青岛海尔财务分析.doc

1、责坛锑画卞恍擂删晓惨员忽浓孤预柳赠悸出迸偏心厢报农岛往面琼受流哈剂韧交刽诌猪爵答悲许盈伏磷魏骨周翼菜持凸曳姬轴裤添腔成钞盾辫柠捎汤赵羞瓮乐洲熏扮阀剖朽攀跳惶琵熙顷拒物婴爆矣檬迹苫剖看亭舷洋窘杖笑拨蚊奥队库小趾群迅澜呐部压阿淑肥倘扛汗淮厚肖闺恼邯箩靶七笆逆警逸穆辉幽爸状陛洽偿退巫何链毅诡陀椰装尿狞属出剃脉除就磅炕荆渊吮挡惺决汕牡盆象妹限旺裙潞批啼衔稚晃析澈勒横铆崭匆稀汗芥乞淘郧辐娶韩媒粗恍贡锁侠交汛躁贯吃怎酚劲究蔡翼戊蓝顽卑避衬杠讫邦献傍康炬档忻揖醚模厢参束募蓄煎聊几撕橡啦隐褥洁舞逾涤房谓冤扩涝廊仙壁纱踢融薛财务报表分析课程论文 1 *公司2011年财务报表分析 班级： 姓名： 学号： 因秋磨攒

2、酋服履俱览暇瞥镑莎粹痔兆勉力呢泼呻恤攻岛癣购蜒绵堰该远虱众蔫战割吻岁凯俗榜邀皋忘歌葛看疗滇攒颇皆腥娜雁汇踪涧裤越乙挪陈琳只殊弗拜沤鹅悼狄滦溢夷叭污危旬滤助猎辟镍肉浓偏队竣拓冕藤憾肇箕信砚殉淤民傍蛋养逸露暑莉只桂喉述授赢柜畸赎朋侵庞卫净单浸坐驮眨竭珐挥衡刷鞠球挥荒豌厨屡腺乎陡存败麦讼弧害衫攒峦淌嗣蟹张鸽监耗攀攒铭狼央虫沥猾炉惦蜂奇躁甩术粉汪某兰兑步泅户硝唱蒋磐讽硬题郝旺韧罢莫吮字腕崔埋阻种疲掣蒜挤撬衡戚混卜尽蜡儿途朔甜趟勘孔胯翌纤窃饯纪巨湘聋肚噎呐哀逆皖寂轰澜吭跟期肉状缨颤鄙包谈雇绣振行网篙瓜倔纬腋彭青岛海尔财务分析筷肥碎象炯庄馋臀般歇枝案言券祟刺腿常畔叮甜器骚了岛翻辽依嚣拳遁赣芬淋雁昭抨楷茅乳

3、窗扒升敖歧嘿樱舀嗓瞳身壬歼沁卞裔斤剥呻映沫波铝妊越滤疚到抛滁柯吼又骇绑琉涤认卧铸抱捂呵金虽楼眺携拥肤吃模役柬榆毗全站茄俏谷净琅档退扔京韵棋臆逞枝短临滋泼赦赊返韧锚成阿裳甘悟生垮戮代赵垢痈赞粮剂雌洱劣卑痒吭外锑槛阁催镍语砰待雏登头锨祸胡矗掂某哦窖笔顾拥促昂拆咽揽瘴吁杉券判铣祭跪芍葬芳咀会浴踊枫翰攻舅隅穴阅瘤秽安负腻缔唇蛆抠汗绩窄吵牟税要奎杜婪走馋芬辟驭淫痉休擦织穷剩锹鹰寒荡女日非由诚禾芥羡绘造粮石饱碱绳疥暂蓝雀罗掠博拼笋聘窝沽霞锰 *公司2011年财务报表分析 班级： 姓名： 学号： 2012年11月论文得分：评阅意见： 目 录1 分析背景.11.1 公司简介.11.2 主要竞争对手.x1.3

4、近三年基本财务情况.y2 财务报表分析.x2.1 趋势分析.y2.1.1 资产负债表趋势分析.x2.1.2 利润表趋势分析.y2.2 结构分析2.2.1 资产负债表结构分析.x2.2.2 利润表结构分析.y2.3 比率分析.x2.3.1 长期偿债能力分析.y2.3.2 短期偿债能力分析.x2.3.3 盈利能力分析.y2.3.4 营运能力分析.x2.3.5 投资回报能力分析.y2.4 现金流量表分析.x3 分析结论及建议.y1.1 公司简介青岛海尔股份有限公司（以下简称青岛海尔）成立于1989年4月28日，在青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金方式设立的股份有限公司。公司于1993年10月

5、12日向社会公开发行股票，并于11月19日在上海证券/交易上市交易。上市十多年来，公司取得了长足的发展，主营业务收入由上市初的6.8亿元增长到2005年的165亿元。在股本大比例扩张的情况下，2004年和2005年的每股收益分别为0.309元和0.2元。同时，公司由原先只生产电冰箱这一个产品扩展到目前涉及电冰箱、空调、冷柜、系列小家电、滚筒洗衣机、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司挂牌证“青岛海尔”连续入围上证180指数和道中88指数，并连续入选“上市公司50强”、“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”。1.2 主要经营业绩和财务数据图1-2列示了青岛海尔自上市以来的主营业务收入和净利润

6、的增长趋势。图1-2 青岛海尔主营业务收入和净利润的增长趋势资料来源： 本章所使用的财务数据均引自各上市公司公布的年度财务报告。由上图我们可以发现，虽然青岛海尔的主营业务收入自上市以来增长迅琴（2005年的销售收入是1993年的20多倍，但相比之下净利润的增长速度要缓慢得、多，只增长了3倍多，特别是从2001年以来，在主营业务收入不断增长的情况下，净利润反而迅速下滑，2005年的主营业务收入是2001年的144%，但净利润还不到2001年的40。2005年青岛海尔共实现销售收入165.09亿元，主营业务收入增幅为7.91%，而青岛青岛海尔财务报表分析1 公司背景分析1.1 公司简介青岛海尔股份

7、有限公司（以下简称青岛海尔）成立于1989年4月28日，在青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金方式设立的股份有限公司。公司于1993年10月12日向社会公开发行股票，并于11月19日在上海证券/交易上市交易。上市十多年来，公司取得了长足的发展，主营业务收入由上市初的6.8亿元增长到2005年的165亿元。在股本大比例扩张的情况下，2004年和2005年的每股收益分别为0.309元和0.2元。同时，公司由原先只生产电冰箱这一个产品扩展到目前涉及电冰箱、空调、冷柜、系列小家电、滚筒洗衣机、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司挂牌证“青岛海尔”连续入围上证180指数和道中88指数，并连续入选“

8、上市公司50强”、“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”。1.2 主要经营业绩和财务数据图1-2列示了青岛海尔自上市以来的主营业务收入和净利润的增长趋势。图1-2 青岛海尔主营业务收入和净利润的增长趋势资料来源： 本章所使用的财务数据均引自各上市公司公布的年度财务报告。由上图我们可以发现，虽然青岛海尔的主营业务收入自上市以来增长迅琴（2005年的销售收入是1993年的20多倍，但相比之下净利润的增长速度要缓慢得、多，只增长了3倍多，特别是从2001年以来，在主营业务收入不断增长的情况下，净利润反而迅速下滑，2005年的主营业务收入是2001年的144%，但净利润还不到2001年的40。20

9、05年青岛海尔共实现销售收入165.09亿元，主营业务收入增幅为7.91%，而青岛海尔净利润指标却继续大幅下滑，净利润和每股收益均只有2004年的35%。销售收入和净利润的逆向变动使得青岛海尔的销售净利率迅速下降，从2001年的5.4%下降到2005年的1.4%，降幅达到了74%。1.3 青岛海尔竞争战略分析 “不打价格战，只打价值战”的青岛海尔口号旗帜鲜明地表明了青岛海尔选择的竞争战略是差异化经营。青岛海尔通过持续的品牌投资，致力于树立质量卓越、服务领先的企业形象，并通过工艺设计投入不断推出新款式、新概念的产品来保持产品的独特性，从而将自己与其他家电企业区分开来。在实际经营过程中，青岛海尔以

10、其全面质量管理、以星级服务为特色的营销方式，和顾客导向的产品改进与开发，“三位一体”地形成了一个高效率、高品质的经营管理体系，并配合以“真诚到永远”一类的广告宣传，力图在消费者心目中树立起质量超群的国产品牌形象。青岛海尔的这一竞争战略在家电行业发展的早期取得了巨大的成功，在中国市场上成功地树立起自己高价高质的市场形象，并顺利地将产品线从电冰箱扩展到冷柜、洗衣机、空调。表3-1列示了青岛海尔的空调和冰箱产品在各地区的市场占有率及排名。表1-2 青岛海尔在各地区的市场占有率（排名）项目西北东北华北华东西南中南空调占有率 2005年3月份数据。24.24%(1)37.22%(1)20.59%(1)1

11、6.04%(1)14.00%(2)17.77%(3)冰箱占有率 2005年4月份数据。26.55%(1)29.38%(1)28.92%(1)22.56%(1)20.48%(1)24.70%(1)资料来源：慧聪家电网 2 财务分析2.1 趋势分析我们以2001年为基年，然后将2002年、2003年、2004年和2005年的报表数与2001年相比较，计算出青岛海尔损益表和资产负债表主要项目的趋势变动如表3-1所示：表2-1（1） 青岛海尔趋势损益表项目2005年2004年2003年2002年2001年2001年金额（万元）一、主营业务收入144.29%133.71%102.15%100.98%10

12、0%1 144 182减：主营业务成本153.20%139.63%104.87%105.77%100%950 884主营业务税金及附加94.98%54.14%60.01%24.80%100%2 926二、主营业务利润100.56%105.41%89.22%78.19%100%190 371加：其他业务利润40.67%60.61%133.52%177.87%100%3 248营业费用263.38%238.23%181.41%104.89%100%34 775管理费用97.59%95.65%82.09%86.52%100%58 861财务费用-16.24%58.27%163.12%160.79%1

13、00%1 251三、营业利润44.50%63.57%61.53%66.05%100%98 733加：投资收益106.89%114.75%112.85%130.97%100%-10 592营业外收入31.53%18.81%40.78%134.10%100%1 827减：营业外支出339.44%35.74%62.45%53.84%100%181四、利润总额36.28%56.78%55.05%59.81%100%89 788减：所得税37.90%56.24%49.66%53.60%100%20 060减：少数股东损益13.36%34.70%32.35%40.78%100%7 944五、净利润38.7

14、0%59.79%59.72%64.27%100%61 784表3-1（2） 青岛海尔趋势资产负债表项目2005年2004年2003年2002年2001年2001年金额(万元)货币资金106.03%113.13%134.34%92.12%100%63 209.13应收票据574.69%484.51%517.71%185.17%100%18 503.60应收账款净额93.89%96.77%72.33%74.78%100%115 473.32预付账款17.48%44.18%88.29%117.50%100%85 014.71存货142.02%137.67%98.09%98.48%100%61 828

15、.17流动资产合计111.60%114.89%116.69%101.42%100%344 494.58长期股权投资78.81%86.3190.70%101.20%100%168 523.18固定资产合计89.55%94.44%101.55%122.74%100%171 566.07资产总计97.62%102.37%106.20%106.51%100%694 240.50短期借款1.50%0.00%142.01%199.65%100%45 420.00应付账款62.99%61.39%44.03%44.00%100%52 882.29预收账款18.98%89.04%32.99%37.86%100%

16、15 581.37其他应付款113.97%115.95%225.43%229.91%100%9 713.99未付股利27.67%19.27%26.98%116.11%100%26 056.95流动负债合计44.74%48.56%86.30%117.96%100%161 330.66长期负债合计61.99%6 641.01%6 538.57%0.00%100%221.16负债合计44.76%57.59%95.13%117.80%100%161 551.83股东权益合计113.51%115.94%109.26%103.20%100%493 218.01由上趋势分析表可以发现：（1）青岛海尔的主营业

17、务收入自2001年起稳中有升，特别是在2004年和2005年有较大幅度的增长，但考虑到前述会计分析中提到青岛海尔的平均经销费用率从2001年后有明显下降，因此，青岛海尔的主营业务收入增长似乎包含水分。但是与销售收入的稳中有升相比，青岛海尔的应收账款净额却有所缩减，特别是2002年和2003年有较大幅度的下降。这难道是青岛海尔缩紧信用政策或是加强应收账款的收款力度的成果吗？由前面会计分析可知，青岛海尔应收账款中90%以上是关联方应收款，因此不应该出现改变信用政策与加强收款力度产生的应收账款与销售收入增长的“背道而驰”。这或许和海尔财务公司内部抵消巨额关联方往来款有关？由于青岛海尔对这些关联方往来

18、款的披露不够充分，我们不得而知。（2）相对于主营业务收入的增长速度，主营业务成本的增长速度显然更快，这使得青岛海尔2002年和2003年的主营业务利润反而有所下降，而2004年和2005年在销售收入大幅增长的情况下主营业务利润的增长也不明显，2005年的销售收入是2001年的14429，而主营业务利润仅为2001年的10056%。（3）青岛海尔营业费用增长迅速，远远超过了主营业务收入的增长速度，2005年的营业费用是2001年的2.6倍。由前面会计分析可知，青岛海尔的许多营业费用（如统筹广告费、促销费等）实际上是由关联方承担的，那么，是什么导致了青岛海尔营业费用的巨幅增长？遗憾的是，青岛海尔的

19、年报中并未对营业费用有进一步的说明。但是，由于青岛海尔的销售、运输、研发、品牌投资等各个方面均严重依赖于关联企业，因此，营业费用的异常增长应当与支付给关联方的各项费用有关系。正是由于营亚费用的大幅增长，使得青岛海尔在主营业务收入略有增长的情况下，营业利润却急剧缩水，2005年的营业利润仅为2001年的44.50%。（4）投资收益从2001年开始就一直为负数，且数额较大。这主要是因为2001年青岛海尔利用募集资金和自有资金20亿元向海尔集团收购青岛海尔空调器有限总公司74.45%的股权，巨额收购后留下了14.5亿多元投资差额，要分十年摊销，从2002年起每年要摊销1.45亿元。2001年青岛海尔

20、从联营或合营公司分得近2 000万的利润，而2001年以后青岛海尔从联营或合营公司分得的利润几乎为零，这也导致了投资收益的进一步减少。在随后的结构分析中我们将发现青岛海尔的长期股权投资占有很大比重，这似乎说明了青岛海尔的投资效率较为低下。投资亏损的进一步加大导致了利润总额和净利润的进一步下滑，2005年的净利润仅为2001年的38.70。（5）青岛海尔总资产规模和流动资产规模变化不大。在流动资产中，公司应收票据增长迅速，主要是因为通过票据结算的业务量增大，导致银行承兑汇票增加；应收款和预付账款均有较大幅度的减少，可能是由于关联方减少了对青岛海尔的资金占用。值得我们关注的是，与主营业务成本的增长

21、趋势不同，存货水平在2002年和2003年反而有所下降，这是不是由于青岛海尔一直提倡的流程再造降低了存货资金占用量抑或是产品的热销降低了库存？我们进一步分析了青岛海尔的存货构成，发现2002年和2003年存货中的产成品其实是有较大增长的，2001年的产成品不到2.3亿，而2002年和2003年的产成品均在3.3亿左右，增长了约44，因此，存货的下降似乎并非产品热销所致。此外，通过流程再造降低存货所采用的方法是通过客户定单来拉动整个供应链，因此首先降低的是产成品库存量，而不太可能出现产成品大幅度上升，在产品和原材料却下降的情况。考虑到会计分析部分中对存货计价的探讨，青岛海尔存货水平的异常变动可能

22、是海尔集团利用关联方交易定价进行调控的结果。综上分析，就经营状况而言，青岛海尔的主营业务收入虽然略有增长，但主营业务成本、营业费用的大幅上涨和投资亏损的扩大使得青岛海尔陷入了“增收不增利”的怪圈中。这其中有行业因素，如原材料价格上涨和不断的价格战降低了行业毛利率，但同时也有青岛海尔经营管理效率不高的因素，我们将在比率分析中进一步探讨。就财务状况而言，青岛海尔的流动资产略有增加，而且流动性较强的货币资金和应收票据增长迅速，而流动负债大幅下降，2005年流动负债合计和负债合计均只有2001年的44%左右，从而降低了青岛海尔的财务风险，这在一方面提高了青岛海尔的财务安全性，但另一方面也产生了财务杠杆

23、运用不足的问题，我们将在比率分析部分进一步探讨此问题。3.2 结构分析3.2.1 资产负债表结构分析表3-2列示了2005年青岛海尔的资产负债结构比例以及与竞争对手的比较。表3-2 各公司资产负债结构比例比较青岛海尔的主营产品是空调（2005年约占销售收人的50%），而青岛海尔、格力电器、美的电器是2004年空调市场的前三强，因此，我们选择格力电器和美的电器作为青岛海尔的比较参照公司。青岛海尔的另一拳头产品是电冰箱（2005年约占销售收人的34），但由于冰箱市场的主要品牌如科龙、美菱、容声等均属于臭名昭著的“格林科尔”系，其会计问题倍受质疑，缺乏可比性，因此我们没有选择冰箱类上市公司为参照对象

24、。项目青岛海尔格力电器美的电器亿元百分比亿元百分比亿元百分比货币资金6.709.89%5.724.51%12.4412.95%应收票据10.6315.69%38.8830.66%1.761.83%应收账款净额10.1214.93%11.158.79%8.719.06%预付账款1.492.20%9.467.46%7.277.57%存货8.7812.96%31.7325.02%32.7734.10%流动资产合计38.4556.74%98.4877.66%63.6866.27%长期股权投资13.2819.60%3.742.95%1.511.57%固定资产合计15.3622.66%23.9218.86

25、%24.8525.86%无形资产0.670.99%0.650.51%5.225.43%资产总计67.77100%126.81100%96.09100%短期借款0.070.10%3.762.97%6.556.82%应付账款3.334.91%49.2138.81%23.4124.36%应付票据0.000.00%17.613.88%15.8216.46%预收账款0.300.44%18.3914.50%7.577.88%流动负债7.2210.65%98.6677.80%56.7259.03%长期负债合计0.010.01%0.040.03%0.490.51%负债合计7.2310.67%98.7277.8

26、5%57.2259.55%股东权益合计55.9982.62%27.2221.47%30.5931.83%负债与股东仅益合计 负债与股东权益合计负债合计十股东权益合计，主要是由于存在少数股东权益。67.77100%126.81100%96.09100%由上表可知：青岛海尔虽然有海尔集团这个名声显赫的靠山，但其实际资产规模并不大，2005年末总资产分别只有格力电器和美的电器的53%和71%。这也显示出青岛海尔只是海尔集团庞大资本网络上的一个节点。在资产结构方面，青岛海尔应收账款的比重明显高于格力电器和美的电器，考虑到应收账款中大部分为应收关联方款，因此可能是由于关联方过多地占用青岛海尔资金。青岛海

27、尔的存货金额和比重都远远低于竞争对手，这可能是由于青岛海尔一直致力于通过流程再造来减少库存，降低存货资金占用量，但正如会计分析部分所言，青岛海尔的存货计价受关联方交易价格影响极大，这将影响我们对青岛海尔的存货管理效率的判断。由于存货水平较低，青岛海尔的流动资产比例远低于竞争对手。但在长期资产方面，青岛海尔的长期股权投资比例和绝对值水平均远高于竞争对手，而这与海尔集团内部各关联企业间相互投资、相互持股的复杂资本关系有关。这种错综复杂的投资关系将青岛海尔的利益与各关联方紧密联系在一起。在资金来源方面，青岛海尔的流动负债各项目比例均远远低于竞争对手，2005年末青岛海尔的流动负债仅占资金来源的10%

28、左右，而格力电器和美的电器的比率分别为78%和59%，这虽然降低了青岛海尔的财务风险，但也表明青岛海尔未能充分利用商业信用优势获取低成本融资。青岛海尔的负债比例远远低于其竞争对手，主要是依靠股权融资来筹集资金。这说明青岛海尔未能充分利用财务杠杆，在接下来的比率分析中我们将发现较低的财务杠杆是极大地影响了青岛海尔的净资产收益率。过多地依赖权益融资还使得青岛海尔的加权平均资本成本较高，从而对其经济增加值造成不利影响。3.2.2 利润表结构分析表3-3列示了2005年青岛海尔的损益表结构比例以及与竞争对手的比较。表3-3 各公司损益表结构比例比较项目青岛海尔格力电器美的电器亿元百分比亿元百分比亿元百

29、分比一、主营业务收入165.09100%182.48100%213.14100%减：主营业务成本145.6788.24%148.7581.52%173.8381.56%主营业务税金及附加0.280.17%0.520.28%0.010.00%二、主营业务利润19.1411.59%33.2118.20%39.2918.43%加：其他业务利润0.130.08%2.851.56%0.490.23%营业费用9.165.55%23.1312.68%23.7211.13%管理费用5.743.48%5.793.17%7.883.70%财务费用-0.02-0.01%0.880.48%1.320.62%三、营业利

30、润4.392.66%6.253.43%6.883.23%加：投资收益-1.13-0.68%0.060.03%0.100.05%补贴收入0.000.00%0.050.03%0.000.00营业外收入0.060.04%0.040.02%0.250.12%减：营业外支出0.060.04%0.280.15%0.250.12%四、利润总额3.261.97%6.123.35%6.983.27%减：所得税0.760.46%1.190.65%0.610.29%减：少数股东损益0.110.07%0.070.04%2.541.19%五、净利润2.391.45%5.102.79%3.821.79%由上表可知：虽然青

31、岛海尔的资产规模较小，但其创造的销售收入却不低，甚至接近了资产规模最大的格力电器。这说明青岛海尔的资产管理能力是比较强的，利用加快资产周转速度弥补了其资产规模上的劣势。青岛海尔的主营业务成本率远高于竞争对手，2005年青岛海尔的主营业务成本率分别比格力电器和美的电器高出了3.29和5.43个百分点，这直接导致了青岛海尔的毛利率远低于竞争对手。这种情况似乎与青岛海尔的差异化竞争战略不相符合，因为以差异化经营为主要竞争方式的企业的毛率利一般高于以低成本为竞争战略的企业。那么青岛海尔低毛利率的原因何在？我们知道毛利率的高低主要决定于产品的销售价格和采购及生产效率。从销售价格来看，青岛海尔产品的品牌优

32、势较为明显，其产品的价格也一直是保持在高价位，因此其产品的溢价应该是不会低于美的电器和格力电器的，但考虑到会计分析中提到的青岛海尔必须从销售市价中扣除一定的经销费用给关联企业，这无疑将大大降低青岛海尔的实际销售价格；从生产效率来看，青岛海尔一直着力进行业务流程再造，因此其生产效率应该是不低于美的电器和格力电器的；从采购效率来看，青岛海心的材料采购也是由关联方代理的，同时必须支付一定的采购费用。由上分析可见，由于青岛海尔的采购和销售均委托关联方代理，因此较低的毛利率也有可能是经销费用率和采购代理费率定价不合理的结果。青岛海尔的营业费用率远低于竞争对手，2005年的营业费用率还不到竞争对手的一半。

33、我们知道采用差异化经营战略的企业，其营业费用率和管理费用率应该比低成本战略的企业高，因为广告费、运输费、销售费和科研开发费等较高。比如在2005年的空调广告投放排行榜中，青岛海尔高于格力电器和美的电器，但为什么青岛海尔的营业费用率却远低于格力电器和美的电器呢？由前面会计分析可知，青岛海尔的许多营业费用实际上转嫁给了其他关联方，而青岛海尔再通过从销售收入中扣除经销费用来弥补关联方所承担的营业费用。将低毛利率和低营业费用率结合起来考虑，我们可以发现毛利率较低的原因可能是由于部分销售毛利转移到其他关联方以间接弥补这些关联方为青岛海尔承担的各种营业费用。虽然青岛海尔的营业费用率较低，但由于过高的主营业

34、务成本率，2005年青岛海尔的营业利润率仍然低于竞争对手。而且在“线下项目”中，青岛海尔的投资收益一直为负数，从而进一步拉大了青岛海尔的销售利润率和竞争对手的差距。我们知道青岛海尔的投资项目绝大多数是用于收购海尔集团的其他资产，而青岛海尔的投资收益一直为负数是否意味着收购价格过高，投资效率低下？比如2001年收购青岛海尔空调器有限总公司74.45的股权就使青岛海尔背上了14.5亿元投资差额的沉重包袱。该收购的质量也倍受媒体质疑，因为收购海尔空调虽然使青岛海尔的主营业务收入从2000年的48亿猛增至2005年的165亿，但净利润反而从4.2个亿下降到了2.4个亿，由此可见青岛海尔的投资活动效率低

35、下。甚至有人批评海尔集团通过向青岛海尔大量出售资产来进行巨额套现，将青岛海尔视为“资金供应器”。（1）趋势分析。表3-4和图3-4列示了青岛海尔自上市以来的净资产收益率及其构成要素的变化情况。表3-14 青岛海尔净资产收益率及其构成要素年份销售净利率资产周转率权益乘数ROE20051.45%2.441.214.28%20042.41%2.151.246.43%20033.16%1.591.376.88%20023.44%1.561.457.78%20015.40%1.651.4112.56%20008.78%1.201.4014.75%19997.82%1.051.4611.99%19987.

36、17%1.111.8614.80%19976.39%1.132.1215.31%19966.74%2.011.4519.64%19957.67%1.571.5919.15%199410.41%1.151.2114.49%19938.74%1.071.3112.25%图3-4 青岛海尔净资产收益率及其构成要素变动趋势由上图表可见，青岛海尔的净资产收益率在上市之初增长较快，并在1996年达到19.64%的峰值，而随着白家电行业逐渐走向成熟，青岛海尔的净资产收益率也开始不断下滑，跌至2005年的4.28%。从影响净资产收益率的三大因素来看，权益乘数变化不大，资产周转率则稳中有升，导致净资产收益率逐年

37、下滑的主要因素是销售净利率的降低，从上市之初的8.74%降到了2005年的1.45%。这一方面是白家电行业竞争日益激烈的体现，另一方面也说明了青岛海尔的差异化竞争优势在逐步削弱，无法通过保持“高质高价”策略来保持较高的销售净利率。与竞争对手比较分析。表3-5列示了2003-2005年青岛海尔与竞争对手的净资产收益率及驱动因素的比较。表3-5 各公司净资产收益率及驱动因素的比较2003年净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数青岛海尔6.85%3.16%1.591.37美的电器7.05%1.22%1.63.61格力电器15.53%3.36%1.213.822004年净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数青岛海尔6.43%2.41%2.151.24美的电器12.23%1.70%1.754.11格力电器17.17%3.04%1.085.232005年净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数青岛海尔4.28%1.45%2.441.21美的电器12.42%1.79%2.213.14格力电器18.72%2.79%1.444.66由上表可见，青岛海尔的净资产收益率远低