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股债攻防切换中,核心观点 过去一个月，国内资产价格面临流动性边际收紧和基本面趋势性修复力量的互相拉锯，股票呈现震荡态势，债券收益率曲 线呈熊平走势。短期内，我们认为在债市收益率已经接近去年中枢水平的情况下，市场价格已经充分反映了经济修复的预 期。近期全球股市和商品价格开始调整，大类资产价格表现可能将逐步进入风格切换期。而主导国内市场的主要因素可能 也在逐步进入拐点，资产配置可能也要根据相对价值和主导因素变化逐步调整。 流动性来看，银行负债端结构性变化带来银行流动性指标约束增强，使得近期银行融出意愿下降。虽然央行可能还是会愿 意适度增加流动性投放配合，但银行负债端结构的变化导致的指标压力增加可能会使得央行流动性投放的效果打折扣。但 后续结构性存款压降进度可能有所减缓，加上央行流动性投放和财政存款投放的增加，流动性压力可能也逐步见到拐点。 从中外利差比较来看，中外利差处于历史极值。随着近期债市开放进一步发力，9月下旬WGBI债券指数调整纳入中国市 场在即，美元长期进入震荡偏弱区间，我们预计境外机构将加速增持中国债券，或能较大程度弥补境内配债需求的不足。 从利率债和贷款比价来看，债市利
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