2,报告摘要,0,【信用债市场回暖难掩分化】新冠疫情后逆周期调控政策从宽货币到宽信用逐步加码，信用债发行井喷，民 企发行回暖，信用违约不增反降。但进入五月以后，货币政策进入观察期，信用债收益率、期限利差恢复至疫 情前水平，行业利差则出现了明显分化，周期性行业利差走阔而消费类为代表的大部分行业利差收窄。 【信用债拐点到来了吗】从三因素框架看，债务到期增速在2020-2021年处于底部，降成本仍是阶段性重任， 预计企业融资环境仍将保持相对宽松，企业盈利是决定信用利差的关键性因素。从PMI新订单、大宗商品价格 与社融等领先指标来看，信用利差大概率能够收窄。但本轮周期面临企业盈利恢复较慢、政策影响下部分行业 及主体未能出清及债务短期化等问题，使得信用利差收窄的幅度可能偏小，信用下沉也许保持克制，逐步下探。 【行业策略】 城投：基本面确定性改善，但市场price in最为充分，建议关注专项债置换、隐性债务置换和首发债三类机会。 地产：疫情后修复较快，建议从增长潜力与偿债压力两个方向寻找高性价比民企及小型国企。 上游周期性：煤炭供需矛盾显现，头部低位稳固，但难有超额收益。 基建产业链：建筑施工、
