财务困境成本的决定因素【外文翻译】.doc

1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题财务困境成本的决定因素资料来源金融市场与投资组合管理作者胡里奥平达多路易斯罗德里格斯摘要本文提供了国际上的财务困境成本的分析。为达到这个目的，我们已经开发出一个模型来确定财务困境成本，一方面，通过使用一个更准确的指标来计算财务困境的发生概率，另一方面，根据财务理论，设置一个变量，解释在财务困境的情况下由公司承担大量财物费用而导致结果的严重性。由于它对所有国家的财务困境成本分析的积极影响，使我们的研究结果揭示了我们改善财务困境概率的指标之间的相关性，。此外，由于我们的模型掌握了财务困境的概率，我们可以在债务的收益和成本之间进行测试和权衡。这使我们能够验证债务

2、的收益超过其成本。我们的研究结果还表明财务困境成本就是负相关的流动资产，因此，他们的利益大于其机会成本。简介这项研究整合两个互相独立又可以互相交流的研究方面。第一，处理财务困境成本的主要理论。第二是找到了进行财务困境预测的实证研究。这种整合依赖于确定财务困境成本的理念，一方面在于财务困境的概率，另一方面，是该公司将在财务困境的情况下导致的成本（事后财务危机成本）。在关于财务危机困境的文献中，最重要的就是财务困境直接成本，这就是破产过程中与行政和法律相关的费用。在这些文献中可以看出大家似乎已经达成了共识，即直接成本所占比例在一个大公司破产时所遭受的损失总额中相对较大。而间接的财务困境成本的利益在

3、后期产生。这时企业可以不再履行其财政义务，他们可以用以承担接近破产时公司的费用。以前对于财务困境成本因素的研究是相当稀少的,奥普勒和迪特曼1994，安德拉德和卡普兰1998都使用基础指标，假设债务越高,公司应对财务压力的杠杆能力越高的。然而,正如杰森1989指出,债务和财务困境之间的关系也许是组织演变中被了解最少的方面之一，他们被充分利用也可以为陷入财务危机的企业获利。因此，我们的研究可以区分为财务危机的可能性和杠杆的影响能力。我们使用另一种更准确的指标，使我们能够研究杠杆效力在财务困境成本影响上的实际效果。2总之，我们的主要目标是通过整合财务预警和财务困境成本的研究为寻求财务困境成本的决定因

4、素提供证据。要达到这个目的，我们已经开发出一个关于财务困境成本的模型，一方面，通过使用一个更准确的指标来计算财务危机的概率，另一方面，根据财务理论，设置一个变量，解释在财务危机的情况下由公司承担费用的数目。由此我们总结财务危机的发生将直接或间接地影响公司的业绩。奥特曼（1984）建议，可以由有关行业放弃销售的业绩来衡量财务困境成本，以间接的形式体现放弃销售的机会损失。这样，我们可以在该公司的销售额在其部门的变化平均时来衡量财务困境成本所带来的消极影响。理论在以往的文献中对财务困境成本的研究中只有一个与实证研究相脱节的薄弱的理论研究。直到90年代，学者才开始有所改变，不再限于对破产公司解释性模型

5、的研究。事实上，怀特（1996）指出事前财务困境成本才是破产费用的最重要来源。此外，华德和福斯特（1997）指出只研究破产会导致一个重要的偏差，因为公司通常陷入财务困境周期和破产申请前几年会缺乏的财务灵活性。拉斯帕尔马斯和罗德里格斯（2004）更指出，破产是财务困境唯一可能出现的具有法律性质的结果，没有任何具体的经济或独立的意义。因此，我们通过了财务困境的定义。强调早期发展过程中，尽管承受大部分的间接财务困境成本，但仍有可能被公司所反应或恢复的财务状况。这个定义的重点在于它是不依赖于法律条款的成果，而不是导致企业破产的财务困境的经济概念，因此不需要有特定的国家。根据此定义，我们得到了与金融理论

6、相结合的最新发展，并在同一时间得到了可应用于不同的国家的经济和法律环境的财务困境概率的指标。通过采用这一指标，我们可以对有关公司的财务困境成本的其他变量发挥的作用有更深入的了解。具体来说，我们建议从财务困境发生的可能性和发生财务困境的成本两方面来解释有关财务困境成本考虑。财务文献历来有对于两种类型的财务困境成本的区别定义，即直接和间接费用，。如前所述，文献在很大程度上同意直接财务困境成本决定其相对大小。沃纳（1977年）作为第一个尝试测量这些费用的人，后续的实证研究对于将财务困境间接费用作为企业破产前的相当比例的市场价值这一观点上相当一致，另一方面，间接成本在本质上是公司不能履行其财政义务导致

7、的后果。与前者相比，这些费用具有不可观察的性质，沃纳（1977年）考虑他们作为适当的机会成本。我们的研究侧重于间接的财务困境成本，尽管很难测量它们。我们这样做，是通过确定这些损失的决定因素，而不是通过量化在市场价值方面的损失。在这方面，我们有衡量财务困境成本的绩效指标。吉鲁和威金斯（1984）涉及到了销量下滑到导致的破产，以及奥特曼（1984）通过比较企业和行业的销售业3绩间接的差距来衡量的财务困境成本的区别。我们的研究还采用了销售的变量来评价企业的财务困境成本，因为这个变量受到市场价值或利润的影响较小。具体来说，根据奥普勒和迪特曼（1994）的建议，我们会通过比较该公司的销售增长率与销售部门

8、的增长速度来评估财务危机的严重程度。事实上，资不抵债的企业有一个强烈的倾向，就是有些部门会失去他们的地位，即使他们没有在破产过程中被涉及到。因此，我们的财务困境成本测算可能不会按比例计算所有部门，无力偿债的公司背后都有一些相对滞后的部门。除了财务危机，还有其他因素在影响销售增长。这些因素大部分是公司特有的，例如，管理不善。因此，我们让这些因素进入模型作为一个单独的影响因素。此外，在我们的模型中控制其他变量影响，一些部门调整后的变量，时间虚拟变量和一些控制变量。因此，我们的模型能够抓住某些导致财政问题的的销售变量，这是一个计算间接财务困境成本的适当方法。总结这项研究是一个融合了对财务危机的预测，

9、以及研究的财务困境成本两方面的财务困境实证研究项目。此外，它利用代表不同的法律制度几个国家，证明了一个适用于国际的财务困境成本的决定因素，此外，估计方法是一个重要的创新。我们使用的面板数据方法，消除不可观测的异质性，并控制了内生性问题。为了实现我们的发展财务困境成本模型的主要目标，我们还需要在变量的解释上，选择测量部门上进行调整，而对于杠杆本身，我们选择的替代指标用于测算财务危机的发生概率。这测算的概率证明是优于传统的LEVERAGEBASED指标。所有国家的分析系数都是非常重要和正确的。因此，它为有关财务困境成本和财务困境的发生概率提供了更稳定的信息。此外，这个概率与杠杆效应之间的分离，是这

10、项工作的重大贡献之一。它可以让我们充分考虑分析所有国家的潜在好处。财务困境成本与所有国家控股的流动资产也呈负相关，从而确认保持较高水平的流动性资产的收益超过其机会成本。财务困境成本和投资政策之间的关系是负的，表明投资不足问题是一个比过度投资更严重的问题。最后，体制差异直接影响财务困境的成本，特别是跨国企业在资金利用上更为敏感。浙江万里学院商学院外文文献原文4外文文献原文TITLEDETERMINANTSOFFINANCIALDISTRESSCOSTSMATERIALSOURCEFINANCIALMARKETSANDPORTFOLIOMANAGEMENTAUTHORJULIOPINDADOLUI

11、SRODRIGUESABSTRACTTHISPAPERPROVIDESINTERNATIONALEVIDENCEONFINANCIALDISTRESSCOSTSTOACHIEVETHISAIM,WEHAVEDEVELOPEDAMODELWHEREFINANCIALDISTRESSCOSTSAREDETERMINED,ONTHEONEHAND,BYMAKINGUSEOFAMOREACCURATEINDICATOROFTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSAND,ONTHEOTHER,BYASETOFVARIABLESTHAT,ACCORDINGTOFINANCIALT

12、HEORY,EXPLAINTHEMAGNITUDEOFTHECOSTSBORNEBYAFIRMINTHECASEOFFINANCIALDISTRESSOURRESULTSREVEALTHERELEVANCEOFOURIMPROVEDINDICATOROFTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESS,SINCEITPOSITIVELYAFFECTSFINANCIALDISTRESSCOSTSINALLTHECOUNTRIESANALYZEDFURTHERMORE,SINCEOURMODELCONTROLSFORTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRES

13、S,WECANTESTTHETRADEOFFBETWEENTHEBENEFITSANDCOSTSOFDEBTTHISALLOWSUSTOVERIFYTHATTHEBENEFITSDEBTOUTWEIGHTHECOSTSOURRESULTSALSOINDICATETHATDISTRESSCOSTSARENEGATIVELYRELATEDTOLIQUIDASSETSHENCE,THEIRBENEFITSMORETHANOFFSETTHEIROPPORTUNITYCOSTSINTRODUCTIONTHISSTUDYINTEGRATESTWOLINESOFRESEARCHTHATHAVESOFARBE

14、ENDEVELOPEDSEPARATELYWITHOUTEXPLORINGTHEPOTENTIALOFCROSSFERTILIZATIONTHEFIRST,MAINLYTHEORETICALONEDEALSWITHFINANCIALDISTRESSCOSTSTHESECONDONEFINDSITSROOTSINTHEEMPIRICALSTUDIESONFINANCIALDISTRESSPREDICTIONTHISINTEGRATIONRELIESONTHEIDEATHATFINANCIALDISTRESSCOSTSAREDETERMINED,ONTHEONEHAND,BYTHEPROBABIL

15、ITYOFFINANCIALDISTRESSAND,ONTHEOTHER,BYTHECOSTSTHATTHEFIRMWILLINCURINCASEOFFINANCIALDISTRESSEXPOSTFINANCIALDISTRESSCOSTSTHELITERATUREONFINANCIALDISTRESSCOSTSHASFOCUSEDFOREMOSTONDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTS,WHICHARETHEADMINISTRATIVEANDLEGALCOSTSASSOCIATEDWITHTHEBANKRUPTCYPROCESSTHISSTRANDOFLITERATURE

16、SEEMSTOHAVEREACHEDACONSENSUSTHATTHEDIRECTCOSTSARERELATIVELYSMALLINPROPORTIONTOTHETOTALLOSSSUFFEREDBYALARGEQUOTEDFIRMFILINGFORBANKRUPTCYTHEINTERESTININDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTSONLYCAMELATERTHESEARETHECOSTSBORNEBYALLFIRMSTHATCANNOLONGERMEET浙江万里学院商学院外文文献原文5THEIRFINANCIALOBLIGATIONSWHENTHEYBECOMEDUEA

17、NDTHATCANBRINGTHEFIRMCLOSERTOBANKRUPTCYPREVIOUSRESEARCHONTHEDETERMINANTSOFFINANCIALDISTRESSCOSTSISQUITESCARCEANDDOESNOTACCOUNTFORAPPROPRIATEINDICATORSOFTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSOPLERANDTITMAN1994ANDANDRADEANDKAPLAN1998BOTHUSEDEBTBASEDINDICATORSASSUMINGTHATTHEHIGHERTHEFIRMSLEVERAGE,THEHIGHERI

18、TSPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSHOWEVER,ASJENSEN1989STATES,THERELATIONSHIPBETWEENDEBTANDFINANCIALDISTRESSISPERHAPSONEOFTHELEASTUNDERSTOODASPECTSOFORGANIZATIONALEVOLUTION,ANDLEVERAGECANALSOBEBENEFICIALFORFINANCIALLYDISTRESSEDFIRMSCONSEQUENTLY,OURSTUDYDISTINGUISHESBETWEENTHEEFFECTOFTHEPROBABILITYOFFIN

19、ANCIALDISTRESSANDTHATOFLEVERAGEWEUSEANALTERNATIVE,MOREACCURATEINDICATOROFTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESS,THATALLOWSUSTOEXAMINETHEREALEFFECTOFLEVERAGEONFINANCIALDISTRESSCOSTSINSUMMARY,OURMAINOBJECTIVEISTOPROVIDEEVIDENCEONTHEDETERMINANTSOFFINANCIALDISTRESSCOSTSBYINTEGRATINGTHESTUDIESONFINANCIALDISTR

20、ESSPREDICTIONANDTHESTUDIESONFINANCIALDISTRESSCOSTSTOACHIEVETHISAIM,WEHAVEDEVELOPEDAMODELINWHICHFINANCIALDISTRESSCOSTSAREDETERMINED,ONTHEONEHAND,BYTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSAND,ONTHEOTHER,BYASETOFVARIABLESTHAT,ACCORDINGTOFINANCIALTHEORY,EXPLAINTHEMAGNITUDEOFTHECOSTSBORNEBYAFIRMINCASEOFFINANCIA

21、LDISTRESSWETHUSASSUMETHATTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSINFLUENCES,DIRECTLYAND/ORINDIRECTLY,AFIRMSPERFORMANCEALTMAN1984SUGGESTSTHATINDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTSINTHEFORMOFTHEOPPORTUNITYLOSSOFSALESCANBEMEASUREDBYRELATINGFORGONESALESWITHINDUSTRYPERFORMANCEINTHISWAY,WEACCEPTTHATFINANCIALDISTRESSCOST

22、SCORRESPONDTOANEGATIVEPERFORMANCE,ASMEASUREDBYTHEVARIATIONINTHEFIRMSSALESINRELATIONTOTHEAVERAGEVARIATIONINITSSECTORTHEORYINTHEPREVIOUSLITERATUREONFINANCIALDISTRESSCOSTSTHEREHASONLYBEENAWEAKDEVELOPMENTOFASPECIFICTHEORYINDISCONNECTIONFROMTHEEMPIRICALRESEARCHONFINANCIALDISTRESSANDBANKRUPTCYITWASNOTUNTI

23、LTHE90STHATSCHOLARSBEGANTODEVELOPEXPLANATORYMODELSTHATWERENOLONGERLIMITEDTOTHESTUDYOFBANKRUPTFIRMSINFACT,WHITE1996POINTSTOEXANTEFINANCIALDISTRESSCOSTSASTHEMOSTIMPORTANTSOURCEOFBANKRUPTCYCOSTSMOREOVER,WARDANDFOSTER1997POINTOUTTHATSTUDYINGONLYBANKRUPTCYLEADSTOANIMPORTANTBIASBECAUSEFIRMSUSUALLYGETINTOA

24、FINANCIALDISTRESSCYCLEANDALACKOFFINANCIALFLEXIBILITYSEVERALYEARS浙江万里学院商学院外文文献原文6BEFOREFILINGFORBANKRUPTCYPINDADOANDRODRIGUES2004FURTHERMOREINDICATETHATBANKRUPTCYISONLYONEOFTHEPOSSIBLEOUTCOMESOFFINANCIALDISTRESS,WHICHISMAINLYOFALEGALNATURE,WITHOUTANYSPECIFICECONOMICANDUNIVOCALSIGNIFICANCEACCORDINGLY,

25、WEADOPTADEFINITIONOFFINANCIALDISTRESSTHATEMPHASIZESTHEINITIALPERIODOFDEVELOPMENTOFTHEPROCESS,WHENITISSTILLPOSSIBLEFORTHEFIRMTOREACTANDRECOVERDESPITEBEARINGMOSTOFTHEINDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTSTHISDEFINITIONFOCUSESONAFINANCIALCONCEPTOFFINANCIALDISTRESSWHICH,ASOPPOSEDTOBANKRUPTCY,DOESNOTDEPENDONTHEL

26、EGALCONSEQUENCESANDISCONSEQUENTLYNOTCOUNTRYSPECIFICFOLLOWINGTHISDEFINITION,WEOBTAINANINDICATOROFTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSTHATINTEGRATESRECENTDEVELOPMENTSOFFINANCIALTHEORYAND,ATTHESAMETIME,CANBEAPPLIEDTODIFFERENTCOUNTRY/ECONOMICANDLEGALCONTEXTSBYADOPTINGTHISINDICATOR,WECANGETDEEPERINSIGHTABOU

27、TTHEROLEPLAYEDBYOTHERVARIABLESFORAFIRMSFINANCIALDISTRESSCOSTSSPECIFICALLY,THEMODELWEPROPOSETOEXPLAINFINANCIALDISTRESSCOSTSTAKESINTOACCOUNT,ONTHEONEHAND,THEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSOCCURRINGAND,ONTHEOTHER,THECOSTSORIGINATINGFROMSUCHASITUATIONTHEFINANCIALLITERATUREHASTRADITIONALLYDIFFERENTIATEDTW

28、OTYPESOFFINANCIALDISTRESSCOSTS,NAMELYDIRECTANDINDIRECTCOSTSASPREVIOUSLYMENTIONED,THELITERATURELARGELYAGREESABOUTTHERELATIVESIZEOFDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTSSINCETHEFIRSTATTEMPTOFWARNER1977TOMEASURETHESECOSTS,SUBSEQUENTEMPIRICALEVIDENCEHASBEENQUITEUNANIMOUSABOUTTHEIRLOWRELATIVEVALUEINPROPORTIONTOTHE

29、FIRMSPREBANKRUPTCYMARKETVALUEINDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTS,ONTHEOTHERHAND,AREINESSENCETHECONSEQUENCEOFRUNNINGAFIRMTHATCANNOTMEETITSFINANCIALOBLIGATIONSINCONTRASTTOTHEFORMER,THESECOSTSAREUNOBSERVABLEINNATURE,ANDWARNER1977PROPERLYCONSIDEREDTHEMASOPPORTUNITYCOSTSDESPITETHEDIFFICULTYINMEASURINGTHEM,OUR

30、STUDYFOCUSESONINDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTSWEDOSO,NOTBYQUANTIFYINGTHELOSSESINTERMSOFMARKETVALUE,BUTBYIDENTIFYINGTHEDETERMINANTSOFTHESELOSSESINTHISCONTEXT,WEMEASUREFINANCIALDISTRESSCOSTSBYANINDICATOROFPERFORMANCEGIROUXANDWIGGINS1984ALREADYRELATESALESDECLINETOSUBSEQUENTBANKRUPTCY,ANDALTMAN1984MEASURE

31、SINDIRECTFINANCIALDISTRESSCOSTSBYCOMPARINGFIRMANDINDUSTRYSALESPERFORMANCEOURSTUDYALSOUSESSALESVARIABLESTOEVALUATETHEFINANCIALDISTRESSCOSTSBECAUSETHISVARIABLEISLESSINFLUENCEDBYSPECIFICINSTITUTIONALCHARACTERISTICSTHANMARKETVALUESOREARNINGSSPECIFICALLY,ACCORDINGTOTHEPROPOSALOFOPLER浙江万里学院商学院外文文献原文7ANDTI

32、TMAN1994,WEEVALUATETHEEXTENTOFTHEFINANCIALCRISISBYCOMPARINGTHEGROWTHRATEOFTHEFIRMSSALESWITHTHEGROWTHRATEOFTHESALESOFITSSECTORINFACT,INSOLVENTFIRMSHAVEASTRONGTENDENCYTOLOSETHEIRPOSITIONWITHINTHEIRSECTOR,EVENIFTHEYDONOTGETINVOLVEDINBANKRUPTCYPROCESSESHENCE,OURVIEWOFFINANCIALDISTRESSCOSTSRELIESONTHEFAC

33、TTHATTHESECTORALBEHAVIOURMAYNOTBEPROPORTIONALLYPARTICIPATEDINBYALLFIRMS,ANDTHATINSOLVENTFIRMSALWAYSLAGBEHINDTHEOTHERFIRMSINTHESECTORAPARTFROMFINANCIALDISTRESS,THEREAREOTHERFACTORSTHATINFLUENCETHESALESGROWTHMOSTOFTHESEFACTORSAREFIRMSPECIFIC,ASFORINSTANCE,BADMANAGEMENTCONSEQUENTLY,WELETTHESEFACTORSENT

34、EROURMODELASANINDIVIDUALEFFECTADDITIONALLY,TOCONTROLFOROTHERREMAININGEFFECTS,WEINCLUDEINOURMODELSOMESECTORADJUSTEDVARIABLES,TIMEDUMMYVARIABLES,ANDSOMECONTROLVARIABLESASARESULT,OURMODELISABLETOCAPTURETHEPARTIALEFFECTOFFINANCIALDISTRESSONSALESGROWTH,WHICHISANAPPROPRIATEMEASUREOFTHEINDIRECTCOSTSOFFINAN

35、CIALDISTRESSCONCLUSIONSTHISSTUDYREPRESENTSANINTEGRATIONBETWEENTWOLINESOFRESEARCHONFINANCIALDISTRESSTHEEMPIRICALSTUDIESONFINANCIALDISTRESSPREDICTION,ANDTHESTUDIESONFINANCIALDISTRESSCOSTSADDITIONALLY,ITPROVIDESEVIDENCEATANINTERNATIONALLEVELONTHEDETERMINANTSOFFINANCIALDISTRESSCOSTS,BYUSINGSAMPLESOFSEVE

36、RALCOUNTRIES,WHICHAREREPRESENTATIVEOFDIFFERENTLEGALSYSTEMSFURTHERMORE,THEESTIMATIONMETHODUSEDREPRESENTSANIMPORTANTINNOVATIONWEHAVEUSEDTHEPANELDATAMETHODOLOGYTOELIMINATETHEUNOBSERVABLEHETEROGENEITY,ANDCONTROLFORTHEENDOGENEITYPROBLEMTOACHIEVEOURMAINOBJECTIVEOFDEVELOPINGAMODELOFFINANCIALDISTRESSCOSTS,W

37、EALSOTAKENEWAPPROACHESINTHECHOICEOFTHEEXPLANATORYVARIABLES,THEIRMEASUREMENTANDSECTORALADJUSTMENTS,ANDTHEIRINTERPRETATIONINSTEADOFLEVERAGEITSELF,WEHAVEESTIMATEDANALTERNATIVEINDICATOROFTHEPROBABILITYOFINANCIALDISTRESSTHISESTIMATEDPROBABILITYTURNSOUTTOBEBETTERTHANTRADITIONALLEVERAGEBASEDINDICATORSITSCO

38、EFFICIENTISHIGHLYSIGNIFICANTANDHASTHECORRECTSIGNFORALLTHECOUNTRIESANALYZEDITTHUSPROVIDESMORESTABLEINFORMATIONREGARDINGTHECONSEQUENCESOFTHEPROBABILITYOFFINANCIALDISTRESSFORFINANCIALDISTRESSCOSTSMOREOVER,THESEPARATIONBETWEENTHEEFFECTOFTHISPROBABILITYANDTHATOFLEVERAGEISONEOFTHEMAJORCONTRIBUTIONSOFTHISW

39、ORKITALLOWSUSTOADEQUATELYTAKEINTOCONSIDERATIONTHEPOTENTIALBENEFITSOFLEVERAGEJENSEN,1989AANDWRUCK,1990INALLTHE浙江万里学院商学院外文文献原文8ANALYZEDCOUNTRIESFINANCIALDISTRESSCOSTSAREALSONEGATIVELYRELATEDTOTHEHOLDINGOFLIQUIDASSETSINALLCOUNTRIES,THUSCONFIRMINGTHATTHEBENEFITSOFKEEPINGHIGHERLEVELSOFLIQUIDASSETSMORETHA

40、NOFFSETTHEIROPPORTUNITYCOSTTHERELATIONBETWEENFINANCIALDISTRESSCOSTSANDTHEINVESTMENTPOLICYISNEGATIVE,SHOWINGTHATTHEUNDERINVESTMENTPROBLEMISMORERELEVANTTHANTHEOVERINVESTMENTONECONCERNINGTHEEMPLOYMENTPOLICY,THELABORLEGISLATIONMAKESEMPLOYMENTREDUCTIONSANUNFEASIBLEOPTIONWHENFACINGAFINANCIALDISTRESSPROCESSFINALLY,INSTITUTIONALDIFFERENCESEXERTADIRECTINFLUENCEONFINANCIALDISTRESSCOSTS,ESPECIALLYREGARDINGTHEIRSENSITIVITYTOLEVERAGEACROSSCOUNTRIES