经济增加值（EVA）：理论与实证研究综述【外文翻译】.doc

1、外文翻译原文ECONOMICVALUEADDEDAREVIEWOFTHETHEORETICALANDEMPIRICALLITERATUREMATERIALSOURCEASIANREVIEWOFACCOUNTINGVOLUME9,NUMBER1,2001AUTHORANDREWCWORTHINGTONANDTRACEYWESTINTRODUCTIONANACCEPTEDFINANCIALAXIOMISTHATTHEROLEOFMANAGERSISTOMAXIMISETHEWEALTHOFSHAREHOLDERSBYTHEEFFICIENTALLOCATIONOFRESOURCESINORDERT

2、OOPERATIONALISETHISOBJECTIVE,SHAREHOLDERWEALTHISTRADITIONALLYPROXIEDBYEITHERSTANDARDACCOUNTINGMAGNITUDESSUCHASPROFITS,EARNINGS,ANDCASHFLOWSFROMOPERATIONSORFINANCIALSTATEMENTRATIOSINCLUDINGEARNINGSPERSHAREANDTHERETURNSONASSETS,INVESTMENT,ANDEQUITYTHISFINANCIALSTATEMENTINFORMATIONISTHENUSEDBYMANAGERS,

3、SHAREHOLDERS,ANDOTHERINTERESTEDPARTIESTOASSESSCURRENTFIRMPERFORMANCE,ANDISALSOUSEDBYTHESESAMESTAKEHOLDERSTOPREDICTFUTUREPERFORMANCEFURTHER,UNDERTHESEMISTRONGFORMOFTHEEFFICIENTMARKETHYPOTHESIS,THEPUBLICLYAVAILABLEINFORMATIONCONTAINEDINTHESEVARIABLESISREADILYINTERPRETEDBYTHEMARKETANDTHEREBYINCORPORATE

4、DINTOFUTURESTOCKPRICESUNFORTUNATELY,THEEMPIRICALLITERATURETODATESUGGESTSTHATTHEREISNOSINGLEACCOUNTINGBASEDMEASUREUPONWHICHONECANRELYTOEXPLAINCHANGESINSHAREHOLDERWEALTHCHENANDDODD,1997RIAHIBELKAOUI,1993ROGERSON,1997ANDLEHNANDMAKHIJA,1997THISISDESPITETHEFACTTHATSUCHAMEASUREWOULDPROVEINVALUABLETOTHEVAR

5、IOUSPARTIESINTERESTEDINASPECTSOFFIRMPERFORMANCELEE1996,P32,FOREXAMPLE,ARGUESTHATTHESEARCHFORASUPERIORMEASUREOFFIRMVALUATIONISA,IFNOTTHE,KEYFEATUREOFCONTEMPORARYEMPIRICALFINANCEONEPROFESSEDLYRECENTINNOVATIONINTHEFIELDOFINTERNALANDEXTERNALPERFORMANCEMEASUREMENTISATRADEMARKEDVARIANTOFRESIDUALINCOMENETO

6、PERATINGPROFITSLESSACHARGEFORTHEOPPORTUNITYCOSTOFINVESTEDCAPITALKNOWNASECONOMICVALUEADDEDEVAASASTARTINGPOINTITSDEVELOPERANDPRINCIPALADVOCATE,USBASEDBUSINESSCONSULTANTSSTERNSTEWARTANDCOUSINGTHESEFINDINGS,STERNSTEWARTHASBUILTASIGNIFICANTPRESENCEINTHEHIGHLYCOMPETITIVEVALUEBASEDPERFORMANCECONSULTINGMARK

7、ETWITH“LITERALLYHUNDREDSOFFIRMSADOPTINGEVATOSOMEDEGREE,AMONGTHEMCOCACOLACO,ELILILLYANDCO,ANDTHEPOSTALSERVICEINTHEUS“BIDDLE,ETAH,1998EVAFIGURESHAVEALSOBEENHEAVILYPROMOTEDINTHEUK,AUSTRALIA,CANADA,BRAZIL,GERMANY,MEXICO,TURKEY,ANDFRANCE,AMONGSTOTHERSSTERNSTEWART,1999,USEDTOPROVIDEPUBLISHEDRANKINGSOFMANA

8、GERIALPERFORMANCEFERGUSON,1997,ANDSEVERALINTERNATIONALCOMPANIESHAVEADOPTEDEVAFORPERFORMANCEMEASUREMENTAND/ORINCENTIVECOMPENSATIONPACKAGESFOREXAMPLE,INAUSTRALIATHEANZBANKINGGROUP,FLETCHERCHALLENGELIMITED,JAMESHARDIEINDUSTRIES,ANDTHEWRIGHTSONGROUPHAVEIMPLEMENTEDEVAFINANCIALMANAGEMENTSYSTEMSINRECENTYEA

9、RSRENNIE,1997SUPPORTFOREVAHASALSOBEENFORTHCOMINGFROMOTHERSOURCESFORTUNEHASCALLEDIT“TODAYSHOTTESTFINANCIALIDEA“,“THEREALKEYTOCREATINGWEALTH“30SEPTEMBER,1993AND“ANEWWAYTOFINDBARGAINS“9DECEMBER,1996,ANDHASPRINTEDEVAPERFORMANCERANKINGSSINCE1993CITEDINSTERN,STEWART,ANDCHEW,1995PETERDRUCKER1998INTHEHARVAR

10、DBUSINESSREVIEWSUGGESTSTHATEVASGROWINGPOPULARITYREFLECTS,AMONGSTOTHERTHINGS,THEDEMANDSOFTHEINFORMATIONAGEFORAMEASUREOFTOTALFACTORPRODUCTIVITYFINALLY,THEREHASBEENWIDESPREADADOPTIONOFEVABYSECURITYANALYSTSSINCE“INSTEADOFUSINGADIVIDENDDISCOUNTAPPROACH,THESEMODELSMEASUREVALUEFROMTHEPOINTOFTHEFIRMSCAPACIT

11、YFORONGOINGWEALTHCREATIONRATHERTHANSIMPLYWEALTHDISTRIBUTION“HERZBERG,1998,P45THEPURPOSEOFTHEPRESENTPAPERISTOREVIEWTHETHEORETICALUNDERPINNINGSOFEVAANDTORECONCILETHEOFTENCOMPETINGCLAIMSASTOITSEMPIRICALSUPERIORITYOVEROTHERACCOUNTINGBASEDMEASURESOFFIRMPERFORMANCETHEREMAINDEROFTHEPAPERISSUBDIVIDEDINTOFIV

12、EMAINAREASTHESECONDSECTIONOUTLINESTHECONCEPTOFEVAANDOTHERVALUEBASEDPERFORMANCEMETRICSTHETHIRDSECTIONDISCUSSESTHECALCULATIONOFEVATHEACCOUNTINGADJUSTMENTSINVOLVEDINTHESEEVACALCULATIONSANDTHEIRIMPLICATIONSAREDISCUSSEDINTHEFOURTHSECTIONTHEFIFTHSECTIONREVIEWSTHEEXTANTEMPIRICALLITERATUREWITHINACOMMONFRAME

13、WORKTHEFINALSECTIONCONTAINSSOMEBRIEFCONCLUDINGREMARKSTHECONCEPTOFECONOMICVALUEADDEDDESPITETHERELATIVELYRECENTADOPTIONOFEVAASANINTERNALANDEXTERNALFINANCIALPERFORMANCEMEASURE,ITSCONCEPTUALUNDERPINNINGSDERIVEFROMAWELLESTABLISHEDMICROECONOMICLITERATUREREGARDINGTHELINKBETWEENFIRMEARNINGSANDWEALTHCREATION

14、BELL,1998FORMUCHOFTHISHISTORY,ATLEASTSINCEALFREDMARSHALLSPRINCIPLESOFECONOMICS,THEFOCUSOFANALYSISHASBEENONADJUSTMENTSTOACCOUNTINGEARNINGSTOREFLECTTHEOPPORTUNITYCOSTOFCAPITAL,PRIMARILYBECAUSETHEUNADJUSTEDMEASURECANBEAMISLEADINGINDICATOROFPERFORMANCEINBOTHTHEORYANDPRACTICEINTHESEMINALCONTRIBUTION,MARS

15、HALL1920,P504CONCLUDEDTHAT“THEGROSSEARNINGSOFMANAGEMENTWHICHAMANISGETTINGCANONLYBEFOUNDAFTERMAKINGUPACAREFULACCOUNTOFTHETRUEPROFITSOFHISBUSINESS,ANDDEDUCTINGINTERESTONHISCAPITAL“LATER,THEDESIRABILITYOFQUANTIFYINGECONOMICPROFITASAMEASUREOFWEALTHCREATIONWASOPERATIONALISEDBYDAVIDSOLOMON1965ASTHEDIFFERE

16、NCEBETWEENTWOQUANTITIES,NETEARNINGSANDTHECOSTOFCAPITALTHISMEASUREOFRESIDUALINCOMEISTHENDEFINEDINTERMSOFAFTERTAXOPERATINGPROFITSLESSACHARGEFORINVESTEDCAPITALWHICHREFLECTSTHEFIRMSWEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITALCLOSEPARALLELSARETHEREBYFOUNDINTHERELATEDNONTRADEMARKEDCONCEPTSOFABNORMALEARNING,EXCESSEARNINGS

17、,EXCESSINCOME,EXCESSREALISABLEPROFITSANDSUPERPROFITSBIDDLE,ETAH,1997JUSTASEVABEARSACLOSESEMBLANCETONONTRADEMARKEDFINANCIALPERFORMANCEMEASURES,ITISALSOCLOSELYRELATEDTOPERFORMANCEMETRICSOFFEREDBYOTHERCONSULTANTSFOREXAMPLE,THECHICAGOBASEDBOSTONCONSULTINGGROUP,PRICEWATERHOUSEANDHOLTVALUEASSOCIATESEMPLOY

18、VARIATIONSOFCASHFLOWRETURNONINVESTMENTORCFROICFROIISTYPICALLYCALCULATEDINTWOSTEPSFIRST,THEINFLATIONADJUSTEDCASHFLOWSAVAILABLETOALLCAPITALOWNERSINTHEFIRMAREMEASUREDANDCOMPAREDWITHTHEINFLATIONADJUSTEDGROSSINVESTMENTMADEBYTHECAPITALOWNERSSECOND,THEGROSSCASHFLOWTOGROSSINVESTMENTISTRANSLATEDINTOANINTERNA

19、LRATEOFRETURNBYADJUSTINGFORTHEFINITEECONOMICLIFEOFDEPRECIATINGASSETSANDTHERESIDUALVALUEOFNONDEPRECIATINGASSETSSUCHASLANDANDWORKINGCAPITALINADDITION,THEREAREMANYOTHERVALUEBASEDMETRICSTHATAREEVENMORECLOSELYRELATEDTOEVAINFACT,THELEGALCONFLICTBETWEENSTERNSTEWARTSEVAANDKPMGSECONOMICVALUEMANAGEMENTOVERTHE

20、PROPRIETARYNATUREOFEVASUGGESTSEVENCLOSER,LESSDISCERNIBLEDIFFERENCESINTHESEPRODUCTSLIEBER,1998MYERS1996,P45,AMONGSTOTHERS,HASARRIVEDATTHISCONCLUSION,ARGUINGTHAT“EVA,CFROI,ANDALLTHEOTHERSAREPREMISEDONFUNDAMENTALECONOMICSTHAT20YEARSAGOWASCALLEDRESIDUALINCOME“ITISTHISPERCEPTIONOFEVAAS“APRACTICALANDHIGHL

21、YFLEXIBLEREFINEMENTOFTHEECONOMISTSCONCEPTOFRESIDUALINCOMETHEVALUETHATISLEFTOVERAFTERACOMPANYSSTOCKHOLDERSANDALLOTHERPROVIDERSOFCAPITALHAVEBEENADEQUATELYCOMPENSATED“THATPROVIDESTHEBASISFORTHEFOLLOWINGDISCUSSIONSTERN,STEWART,ANDCHEW,1995,P32THEROLEOFACCOUNTINGADJUSTMENTSTHECALCULATIONOFEVAITSELFTHEREF

22、ORECONSISTSOFTWOSEPARATEBUTRELATEDSTEPSTHEPRIMARYADJUSTMENTISWHEREACAPITALCHARGEISSUBTRACTEDFROMNETOPERATINGPROFITAFTERTAXNOPATTHECAPITALCHARGEISDERIVEDFROMMULTIPLYINGTHEFIRMSOVERALLFINANCINGCOST,ASREFLECTEDINTHEWEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITALWACC,BYTHEAMOUNTOFINVESTEDCAPITALINVESTEDCAPITALINTHISFORM,E

23、VAISESSENTIALLYTHESAMEASRESIDUALINCOME,THOUGHTHELATTERMEASUREISNORMALLYEXPRESSEDASNETINCOMELESSACHARGEFORTHECOSTOFEQUITYCAPITALWITHTHECOSTOFDEBTALREADYINCLUDEDINTHECALCULATIONOFNETINCOMEYOUNG,1999THESECONDANDMORECONTROVERSIALSTEPCONSISTSOFASERIESOFADJUSTMENTSTOGAAPBASEDNUMBERSCONSISTINGOFSOME120TO15

24、0POSSIBLEADJUSTMENTS,THESECHANGESAREMADEONTHEBASISOFBOTHEMPIRICALANDTHEORETICALCONCERNSFIRST,ITISARGUEDTHATADJUSTMENTSTOACCOUNTINGNUMBERSAREREQUIREDINORDERSECOND,ATITSROOTISTHEARGUMENTTHATNOTONLYAREACCOUNTINGEARNINGSANINAPPROPRIATEPROXYFORVALUECREATION,BUTTHATMANAGERSWHOAREEVALUATEDANDCOMPENSATEDONT

25、HEBASISOFEARNINGS“MAYTAKEACTIONSTHATINCREASEEARNINGSBUTDESTROYVALUE,ORFAILTOTAKEACTIONSTHATMAYREDUCEEARNINGSBUTCREATEVALUE“YOUNG,1999,P8NOTWITHSTANDINGTHELARGENUMBEROFFADJUSTMENTSTHATAREPOSSIBLE,COMPANIESADOPTINGSTERNSTEWARTSEVAFINANCIALMANAGEMENTSYSTEMASDISTINCTFROMTHEPUBLICLYAVAILABLEPERFORMANCERA

26、NKINGSGENERALLYMAKENOMORETHANFIFTEENADJUSTMENTSTOPUBLISHEDACCOUNTS,THOUGHYOUNG1999OBSERVESTHATTHISFIGUREHASPROGRESSIVELYFALLENINRECENTYEARSYOUNG1999,P9ATTRIBUTESATLEASTSOMEOFTHISDECLINETOTHERETICENCEOFCORPORATEEXECUTIVESTODIVERGEFROMGAAPBASEDNUMBERSANDTHEREALISATION“THATMOSTOFTHEPROPOSEDADJUSTMENTSH

27、AVELITTLEORNOQUALITATIVEIMPACTONPROFITS“INTERMSOFYOUNGS1999CRITIQUE,THEFOLLOWINGISNOTEDFIRST,THEISSUESRELATINGTOTHECOSTLINESSOFDEVIATIONSFROMGAAPHAVEBEENWELLDOCUMENTEDINTHEEVALITERATUREFOREXAMPLE,ZIMMERMAN1997ARGUESTHATSUCHDEVIATIONSSIGNIFICANTLYINCREASESBOTHLITIGATIONCOSTSWITHTHEIMPLICATIONTHATTHEO

28、FFICIALFINANCIALSTATEMENTSARENOTREALLYTRUEANDFAIRANDADMINISTRATIVECOSTSTHROUGHACCOUNTINGSYSTEMSBECOMINGMORECOMPLICATED,COSTLYTOADMINISTER,ANDDIFFICULTFOROPERATINGMANAGERSTOCOMPREHENDSECOND,THEREQUIREMENTFOREVAADJUSTMENTSTOHAVEAIMPACTONPROFITSWOULDACCORDWITHSTEWARTS1991RECOMMENDATIONTHATADJUSTMENTSSH

29、OULDBELIMITEDTOTHOSESITUATIONSWHERETHEOUTCOMESARESIGNIFICANT,WHERETHEITEMOFINTERESTMAYBEREASONABLYINFLUENCEDBYMANAGEMENT,ANDWHERETHEREQUIREDINFORMATIONISREADILYAVAILABLETHEREMAININGMODIFICATIONSTOACOMPANYSCONVENTIONALACCOUNTSMAYBEMEANINGFULLYGROUPEDASADJUSTMENTSTOCAPITALBALANCESANDADJUSTMENTSTOEARNI

30、NGSINCLUDEDUNDERTHESECLASSIFICATIONSARERECOGNISINGNONRECURRINGGAINSANDLOSSES,RESEARCHANDDEVELOPMENT,DEFERREDTAXES,INTANGIBLES,DEPRECIATION,PROVISIONSFORWARRANTIESANDBADDEBTS,RESTRUCTURINGCHANGES,ANDMACROECONOMICCONDITIONSRENNIE,1997译文经济增加值（EVA）理论与实证研究综述资料来源亚洲会计评论第9卷，第1号，2001作者ANDREWCWORTHINGTONANDTR

31、ACEYWEST一个公认的财务原理是企业管理者的作用是利用现有资源的有效分配来为股东创造最大财富。为了实现这一目标，股东财富由传统会计指标如净利润，现金流量或财务报表比率包括每股收益，投资回报率来衡量。这些财务报表信息被企业管理者、股东和其他利益相关者所使用，以此来评价企业的经营业绩，同时也是他们用来预测企业未来业绩的一种衡量方法。此外，根据半强式有效市场假说，向公众提供的这些信息很容易被市场解释为变量，从而成为未来的股价。不幸的是，实证研究表明，目前还没有一个有效的财务绩效评价指标来衡量和解释股东财富的变化。尽管这是事实，但各利益相关者对企业绩效方面仍然十分感兴趣。例如LEE，1996，认为

32、一个有效的企业价值评估体系是衡量企业财务绩效的金钥匙。一位学者由于在企业内部和外部的绩效评估领域提出了最创新和突出的剩余收益净营业利润减去投入资本的机会成本的支出，即经济增加值EVA而闻名。由美国创立的STERNSTEWARTANDCO，是EVA业绩评价指标的主要开创者和倡导者。利用这些调查结果，STERNSTEWART建立了以EVA作为评估公司经营业绩的新指标，向在咨询市场上有着重要地位的上市公司，如可口可乐公司、礼来大药厂公司、美国邮政署等进行推广BIDDLE，1998。EVA指标也被大力推广，在英国、澳大利亚、加拿大、巴西、德国、墨西哥、土耳其、法国等用于提供管理业绩公布的排名FERGU

33、SON，1997，一些国际公司已经通过了EVA的性能测试和补偿方案。例如，在澳大利亚的澳新银行集团有限公司，詹姆斯哈迪工业以及特逊集团近年来已实施EVA的财务管理制度RENNIE，1997。支持EVA的观点也有来自于其他方面的原因。财富把它称为当今最热门的金融概念，真正创造财富的关键和一种新的交易方式的到来，并已印制了1993年以来EVA的绩效排名引用美国思腾思特管理咨询公司，1995。PETERDRUCKER，1998在哈佛商业评论表明，EVA的日益普及反映，除其他外，也是一个衡量综合要素生产力的信息时代的需求。最后，出现了广泛应用EVA的证券分析师，因为他们认为相比使用股利折现方法，这些价

34、值模型可以从企业的能力不断创造财富，而不是简单地衡量财富分配HERZBERG，1998。本文的目的是回顾EVA的理论基础，并对调整之后的EVA绩效评价指标与以会计指标为基础的公司在实证研究方面的一些优势。本文以下的论述进一步细分为五个主要领域。第一部分概述了EVA等绩效评价指标的概念。第二部分论述了EVA的计算方法。第三部分讨论了有关EVA的会计计算以及涉及这些调整的影响。第四部分回顾了一个共同框架内现存的实证文献。最后部分包含了一些简短的总结发言。经济增加值EVA的概念尽管EVA作为衡量一个企业内外部财务绩效评价指标的观点在近期得到了广泛应用，其概念基础来源于一部完善的微观经济文学作品，它把

35、公司之间的收入和财富创作连接在一起BELL，1998。对于大部分的这段历史，至少有阿尔弗勒德马歇尔的经济学原理，分析的重点是对会计盈余的调整，以反映资本的机会成本，这主要是因为未经调整的计算可能会在理论和实践上误导企业的绩效评价。在这些贡献中，MARSHALL，1920的结论是企业的税后利润只有在补偿了经营成本，并扣除了资本成本后的净值才是企业真正创造的利润增加值。后来，把量化的经济利润作为衡量企业创造的财富是由DAVIDSOLOMON，1965提出的，作为净盈利和资本成本这两个数量之间的差异。这种剩余收益的衡量，定义为税后经营利润减去投入的资本来反映该公司的加权平均资本成本。相关概念如超额盈

36、余，超额收益，超额收入以及超额利润的实现是由BIDDLE，1997提出来的。正如EVA与非财务业绩评价指标有密切关联，EVA与其他咨询公司提供的性能指标也是十分密切相关的。例如，现金流投资回报率CASHFLOWRETURNONINVESTMENT，CFROI模型最初是由总部位于芝加哥的波士顿咨询集团，普华国际会计公司和郝特国际财务顾问公司提出来的。现金流投资回报率通常计算两个步骤首先，经通货膨胀调整后的现金流提供给公司资本的所有者，并与通货膨胀调整后的总资本所有者作出的投资进行衡量和比较。第二，总现金流投资通过有限经济生命的贬值资产和非贬值如土地和流动资金资产的剩余价值进行调整，来转化为内部回

37、报率。此外，还有许多以其他价值为基础的衡量指标，与EVA更是有密切相关。其实，美国思腾思特管理咨询公司提出的EVA和毕马威会计师事务所的经济价值管理层对EVA的所有权性质的建议，这两者之间有着十分密切的法律冲突，它们并没有明显的差别LIEBER，1998。除此之外，已经得出了这个结论，认为EVA，CFROI等其他指标在20年前都被称为经济学的基本前提剩余收益MYERS，1996。正是由于EVA作为一种既实际又高度灵活的细化的经济学概念剩余收入，该价值体现了公司的股东和所有其他的供应商已得到充分的补偿价值，以此作为提供下面讨论的基础STERNSTEWARTANDCHEW，1995。对会计调整中的

38、作用EVA的计算，由于本身由两个独立但相关的步骤。主要的调整是在资本成本从税后净营业利润中扣除。资本成本是乘以企业的整体融资成本而产生，这反映在加权平均资本成本WACC上，由投资资本额组成。投资资本这种形式，在本质上与EVA的剩余收益相同，但后者通常表示为净收入权益资本，债务成本已经在纯收入计算之内YOUNG，1999。第二个有争议的一步，更包含了对公认会计原则为基础的一系列会计项目的调整。约有120至150项可能的调整组成，这些变化是基于双方的经验和理论基础的。首先，有人认为，对会计数字的调整也是有针对性的；其次，它争论的根源在于价值创造不仅是因为会计盈余的不适当代理造成的，而且还因为那些在

39、盈余基础上进行评价和补偿的管理者可能采取措施来增加收入，但是却未能创造价值，或未能采取措施来降低收入，却创造了价值YOUNG，1999。尽管通过调整是可能的，公司采用STERNSTEWART的EVA财务管理系统与公开的业绩排名不同认为一般应调整不超过十五项公布的账目，虽然YOUNG，1999指出，这个数字在最近几年已逐步下降。他认为一些企业高管至少偏离了公认会计原则为基础的调整数字，所建议的调整很少或几乎没有影响企业的利润质量。在杨的批判中，要注意以下几个方面首先，有关的问题，从会计准则已经偏离的EVA文献中查找。例如，ZIMMERMAN，1997认为，这种偏差均显著增加诉讼费用暗示正式的财务报表并没有体现出真实和公正，并通过成本会计系统变得越来越复杂，昂贵的管理和经营管理人员让人很难理解。二是EVA的调整要求对利润的影响将符合STEWART1991提出的建议，即调整应只限于那些情况下的成果是显著的，那些项目对管理的影响是合理的，并且其所需资料是现成的。其余修改公司的常规帐户可能会归纳为资本余额和收入的调整。根据这些分类，包括承认非经常性损益，研究和开发，递延所得税，无形资产，折旧，担保和坏帐，重组变更的规定和宏观经济条件RENNIE，1997。