,摘要,2,一、概述：上市券商1H20归母净利润同比+27%，比我们预期高9pct。 1H20上市券商归母净利润731亿元，占FY19比重约70%。其中，华泰、广发、中信建投、兴 业等8家上市券商归母净利润增速超预期20pct(含)以上。全业务条线收入均增长，1H20各条 线同比增速：经纪+22%、投行+22%、资管+22%、净利息+15%、总投资+20%；其中投 行、投资较1Q20提速。1H20上市券商股票质押拨备比9.1%，兴业、华泰等拨备比超20%。 二、归因1：大券商分化在重资本业务，主要表现在投资端能力和负债成本。 上市券商证券主营收入同比增速为20.6%，大券商中证券主营收入增速超35%仅3家，分别 是中信、华泰、中信建投，且3家总投资收入贡献收入增速均超25pct。场外衍生品市场快速 扩容， 1H20场外期权、场外互换存量规模约5700亿、2600亿，同比+51%/+210%。华泰、 中信1-5月新增场外衍生品业务市占率分别为33%、23%。1H20上市券商平均负债成本 3.72% ， 同比降0.55pct 。 中信、国泰君安、华泰、中信建投等 1H20 平均负
