Executive Compensation in UK Property Companies【外文翻译】.doc

1、外文翻译EXECUTIVECOMPENSATIONINUKPROPERTYCOMPANIESMATERIALSOURCEHTTP/DGWANFANGDATACOMCN/AUTHORPIETMAEICHHOLTZTHEPAYPERFORMANCESENSITIVITYPPS”PROVIDESEVIDENCEONTHEPAYPERFORMANCESENSITIVITYINUKPROPERTYCOMPANIES“SUMMARYANDCONCLUSIONS”CONCLUDESLITERATUREREVIEWCORPORATEFINANCERESEARCHONTHEISSUEOFEXECUTIVECOM

2、PENSATIONISBROADANDELABORATETHEMOSTINFLUENTIALUSBASEDPAPERISTHATOFJENSENANDMURPHY1990,WHOSTUDYASAMPLEOF1,049COMPANIESFORTHEPERIOD19741986THEYFINDTHATA1,000INCREASEINSHAREHOLDERWEALTHLEADSTOA325INCREASEINCEOWEALTHEXECUTIVESTOCKOWNERSHIPACCOUNTSFORMOSTOFTHISPAYPERFORMANCESENSITIVITYINTHEIRSTUDY,THELEV

3、ELOFEXECUTIVEPAYISMOSTLYDRIVENBYCOMPANYSIZESIZEALSOINFLUENCESTHECOMPENSATIONPERFORMANCESENSITIVITY,WHICHISHIGHERFORSMALLFIRMSANDLOWERFORLARGEFIRMSHALLANDLIEBMAN1998USESEVERALDIFFERENTPAYPERFORMANCEMEASURESUSINGDIFFERENTMETHODSMIGHTEXPLAINTHEDIFFERENCEINFINDINGSWHENTHEYDIVIDETHESAMPLEINPERCENTILESACC

4、ORDINGTOPERFORMANCE,THEYFINDTHATCOMPENSATIONISPOSITIVELYANDSIGNIFICANTLYRELATEDTOPERFORMANCEMOREOVER,LEVELSOFCOMPENSATIONASWELLASTHEPAYPERFORMANCEELASTICITYINCREASESTRONGLYOVERTHESAMPLEPERIOD19801994,WHICHISALMOSTTOTALLYDUETOTHEINCREASEDUSEOFSTOCKSANDSTOCKOPTIONSININCENTIVESCHEMESCOREETAL1999STUDYTH

5、EEFFECTSOFCORPORATEGOVERNANCEMECHANISMSONTHELEVELOFEXECUTIVECOMPENSATIONANDLINKCOMPENSATIONTOSTOCKPERFORMANCETHEYFINDTHATWEAKINSIDEGOVERNANCE,WHICHTHEYDEFINEBYCEODUALITYANDOLD,BUSY,DEPENDENTOUTSIDEDIRECTORS,LEADSTOADDITIONALCOMPENSATIONFORTHECEOFORPERFORMANCE,COREETAL1999PRESENTEVIDENCEONASIGNIFICAN

6、TLYNEGATIVERELATIONBETWEENTHEPREDICTABLECOMPONENTOFCOMPENSATION,WHICHFOLLOWSFROMBOARDANDOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLES,ANDSTOCKMARKETPERFORMANCETHISEVIDENCESUGGESTSTHATBOARDANDOWNERSHIPVARIABLESCANBEAPROXYFORMANAGERIALENTRENCHMENT,IE,THEABSENCEOFACTIVEMONITORINGBYTHEBOARDOFDIRECTORSBUCKETAL2003ARETHEFI

7、RSTTOSTUDYHOWTHEINTRODUCTIONOFLONGTERMINCENTIVEPLANSLTIPSINTHEUKCHANGESTHEPAYPERFORMANCESENSITIVITYTHEYFINDTHAT,WHILETHELTIPSINCREASEAVERAGETOTALCOMPENSATION,THEPRESENCEOFLTIPSACTUALLYLEADSTOLOWERPAYPERFORMANCESENSITIVITYTHISFINDINGRAISESDOUBTONTHEEFFECTIVENESSOFLTIPSASASOLUTIONTOTHEPRINCIPALAGENTPR

8、OBLEMCONYONETAL2006COMPAREEXECUTIVECOMPENSATIONPRACTICESINTHEUSAANDTHEUKANDFINDTHATUSCEOSHAVEHIGHERPAYANDMUCHHIGHERINCENTIVES,BUTTHISDIFFERENCENARROWSOVERTIMEMOREOVER,THEAUTHORSATTRIBUTEAPORTIONOFUSCEOSRELATIVELYGREATERPAYTOTHELARGERAMOUNTOFRISKYINCENTIVESHELDRESEARCHONEXECUTIVECOMPENSATIONINTHEREAL

9、ESTATESECTORISLIMITEDANDFOCUSESSOLELYONTHEUSREITMARKETINONEOFTHEFIRSTSECTORSPECIFICSTUDIES,EXECUTIVECOMPENSATIONINUKPROPERTYCOMPANIES407CHOPINETAL1995HYPOTHESIZETHATREVENUESANDUNEXPECTEDPROFITSPOSITIVELYINFLUENCEEXECUTIVECOMPENSATIONTHEYFINDTHATSALESHAVEASIGNIFICANTLYPOSITIVEIMPACTONCOMPENSATION,BUT

10、THATTHEREISLITTLEEFFECTOFUNEXPECTEDPROFITSONEXECUTIVEPAYSCOTTETAL2001ADDSECTORSPECIFICVARIABLESOFPROPERTYTYPETOTHEMODELTHEYSHOWTHATSIZEISMOREIMPORTANTTHANPERFORMANCEINEXPLAININGTOTALCOMPENSATION,ANDMOREOVER,THATTHETYPEOFPROPERTYINVESTMENTSIGNIFICANTLYINFLUENCESTOTALCOMPENSATIONOFREITEXECUTIVESINDUST

11、RIALANDHEALTHCAREREITSAREASSOCIATEDWITHHIGHERLEVELSOFEXECUTIVECOMPENSATIONBECAUSEBOARDSTRUCTUREANDOTHERGOVERNANCEMECHANISMSARESUPPOSEDTORESTRICTEXCESSIVEEXECUTIVECOMPENSATION,GHOSHANDSIRMANS2005HYPOTHESIZETHATAWELLSTRUCTUREDGOVERNANCESYSTEMSHOULDLEADTOBETTERMONITORINGANDTHUSTOAMOREEFFICIENTCOMPENSAT

12、IONSTRUCTURETHEGOVERNANCEVARIABLESTHEYANALYSEINCLUDEBOARDSIZE,THENUMBEROFOUTSIDEDIRECTORS,CEOPOSITIONINTHEBOARD,ANDAVERAGEEXECUTIVEAGEUSINGTHE19982000PERIOD,THEYFINDTHAT,CONTRARYTOOTHERRESEARCH,EXECUTIVECOMPENSATIONISNEGATIVELYRELATEDTOSTOCKPERFORMANCEWITHRESPECTTOCORPORATEGOVERNANCE,THEYFINDTHATBOA

13、RDCOMPOSITIONISANIMPORTANTDETERMINANTOFEXECUTIVECOMPENSATIONALARGEBOARDTHATINCLUDESOLDDIRECTORSLEADSTOHIGHERLEVELSOFEXECUTIVECOMPENSATION,ANDTHATALSOHOLDSFORTHEPRESENCEOFOUTSIDEDIRECTORSOUTSIDEBLOCKOWNERSHAVEANEGATIVEINFLUENCEONEXECUTIVECOMPENSATIONPENNATHURETAL2005CONCENTRATEONOPTIONCOMPENSATIONPAC

14、KAGESRATHERTHANCASHCOMPENSATIONFORTHEIRSAMPLEOFUSREITS,THEYFINDTHATTHELEVELOFOPTIONAWARDSISPOSITIVELYRELATEDTOACCOUNTINGMEASURESOFPERFORMANCE,VARIABILITYOFRETURNS,ANDGROWTHOPPORTUNITIES,WHICHISINLINEWITHEVIDENCEFROMTHECORPORATEFINANCELITERATUREDATAHERE,WEPROVIDEANOVERVIEWOFOURSAMPLE,WHICHWEDERIVEFRO

15、MTHELISTEDPROPERTYINDUSTRYINTHEUK,ANDOFEXECUTIVECOMPENSATIONPRACTICESINTHATINDUSTRYFORTHATPURPOSEWEUSETHREESEPARATESOURCESOFDATAOURMAINSOURCEISCOMPANYPROXYSTATEMENTS,WHICHPROVIDEADETAILEDEXECUTIVEREMUNERATIONREPORTINFORMATIONCONCERNINGDIRECTORSSTOCKHOLDINGS,GOVERNANCEMECHANISMS,ANDSPECIFICSABOUTINVE

16、STMENTSTRATEGYANDTHEPROPERTYPORTFOLIOOURSECONDSOURCEOFDATAISTHEGPRHANDBOOKOFEUROPEANLISTEDPROPERTYCOMPANIESTHEHANDBOOKCOVERSPUBLICLYLISTEDPROPERTYCOMPANIESIN15EUROPEANCOUNTRIESITALSOINCLUDESFINANCIALSTATISTICS,MANAGEMENTINFORMATION,ANDINFORMATIONCONCERNINGINVESTMENT408PMAEICHHOLTZETALSTRATEGYANDPROP

17、ERTYACQUISITIONSOURTHIRDSOURCEOFDATAISDATASTREAM,WHICHPRESENTSFINANCIALINFORMATIONWEUSETHEGPRUNIVERSEOFLISTEDUKPROPERTYCOMPANIESWESELECTFIRMSONLYIFTHEYARECONTINUOUSLYLISTEDFORATLEASTTHREEYEARSDURINGTHESAMPLEPERIOD,ANDIFTHEIRANNUALREPORTSAREAVAILABLEFORANALYSISTHESECRITERIALEADTOAFINALSAMPLEOF39COMPA

18、NIESOVER19982003,ANDATOTALOF217OBSERVATIONSAPPENDIXALISTSTHECOMPLETESAMPLEIFWEEXCLUDECOMPANIESTHATGOBANKRUPTORAREDELISTEDDURINGTHESAMPLEPERIOD,DOINGSOMIGHTLEADTOASURVIVORSHIPBIASWHENWEANALYZETHEEXCLUDEDCOMPANIES,WESEETHATAPPROXIMATELYHALFWEREDELISTEDDUETOMERGERSANDACQUISITIONS,ANDTHEREMAININGHALFWER

19、EEXCLUDEDDUETONONAVAILABILITYOFINFORMATIONNOFIRMSWENTBANKRUPTOVERTHESAMPLEPERIODTHEREFORE,WEBELIEVETHEIMPACTOFSURVIVORSHIPBIASISLIMITEDTHEFIRSTSTATISTICSOFOURDATASETREVEALSEVERALINTERESTINGOBSERVATIONSFORINVESTMENTFOCUS,TABLE1INDICATESTHATTHEMAJORITYOFTHECOMPANIESINTHESAMPLEINVESTINPROPERTYINTHERETA

20、ILANDOFFICESECTOR,ANDTHAT72OFTHECOMPANIESINTHESAMPLEINVESTINMORETHANONESECTORCOMPANIESTHATINVESTINMORETHANTWODIFFERENTPROPERTYSECTORSREPRESENT26OFTHESAMPLEINTERNATIONALDIVERSIFICATIONOFUKPROPERTYCOMPANIESISRAREONLY10OFTHECOMPANIESINTHESAMPLEINVESTMORETHAN25OFTHEPORTFOLIOINCOUNTRIESOTHERTHANTHEUKTHES

21、EFINDINGSARECONSISTENTWITHBOERETAL2005,WHOFINDTHATEUROPEANREALESTATECOMPANIESPREFERINVESTINGLOCALLYTOINVESTINGINTERNATIONALLY,ANDPREFERTODIVERSIFYBYSECTOR译文EXECUTIVECOMPENSATIONINUKPROPERTYCOMPANIES资料来源HTTP/DGWANFANGDATACOMCN/作者PIETMAEICHHOLTZNILSKOKROGEROTTEN最近，高管津贴经常被广泛的使用，最初这种方法是被用于高层管理者和股东之间，用于缓

22、解由于委托代理问题而产生的矛盾，吸引了监管机构，公众，学者的密切关注。得益于这种关注是在诸如安然公司和最近阿霍德公司丑闻中，这两家公司在裁员时候都给工人发放了津贴。因此，更多的重点一直放在薪酬实施方案的研究中。在本论文中，我们提出了目前对房地产行业高管薪酬实施方案的研究数据。然而，与以往在房地产行业的薪酬研究不同的是，本文在美国房地产信托基金的研究基础上，着重于研究英国房地产行业。2007年1月，房地产投资信托基金方案在英国开始实施，但是实施以后一直没有受到重用，直到最近才被人们重视起来。缺乏房地产投资信托结构寓意他们的美国同行,与英国公司财产无义务分配至少90的收入。因此，我们预计的代理问题

23、是比美国市场更严重的英国房地产投资信托市场。我们选取了1998年到2003年的39家英国上市公司的具体财务数据。我们使用三种类型的变量高管薪酬水平的研究这些都是经济和会计核算办法的表现、治理机制以及特点。我们发现大小是最重要的决定因素高管薪酬的非线性关系股票市场的表现绝对和相对明显解释长期补偿,管理风格有着截然不同的影响对水平的主管赔偿，并使用替代监控机制金融机构股东和外部董事导致更高的层次的长期激励。接下来,我们分析行政补偿的变化，也被称为灵敏度或弹性。我们文书敏感的英国房地产公司是虚弱的。执行股东提供一个更强大的联系比薪酬和业绩的行政补偿。据我们所知,这是第一个进行详细研究比较在非美国补偿

24、实践房地产市场及行政补偿的证据在美国房地产投资信托部门。此外，我们精心的以另一方面也可以学习美国的研究的影响变量对三组管理补偿,使用更详细的资料为行政补偿和更广阔的谱比治理机制已经使用在过去。英国是到目前为止最透明的欧洲上市公司资本市场，公司报告出版的广泛的报酬在年度报告中报酬开始公布报告披露原则在英国后，被扩展报告和1995年到1998年报告它们含有大量资料的组成及大小，包括详细列出高管薪酬管理股东持股和股票的期权。为后者的组成部分，报告要求赔偿更加严格就美国公司比，它能使我们更深入地研究这个问题。最后，二者都起到了采样周期1998年一直到90年代末期，由此而导致的股市下滑考虑。文献回顾企业

25、财务研究行政补偿的问题上是广阔的详细说明。摘要最具影响力的美国是JENSEN，MURPHY1990，一份研究包括1049公司从1974年到1986年这一段时期。他们发现1000美元的增长导致了股东财富增加为325首席执行官的财富。执行股权占大部分的薪酬支付灵敏度。在他们的研究中，高管薪酬水平的主要是被公司大小。大小也影响了补偿性能高灵敏度，小公司和低于大公司时。HALL，LIEBMAN1998利用几种不同的措施。用不同的方法可以解释不同的结果当他们把样品根据员工的业绩显示补偿，他们发现呈显著的正相关性能。此外，水平的补偿弹性强劲增长在采样周期1980年至1994年，这是几乎全部都是由于越来越多

26、的股票和股票期权在奖励计划。COREETAL1999研究探讨公司治理机制的行政补偿的层次和链接补偿股票绩效。他们发现，薄弱的内部治理，依赖外部董事的额外补偿，导致该公司的首席执行官具有二元性。呈交证据在一个显著的负可预测的组成部分之间的关系补偿，这跟从股权结构变化和股票市场的表现。这一证据说明所有权变化时委托管理的影响因素，没有积极的监督是由董事会决定。BUCKETAL2003是第一个研究如何引进长期激励计划在英国改变灵敏度。他们发现，而增加平均总补偿，现有的会降低灵敏度。这一发现的效果提出质疑作为解决委托代理问题。CONYONETAL2006比较行政补偿实践在美国和英国之间，我们发现美国比英

27、国具有更高的首席执行官的工资和更完备的激励体制，但是这种差异也在逐步缩减。此外，作者把美国上市公司首席执行官的高工资原因归于其完备的激励体制。房地产领域行政补偿研究在地产领域是有限的，主要依靠我们房地产投资信托市场。在第一个专业研究英国房地产公司高管薪酬的CHOPINETAL1995假设收入和意想不到的利润对于行政补偿的积极的影响。他们发现销售额对于管理者的报酬有显著的正面影响。PENNATHUR，SHELOR2002研究房地产投资信托行业行政补偿的决定因素在美国使用的时间框架为8年1992年至1999年。他们检查支付薪酬水平改变，发现无显著关系的执行公司的经营业绩付款前的付款到1997年。但

28、在1997年,股票统计表显示出积极的影响高管报酬。然而,这项措施用每股盈利来计算与行政补偿有密切的相关性。这是作者引入了一种特定行业的变量，并发现它与赔偿呈正相关很大的关系。SCOTTETAL2001加专业变量的模型物业类型他们指出，大小更重要的是表现在解释总报酬的，而且投资的产权形式有显著影响的总薪酬房地产投资信托的高级管理人员。工业和保健类不动产投资信托公司是相关高水平的行政补偿。由于董事会结构和其他治理机制应该能扼制企业高管的补偿，GHOSH，SIRMANS2005假设结构治理制度应该能够更好地监测，以及更有效作用于补偿结构。他们的治理变量分析包括董事会规模，以及外部董事、首席执行官数量

29、和平均年龄。利用1998年至2000年期间,他们发现，行政补偿与股票绩效负相关。关于公司治理，他们发现重要决定因素板组成行政补偿董事会规模包括执行董事导致更高的层次的行政补偿，也会有在有外部董事存在的情况下，具有负面影响的行政补偿。PENNATHURETAL2005专注于期权给予补偿金而不是用现金补偿。为他们抽样调查的美国房地产投资基金，发现水平呈正相关的是选择会计核算办法的表现，变异的返回和发展机会，正符合公司理财数据。在这里，我们总结了我们的赝本数据，发现在我们选取的行业中，英国行政补偿在工业行业的实践较为突出。为此，我们使用三个不同的来源的资料数据。我们的主要来源是公司代理报表，财务报表

30、提供一份详细报告；执行报酬有关董事会治理机制，细节的投资策略和财产投资组合。我们第二次的数据源是来源于欧洲上市地产公司等。该手册包括物业公司上市15个欧洲国家。它也包括财务统计数字，管理信息和信息，及与投资业务有关的PMA苏达权等408条策略和财产收购。我们的第三次的数据呈现了财务信息。我们使用英国上市地产公司等相关数据。我们选择企业上市之后，在采样周期，至少三年的年度报告，这样就可以对其进行分析。这些标准导致最后的研究结果，1998年至2003年的39公司，总共对这些公司进行了217种数据的观察。附录A中列出了完整的数据。在采样周期，如果我们排除公司破产或撤走的情况，这么做可能带来一个生存的偏见。当我们分析除外公司，我们看到由于撤走约有一半被并购，其余半数由于被排除在外的信息。没有公司破产了在采样周期。因此，我们相信的影响有限。第一个统计数据集的展示几个有趣的观察结果。投资焦点，表1表明，大多数的公司投资于房地产样品中在零售和办公部门，72的公司投资的样品在多个领域。公司投资多于两个不同地产领域代表26的样品。英国国际多样化的物业公司是一种罕见的疾病只有10的公司投资样品中有25以上的组合在英国以外的国家。这些研究结果是一致的，BOERETAL2005发现了欧洲房地产公司宁愿投资本地化生产，投资国际化以及按领域多元化。