中国上市公司股权融资偏好及其成因[开题报告].doc

1、毕业论文开题报告题目中国上市公司股权融资偏好及其成因一、选题的背景、意义（一）选题的背景随着经济的迅猛发展，我国上市公司数量逐年增多，公司上市不仅为其资本运作提供了新的平台，也成为提高公司知名度的有效手段。同时股票认购可以有效地激励员工，促进整个社会效率的提高。然而近几年我国上市公司融资呈现“倒啄食”现象。一般认为，融资偏好直接反映企业融资行为，并与资本结构和公司治理等因素相互影响，进而影响企业的价值。但何种融资偏好最有利于企业的发展，长期以来一直是学术界和实务届所关心的热点问题。股权融资偏好在一定程度上影响了公司的资本结构，公司融资方式如何选择，如何优化资本结构对公司的发展有举足轻重的作用。

2、（二）选题的意义在以上分析的基础上，针对我国上市公司融资偏好的特点以及证券市场存在的不足之处，提出完善上市公司治理结构、优化股权结构和扭转融资偏好等可行化建议，以望可以对上市公司的发展提供有利的理论支持。二、相关研究的最新成果及动态一国外学者观点80年代，国外影响较大的当属TITMANWESSELS1988的研究。他们认为可能影响资本结构的主要因素有1获利能力负相关；2规模负相关；3资产担保价值正相关；4成长性正相关；5非债务税盾负相关，该假说认为折旧与负债融资所产生的节税利益是可以相互替代的。因此，如果折旧等非债务税盾在其预期的现金流量中所占比例较高，企业就无须过多考虑负债的节税利益，进而导

3、致负债减少。6变异性负相关，该假说认为，企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数，即盈利变异性越大，负债水平应该越低。HARRISRAVIV（1991对美国的公司做了一些实证研究，结果表明负债比率与固定资产比率、非负债税盾、投资发展机会、公司规模成正相关关系，与公司的变异性风险性、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关关系。RAJANZINGALES1995发现其它工业化国家上市公司在资本结构选择上与美国的大致相似。比如日本、德国、法国、意大利、英国和加拿大公众公司的财务负债与有形资产和公司规模德国除外正相关，而与投资机会、利润率负相关。但WALD1999贝J强调不同国家的上市公司

4、在资本结构选择上有很多不同。如美国公司对违约风险比日本公司更敏感，公司规模对法国及德国公司的资本结构选择似乎没有影响。与其他国家的相似公司相比，美国高增长公司更倾向于利用较低的债务融资。他认为各国间制度差异可能是这些不同的原因，如美国的风险资本业比其他国家发达。来自发展中国家的证据，与上述结论大致相同，如BOOTH2002等人通过对十个发展中国家巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦样本数据的分析发现总的来说，影响发展中国家公司债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似。但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通货膨胀率和资本市场发展水平等国

5、别因素的影响。总而言之，研究上市公司资本结构的影响因素，是为了从实证的角度找出显著影响公司资本结构的相关因素，从而更好地优化公司的资本结构，实现公司价值的最大化。国外的实证研究较为全面深入，考虑了各种因素对研究结果的影响，包括变量的选取、样本的选择、资本结构的不同表征指标、统计检验方法的适用性等。（二）国内学者观点中国上市公司存在着显著的股权融资偏好，这与西方的融资优序理论是相悖的。对于这一现象的出现我国学者多将其归因于中国上市公司的股权融资成本低。但是也有学者提出了其他观点，认为股权融资成本并不是最低的。对股权融资偏好影响因素的研究比较多。吕长江、韩慧博2001发现行业特点是影响企业资本结构

6、的因素之一，但同行业的企业不一定具有相似的资本结构；ST公司的负债率较高；在企业的债务资金来源中，短期债务占主要比重。对资本结构影响因素的回归分析表明企业的获利能力、流动比率、固定资产比率与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关。陆正飞、叶康涛2005的研究表明，上市公司股权融资偏好并不能完全用股权融资成本低来解释，当他们从破产成本、负债能力约束、代理成本和公司控制权等因素考察我国上市公司融资行为的影响因素时发现，企业资本规模和自由现金流降低，净资产收益率和控股股东持股比例较高，企业越有可能选择股权融资方式。陆正飞、叶康涛利用剩余收益折现模型来计算股权融资成本，在不考虑股票发行成本

7、时，他们计算出股权融资成本平均而言低于债券融资成本，但不同年份和不同上市公司的股权融资成本并不相同，有些年份和有些上市公司的股权融资成本明显高于债券融资成本，因此他们认为仅用股权融资成本并不能完全解释我国上市公司股权融资偏好。另一些研究者试图对融资成本这一概念进行某些创新。王明虎提出“名义成本“与“真实成本“之分，认为关键是计算“真实融资成本”，他们计算出企业增发股票前后的股权融资成本，在19992002年6月底期间，股权融资成本最高者为4151，最低者为536。王增业从经济人“有限理性“角度提出股权融资的“理性成本“概念，但未做出计量。由此可见，国内学者对股权融资成本的计算结果差异很大。受研

8、究时间的局限，前人无法对股权分置改革之后这样一个独特的历史阶段中影响企业融资行为的因素变化进行后续调查，也无法研究新形式下企业融资行为的变化。正是因为以往研究还存在着以上不足，本文才有了写作的空间。本文中作者试图在这几方面有所突破。刘星，魏锋等2004在对M”RS融资优序模型进行修正的基础上，采用大样本实证检验了我国沪深两市上市公司的融资情况研究结果表明上市公司融资顺序首选股权融资，其次选择债务融资，最后选择内部融资。在债务融资顺序中，上市公司更加偏好短期负债融资而非长期负债融资。这些研究结果将为我国上市公司进行融资决策和政府有关部门制定融资监管政策提供有益的实证证据。刘力军2005本文通过对

9、1992年度至2003年度我国上市公司融资偏好的实证研究来验证在目前的二元股权结构下，我国上市公司确实具有股权融资的偏好。其融资顺序表现为“股权融资质务融资内源融资”。三、课题的研究内容及拟采取的研究方法、研究难点，预期达到的目标（一）研究内容本课题主要从上市公司的融资结构入手，分析上市公司为什么偏好于股权融资。全文分析了上市公司融资结构的现状、在全面分析的基础上得出了偏好股权融资的几点原因以及针对上市公司的股权融资偏好问题提了几点建议优化股权结构、完善公司治理防止内部人控制、积极发展企业债券市场、逐步完善法律制度，加大监管和打击力度。（二）研究方法为了使本课题的研究更具有现实意义，充分将理论

10、与实际相合，用数据进行分析，本课题主要采用综合研究法对选题进行研究，具体方法如下1、文献资料法收集资料，结合上市公司的融资现状阐述其研究背景与意义，对国内外理论研究动态进行总结并进行相应的评述。2、比较研究法通过查阅图书馆、上网、期刊查阅有关的专著、论文、及有关的资料，对比国内外上市公司融资结构的情况，再归纳和比较分析，进行总结。3、实证研究法收集上市公司融资现状的数据，进行全面分析的基础上，得出上市公司偏好于股权融资。并用数据统计结合图形进行分析得出结论。（三）技术路线本课题主要通过大量数据的收集，想要分析上市公司为什么喜欢股权融资，在此基础上运用列表格和文字分析的方法分析上市公司偏好股权融

11、资的原因，着手从这几个方面来研究股权融资成本偏低股权融资偏好的直接原因、上市公司治理机制扭曲股权融资偏好的根本原因、资本市场不完善股权融资偏好的重要原因。（四）研究难点1、资料的收集，主要是文献的全面性，数据收集。文献少而杂，也不够经典，从而加大了难度。2、分析归纳上市公司股权融资偏好的原因要做大量的分析，总结和归纳，工作量较大。（五）预期达到的目标本课题将在导师指导下做大量的基础理论和实际应用研究工作，通过对上市公司的融资结构现状、偏好股权融资的原因，进行全面分析的基础上，得出改进的建议。四、论文详细工作进度和安排2010111020101124完成毕业论文选题201011252010122

12、8完成文献综述、开题报告及外文翻译2011022520110314完成毕业论文初稿，确定实习单位2011031520110430毕业实习2011050420110523毕业论文定稿五、主要参考文献1廖士光,杨朝军中国上市公司股权融资偏好与融资成本研究J上海立信会计学院学报,2005,1931231252熊鹏,方先明中国上市公司股权融资偏好的成因分析J兰州商学院学报,2005,253984053刘明辉公司财务理论M东北财经大学出版社,2002667804陆正飞中国上市公司融资行为与融资结构研究北京大学出版社,2005，73123255陆正飞,辛字上市公司资本结构主要影响因素之实证分析J会计研究，

13、1998,844686吕长江,王克敏上市公司股利政策的实证分析J经济研究,1999,9121851957洪锡熙，沈艺锋我国上市公司资本结构影响的实证分析J厦门大学学报，2000,378908冯根福,吴林江,刘世彦我国上市公司资本结构形成的影响因素分析经济学家,2000,34674709阎达五,耿建新,刘文鹏我国上市公司配股融资行为的实证研究J会计研究,2001,9689010吕长江,韩慧博,中国上市公司资本结构特点的实证分析南开管理评论200L,5214311蔡怀宇上市公司融资结构优化与企业债券市场发展问题研究J中国流通经济,200L,49710412张世荣,傅承中国证券市场与上市公司融资结构

14、问题研究J南开经济研究,2000,4556813邹雪,钱雪松资本结构理论与经济发展文献述评经济评述20035899014樊纲金融发展与企业改革J经济科学出版社,2000,125726015傅元略企业资本结构优化理论研究J东北财经大学出版社,1999,832132816STEWARTCMYERS,NICHOLASSMAJLUFCORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSWHENFIRMSHAVEJJOURNALOFFINANCIALECONOMIES1319848722117LAKSHMISHYAMSUNDER,STEWARTCMYERSTESTINGSTAT

15、ICTRADEOFFAGAINSTPECKINGORDERMODELSOFCAPITALSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMIES511999ECONOMIES51199921922418STEWARTCMYERS,NICHOLASSMAJLUFCORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSWHENFIRMSHAVEJJOURNALOFFINANCIALECONOMIES13198418722119VARIYATH,ASOKANMULAYATHANALYSISOFPERFORMANCEMEASURESINEXPERIMENTALDESIGNSUSINGJACKKNIFEJOURNALOFQUALITYTECHNOLOGY2005,4121320CHRISTOPHERCASEYCAPITALSTRUCTUREANDRISKMANAGEMENTASTOCHASTICDCFAPPROACHEUROPEANJOURNALOF0PERATIONALRESEARCH,200113532