、机构投资者在公司治理中的作用研究现状在机构投资者发展越来越迅速的今天，深刻认知和分析其在公司治理中的作用，对现代公司是否引进机构投资者，以及引进以后如何对待和配合机构投资者参与公司治理有十分重要的指导作用。目前，主流的观点是认为机构投资者在公司治理中起到了积极的作用，对其作用的研究主要集中在几个方面一是基于机构投资者类型来研究其对公司治理的影响，即重视机构投资者的异质性，从反接管提案、经理人薪酬等方面对机构投资者对公司治理的影响进行了分析，实证检验了机构投资者在公司治理中的作

18、用研究机构投资者的参与是否使上市公司反接管提案更合理、薪酬机制安排更恰当，从而总结机构投资者是否对公司治理起到了积极的作用，提高了公司的价值（伊志宏、李艳丽、高伟，200909）。二是基于两权分离基础上现代企业制度产生的问题来分析机构投资者在公司治理中起到的作用。STIGLITZ1985认为，小股东通常不愿意花费成本去收集信息，行使对董事会的监督与控制权利，而大股东则有足够的动力来收集与公司治理有关的信息。但是当大股东控制公司时，由于大小股东的目标差异，彼此间又会存在利益冲突，拥有控制权的大股东可能与经理合谋，侵占小股东的利益。因此就出现了现代公司治理机制中亟待解决的两大问题小股东激励不足，存

19、在搭便车效应以及内部控制人侵害外部股东权益。从上述机构投资者的概念以看出，机构投资者具有其他股东所不具备的优势，它是一个具有雄厚资金基础的投资团体或机构，因此既有着小股东没有的规模效益，又有着内部控制人所缺乏的外部独立性和公开性。因此机构投资者成为公司治理结构中与个体小股东、内部大股东三足鼎立的一方，有效地解决了公司治理中缺乏外部监督者的问题，同时在小股东和内部控制人之间起到一个很好的平衡和制约作用（唐正清、顾慈阳（2005）。三是从机构投资者自身的角度出发来研究其对公司治理的作用。对于长线投资的机构投资者来说，对持股企业实施事前监督与问题见图的主动治理，其收益要远好于事后“用脚投票”的被动治

20、理。从成本收益角度来看，机构投资者往往具有较大的投资规模，规模效益产生了机构投资者参与公司治理的动力，也降低了公司治理的成本（唐正清、王子文，200505）。机构投资者具有与管理经验互补的信息和人才背景，在很多领域里对公司决策的支持有助于公司战略的实施（龚红、曾德明、汪忠，200502）四、我国机构投资者参与公司治理的现状进入21世纪以来，随着我国上市公司的逐渐增多，机构投资者也越来越多地参与到公司治理中来，但是与西方相比，我国机构投资者的作用始终没有得到充分发挥。影响我国机构投资者在公司治理中作用发挥的因素，一方面是障碍性困境，包括了商业关系、法律制度以及信息处理存在的障碍。二是局限性困境，

21、包括成本收益局限、真实价值局限、指数化投资局限和动力效率局限（靳远文，2007）。这几方面因素的存在以及共同作用，导致了我国机构投资者在公司治理中不能够充分发挥其应有的作用。五、研究结论与启示现阶段，我国经济正在不断稳步飞速地发展，作为企业主要组织形式的公司的地位也会机构投资者在公司治理中的作用研究得到越来越高的重视。机构投资者发展壮大，对完善上市公司治理机制具有重要的意义。从以上的文献可以看出，国内外的研究已经区分了机构投资者的类型，文献研究表明，不同的机构投资者，可以通过不同的形式参与到上市公司的治理中去，并对公司的治理起到了十分广泛的积极作用。但是在我国机构投资者参与公司治理的现状、机构

22、投资者参与公司治理的建议等方面，国内外的研究较少，本文以此为依据，希望在总结文献研究的基础上，分析机构投资者在公司治理中的作用，同时进一步探讨我国机构投资者参与公司治理的现状，以及为机构投资者在公司治理中能够更好地发挥其积极作用展开探索。参考文献1伊志宏，李艳丽，高伟机构投资者与公司治理国外文献综述J商业研究，2010，（395）28322许绍双，田昆儒机构投资者公司治理角色的识别一个基于持股比例的博弈分析J南开管理评论，2009，12（5）65693靳远文我国机构投资者参与公司治理的困境与出路J科技情报开发与经济，2007，17（7）1161184王彩萍，李善民机构投资者对公司治理影响研究J

23、经济理论与经济管理，2007，（8）34395王芳，卢琼，胡爱萍机构投资者公司治理中的有效监督者J法制与社会，2006，（8）1101116唐正清，顾慈阳机构投资者参与公司治理理论分析、经验总结与对策建议J江淮论坛，2005，（3）36427张清，严清华机构投资者的介入与公司治理模式的演进与趋同J中南财经政法大学学报，2005，（1）1141178李青原论机构投资者在公司治理中角色的定位及政策建议J南开管理评论，2003，（2）28339张恒，刘力昌中国机构投资者参与上市公司治理研究J经济管理，2005，（10）313510赵敏机构股东、公司治理与治理效率研究M广州暨南大学出版社，201013

24、414411续芹我国机构投资者的作用力研究M北京对外经济贸易大学出版社，200881112CHAOXIINSTITUTIONALSHAREHOLDERACTIVISMINCHINALAWANDPRACTICEPART2JINTERNATIONALCOMPANYANDCOMMERCIALLAWREVIEW，200610287294机构投资者在公司治理中的作用研究13ROBERTWEBB,MATTHIASBECKANDRODDYMCKINNONPROBLEMSANDLIMITATIONSOFINSTITUTIONALINVESTORPARTICIPATIONINCORPORATEGOVERNANC

25、EJINSTITUTIONALINVESTORPARTICIPATION,VOL11,NO01,JANUARY20036573机构投资者在公司治理中的作用研究本科毕业论文（20_届）机构投资者在公司治理中的作用研究目录摘要关键词机构投资者在公司治理中的作用研究ABSTRACTKEYWORDS1引言142公司治理和机构投资者概述1521公司治理概述15211公司治理的概念15212公司治理模式15213现代公司治理存在的问题1622机构投资者概述18221机构投资者的概念18222机构投资者的发展历程193机构投资者对公司治理的作用分析2031机构投资者参与公司治理的博弈分析2032机构投资者参

26、与公司治理的途径分析2133机构投资者对公司治理的作用分析224我国机构投资者参与公司治理的现状分析2341我国机构投资者参与公司治理的现状分析2342我国机构投资者参与公司治理存在的问题分析255完善我国机构投资者参与公司治理机制的对策分析2651完善机构投资者参与公司治理的内部环境2652优化机构投资者参与公司治理的外部环境2653壮大机构投资者的规模，提高机构投资者的外部独立性2654完善和健全机构投资者内部机制，规范机构经理人的行为276结论27参考文献27致谢错误未定义书签。机构投资者在公司治理中的作用研究14摘要本文从公司治理以及机构投资者的概述出发，在分析机构投资者对公司治理影响

27、的基础上，总结我国机构投资者参与公司治理的现状以及分析其中存在的问题，进而提出完善我国机构投资者参与公司治理机制的对策，以期为我国公司治理过程中是否引进机构投资者的决策提供依据，使我国公司治理得到完善，促进上市公司的发展，同时为我国机构投资者的理论研究提供参考。通过研究发现目前我国机构投资者已经能够积极地参与到公司治理中去，但同时也存在着一定的问题，应通过完善证券市场法律环境、提高机构投资者独立性等途径推动机构投资者积极参与到上市公司的治理中，发挥其在公司治理中的积极作用。关键词机构投资者公司治理上市公司ABSTRACTBASEDONTHESUMMARYOFCORPORATEGOVERNANC

28、EANDINSTITUTIONALINVESTOR,WEANALYZETHEEFFECTSOFINSTITUTIONALINVESTORUPONCORPORATEGOVERNANCEANDTALKABOUTTHECURRENTSITUATIONOFINSTITUTIONALINVESTORUPONCORPORATEGOVERNANCEINCHINA,FINALLYWEHAVESOMECONSTRUCTIVESUGGESTIONFORTHEINSTITUTIONALINVESTORTOHAVEAHANDATCORPORATEGOVERNANCETHEPURPOSEOFOURRESEARCHISP

29、ROVIDINGAJUDGMENTOFWHETHERTOINTRODUCEINSTITUTIONALINVESTORSTOTHEPROCESSOFCORPORATEGOVERNANCEORNOTINCHINA,SOTHATTHECORPORATEGOVERNANCEOFOURCOUNTRYCANGETBEIMPROVEDANDPROMOTETHEDEVELOPMENTOFLISTEDCOMPANIESFROMTHERESEARCHWEFINDTHATTHEINSTITUTIONALINVESTORSINCHINAHAVEAPOSITIVEEFFECTINCORPORATEGOVERNANCE,

30、BUTTHEREAREALSOSOMEQUESTIONSATTHESAMETIMEWESHOULDPROMOTETHEPARTICIPATIONOFINSTITUTIONALINVESTORSUPONCORPORATEGOVERNANCEBYTHEWAYOFIMPROVINGTHELEGALENVIRONMENTFORSTOCKMARKET,ENHANCINGTHEINDEPENDENCEOFINSTITUTIONALINVESTORSANDSOONKEYWORDSINSTITUTIONALINVESTORCORPORATEGOVERNANCELISTEDCOMPANY1引言在市场化经济不断发

31、展的今天，公司已经成为企业发展的主要组织形式，在公司的快速稳定发展过程中，公司治理是一个不可缺少的保障。但是“一股独大”、“内部人控制”的相互交织是我国上市公司治理的一个先天性缺陷，因为这一缺陷进而导致控股股东侵害中小股东的案例时时发生，而由于相关法律与制度的缺失，我国中小股东维护自身利益的手段有非常之少，其维权的艰辛之处从2009年的五粮液的“诉讼门”2事件中可见一斑。拥有“股市维权先锋”称号的股民谭正标在进行了一系列的维权行动之后，就感叹到如果“朝中无人”，中小股东在维护自己的权益方面就不可能走的太远。其实，上市公司治理的过程中，除了一股独大的主要问题之外，也存在着很多其他不可忽视的问题，

32、比如说控制人和管理层之间的代理问题等。可见，如何完善公司治理是当前上市公司在发展过程中应该迫切关注的一个问题。那么谁能最后成为“朝中之人”而解决公司治理中的诸多问题1999年初，证监会提出了“超常规、创造性地培育和发展机构投资者”的政策口号，我国机构投资者得到迅猛发22009年9月9日，五粮液集团因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查，但对于股民的起诉，却由于各种原因，证监会迟迟没有对五粮液做出行政处罚，股民的起诉没有得到较好的解决。机构投资者在公司治理中的作用研究15展，至今，机构投资者已经成为证券市场中举足轻重的一支力量。那么机构投资者这一新生力量在公司治理中扮演怎样的角色能否成为中小股

33、东的有力代言人，保护中小股东的利益能否在公司治理中起到积极有效的作用，促进我国上市公司的发展在这种背景下，研究机构投资者在公司治理中的作用，促使其积极参与到公司治理中，充分发挥积极的作用而最终提高公司治理的效率，就显得十分迫切和必要了。20世纪80年代西方国家机构股东积极主义（INSTITUTIONALSTOCKHOLDERACTIVISM）的出现让大家看到了机构投资者维权的希望，国外学者已经从不同的维度研究了机构投资者与公司治理的关系，并且获得了大量机构投资者积极行动的直接证据和研究结论。虽然我国的机构投资者近些年来也得到了较为蓬勃的发展，并且已经开始行动起来。但我国学者对于机构投资者的研究

34、更多的是集中在其证券市场的功能上，对其在公司治理中的功能研究与国外相比还处于初步阶段。为此，笔者选择了机构投资者在公司治理中的作用研究这一课题，同时鉴于学识范围的狭隘，本文主要对我国机构投资者在公司治理中的作用进行研究。在写作思路上和框架上，本文从公司治理以及机构投资者的概述出发，对机构投资者在公司治理中的作用进行分析，进而总结分析我国机构投资者参与公司治理的现状以及存在的问题，最终为完善我国机构投资者参与公司治理的机制提出一些建设性的意见。2公司治理和机构投资者概述21公司治理概述211公司治理的概念公司治理（CORPORATEGOVERNANCE）又名公司管治、企业管治，是一套程序、惯例、

35、政策、法律及机构，影响着如何带领、管理及控制公司3。公司治理的概念提出于20世纪80年代初期，范围既涉及公司治理结构，又涉及公司治理机制和公司治理实务，它不仅为现代企业的发展提供了重要的制度框架，而且也为企业增强竞争力和提高绩效提供了组织架构。因为公司治理是个多层次、多角度的复杂体系理念，相关的公司治理理论的内容也相当广泛与综合，基于人们对企业性质理解的不同，目前公司治理理论涉及的有现代企业理论、委托代理理论、公司治理结构理论、产权理论以及利益相关者理论等内容。212公司治理模式从公司制度演进的角度，可以将其分为古典私人股东主导的公司治理模式、职业经理人主导的公司治理模式和投资者主导的公司治理

36、模式。在私人股东主导型中，所有权与控制权相统一，基本上不存在所谓的“委托代理”问题；职业经理人主导型是伴随着20世纪上半叶公司所有权与控制权的分离，出现了所谓的“经理革命”而出现的；第三阶段是二战结束后，在西方发达资本主义国家，退休基金、商业银行信托机构、保险公司等为主体的机构投资者逐渐崛起，公司治理模式进入到以投资者为主导的时期，现在，投资者主导型治理模式已经成为发达资本主义国家公司治理具有方向性的、比较普遍的模式，并初步显示出其内在3HTTP/WIKIMBALIBCOM/WIKI/E585ACE58FB8E6B2BBE79086机构投资者在公司治理中的作用研究16的生机和活力。以上是从纵向

37、来看公司治理模式的演变，在横向比较中，由于各国经济发展程度不一、法律体系存在差异、企业融资方法不同等原因，现实中各国的公司治理模式之间也存在着多维度的差异。目前，比较有代表性的两种公司治理模式是以美英为代表的外部监控模式和以德日为代表的内部监控模式。这两种模式各有特点，其比较可用表2221概况。表2221美英公司治理模式与德日公司治理模式比较美英模式德日模式所有权集中程度分散集中股票流动性高低公司治理透明度高低公司与银行关系银企分离银行参与/全能银行股东关系不紧密紧密外部市场起重要作用注重利益相关者作用经理市场外部市场注重内部提升优点存在着一种对绩效不良管理者进行替代的持续威胁，以最具生产性的

38、方式来重新配置稀有资源，有利于股东重点利益和经济发展（1）战略投资者干预，能够在不改变所有权的情况下，在组织内部加以纠正（2）股东与债权人关系内部化，代理问题较少也更易解决；缺点经理人员的短期行为存在一些不易通过直接监督加以纠正的管理失误以上从纵向和横向两方面介绍了公司治理模式，虽然因为时间和空间的差异，不同地方有不同的公司治理模式，但是随着世界经济的发展，各国的公司治理模式在很多方面逐渐出现一种趋同的态势如强化独立董事制度，有效保护小股东利益，严格公司信息披露制度，相关利益者有效介入公司治理等。213现代公司治理存在的问题现代公司治理机制中有两大问题亟待解决第一是公司治理中的两类代理问题。所

39、有权和经营权的分离导致在公司治理中出现了所有权人和经营管理层，即委托人和代理人，由于委托人和代理人的效用函数不同，委托人追求公司价值最大化，但是代理人追求自身薪酬、工作环境等的最大化，这种利益冲突必然导致了委托人和被委托人之间即股东与经理人之间的代理问题（我们将之称为第一类代理问题）；同时，由于大股东有激励去参与公司治理，监督企业决策，改善公司经营效率，因此理所当然地成为内部控制人（INSIDER）。大股东参与公司治理必然付出的成本，因此也就会最大程度地从治理成果中收回。在实际的操作中大股东发现，与管理层或者其他大股东合谋所得到的收益会远大于依靠正常途径参与公司治理所得到的收益，在这种情况下，

40、大股东就会与管理层或者其他股东进行合谋来谋取自身的利益，而在法律不够完善的情况下，这种合机构投资者在公司治理中的作用研究17谋被发现的机率又很低，最终损害的是中小股东和散户的利益。这就是大股东与中小股东之间的代理问题（即公司治理中的第二类代理问题）。其次是小股东激励不足，存在搭便车效应。从成本收益的角度分析，存在一个参与公司治理的持股临界点，只有当股东份额大于这一临界点，股东得到的收益大于其参与治理所付出的成本时，股东才有激励去耗费时间与金钱收集信息，监督公司运行情况，参与公司内部治理，促进公司治理结构的改善，提高公司经营业绩。对于上市公司来说，那些小股东为参与治理所付出的成本将远大于公司业绩

41、提高后分享得到的利益，因此在现实中，只有少数大股东有兴趣也有能力参与公司治理，绝大多数的小股东更多的还是关注股价的变动，享受“搭便车”带来的收益。如上所述，当前公司治理中存在着代理关系下的两大代理问题以及中小股东“搭便车”两大亟待解决的问题，如何解决这些问题，有效地进行公司治理，在当前的公司治理研究中显得十分有意义而且必要。我们对委托代理关系进行总结和分析，可以发现，委托方与代理方之间代理问题产生的根本原因就是两者效用函数的不同，当两者都在尽力追求自身利益最大化的时候，必然引起委托方与代理方的代理问题，而公司治理中“搭便车”问题的存在，也是因为中小股东激励的不足。因此，解决这两大问题的有效途径

42、就是通过“胡萝卜大棒”政策，即在公司治理中建立一套健全有效地“激励约束”机制。其中激励机制的实施，可以通过对管理层的经理人设计合理的薪酬机制，加大对中小股东的奖励机制，以此来达到经理人和股东的效用函数逐渐趋同，使中小股东有足够的功力去参与公司治理，最终分享改善公司治理成果所得到的收益。相对于激励机制，在公司治理中建立一套有效的监督约束机制，是更为核心的措施，一套健全合理的监督体系应该包括内部监督体系和外部监督体系4，如下图图2131公司治理监督制衡体系在上图中，我们可以看出，股东大会、董事会、监事会、经理层、内部控制以及内部审4赵敏机构股东、公司治理与治理效率研究M暨南大学出版社,201007

43、市场约束机制大股东、债权人监督股东积极行动金融分析师投资银行信用评级公司法律与监督体系投资者保护法证监会外部审计内部审计公司治理内部控制股东大会经理层董事会监事会舆论监督作用新闻、媒体独立学者等机构投资者在公司治理中的作用研究18计是公司治理监督体系的有效内部监督体系，而外部监督体系包括了市场约束机制，法律与监管体系以及舆论监督作用。在市场约束机制中，股东的积极行动主要指的就是机构投资者中机构股东行动，与中小股东相比，机构股东持股比率较高，具备参与公司治理，对控股股东进行监督的能力，而因为其持股比率较高，在对大股东和管理经理人进行监督的过程中，更容易获得更多的净收益，因此其具备参与公司治理，对

44、大股东和经理人进行监督的动力。从上面的分析中可以看出，如果在公司治理中缺失去了机构投资者这一外部因素，则公司治理的外部监督体系就不完整了，从而公司治理中存在的两大亟待解决的问题就不能够有效地得到解决，因此，机构投资者中的机构股东是否会积极行动，参与到公司治理中，成为公司外部监督体系中的一个重要部分，有效地起到外部监督作用，是本文将要探讨的主要问题。22机构投资者概述在公司治理概述部分，我们通过对公司治理的概念、公司治理的模式以及公司治理过程中存在的问题分析，引出了机构投资者的概念，提出探讨其是否会积极行动，参与到公司治理中去十分具有意义和必要性，也是本文探讨的重心。因此从本部分开始，首先对机构

45、投资者做一个概述。221机构投资者的概念随着目前机构投资者的越来越快发展，机构投资者在资本市场上已经成为了一个常用的名词，但对这一名词理论上的界定却非常的少。很多学者主要从个人投资者的对立面来定义机构投资者，比如机构投资者是指进行金融意义上投资行为的非个人化的团体或机构，它包括通过各种金融工具筹集资金并进行投资的机构，他们有着稳定的证券投资资金，以纯粹的投资为目的以获取证券投资的利益5。虽然这种定义基本上将机构投资者仅限定于证券投资基金等种类，在一定程度上过于狭义，但是其指出了机构投资者最主要的特征，即机构投资者是非个人化的团体或机构。作为对上述概念的补充，还有学者认为6，从理论上来说机构投资

46、者与一般投资者最根本的区别在于机构投资者拥有一种市场势力（MARKETPOWER）,这个势力归结起来是一种影响力，包括对股市价格、散户投资者等市场主体是否入市，信息传递与交流以及投资理念等各个方面的影响。根据这个定义，即使是一个个人投资者，只要具备这样的影响力，同样可以将之成为机构投资者；反之，如果失去了这样的市场势力，那么即使是一家规模很大的基金公司，仍然不可以将之称为机构投资者。这个概念弥补了上一个概念的狭义之处，例如巴菲特的投资公司，中国股市上的很多具有很强资金实力和较大影响力的私募基金在这个概念下都可以称之为机构投资者。但是这个概念也存在着一定的局限性，那就是“市场势力”的判断，用哪种

47、指标，何种标准来划定是否有足够的“市场势力”是十分有难度的。以上虽从不同角度定义了机构投资者的概念，但是仔细观察我们会发现它们存在着共同点，即都认可机构投资者的“投资”特征，认为机构投资者都属于“财务”投资者，以获得利润为最终目的。因此笔者较为认可的一个定义为7以财务盈利（相对于战略投资者和控股投资者而言）为目的，以股票及相关证券为主要投资对象，以法人的名义持有股份的，可5王芳，卢琼，胡爱萍机构投资者公司治理中的有效监督者J法治与社会,2006（8）1106广发证券股份有限公司课题组机构投资者投资行为研究上证研究,20047续芹我国机构投资者的作用力研究M对外经济贸易大学出版社,20088机构

48、投资者在公司治理中的作用研究19以对企业的股东会、董事会、管理层、重大决策形成影响的投资者。根据这个定义，机构投资者在我国的市场上主要包括证券投资基金、QFII、社保基金、保险基金以及养老基金等几类。222机构投资者的发展历程我国是一个新兴的市场经济国家，在改革开放之前，国家宏观调控一直处于主导控制地位，市场经济在改革开放之后才开始发展，进入九十年代才得到飞速发展阶段，机构投资者相对于国外来说更是起步较晚。但是在国家的大力倡导之下，我国的机构投资者仍然得到了很快的发展。观察中国机构投资者的发展历程，可以将其分为两个阶段第一阶段是1992年到1997年。1991年10月，“武汉证券投资基金”和“

49、深圳南山风险投资基金”成立，成为我国最早的一批投资基金，截止1997年底，我国批准设立的基金有79只，基金类凭证47只，总规模只有76亿元。但是由于初期对基金认识和理解不足、监管体制不顺、法制规范的薄弱的等历史原因和市场环境的影响，这一阶段的基金普遍存在设立和运作不规范、资产质量差等问题。因此也就缺乏规模优势，并且大多是一般投资基金，很少的比例投资在证券市场，机构投资者的作用在这一段时间中并未得到发挥和受到关注。第二阶段从1998年开始至今。1997年11月，国务院证券委发布的证券投资基金管理暂行办法为我国证券投资基金的规范运作提供了制度依据。从1998年3月23日，国泰和南方基金管理公司分别设立20亿元的封闭式基金“金泰”和“开元”，成为我国第一批规范成立的证券投资基金开始，我国证券市场逐步整顿，开始规范化运作，机构投资者真正形成市场投资群体。目前我国机构投资者主要是以证券投资基金为主，其他机构投资者比如社保基金、保险基金等虽然也在逐步发展，但是处于起步阶段。下表统计了1998年到2005年中国证券投资基金的发展概况。表2221中国证券投资基金发展概况时间19981999200020012002基金管理公司610101519投资基金（只）规模（亿）61202351034562518092471131885同期A股流通市值（亿）555079374615524