中小板上市公司高管薪酬及其影响因素【文献综述】.doc

1、1本科毕业论文文献综述财务管理中小板上市公司高管薪酬及其影响因素近年来，国内涌现了很多关于高管薪酬激励约束机制的研究。但是，现有的研究多数是以全体上市公司或者某一个行业上市公司作为研究的样本，没有针对中小板上市公司高管薪酬的系统性研究。而另一方面，高管薪酬影响因素的研究对于高管薪酬激励机制的设计有着非常重要的指导作用，特别对于中小板上市公司，由于公司总体架构相对简单，良好的薪酬激励机制更容易得到贯彻和执行，制定合理的薪酬机制对于激发高管努力工作，提高公司总体绩效有着更为重大的意义。目前，随着创业板的推出的临近，大量公司将获得上市融资的机会，这些在创业板上市的公司，无论是在公司规模，行业分布特点

2、等方面，都与中小板上市公司存在很大的相似性，基于中小板上市公司的研究结论对于创业板上市公司高管薪酬机制的设计同样有着重要的借鉴作用。1国外理论综述国外关于高管薪酬的相关研究从19世纪便已开始，然而真正较为系统科学的对高管薪酬影响因素的研究形成于上世纪，最早的研究是由TAUSSINGS和BAKER（1925）年完成的，研究结果为企业家薪酬同企业绩效之间的相关性并不明显。在至今80多年的发展过程中，国外关于高管薪酬影响因素的研究经历了从单一规范性研究、单因素或双因素实证分析逐渐演变成多因素回归分析。不同的研究方向、不同的样本公司、不同的视角、不同社会地位的研究人员造成了形形色色的影响因素和研究结论

3、。综合大多数较为普遍的研究来看，我们认为相关研究中发现的影响因素大致可以分为以下几类11行业这是一个会对高管薪酬产生最大影响的因素之一。JENSENMECKLING（1976）研究发现，高管薪酬结构和董事会的薪酬决议受到公司业务性质的影响，而公司业务性质通常由公司的经营范围即所处行业所决定。12公司业绩委托代理理论认为，由于委托人和代理人之间存在的信息不对称，委托人往往按照代理人在任期间企业绩效来决定代理人薪酬，希一望以此达到股东财富最大化的目标。如MURPHYSALTER（1975），MURPHY（1985），COUHLANSCHMIDT（1985）、2KERRBETTIS（1987）、AB

4、OWD（1990）、MURPHYJENSEN（1990），MEHRANHAMID（1995）等一系列的研究都是针对高管薪酬与公司业绩之间关系的。然而所得到的研究结果却不尽相同。MURPHY、COUGHLANSCHMIDT，JOSCOW，KERRBETTIS、MEHRANHAMID等人的研究结论是高管薪酬与公司业绩之间存在着正相关性。在此我们有必要做出说明，关于公司业绩这一影响因素的设置，不同的研究中可能是不尽相同的。13公司规模公司规模是关于高管薪酬影响因素的研究中历史最为悠久的因素之一。几乎伴随着高管薪酬相关研究的诞生一直至今。MULLER（1969）在他的研究中根据规模最大化假说，公司规模

5、决定了高管薪酬。在之后的一段时间内，KERSH（1974）、ROSEN（1982）、KERSTHKE（1983）、MURPHY（1995）、GAYER（1995）、CONYONSCHWALBACH（1999）都就高管薪酬与公司规模之间关系作了进一步的研究。MFIRTH，MTAM和MTANG（1999）以香港公司作为样本研究发现，公司规模决定着公司高管的薪酬。XIANMINGZHOU（2000）选择加拿大公司进行相关研究，也验证了上述结论。XIANMINGZHOU在他的研究中发现公司的销售额每增加1美分，高管薪酬就能相应的增加025美分。与其他因素有些不同，在一系列的相关研究中，关于高管薪酬和公

6、司规模之间相关性检验的结果在很大程度上有些相似，即高管薪酬和公司规模之间存在着较为显著的正相关性。这和其他诸如治理结构、高管年龄等结果存在差异的因素不太相同。这说明，对于不同行业、不同国度的不同公司来说，规模都是一个较为理想、具有可行性，并且被普遍接受的评定高管薪酬的指标。14高管团队特征我们所指的董事会特征是指董事会人员结构如非执行独立董事所占比例、董事会的年龄结构、董事长和总经理兼任情况等。同高管薪酬和公司绩效关系的研究相似，研究得出的结论不尽相同。HOGANMCPHERTERS（1980）的研究中发现，高管团队的年龄结构和高管薪酬显著相关。LAMBERT（1992）和BOYD（1994）

7、通过研究得出高管薪酬与外部董事占全体董事的比例无关的结论。而CORE，HOLTHAUSENLARCKER（1999）通过选取了美国205家上市公司三年的数据，对公司治理结构和CEO薪酬关系的相关研究发现，当董事会规模越大，高管指定的外部董事越多，兼任三家以上公司外部董事的比例越高，高管薪酬也越高。显示了高管团队特征和高管薪酬之间具有较大的相关性。15公司风险公司风险分为经营风险和财务风险两类。相比较经营风险由公司所处行业、市场等外部因素影响的程度较高，财务风险虽然也会受到上述外部因素不同程度的影响，但是对于企业内部来说，财务风险的可控性要高于经营风险。因此，在高管薪酬和公司风险的研究中，往往将

8、公司的资本结构作为将高管和股东利益联系在一起的又一个重要因素。JOHN（1993）通过研究证明高杠杆的公司股东能通过较低薪酬3绩效相关性的契约而受益。JOHN认为对于较高财务杠杆的公司，高管通过从事更高风险的项目来迫使股东承担更多的风险，以此从对公司业绩不敏感的契约中受益。因此，假如在公司风险和高管薪酬之间存在着相关性，则一般是负相关的关系。16其他影响因素AGRAWAL（1981）研究发现工作的复杂程度和雇主的支付能力比起人力资本来说更加重要。DECKOP（1988）在他的研究中得出结论，高管职位的取得方式同其薪酬密切相关。GAYER（1993）通过研究发现公司所处地域对高管薪酬水平会造成很

9、大的影响。一般来说，经济发达地区的公司高管薪酬水平比起经济欠发达地区更高。由此可见，能够对高管薪酬产生影响的因素并不是一成不变的，随着经济的发展，更加新颖的报酬形式被设计应用，将会有越来越丰富的因素被引用到高管薪酬影响因素的相关研究中来。2国内理论综述国内关于高管薪酬影响因素的相关研究相比较国外来说起步较晚，在90年代后期才出现。在1998年，中国证监会发布了公开发行股票公司披露的内容和格式标准第二号（年度报告内容和格式）（1998年修订稿），要求上市公司必须披露高级管理人员持股及年度薪酬的有关信息。从此，关于上市公司高管薪酬的影响因素的研究就成为一个被普遍关注的热点问题。但是，由于我国证券市

10、场还不够成熟，信息披露尚不完全，这给在国内进行相关研究带来了较大的困难，对比国外的研究，我国的大部分相关研究目前还主要集中在规范性研究上。关于高管薪酬影响因素的实证研究从2000年以来开始逐渐受到重视，学者们开始对企业诸多影响因素和企业高管薪酬之间的关系进行量化分析，取得了一些很有价值的研究成果。接下来，我们将对国内相关研究成果做一个回顾和梳理。目前，我国已有的相关实证研究主要集中于以下四个方面21高管薪酬和企业绩效的关系211高管薪酬和企业绩效不相关李增泉（2000）使用我国上市公司1998年度的财务数据，运用回归模型对所选取的样本依据公司总资产规模、公司所处行业、国家股持有比例和公司所在区

11、域等方面进行分组研究。研究得出结论我国上市公司高管薪酬与企业绩效并不具有相关性，同时，其他因素诸如公司总资产规模、公司所处行业、国家股持股比例和公司所在区域对高管薪酬与公司绩效之间的相关性均不产生任何影响。魏刚（2000）选取765家中国上市公司为样本，将企业绩效的变量设置成净资产收益率ROE，对高管薪酬和企业绩效之间的关系进行了实证研究分析，并且检验了高管薪酬与企业规4模、所处行业和持股数量之间的关系。通过研究得出以下结论在我国高管“零持股”现象较为普遍的情况下，持股数量和企业绩效之间不存在有“区间效应”，高管薪酬和企业规模显著正相关，同持股数量负相关。最后，提出建议改变上市公司高管薪酬的结

12、构，把以会计盈余为基础的短期激励同市场价值为基础的长期激励结合起来，逐步推广股票期权激励。朱德胜（2004）按企业所处行业、是否国有控股和行业竞争性等因素对我国上市公司高管薪酬与企业绩效之间的相关性进行研究。发现在小型企业，主营业务收入和高管薪酬之间的相关性最为显著，而对大中型企业来说，总资产规模、主营业务收入和净资产收益率和高管薪酬之间相关性并不显著。就行业竞争性方面来考虑，处于一定竞争环境下的行业中的企业，净资产收益率ROE和高管薪酬之间具有显著相关性，而对于垄断行业的企业，总资产规模、主营业务收入和净资产收益率和高管薪酬之间不具有相关性。212高管薪酬和企业绩效相关陈志广（2002）以中

13、国上市公司为样本，通过实证研究的手段进行分析，发现高管薪酬与企业绩效之间显著相关。杨蕙馨（2006）以截至2002年度的344家沪市国有上市公司为样本，考虑了企业所在地区、所处行业等因素的影响，利用线性回归模型检验验证了高管薪酬和企业绩效之间存在显著正相关的假设。22高管薪酬与企业规模的关系张俊瑞（2003）利用建立回归模型的方法对我国上市公司高管薪酬和企业绩效之间相关性进行分析，得出结论高管薪酬与公司总资产规模、每股收益EPS，国有股比例和高管持股比例和公司权益资本的回归呈多元线性关系。高管薪酬与企业规模变量公司权益资本之间存在着显著、稳定的正相关关系。高管薪酬与高管持股比例之间存在着较弱的

14、负相关关系，且这种关系对异常值更加敏感，更容易受到外界环境的影响。王海波、韩素萍和杜兰英（2006）选取湖北省61家上市公司为样本，通过建立多元线性回归模型，对高管薪酬与企业规模之间关系进行了实证研究，结论表明高管薪酬与公司总资产规模之间的相关性比较弱。当然这次研究主要是针对湖北省的上市公司，同针对全国企业的研究结论并不一定相吻合。刘善敏（2003）以1036家上市公司的2001年度财务数据作为样本，研究得出高管薪酬、高管持股比例同公司规模之间存在显著弱正相关性。23高管薪酬与公司治理结构的关系杨瑞龙、刘江（2002）采用家电行业的上市公司为研究样本，将公司的绩效变量设置成销售收入和公司净资产

15、收益率ROE，得出公司绩效和公司治理结构之间不存在相关性，高管薪酬和公司绩公司治理结构都不存在相关性的结论。5彭璧玉（2005）从公司治理的角度出发，对高管持股、独立董事报酬、高管年龄等因素对高管薪酬的影响进行研究，发现高管持股比例、独董报酬、高管年龄和流通股比例与高管薪酬之间均存在着显著正相关关系。而国家持股比例、股权集中程度与高管薪酬之间存在负相关关系。陈爽英等（2005）对高管薪酬与公司股权结构之间关系进行了研究，得出了以下结论高管薪酬同国家持股比例、是否国有控股、高管年龄之间存在负相关关系，与法人股比例之间存在显著正相关关系，但是与流通股比例之间相关性并不显著。24其他影响因素和因素综

16、合研究分析杨汉明（2004）采用深市上市公司的2001年度的相关数据作为研究样本，高管薪酬与国家持股比例及公司股本总额之间呈现多元线性关系，其中与公司股本总额之间存在显著正相关关系，与国家持股比例之间呈负相关关系。李锐（2006）对我国上市公司2003年财务数据进行实证研究得出结论表明，高管薪酬和公司绩效、公司规模之间存在弱正相关性。高管薪酬与公司所处行业相关，与所处地区经济水平存在相关性，与国家持股比例之间存在弱负相关性关系。3小结由于国外高管薪酬影响因素的相关研究起步较早，在发达国家市场经济发展的较为成熟，在较为完备的理论基础上，从纯理论性的研究方法向综合考虑多变量的综合性实证研究方向不断

17、发展，取得了一系列极具价值的研究成果。在国外尤其是西方发达国家，成熟的市场催生了丰富多样化的高管薪酬形式，所以支持着相关研究朝着更为多元更为细致的方向发展，完善了高管薪酬相关研究的结构。在影响高管薪酬的诸多因素中，除了公司规模变量被普遍验证为何高管薪酬存在着正相关关系之外，对于其他变量的研究结论仍存在着各种不同的见解。国内的相关研究起步相对较晚，且受限于市场经济初级阶段的影响，至今形成的研究体系仍然很不完善，且以规范性研究为主，具有自身见解的实证研究并不多见。且和国外相关研究相比，国内研究得出的结论存在更多争议，这一方面是因为中国市场化进程正处于初级阶段，各种影响因素千差万别，造成了分析难度的

18、增加，另一方面由于国内相关研究的方法较为传统，与国外先进的研究方法和理论支持相比，一些研究得出的结论的准确性值得商榷。无论在研究深度还是广度上来说，国内相关研究仍存在较大的完善空间。参考文献1JENSEN,MC,MECKLING,WHTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSAND6OWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,197633053602MURPHYKCORPORATEPERFORMANCEANDMANAGERIALREMUNERATIONJJOURNALOFACCOUNTINGAND

19、ECONOMIES,1985,711423COUGHLAN,AT,ANDSCLLMIDT,RMEXEEUTIVEEOMPENSATION,MANAGEMENTTUMOVER,ANDFIRMPERFORMANEEANEMPIRIEALINVESTIGATIONJJOURNALOFACCOUNTINGANDEEONOMIES,1985,743654JENSENM,MURPHYKPERFORMANCEPAYANDTOPMANAGEMENTINCENTIVEJJOURNALOFFINANCIALANDECONOMICS,1990,982252635JENSEN,MMECKLING,WRIGHTSAND

20、PRODUCTIONFUCTIONANAPPLICATIONTOLABORMANAGEDFIRMSANDCODETERMINATIONJJOURNALBUSINESS,1979,524695066BOYDBBOARDCONTROLANDCEOCOMPENSATIONJSTRATEGICMANAGEMENTJOURNAL,1994,153353447KERRJANDBETTISRABOARDOFDIRECTORS,TOPMANAGEMENTCOMPENSATION,ANDSHAREHOLDERRETURNSJACADEMYOFMANAGEMENTJOURNAL1987,306456648杨蕙馨，

21、王胡峰国有企业高层管理人员激励与企业绩效实证研究田南开经济研究，2006,482979张俊瑞，赵进文，张建高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证分析J会计研究，2003,9293410王海波，韩素萍，杜兰英湖北省上市公司高管薪酬与企业绩效实证研究田当代经济，2006,6535411彭璧玉，我国上市公司高管人员薪酬水平与公司治理关系的实证研究J山东社会科学，2006，111812212陈爽英，唐小我股权结构与高管人员薪酬的实证研究J软科学,2005，413张雪岷,张德明公司属性、经营绩效与经营管理团队薪酬基于沪市上市公司的实证分析J商业研究,2006,2314孔凡清公司高级管理人员的薪酬激励J管理科学文摘,2008,Z115陈响基于政治视角的CEO薪酬影响因素实证研究以中国西北上市公司为例J中国管理信息化,2009,1116姚正海股权结构、经营业绩与高管人员报酬的相关性研究基于江苏高技术上市公司的实证分析J经济经纬,2007,0217刘明芝,毕于建,姜继玉企业高级管理人员薪酬激励及其决定因素的指标体系J经济师,2010,0318廖然成渝制造业相关性分析J现代经济信息,2009,1819郭继雷国有企业资本结构对高管薪酬影响的实证分析J中国商界下半月,2009,11