Price Discovery in Thinly Traded Markets Cash and Futures Relationships in Brazilian Agricultural Futures Markets【外文翻译】.doc

1、本科毕业论文外文翻译外文题目PRICEDISCOVERYINTHINLYTRADEDMARKETSCASHANDFUTURESRELATIONSHIPSINBRAZILIANAGRICULTURALFUTURESMARKETS出处THENCR134CONFERENCEONAPPLIEDCOMMODITYPRICEANALYSIS,FORECASTING,ANDMARKETRISKMANAGEMENT作者FABIOMATTOSANDPHILIPGARCIA译文交易淡季市场上的价格发现巴西农产品期货市场上现货和期货的关系摘要本研究考察了现货和期货价格在巴西农产品市场的关系，以买卖的期货市场价格发现

2、机制的活性的影响为重点。结果是喜忧参半，但有几个点开始显现。在一般情况下，更高的交易活动是联系在一起的现货和期货价格之间的长期均衡关系的存在。在这种情况下，期货价格似乎发挥定价过程更重要的角色。在交易市场，无论是长期还是短期都可以找到其重要作用。凡短期交互存在，它们在性质，但同时薄弱。总的来说，我们的研究结果表明，市场活动的必要规模，开发互动现货和期货市场是出奇地低。关键词价格发现，期货市场，淡季市场价格发现期货市场作用的一个重要表现。期货市场的有效应产生的价格，表达对未来现货价格意识，形成意见，并应及时传送（工作，1942年；TOMEK，1980年）在整个营销系统的信息。由于其重要性，期货市

3、场在履行这一职能的有效性已经被广泛地研究文学。较近期的研究表明，期货价格起到一定的价格发现和信息传递的主导作用。在缺乏有效的价格发现，研究人员推测，有限的交易量与市场相关的薄价格发现产生了不利影响。对农产品期货市场价格发现分析已主要限于美国或国际贸易商品市场。然而，在过去15年里，农业的交流与期货合约的交易是在发展中国家数量有所增加。在这种情况下，令人惊讶的是小的研究可以发现，在发展中世界的检查，凡在市场交易可能非常少，具有普遍对市场信息传播的重要影响的农产品期货市场价格发现的有效性。本文的目的是分析期货市场交易活动在农产品期货市场价格发现机制，在巴西的影响。该GARBADE西尔伯框架为基础的

4、分析概念，和协整和误差修正模型中采用的最近期文献用于确定现货和期货价格之间的关系。工作重点在巴西市场，但也与美国农产品市场进行比较讨论。巴西农产品期货市场提供了一个审视交易清淡的市场在发展中世界的价格发现信息的情况。虽然巴西贸易在世界上最大，但在农业承包合同只有约1的总交易量在巴西商品及期货交易所（BMF）负责。目前有九个活跃的农业承包合同在巴西咖啡（阿拉比卡和罗巴斯塔），活牛，饲养牛，燃料乙醇（无水），玉米，糖，大豆和棉花。有些合同已经取消了（小粒咖啡和糖）许多年，而另一些被暂时停止或试图增加量（玉米，活牛）来进行修改。此外，交易停止在两个合同（棉花和大豆）在分析期间。关于BMF买卖合约量取

5、决于不同的商品，但远不如在交流中发现发达国家。从数量看，小粒咖啡是迄今为止最具流动性的合同，由活牛和燃料乙醇其次。在其他合约的交易量非常小，在给定天无交易时有发生。例如，在玉米期货市场共成交96500万蒲式耳的芝加哥商品交易所在2003年，而大约300万蒲式耳，成交楼的BM在咖啡期货市场，这是巴西最液体，约60亿英镑成交的骨髓及F于2003年，而120亿英磅是在纽约贸易局（纽约期货交易所）交易。在发展中国家中，三组有兴趣的代理商应更好地理解，特别是在交投清淡下的农产品期货市场的行为。当地套期保值者/在这些国家的贸易商将可受益于一个更系统和广泛的研究，可以告诉他们有什么期望时，在这些市场交易。另

6、一组是由寻找新的机会来分散其投资组合的金融机构，并在发展中国家农业承包合同交易似乎是合理的替代品。有一个广泛的文学表现出这种战略的好处，而相关的作品可以在彼得斯和华威（1997）了解到。最后，监管机构和政策制定者必须对流动性进行管制，以便在低交易行为的准确信息来设计和管理这些市场。在下一节我们将讨论一些学术作品中所采用的方法。然后，了解目前的结果，解释及结论。对农产品期货市场价格发现进行了大量研究，但没有明确交易活动是如何影响价格发现。此外，几乎没有研究可以表现出价格发现在发展中国家的作用，在市场淡季，可能参与了市场信息传递的重要作用。对价格发现的文献是广泛的，我们的讨论主要集中在较新的作品。

7、价格最近的研究发现使用了一起协整与误差修正模型GARBADE西尔伯框架，以确定期货与现货价格关系。GARBADE和西尔伯（1983）开发了价格动态，其中同时在期货和现货价格对T变化是对T1基函数模型。他们利用该模型来研究四个可储存（小麦，玉米，燕麦和橙汁）农产品每日现货和期货价格的特点。小麦，玉米和橙汁，他们发现，期货市场现货市场占主导地位。相反，他们发现，燕麦价格更均匀地分布在现货和期货市场，而导致他们推测，市场规模和流动性可能会影响期货市场价格发现的作用分歧。继GARBADE和西尔伯，OELLERMANN等（1989年）和施罗德和古德温（1991）研究了19791986和1975年至198

8、9年期间，分别对牲畜的价格发现机制。这两项研究测试了短期价格发现的程度，并发现这些信息往往首先被发现在期货市场，然后转移到现货市场。这两项研究也采用其他程序，以验证在长期运行IR结果。OELLERMAN等测试了一次差价格格兰杰因果关系，结果发现，在期货价格变化是滞后统计学在解释目前的现货价格变化显着，但落后于现货价格对期货价格影响不大。施罗德和古德温用协整程序，以验证为生猪每日现货和期货价格并不能共享一个长期的关系。他们发现在现货和期货价格的基础上GARBADE西尔伯模型的短期关系，但未能找到一个长期的关系，使用上述两种格兰杰因果关系或协整程序。稍微不同的方式通过了昆茨等（1990年）研究的牲

9、畜市场价格发现。从1973年到1984年利用美国周现货和期货价格，他们调查了价格发现过程的空间性质。他们通过GEWEKE（1982）建议产生因果检验和现货市场之间的相互作用主要措施的程序，以及现货和期货市场之间。一般来说，他们的研究结果表明，有一种现货和期货价格之间的互动程度高。他们还确定了价格关系随着时间而变化，反映业界的建议，价格发现的过程是动态的，是由底层市场的结构变化的影响。YANG等人（2001年）扩展以前的工作,研究了对期货市场价格发现可储存表现（玉米，燕麦，大豆，小麦，棉花，猪肉肚子）和NONSTORABLE（猪，活牛，育肥用牛）使用商品从1992年至1998年的每日数据。协整与

10、误差修正模型的程序的基础上，其结果表明，在一般情况下，不影响资产耐贮性的价格发现功能，尽管它可能会影响到期货市场的预期偏差程度。此外，在发现方面总的结论是，期货市场可以被看作是所有这些市场的价格发现工具。虽然他们没有区分旺季和淡季的交易市场，对市场交易活动的巨大差异分析他们的研究认为，它已影响不大。一些研究已经研究具体交易市场的淡季。布罗克曼和谢（1995）调查了4个农业商品在加拿大市场（油菜，大麦，燕麦和小麦）的价格发现机制。1978年至1994年间使用每日价格，四大系列被认为是协整。然后，他们检查了纠错代表性的误差修正项的意义，发现所有商品的现货价格仅在解释这个词是重要的。他们的研究结果表

11、明，价格发现，主要是在期货市场，这是进一步证实使用由哈斯布劳克（1995）提出的程序进行。福滕伯里和萨帕塔（1997年）评价的切达干酪，磷酸二铵（DAP）和无水氨（NH3）在美国价格期货和现货市场之间的联系。对于所有三个市场，双方主要讨论了合同后，立即启动，使用磷酸二铵每日价格期间，奶酪和切达和NH34周的价格。协整技术的基础上，他们发现没有证据表明，期货和现货价格切达奶酪共享的长期关系，但没有发现存在的民主行动党和NH3市场的协整检验，即使只是交易的第一年。作者毫无疑问地指出，即使新成立的和期货市场交易淡季，也可以有效的价格发现机制。梅纳德等（2001）评价了交易清淡的虾期货作为价格发现工具

12、合同的履行。通过利用1998年6月从1994年11月每周数据，十三虾在现货市场和期货市场中的两个（在明尼阿波利斯谷物交易所买卖）品种品种进行了研究。他们发现，只有一个品种的现货市场与期货合约的一协整关系。所有在现货市场其他品种未能得到与期货价格，这表明，这些价格显示，在19941998年期间没有长期关系的协整关系。此外短期分析使用的模拟市民的双面分布滞后模型只提供现货和期货价格之间关系的证据比较薄弱。他们的结论是虾期货价格作为价格发现机制是失败的，他们确认了流动性缺乏可能在这个市场一直是这方面的不足的原因。总之，价格发现的最近的研究往往表明，期货价格起到一定的定价过程中发挥重要作用。但是，当市

13、场焦点转向淡季，结果好坏参半。有几篇论文表明，价格发现功能可能会很好地履行交易清淡的市场，甚至（DAP和燕麦等）。不过，经验证据也显示，一些交易清淡的合约未能提供价格发现机制。在下面的章节中，我们将讨论用于分析价格在巴西发现的程序，这一分析的结果。实证工作的结果汇总表连同7日均交易量和交易数量。一般来说，它似乎是更积极地买卖合约咖啡和活牛更容易呈现期货和现货价格之间的长期关系。发挥期货价格在长期价格发现过程中的主导作用。在协整的情况下，在短期内没有超前滞后关系的存在，但瞬间会存在期货和现货价格之间的弱相互作用。该调查结果，即咖啡合同在巴西农产品期货市场（每笔交易的交易量和平均数量也已随时间增加

14、）最活跃的合同提供了一个期货和现货价格之间的长期关系的证据与发挥期货市场定价过程中的主导作用更不应该令人感到意外。咖啡是目前世界上流动性最强的巴西买卖合约，并在与巴西商品期货交易所（BMF）所列的最古老的合同之一。这个商品曾代表巴西农业的最大和最重要的部门之一，过去100年，并在交易商应了解的市场功能，并快速响应信息的变化。此外，还有一个活跃的咖啡国际市场，同时也是巴西在这一市场的主要参与者。市场活牛也似乎是一个相当高的交易活动相对有波动在一定程度上的互动。活牛是巴西农业的最大和最重要的部门之一。虽然市场主要是国内性质，公司最近已开始增加在国际市场上对加工肉制品的参与。除第二期在没有长期存在的关系和对交易的次数平均下降约50，现货和期货市场互动的一个长期的情况下与期货市场大幅越来越在最近一段时间优势。此外，还有一个似乎是在现货与期货之间的短期走势变化很大。相对较高的互动程度与昆茨等人一致的对美国市场活牛的调查结果。