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1、,“三个代表”引领零售业稳健发展,零售业2011年投资策略,光大证券研究所 唐佳睿执业证书编号：S0930210060002 2010年12月3日,核心观点 买入评级,行业判断1. 2011年上半年零售业净利润增长30%左右，维持较高增长2. 目前食品价格上涨趋势，会继续推动超市业绩超预期增长3. 我们看好百货业态中外延扩张明显的公司和黄金珠宝行业整体板块行情4. 成长性高和估值具有优势的公司是我们选择零售股标的物的首要逻辑。投资策略1. 代表“党”：关注流动性充裕情况下有融资需求和重组预期的的零售公司2. 代表“人民”：关注中西部较发达地区的零售公司3. 代表“先进生产力”：关注符合未来零售

2、新业态模式和业务创新的零售公司重点公司“三中全会”（武汉中商，中兴商业，武汉中百）、天虹商场、苏宁电器、成商集团、潮宏基,P3,P3,整体零售业基本面持续向上,P4,经济结构转向消费拉动,出口对经济拉动的黄金时期已经过去2009年政府投资构成了经济增长的主题，但我们认为政策性投资拉动GDP增长不具有 可持续性社销零售总额增速仍处于上升通道，预计2011年社销零售总额增速将超过20%,图1 1994-2009 投资、消费、出口对GDP增长贡献度% 图2： 1995-2010/10 社销零售总额月度同比%,资料来源：Wind、光大证券研究所,P5,消费者信心受通胀压力略显不足,从2008年7月开始

3、消费者信心指数出现了连续下滑，但是在2009年4月份出现明显反转，但自2010年7月后消费者预期/满意/信心指数逐渐下滑，反映出目前通胀压力仍然较大。,图3 消费者三大指数,资料来源：Wind、光大证券研究所,P6,行业数据处于历史较好水平,2010年2月以来珠宝销售月平均增速58%，反映出珠宝销售受益消费升级、通胀双重驱动的高弹性，而食品饮料、服装类自2010年7月后逐月超出历史平均增速。,图4 限额以上零售企业分商品销售月度同比增速,资料来源：Wind、光大证券研究所,P7,上市公司业绩回升明显,2009-2010年商贸零售子行业收入、业绩逐渐反转，其中专业连锁和黄金珠宝子行业收入和业绩对

4、经济复苏弹性较大，超市和物业租赁弹性较小，百货子行业弹性居中。,图5 2007-3Q2010分业态营业收入增速%,图6 2007-3Q2010分业态净利润增速%,资料来源：Wind、光大证券研究所,P8,行业相对估值相对合理,所有五大子行业对A股PE溢价均处于历史高位，其中百货和物业租赁行业相对历史均值高出70.9%和80%，连锁子行业相对历史平均值高出14%。,图7 子行业PE和A股PE的溢价比率比较 （2010/11/12）,资料来源：Wind、光大证券研究所,3年CAGR 30.93% 35.92% 42.08% 36.88% 40.20%,P9,P10,融资需求，业绩释放动力充足,我们

5、认为2011年将延续近期较为频繁的国资委内部重组趋势，零售业重组将迎来旺季结构性牛市，上市公司存在大量融资需求，业绩释放动力充足股权激励锦上添花，但时点可遇不可求代表人民融资、重组并购、股权激励，并未基本面实质性改善，我们认为仅仅是波段性炒作机会,P11,其他可能有机会的零售公司,大商股份：业绩逐步改善，未来融资诉求或成为短期股价催化剂步步高：业绩反转，未来门店改造和解禁压力或促成释放业绩动力新世界：上海本地股中下一个重组概念股，长期仍有资产注入可能性王府井：外延扩张或存在融资诉求，我们更看好未来公司内生坪效的提升。,P12,中西部开发孕育商机,图8 东部省市和中部省市GDP指数,图9 市、县

6、、县以下社销零售额增速%,一二线城市竞争激励，市场逐渐饱和城镇化进程有利于中西部地区零售业发展扩大内需和国民收入提升，有利于中西部消费提升,资料来源：Wind、光大证券研究所,P13,区域振兴，关注垄断优势的龙头,考虑政策面扶持和资源优势、地理优势，我们认为中西部地区区域振兴仍然是未来的投资热点零售业在区域内属于业绩较为确立和稳健的投资标的物建议关注区域内具有垄断优势的龙头企业,资料来源：光大证券研究所,P14,我国零售业态演变趋势和特点,资料来源：台湾经济部商业司、光大证券研究所,我国收入水平决定着目前仍处于零售业态多元化发展的初级阶段业态周期呈现加速缩短趋势上下游产业链通力合作，产业链缩短

7、趋势技术创新触发业态创新，网络零售方兴未艾消费者为导向是未来行业不变的趋势,图10 我国零售业态生命周期,P15,消费观念的变迁有利于新业态发展,消费升级趋势未来明显，年轻消费者影响力在提升。未来业态将百家争鸣，而新业态处于业态的成长上升周期。关注新业态以及创新业务较多的零售公司,资料来源：Wind、光大证券研究所,P16,未来零售业务将呈现多元化业态发展,零售商业的发展呈现多业态混合的现象通过商品结构调整形成商品经营特色的趋势明显 借助连锁标准化复制模式，极大的扩张市场空间，实现规模经济优势,P17,P18,未来零售业趋势初探,消费模式更加看重方便性，未来零售布局将更加贴近消费者，为小规模商

8、铺提供更好成长土壤。消费必需品开支下降，娱乐、电子产品等非必需品开支上升。消费升级趋势未来明显，年轻消费者影响力在提升。消费区域性概念增强，趋同性增大。我们可以看到消费者活动半径加大，中心城市作用进一步发挥。,P19,中兴商业,投资要点1.三期打开未来业绩反转空间2.历史中兴商业扩容亦有业绩反转先例3.外延扩张不排除未来融资需求4.股权结构清晰，二股东逐渐淡出公司,P20,成商集团,投资要点1.主营业务清晰，二三线布局潜力大2.春熙店回归，增厚未来业绩3.商业地产业务爆发期在2012年4.未来融资需求，业绩释放动力充足,P21,苏宁电器,投资要点1.以旧换新有助于外延扩张提速2.物流建设为三四

9、线渠道下沉打基础3.3C产品倾斜符合未来行业趋势4.创新业务有条不紊，管理能力极强,P22,天虹商场,投资要点1.外延扩张有序，门店高举高打2.加密布局与精选地址策略开业3.外省业绩厚积薄发，三费控制得当4.两大股东鼎力支持，管理层较务实,P23,武汉中百,投资要点1.CPI维持高位有利于超市整体行情2.管理能力突出，经营稳健3.未来小摩尔业态，二次创业4.看好未来后台供应链整合,P24,武汉中商,投资要点1.主业逐渐理顺，脱去历史包袱2.融资成功将缓解目前财务压力3.销品茂全资控股增厚未来业绩4.市政工程收工，销售将逐步恢复,P25,潮宏基,投资要点1.产业链完整，行业壁垒高2.行业增速高、成长空间大3.首家IPO珠宝企业，具有先发优势4.差异化经营、外延扩张稳健,盈利预测和估值分析 (1),资料来源：Wind、光大证券研究所,P27,盈利预测和估值分析 (2),资料来源：Wind、光大证券研究所,谢 谢 ！联系人：唐佳睿Email:电话：021-22169161,