要点汇总,进入5月，债券市场开启了“跌跌不休”之势。各期限利率齐涨，曲线继续陡峭，超出市场预期。不变的是经济复苏渐进修复，变的是市场心态。4月多项数据超预期，出口同比回升至3.5%，社融及信贷数据大幅好转，工业生产进一步加速。同时我们也要看到，出口未来仍然面临挑战，消费回暖不及预期，就业形势不容乐观，供需矛盾或将加剧，通缩压力依然显著。经济逐渐修复不变，恐慌情绪下市场对它的解读有变。5月央行未降MLF利率，再度引发市场担忧。但整体流动性环境依然较为充裕，隔夜利率维持1%以下低位。货币政策仍处宽松周期不变，变的是货币政策节奏。我们同时也看到机构负债成本下行缓慢，资产负债倒挂对于配置的牵制。我们维持对于此次调整更倾向于“恐慌性反弹”而非利率趋势反转的判断，但后续下行突破前低存在难度，10Y国债有望回落至2.5%区间。,2,资料来源：Wind，兴业研究，数据截至5月18日,5月债券大幅回调,3,资料来源：Wind，兴业研究,资料来源：Wind，兴业研究,投资触底反弹,图表4月工增同比增速回正，幅度超出市场预期,图表4月地产投资韧性仍存，基建投资增速较
