中小企业营运资金管理与企业财务绩效实证研究【文献综述】.doc

1、1本科毕业论文文献综述财务管理中小企业营运资金管理与企业财务绩效实证研究绩效是一个组织或个人在一定时期内的投入产出情况,投入指的是人力、物力、时间等物质资源，产出指的是工作任务在数量、质量及效率方面的完成情况。用在经济管理活动方面，是指社会经济管理活动的结果和成效；用在人力资源管理方面，是指主体行为或者结果中的投入产出比；用在公共部门中来衡量政府活动的效果，则是一个包含多元目标在内的概念。绩效源自管理。而营运资金管理是企业财务管理的重要内容，对营运资金管理的研究理应在财务理论研究中占据显著位置。莱瑞吉特曼和查尔斯马克斯维尔两位学者对美国一千家大型企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金管理上

2、所花费的时间几乎占了三分之一。与营运资金管理的重要地位相对应，对营运资金管理的研究也理应在财务理论研究中占据显著位置。然而,当我们检索20世纪90年代以来在THEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,THEJOURNALOFFINANCE,FI2NANCIALMANAGEMENT等主流财务学刊上发表的论文时，关于营运资金管理的理论研究已十分少见。当我们搜索国内权威杂志经济研究、会计研究和管理世界时,也发现有关营运资金管理的文章悉数可数。可见，营运资金管理的理论研究与日新月异的营运资金管理实践相比明显滞后，同时，理论上营运资金管理在财务管理上的重要地位并没有被很好地体现出来。1营

3、运资金的定义吴媛媛在刍议企业营运资金管理中认为企业经营的目的是利润最大化，而利润是以运作各项资源而产生的只有合理地将各项资源整合起来，企业才能完成现金资产现金增值的循环，而维持这个循环的资金链，我们称之为营运资金。营运资金又称营运资本，有广义和狭义之分，广义的营运资金又称毛营运资金，是指一个企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金；狭义的营运资金又称净营运资金，是指企业流动资产减流动负债后的余额。不论是广义还是狭义，营运资金从财务角度看应该是流动资产与流动负债关系的总和，在这里“总和”不是数额的加总，而是关系的反映，对营运资金的管理要注意流动资产与流动负债这两个方面的问题。王玉娟在浅析营运资金

4、管理的影响因素中认为营运资金是企业在生产经营过程中周转使用的资金，也可以理解为企业在生产经营过程中使用的流动资产净额。在数量上等于全部流动资产减去全部流动负债后的余额，是流动资产的一个有2机组成部分。因此营运资金的特点就是流动资产的特点，即回收期短；具有流动性；多种形式上并存性和数量上波动性。国外学者也对其作出过一定定义。JUANCOLINA（2002）对营运资金管理做了更全面的阐释，营运资金管理不应仅仅是营运资金本身的最优化管理，而应该包括收入管理（应收账款、订购程序、支付账单和收款）、供应链管理（存货与物流）、支出管理（购买和付款）三个部分。这种营运资金管理计划明确了营运资金管理应是基于企

5、业、客户和供应商整个链条的，是一种全面的企业战略管理。2国内外对营运资金管理的研究21国外对营运资金管理的研究国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。但在20世纪70年代以前，营运资金管理研究的主要内容是对各营运资金项目主要是应收账款、存货等流动资产如何进行优化。WDKNIGHT1972指出单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的，当将各项流动资产上的投资联合起来进行研究时，决策的性质不应当是最优化，而应该是满意化。KEITHVSMITH1979指出每个营运资金项目管理的研究已有很大进展，但将营运资金作为一个整体进行研究却没有多少进展，并首次探讨了整体营运资金规划与控制的内容；JOHN

6、JHAMPTONCECILIALWAGNER1989出版了营运资金管理一书，其内容已经不仅包括流动资产管理，而且拓展到了信用评级、短期融资、消费者信贷等内容。即从盈利性和风险性两个角度考察，将流动资金的存量配置即投资政策与其相应的资金来源即融资政策联系起来,从总体上进行观察和研究如何据此制定合理营运资金政策。这种基本内容框架一直保持到现在,未发生明显的变化。JOHNCGROTH（1992）也指出，有效的营运资金管理能够降低资金成本，增加企业收益与价值，产生放大效应。JAMESAGENTRY、RVAIDYANATHAN和HEIWAILEE1990研究认为，现金周期不能仅仅是不同流动资产周转天数的

7、简单加减计算，应该对不同时间点、不同生产阶段的流动资产项目所占用营运资金数量赋予不同的权重，体现其差异，在此基础上，他们提出了“加权现金周期”的概念。HYUNHANSHIN和LUCSOENENSHINSOENEN1998采用“净营业周期”指标来衡量营运资金的管理效率，该指标综合了应收账款、存货、应付账款。他们的实证研究发现将公司的净营业周期缩短到一个合理的最小值，是创造股东价值的途径之一。SHINSOENEN1998企业营运资金管理是一项创造价值的投资行为，有效的营3运资金管理是创造股东价值战略中不可缺少的组成部分JUANCOLINA（2002）对营运资金管理做了更全面的阐释，营运资金管理不应

8、仅仅是营运资金本身的最优化管理，而应该包括收入管理（应收账款、订购程序、支付账单和收款）、供应链管理（存货与物流）、支出管理（购买和付款）三个部分。这种营运资金管理计划明确了营运资金管理应是基于企业、客户和供应商整个链条的，是一种全面的企业战略管理。MARCDELOOF（2003）在研究比利时公司时发现总经营收益与应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数存在着显著的负相关关系。因此，企业可以通过减少应收账款周转天数、存货周转天数、延迟支付货款为股东创造价值。上述国外学者对营运资金的管理主要分为三个类型进行阐述分项目营运资金管理、综合营运资金管理和激进营运资金管理。三者都是围绕效率和结构

9、的不同产生的，使用于不同的企业。学者观点的共性在于都没有片面的直接的理解营运资金管理和企业绩效的正相关、负相关性以及无相关性，而是在对营运资金的结构和运用效率上，对企业的价值或绩效进行研究，并认为优化合理的营运资金结构能让股东价值以及企业价值达到最大化。而研究这些观点的出发点不同在于。营运资金管理和企业绩效的关系，可以从成本角度直接考量，也可以分别从营运资金的运作周期上考量，等等。20世纪90年代以来,国外主流财务学刊上已很少看到关于营运资金管理的专门研究。但是，企业营运资金管理实践的创新却并未停止。22国内对营运资金管理的研究我国对营运资金管理的研究是从20世纪90年代后才开始的,这是由于营

10、运资金作为一个财务概念是1993年我国实行与国际惯例接轨的会计制度以后才引入我国的。总体来看，我国对营运资金管理的研究没有得到应有的重视，大多数研究仅是对某个营运资金项目的孤立研究,少有对营运资金的系统研究。毛付根1995发表了“论营运资金管理的基本原理”一文,指出应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手,将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来,从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资金政策。杨雄胜等2000结合中国现实分析了现行应收账款周转率、存货周转率指标在理论与方法上存在的不足,指出周转额应是某一形态的垫支资金不断回到其原有状态的数额,建议将应收账款周转率改为应收账款平均账龄

11、指标,并采用应收账款逾期率作辅助指标；将存货周转率改为存货平均占用,并按其内容进行材料平均储存期、在产品平均生产期以及产成品平均库存期等指标细化,以揭示存货在不同环节的营运效率。赵旭、胡运生2003也指出，积极的营运资金管理战略有助于提高企业经营绩效。王竹泉、马广林2005在会计研究上发表了“分销渠道控制跨区分4销企业营运资金管理的重心”一文,提出了“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念,并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。吴娜（2008）以2003年至2006年在深、沪两市上市的所有A股公司共1050家作为研究样本,认为我国

12、上市公司营运资金管理策略大部分属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略，流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动，营运资本管理的投融资政策由稳健型逐渐向中庸型过渡，暴露出我国上市公司的管理者缺乏对营运资本管理的重视。国内各学者的的观点都是围绕着某个营运资金的项目展开的，如应收账款、存货、流动负债等等，而不是对营运资金系统进行分析。多数学者认为，营运资金管理与企业绩效是存在正相关性。2005年，王竹泉教授率先提出基于渠道管理的营运资金管理构想，之后不少学者相继以此为观点展开探讨。23对国内外研究的评价从国内外的相关研究可以发现，国内主要从营运资金的结构管理、营运资金管理政策、营运资金

13、管理评价指标等方面展开，尽管也有关于营运资金管理效率与盈利性关系的实证分析，但不管是研究样本的选取、指标设计，还是研究方法都较为简单；国外则在规范分析的基础上，进行了相对复杂、细致的实证研究，美国、比利时、雅典市场都进行了较系统的实证分析，其研究结论既有相同之处，也存在一定的差异。国内外已有实证研究具有以下几个特点第一，用来评价营运资金管理效率的指标主要是现金周期。尽管KAMATH（1989）、SOENEN（1993）、SHIN和SOENEN（1998）选用净营业周期，但与现金周期相比，只是用来计算周转期的周转额全部采用销售额，这与CFO杂志对营运资金运行情况的考察指标相一致。DELOOF（2

14、003）、LAZARIDIS和TRYOFONIDIS（2006）则进一步分析了现金周期各组成部分与盈利性的相关性，使得分析更加细致。第二，用来评价公司绩效的指标主要是会计价值指标。多数学者都选用反映会计价值的总资产收益率、净资产收益率、毛营业利润率、净营业利润率等，只是具体计算中存在不同。如国内学者采用教科书中常用的计算方法，而国外有学者采用税前指标（如JOSE,LANCASTER和STEVENS，1996），也有学者以扣除了固定性财务资产的资产额作为计算收益率的基础（如DELOOF，2003）。SHIN和SOENEN（1998）在选用会计价值指标的同时，还选用反映市场价值的风险调整收益指标，

15、即JENSENSALPHA和TREYNOR指数；赵旭、胡运生（2003）将托宾Q作为企业价值指标，分别Q值大于1和小于等于1两种情况分析流动性与会计价值指标间的相关性。事实上，托宾Q是绩效评价中最常使用的市场价值指标，但在营运资金管理效率与公司绩效关系的研究中，却没有关于CCC与托宾Q相关性的实证分析。第三，规模和行业因素是大多数学者考虑的主要影响变量。规模用销售收入衡5量；行业因素则通过分行业的分组研究（如JOSE,LANCASTER和STEVENS，1996）或通过设计行业哑变量（如DELOOF，2003）得到控制。第四，在研究方法上，国外主要采用描述性统计、相关分析及回归分析，而国内通常

16、采用对比分析或是简单的描述性统计与相关分析，缺少系统的回归分析。国外在对面板数据的具体回归分析中也采用了不同的模型。例如，DELOOF（2003）首先选用固定效应模型进行回归分析，然后再采用普通最小二乘法对所有样本数据进行混合回归。LAZARIDIS和TRYOFONIDIS（2006）则只采用普通最小二乘法对所有样本数据进行混合回归。第五，实证研究结论基本是一致的，即现金周期与公司绩效存在负相关关系。但分行业的分组研究发现，不同行业负相关的显著性是不同的（如JOSE,LANCASTER和STEVENS，1996）。国外学者在对应付账款周转期与盈利性关系的分析中得出了相反的结论，应付账款周转期与

17、盈利性在雅典市场正相关，在比利时市场负相关。参考文献1王竹泉,逄咏梅,孙建强国内外营运资金管理研究的回顾与展望J会计研究,2007022吴媛媛刍议企业营运资金管理J现代经济信息,2007053王玉娟浅析营运资金管理的影响因素J商场现代化，2008124WDKNIGHTWORKINGCAPITALMANAGEMENTSATISFICINGVERSUSOPTIMIZATION,FINANCIALMANAGEMENT19725KEITHVSMITHSTATEOFTHEARTOFWORKINGCAPITALMANAGEMENT,FINANCIALMANAGEMENT19736陈梅不同类型的营运资金管理

18、J企业管理杂志,2011047杨技房地产上市公司营运资金结构与企业绩效相关性的实证研究J2009058MARCDELOOFDOESWORKINGCAPITALMANAGEMENTAFFECTPROFITABILITYOFBELGIANFIRMSJJOURNALOFBUSINESSFINANCEACCOUNTING,20039HHSHIN,LASOENENEFFICIENCYOFWORKINGCAPITALMANAGEMENTANDCORPORATEPROFITABILITYJFINANCIALPRACTICEANDEDUCATION,199810汪平，闫甜营运资本、营运资本政策与企业价值研究J经济与管理研究,20070311毛付根论营运资金管理的基本原理J会计研究,19950112杨雄胜,缪艳娟,刘彩霞改进周转率指标的现实思考J会计研究,20000413赵旭,胡运生上市公司流动性管理、绩效与企业价值的实证J/OL深圳证券交易所网站,200314王竹泉,马广林分销渠道控制跨区分销企业营运资金管理的重心J会计研究,20050615刘际陆营运资金管理与经营绩效实证研究以有色金属行业为例J兰州商学院学报,201102