A股上市公司派现影响因素的实证分析[文献综述].doc

1、毕业论文文献综述题目A股上市公司派现影响因素的实证分析一、前言部分派现，就是以现金的方式分红。通过现金分红的方式，可以不扩大股本，对未来的经营不造成压力。如果是送股则对以后年度每股有收益影响是比较大的。一般情况下，在牛市中比较喜欢送红股，在弱市中反过来比较注重红利的分配。股利政策作为公司三大财务决策之一，由于它是公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡，关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系到上市更年公司和证券市场的健康发展。因而，作为金融经济学的一个重要分支，股利政策的研究一直是国内外理论研究者和实际工作者关注的焦点，各种理论层出不穷。现金股利

2、是股利分配的主要形式，是对股东进行利益回报的重要方式。合理的现金股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。二、主题部分（一）、国外相关文献回顾很早以前，西方学者就采用问卷调查和实证分析方法开始对现金股利政策影响因素的研究，主要成果如下1股利与代理成本的关系ROZEFF1982，认为是当公司收入在过去和预期要快速增长的时候，公司就会执行低股利政策；其次它认为当公司风险系数较高时，公司应当执行低股利政策；还有他认为当内部管理人持有股权的比例较小，外部股权较为分散时，公司应当执行高股利支付率政策。BAKER，FARR

3、ELLY，EDELMAN1985发现对未来盈余的预期、过去股利的模式、对保持或提高股票价格关注和现金储备多少是决定股利政策四个最重要的因素。SMITH和WATTS1992研究表明行业的平均股利支付率同该行的投资机会成负相关关系，同时发现一个行业是否受到管制也是一个影响现金股利支付率的重要因素。2股利与利润的关系1956年，林特勒建立了现金股利模型，叫“部分调整模式”。在他的模型当中，股利变动作为因变量，目标股利支付率、上期股利支付率作为解释变量。他用模型检验公司的股利，发现模型的R方为85，具有良好的解释度，他认为实验结果有以下结论他认为每一家公司都有一个长期的目标股利支付率，股利的变动只是对

4、既定的目标股利支付率做出部分调整；他认为管理层更关心股利的变动大小，而非股利支付额的大小；他认为管理层常常尽量维持稳定的股利政策，因此，利润的暂时性波动不会导致股利政策的波动，除非公司利润预计会有长期持续性的变动；他们才会修正股利支付率；他认为除非迫不得已，公司管理层不愿意降低或取消股利；他认为公司股利政策体现了管理层对未来前景的看法，最佳鼓励政策为平稳话的股利政策法码和巴比克FAMAANDBABIAK,1968验证了很多的股利模型，认为林特的模型是解释和预测效果最好的模型之一，在这个基础上他们也做了修正，删除了林特纳模型中的常数项，证明可以提高模型的解释和预测力。3股利与公司特性的关系CRU

5、TCHLEY和HANSEN1989认为股利政策受到公司特性的影响，他们将公司特性分为5个因素公司规模大小、发行成本、公司多角化损失、盈余变动性、广告和研究开发费用。实证结果认为股利发放与公司规模大小，盈余变动性都成正相关关系。MHMOUD等人认为，与小公司相比，大公司具有较高的代理成本和较低的交易成本，为降低代理成本，大公司通常会发放较高的股利。4股利与投资、筹资的关系HIGGINS1972以公司存在的目标资本结构和执行剩余股利政策作为前提，建立了股利发放模型。发现股利是利润和投资的函数，不同期间的股利差异归因于利润和投资需求的不同。他的结果认为投资需求越高，股利支付率越低。JESSEN197

6、6认为公司可支配现金流量越多，管理者与股东之间的委托代理问题越严重。如果公司的成长机会较多，但可支配的现金流量相对较少，则股东可容忍较低的现金股利支付率。因此，成长机会与现金股利支付率水平呈负相关关系。5股利与债务契约的限制在债务七月中，债权人往往会加入限制公司股利发放数额的保护条款，例如，除非流动比率、利息保障倍数以及其他与安全性有关的财务比率高于某一最低水准，否则不得发放股利。由于债务契约的规定，常常使公司的股利发放受到一定程度的限制。KALAY1982认为股东和债权人之间存在利益冲突明摆着需要最优合约减少冲突成本，因此资本结构的变动、债务合约的变动都影响股利决策。阿斯瓦斯ASWATH，1

7、999认为，股利和股票回购造成了股东和债权人间的矛盾。总之他们的思路是首先根据某种理论而建立模型进行实证研究分析，然后得出了一系列的结论。这些结论都是在比较发达的西方国家资本市场且法律相对比较健全的环境下得出的。接下来是我国的一些学者所研究的结论。（二）、国内相关文献回顾1刘星2004认为影响我国A股上市公司股利政策的因素有内部和外部因素，相对而言，外部因素影响较多比较发达国家宏观经济环境及走势，国有股股东和法人股股东等等。而内部因素主要有变现能力，当前企业盈利水平，资本需求的预测和估计的未来盈利水平。2王克敏和吕长江2006认为公司股东权益比例、公司规模和流动性越低，股利支付水平则越低；相反

8、的，股利支付水平则越高。国有及法人股控股比例越高，公司的自我发展和成长性越弱，现金股利支付率水平就越高。而且公司的股票股利支付额与现金股利支付水平相互作用。3赵春光和陈国辉2006采用了单因素分析，多元回归分析，分类统计等方法对财务指标与股利政策之间的关系进行了研究探讨，结果表明岁现金股利发放水平有解释作用的变量有净资产收益率、股票市价、利润增长率和股票股利等等。4赵春光等2006采用LOGISTIC模型和多远线性回归模型，对99年深圳上海两个市场的350家公司进行了实证分析，有以下结论是否分配现金股利与是否分配股票股利、上年度是否分配现金股利、公司规模有关；是否分配股票股利与股权集中，是否分

9、配现金股利、资产负债率有关；每股现金股利与股价，市盈率，主营业务增长率是否分配股票股利有关。5原红旗2007采用回归模型验证得出规模大的公司倾向于选择现金股利，而规模小的公司则倾向选择其他方式发放股利。6吕长江和王克敏2008后来经过再次研究，通过建立股本分配，发现管理层股权比例越低，公司股利水平越高；负债率越高，公司股利支付率则会越低；盈利能力较大的公司倾向以现金形式支付股利。7王易培，张丰2009认为西方的股利代理成本理论适合我国的非国有的上市公司，公司的所有者比股利政策更具有影响力。我国非国有上市公司制定股利政策不把公司盈利水平考虑在内。8王萍，王军，王春英（2009）他们认为上市公司的

10、盈利能力和负债水平是显著影响现金股利支付水平的因素。由此可见，我国上市公司的现金股利分配政策时独立的，与长期可持续的财务收益水平相关，并不从属于其他的经营决策。三、总结部分在中国股市的规模不断发展的时代里，整个市场的运作越来越规范、投资者的交易行为越来越理性了、上市公司的经营机制也在完善。但是我国和国外的成熟市场相比还处于最初期，所以也就会存在着一定的问题，比如股权结构的先天缺陷、市场监制不完整、投资者结构的不合理等等。派现也有一些特点1分配现金股利的公司所占比例不高；2各公司支付水平差异较大；3现金股利支付水平较低；4现金股利的分配呈现出阶段性的特点；5现金股利的发放与公司的经营业绩的关联度

11、较大，公司分配利润应该遵循“多盈多分，少盈少分，无盈不分配”的原则。6存在超能力派现；上市公司超能力派现包括每股派现大于每股收益和派发的现金股利超出公司现金流量，即每股派现大于每股收益表示当年利润不足支付股利。7股利分配受到配股行为的影响；在西方发达国，公司的股利分配政策与再筹资行为没有必然的、本质的联系。但在我国，情况和外国很不一样。上市公司的股利分配政策在很大程度上受再筹资行为所限制，甚至成为再筹资的附属物，处于被动服从的地位。现金股利政策影响因素是很多的，有些是公司特有的，有些事比较普遍的1法律因素包括资本保全限制，净利润原则，超额累积利润和公司积累；2契约因素，当公司以长期借款协议、债

12、权契约、优先股协议以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常要接受一些关于现金股利支付的限制性条款。确立这些契约性限制条款的目的在于促使公司将利润的一部分按有关条款要求的某种形式进行再投资，以保障借款如期归还，维护债权人的利益。3公司内部因素包括变现能力，举债能力，盈利能力，投资机会和资本成本等。4其他外部因素如国家宏观经济环境，通货膨胀，企业的融资环境，市场的成熟程度和企业所在的行业。综上所述，确定现金股利分配政策需要考虑的因素很多很复杂，这些因素之间往往是相互联系和相互制约的关系，以上只是简单的定性的分析，而由于各个公司面临的内外环境都不同，各个因素之间的相互关系会更加复杂。主要参考文献1刘星

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