我国股票市场和实体经济的相关性研究[文献综述].doc

1、毕业论文文献综述题目我国股票市场和实体经济的相关性研究一、引言股票市场和实体经济的研究就是关于实体经济与虚拟经济之间的研究。经济的本质是一套价值系统，包括物质价格系统和资产价格系统。与由成本和技术支撑定价的物质价格系统不同，资产价格系统是以资本化定价方式为基础的一套特定的价格体系，这也就是虚拟经济。实体经济是指物质的、精神的产品和服务的生产、流通等经济活动。包括农业、工业、交通通信业、商业服务业、建筑业等物质生产和服务部门，也包括教育、文化、知识、信息、艺术、体育等精神产品的生产和服务部门。实体经济始终是人类社会赖以生存和发展的基础。1990年11月26日，经国务院授权，由中国人民银行批准建立

2、的上海证券交易所正式成立，这是建国以来内地的第一家证券交易所。今年是2010年，从1990到2010我国股票市场已走过了20年的成长历程。发展至今,我国股票市场上司公司数量、交易规模及其交易活跃程度,都是与成立之初难以相比的。当然,与发达国家相比,我国股票市场无论是市场化程度还是市场的有效性都还需进一步提高。然而,随着其规模的不断扩大,股票市场已经成为了我国居民投资及企业筹资的重要渠道,在经济发展中起到越来越重要的作用。有关股票市场与实体经济之间关系的研究十分活跃，也得出了许多具有规律性的结论。本研究将对这一方面的研究进行回顾，并针对中国当前股票市场的现状，实证分析我国股票市场与实体经济的相关

3、状况，最后提出更好发挥股票市场“晴雨表”功能，促进国民经济发展的政策建议。二、主体（一）国内相关研究1、虚拟经济与实体经济失衡的影响虚拟经济与实体经济的互动问题日益受到关注。我国学者对股票市场和实体经济之间的研究从未间断。2008年10月25日,国务院总理温家宝在第七届亚欧首脑会议上讲到“要处理好实体经济和虚拟经济的关系。我们需要虚拟经济的健康发展,来促进实体经济的发展。因此,虚拟经济必须与实体经济相协调,绝不能因为虚拟经济出现问题而影响实体经济的发展。”说明这两者之间的关系备受关注。对于这个问题，有人认为这两者背离。有人认为从某角度上分析，有些微关系。也有人认为这两者有关系，但是是滞后的，影

4、响不大。从这些研究从我们发现，股改前大部分研究认为是背离的。而股改后则侧重于有影响，但影响不大。虚拟经济与实体经济没有协调发展将引起巨大危机。如下吴友群、管德华（2009）基于马克思主义对实体经济和虚拟经济关系的认识着眼，认为由美国的次贷危机引发的令全球金融危机产生的根源在于美国居民收入差距过大以及当代经济运行方式变化所带来的美国经济去工业化和虚拟化，由此导致的美国虚拟经济与实经济的失衡所致。冯登艳（2010）虚拟经济既可以促进实体经济的发展，也可能会对实体经济带来负面影响甚至是破坏性的损害。冰岛虚拟经济发展缺乏实体经济做支撑，是导致危机的主要原因。冰岛危机也给人们许多启示虚拟经济必须依托实体

5、济，虚拟经济与实体经济要保持适度比例，金融自由和金融创新必须要有效控制。2、从已存在的模型角度研究两者间关系（1）基于虚拟经济模型研究。伍超明（2004）利用企业资金利润率、沪深股指数收益率、工业总产值占比、市价总值与GDP之比等指标对股市和实体经济结构进行具体分析。研究表明近几年来中国股票市场与实体经济出现了明显的背离，本文试图从虚拟经济的角度解释这一现象。通过货币、虚拟经济与实体经济关系模型分析发现，股票资产收益率和实物资产收益率的差异是股实背离的主要原因，而收益率差异又根源于股市结构和实体经济结构的非对称性，这种非对称性背后的根本原因在于资本市场体制改革的滞后。（2）基于误差修正模型的实

6、证研究。王小明，阔茂彬2007从银行体系、股票市场和固定资产投资角度进行分析，利用协整检验、误差修正模型、单位根检验等研究了之间的关系。协整检验及误差修正模型实证研究的结果表明在本文所选择的样本期间内，中国的金融发展能够单向地影响投资变量，金融发展能够积极主动地刺激全社会固定资产投资的增加。但是，金融发展对投资的积极作用主要是银行体系发展的结果，股票市场的发展对投资的积极作用并没有得到实证研究的支持。由此我们认为在中国的经济体系中，相对于银行而言，股票市场在促进投资、刺激经济增长中的作用是有限的，甚至是对投资的增加产生了负面的影响。协整检验及误差修正模型就金融结构和实体经济之间的关系这一问题给

7、出的答案是“基于银行的观点”更加适合于中国的现实。（3）基于财富效应和投资效应研究李敏（2009）基于财富效应和投资效应，通过理论分析和实证分析，研究我国股票市场对实体经济的影响。根据格兰杰因果检验的结果，经分析得出，中长期贷款与固定资产投资之间存在双向的GRANGER因果关系；上证指数与利率之间存在单向的GRANGER成因；上证指数是中长期贷款的GRANGER成因，它们之间也存在单向的因果关系。上证指数和固定资产投资之间并不存在GRANGER成因。实证结果表明，我国股票市场还不存在显著的投资效应。根据格兰杰检验结果，查询F分布临界值表，我们可以发现，在99的置信水平下，城镇可支配收入和社会消

8、费品零售总额互为GRANGER成因，它们之间存在双向的GRANGER因果关系。而上证指数和社会消费品零售总额，上证指数和城镇人均可支配收入之间都不具有GRANGER因果关系。实证结果表明，我国股票市场还不存在财富效应。3、宏观经济变量与实体经济的研究曾志坚,江洲（2007）认为宏观经济变量对股票价格存在一定的影响,股票价格指数可在一定程度上反映中国经济发展的整体趋势及水平。中国股票市场与宏观经济的发展是一致的,股票市场的不断发展壮大促进了国民经济的发展。运用VAR方法,然后通过脉冲响应函数与方差分解分析,本文发现宏观经济变量的变动会影响股票价格当前值和未来值。上证综合指数月度收盘价的波动除了受

9、其自身的影响外（随着时间的推移）,还要受国内通货膨胀率、利率和储蓄量变化的影响。但是中国股票市场的走势与实体经济发展也存在着背离。虽然上证综合指数月度收盘价的波动也受国内货币供给量变化和工业增加值的影响,但是随着时间的推移,影响程度会越来越小。所以股票价格指数并不能完全充当中国经济发展的“晴雨表”。李艳虹、贺赣华2009通过对数据的单位根检验、JOHANSEN检验、协整分析与误差修正漠型ECM、相关矩阵和GRANGER因果检验、脉冲响应函数等方式分析检验。可以看出，我国股市与实体经济的联系可能仍然是微弱的。首先JOHANSEN检验表明本文选择的宏观经济变量与股票市场市值间存在一个长期的均衡关系

10、，但是建立的VAR模型得出的结论与理论是不一致的，比如股票市场市值会因为工业生产的高涨和货币供应的增加而遭受负向的冲击；其次建立的误差修正模型也缺乏经济意义，或者即使存在短期偏离向长期均衡的调整，其速度也相当缓慢。关联度分析不仅否定了实体经济与股市之间强有力的联系，而且发现我国股票市场股指对整个市场的代表性不足。最后的脉冲响应函数再次证明了我国股市仍没有能力对宏观经济冲击作出及时反应。这些结论与此前相关研究的结论类似，表明我国股票市场有效性在近期内没有特别显著的改进。当然，还有一种可能是前期与后期的数据存在结构性差异。但是由于样本期较短，实证结果的证明可能有限，本文没有针对股改后的数据进行单独

11、分析。4、从股改角度研究从2005年开始，针对股票市场上存在的问题，政府开始实行股票，就是通过非流通股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制,消除A股市场股份转让制度性差异的过程。贾傅麟（2008）认为2005年开始的股权分置改革对我国股票市场发展具有里程碑式的意义，解决了我国股票市场存在的一些问题。在文中作者运用19922004年与19922007年两个季度序列时间数据，分别对我国股票市场对实体经济的敏感度进行实证分析，比较分析两次实证结果。其中股权分置改革前的时间序列19922004年VAR回归结果表明，股票价格指数对经济增长的影响系数都很小并且负相关。添加股权分置改革期的时间序列19922

12、007年VAR回归结果表明，股票价格指数对GDP的影响系数都很小但价格指数的滞后一期与经济增长有正相关的关系，比前者有所改进。由于股改期的数据在整个时间序列中的比重较小，所以改进的效果不太明显。通过这两个实证分析，结果表明股权分置改革提高了我国股票市场对实体经济的敏感度。王飞（2010）对资本市场和国民经济之间的关系进行研究。通过单位跟检验、协整检验等检验，得出结论，中国资本市场在多方面与国内经济以及全球金融市场之间存在关联，具体来说短期，中国资本市场受到全球资本市场的影响最大，一般国外市场价格波动在10天内将会对我国资本市场产生影响。中期内，我国资本市场对国内的货币经济将产生影响，当股票价格

13、发生变动6个月内，将对货币供应量等货币变量产生影响；最后，在较长的时期内，资本市场的价格变动将对实体经济产生作用，但由于作用时间长，传导变量也同时受到其他变量调整的冲击，作用效果不明显。文中选取2005年2008年季度GDP数据和沪深300指数。对资本市场和实体经济中这两个代表性变量进行了协整检验，并得到时间序列上的协整方程。从协整方程中可以看出，对于实体经济来说，股改之后的中国资本市场对中国的实体经济具有一定的指示性，不仅在与实体经济的运动方向相同，并领先实体经济一定时期，而且每当沪深300指数变动一个单位，将在随后的时期内引起GDP变动126979亿元（本研究中GDP单位采用十亿元计）。其

14、经济含义表明，当前中国的资本市场能够在一定程度上起到晴雨表的作用，对宏观经济具有推动作用。5、从理论及其他方面研究刘相军，路亚南2005众多的实证分析表明中国股市与实体经济相背离，尤其是2001年以来这种背离更加明显。中国股市在上市、退市及股权分割等方面的制度缺陷是导致其背离的根源。要想改变中国股票市场与实体经济背离的现状就必须针对这些制度缺陷进行彻底的改革。文章对导致中国股票市场与实体经济背离的制度缺陷进行详细的剖析。第一，中国股票市场与实体经济背离的根源在于股市的制度缺陷。第二，中国股票市场的制度缺陷导致政策因素而不是实体经济成为影响中国股票价格波动的首要因素。要使中国的股票市场能正确地反

15、映实体经济的运行状况并进一步具备“晴雨表”的功能，就必须进行彻底的制度改革。要尽快的改革现行的上市制度、退市制度，不断提高上市公司的质量，从而使实体经济的快速增长能反映到上市公司业绩上来。要从战略的高度解决国有股减持问题，从根本上解决股权制度缺陷给市场带来的问题。只有这样，中国的股票市场才能摆脱与实体经济持续背离的怪圈。高勇，韩心灵，王东2006主要选取以下三个变量进行研究上海证券交易所综合指数的20天移动平均；月度工业增加值增速；金融市场化指数。通过VAR模型和GRANGER因果关系检验，我国股市不具有提前指示经济发展的功能，即所谓的宏观经济晴雨表功能，但是我国的大盘指数本文分析的上证综指与

16、实体经济还有一定的联系，并不是像一些人所说的完全失去理性。作者认为这主要是由于一是我国股市参与者中机构投资者的增多和价值投资理念在股市中的应用，二是虚拟经济的发展是以实体经济为基础的，不可能完全脱离实体经济。汤肖（2008）采用向量自回归模型，针对中国股票市场发展的实际情况以及数据的可获得性，对选取的股票市场发展指标与经济增长指标之间做出回归分析，结果显示，经济增长指标之一居民储蓄率SAVE与股票市场发展指标之间并无长期均衡关系，而另一个经济增长指标GDP增长率GY与股票市场发展指标之间存在着长期均衡。通过格兰杰因果检验法检验了股票市场发展指标GY与经济增长指标，发现它们之间没有格兰杰因果原因

17、。因此，我们可以得出中国股票市场发展与经济增长之间的关系，并不能用西方主流的金融发展理论进行解释，中国股票市场发展对经济增长的影响还非常微弱。杜江、沈少波（2010）采用趋势分析、协整分析和因果关系检验,对我国股票市场和实体经济之间是否存在背离进行了实证检验。研究结果表明我国股票市场和实体经济之间存在背离关系。因此,必须通过促进企业平稳较快发展保持经济稳定、金融稳定和资本市场稳定,有效解决虚拟经济与实体经济之间的背离关系。康健、刘红2004分析中采用全国消费品零售额代表消费，采用固定资产投资总额代表投资，银行国内信贷总额代表贷款，选取上海综合指数代表股票价格水平。文中采用的是季度数据，样本区间

18、为1995L至2004L。其中上证综合指数的季度数据采用该季度内每个月末收盘指数的平均值。实证研究表明股价水平与投资和银行国内信贷无协整关系，股价水平对消费有显著但很微弱的影响，并且股价水平对消费的滞后影响不超过半年由此得出以下结论至2004年止，我国股权结构二元化，非流通股占了23的比重，使得股票价格的上升只是流通股价格的增加，占绝大部分的非流通股不受其影响，因此，企业净值并未得以相应提高，也就不能降低上市公司逆向选择和道德风险的概率；再次由于股权融资约束软化，上市公司更喜欢股权融资而非债权融资，同时商业银行改革滞后所带来的谨慎贷款行为也导致上市公司获取债务融资的难度增加，股票市场的非对称信

19、息就很难体现出来。在股票市场影响我国实体经济过程中，不存在托宾Q效应,也不存在非对称信息效应，但是有微弱的财富效应。这个结论比较符合我国实际情况。在我国现行的融资制度下。股权融资约束软化，上市公司通过股权融资获取资金后，并未进行实物投资，而是大量的以代理理财的方式回流到证券市场，托宾Q效应不显著。有微弱的财富效应，但由于居民的金融资产在总财富中比重太小，我国股票市场投机性太强，社会保障水平又不高，这都影响到财富效应的大小，使得该效应很微弱。肖江峰（2007）用股票总市值（亿元）、成交金额（亿元）、深圳股票指数及平均换手率四个指标来描述股票市场的发展情况；用人均GDP（元）、固定资产投资（亿元）

20、、国家财政收入（亿元）和居民储蓄增加额（亿元）四个指标来描述实体经济的发展。通过实证分析我们得到实体经济与股票市场的相关程度在001的显著性水平下才能成立，股票市场对实体经济的资本资源优化配置、财富效应、流动性效应受到制度障碍的抑制，二者之间的相关程度受经济发展水平、市场机制的健全与否、制度法制的保障等多种因素的影响。作者认为应该完善股市结构，规范市场运行，强化公司治理、协调股市与经济增长运行的融合机制和调控机制。（二）国外相关研究国外学者的研究表明,股票市场作为一种虚拟经济形态,其与实体经济经常呈现一种正相关的关系,这与理论分析结论相一致,这与其股票市场的健全体制有关。ROSSLEVINES

21、ARAZERVOS1998通过股票市场规模、股票市场波动性等指标研究了股票市场发展的状况,采用19761993年47个国家的样本数据,研究了股票市场价格指数与GDP增长的关系,研究显示股票市场与宏观经济之间存在高度正相关关系,即股票市场能够发挥经济发展”晴雨表”的功能。MASANAOAOKIHIROSHIYOSHIKAWA（2006）探讨了股票价格与实体经济的关系。该标准的方法即所谓的消费为基础的资产定价模型尝试去解释它以代表性媒介为基础。在本论文中，我们认为，代表性的代理假设基本上是错误的。在汲取“经济物理学“的最新进展对金融市场分析，可以见MANTEGNAANDSTANLEY（在金融关系和

22、复杂性，2000年经济物理学导论）。引进经济物理学，我们认为，在对比新古典主义观点，但实际上是金融市场之间的模型，特别是股票价格，以及实体经济。ABDOUAZIZNIANG、ABDOULAYEDIAGNE、MARIECLAUDEPICHERY（2009）本文的目的是去分析，在美国金融市场上共同冲击影响实体经济和这些相关联合波动之间的关系。为了研究这两者关系，我们测试这些共同因素之间的关系，然后使用非平稳面板数据的计量经济学理论来估计之间的关系。这个估计证明金融和宏观经济之间存在重要关系。它也表明这些力量拉动美国金融市场与实体经济的距离，正如我们看到的几乎瞬间调整到一个新的平衡。DANIELGR

23、OSANDCINZIAALCIDI2010金融危机对实体经济产生的成本至今仍未充分研究，也许是因为做出如此评估有困难。这个危机产生是通过一个不可持续的泡沫在过去就在积聚。因此什么应该被用来作为基准，测量金融危机对实体经济的影响呢高估这个指标会导致低估现在的通胀风险吗最后，在欧洲和美国，金融危机的影响将降低长期生产率潜在产值是什么意思HORSTBOCKELMANN,CLAUDIOBORIO1990这篇文章分析金融领域的三个不同区域国家通货，汇率和金融债权，市场和机构。为研究他们中的每一个，试图去找出“不稳定”的主要形式，哪个可能发生。他们的原因和结果对实体经济的影响。依靠相关区域研究，“不稳定”

24、形式包括通货膨胀，利率波动和失调，汇率和资产价格，最后偿付能力和机构流动性危机。他的结论是，在过去的十五年里，在政策框架中取得重大进展，去抵消国家和货币领域的不稳定性。结论是对于比较复杂的金融市场而言的。三、总结从国外研究来看，大部分研究表明实体经济与股票市场是相联系的，那是因为外国的股票市场比较成熟，明显具有晴雨表功能。而从我国专家的研究来看，大部分认为联系不紧密，但从2005年股改以后有所改善，认为股市与实体经济有微弱联系，或者滞后几期。我国的股票市场在市场有效性和信息对称性等方面存在问题，我国股票市场还不完全具有晴雨表的功能。经过股改后，有所改善。我国的各专家大部分认为股票市场和实体经济

25、存在弱相关。改革尚在初级阶段，仍有许多问题没有解决。我们要采取对策如加强对国外成熟市场经验与教训的研究，扩大股市规模，构建股市促进经济增长的基础，加强证券市场制度建设。政策制定者、上市公司和投资者都在明确股票市场优化资源配置的功能定位前提下承担起各自相应的职责，才能逐步解决我国股票市场中存在的“政策市“、股权分置、上市公司缺陷等问题，提高我国股票市场的市场有效程度，建立起以预期股利预期利润为中介的股票市场与实体经济间的周期波动传导机制，使我国的股票市场能够反映出实体经济的发展变化，成为“国民经济的晴雨表“。参考文献1王飞资本市场与国民经济的相关性研究J社会科学家，2010（1）2康健,刘红股票

26、市场影响实体经济的实证研究J金融经济，2004（10）3吴友群,管德华对当前美国金融危机原因的探析基于马克思主义对实体经济和虚拟经济关系的认识J金融在线4杜江,沈少波我国股票市场与实体经济的相关性分析J求索,201055曾志坚,江洲宏观经济变量对股票价格的影响研究J财经理论与实践,20076冯登艳虚拟经济必须依托本国实体经济冰岛危机的启示J商业研究,20107伍超明对目前我国股市与实体经济关系的一种解释基于虚拟经济与实体经济关系模型的分析J上海经济研究，2004（5）8刘相军，路亚南中国股市与实体经济背离的根源探析J经济与管理，20059高勇，韩心灵关于我国股票市场对实体经济的提前标示功能研究

27、J统计与决策，200610王小明，阔茂彬银行体系、股票市场与固定资产投资基于误差修正模型的实证研究J统计与决策,200711肖江峰实体经济和股票市场相关关系的探讨J黑龙江对外经贸，200712贾傅麟股改前后股票市场对实体经济敏感度的实证分析J经济与社会发展，2008（11）13李艳虹,贺赣华我国股市与实体经济的关联性分析基于协整模型的实证研究J经济前沿，2009（6）14汤肖中国股票市场发展与经济增长的相关性研究D200815李敏我国股票市场对实体经济的影响基于股市财富效应和投资效应的研究（D）200916MASANAOAOKI,HIROSHIYOSHIKAWASTOCKPRICESANDTH

28、EREALECONOMYPOWERLAWVERSUSEXPONENTIALDISTRIBUTIONSJECONINTERACTCOORD,200617ROSSLEVINE,SARAZERVOSSTOCKMARKET,BANKS,ANDECONOMGROWTHJTHEAMERICANECONOMREVIEW18ABDOUAZIZNIANG,ABDOULAYEDIAGNE,MARIECLAUDEPICHERYEXPLORINGTHEFINANCEREALECONOMYLINKINUSEMPIRICALEVIDENCEFROMPANELUNITROOTANDCOINTEGRATIONANALYSISJEMPIRECON,200919DANIELGROS,CINZIAALCIDITHEIMPACTOFTHEFINANCIALCRISISONTHEREALECONOMYJ20HORSTBOCKELMANN,CLAUDIOBORIOFINANCIALINSTABILITYANDTHEREALECONOMY